牛熊道

8月份一個(gè)重要事件就是美元指數(shù)終于突破去年9月份以來(lái)的漫長(zhǎng)盤整區(qū)間，未來(lái)幾個(gè)月很可能進(jìn)一步加速。這一遲來(lái)的突破主要受到天氣的影響，因?yàn)閻毫犹鞖馀で艘患径鹊慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。天氣影響消退之后，最近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)確認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速，二季度GDP達(dá)到4%，就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善，迫使投資者不得不開(kāi)始面對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息的風(fēng)險(xiǎn)。

有些人依然不愿承認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的事實(shí)，理由是中國(guó)增長(zhǎng)在放緩、歐洲依然遙遙欲墜，美國(guó)沒(méi)有理由獨(dú)善其身，況且聯(lián)儲(chǔ)即將停止用藥。但美國(guó)不是中國(guó)，也不是歐洲，全球經(jīng)濟(jì)分化是不爭(zhēng)的事實(shí)。在財(cái)政緊縮的負(fù)面影響消退后，目前我們看不到阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素。另外別忘了，美國(guó)是一個(gè)依賴內(nèi)需的國(guó)家。

邏輯也許令人懷疑，數(shù)據(jù)卻無(wú)法辯駁，比如反映就業(yè)市場(chǎng)的高頻數(shù)據(jù)周度首申失業(yè)救濟(jì)人數(shù)處于幾十年來(lái)的最低水平，ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)處于新高。

市場(chǎng)已嗅到加息的味道，這正是美元突破的原因之一（另一個(gè)原因則來(lái)自歐洲）。隨著聯(lián)儲(chǔ)在10月份結(jié)束QE并給出新的政策指引，美元完全可能進(jìn)一步走強(qiáng)。

我認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)明年加息幾乎是確定無(wú)疑的。雖然從通脹來(lái)看，現(xiàn)在并沒(méi)有加息的迫切要求，但如果聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間維持零利率，將面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)。其一是資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，尤其是美國(guó)垃圾債市場(chǎng)；其二是如果將來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷，聯(lián)儲(chǔ)將沒(méi)有足夠的政策手段來(lái)應(yīng)對(duì)（如果先加息，將來(lái)就多了一個(gè)降息的手段）；其三，聯(lián)儲(chǔ)QE使得資產(chǎn)負(fù)債表上積累了龐大的銀行超額準(zhǔn)備金，在歷史上沒(méi)有先例，其風(fēng)險(xiǎn)是未知的。

前幾年有人擔(dān)心銀行的超額準(zhǔn)備金一旦變成信貸，將會(huì)造成惡性通脹，不過(guò)到目前為止這種情況并未發(fā)生。不過(guò)從美國(guó)信貸增長(zhǎng)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的確在加杠桿，今年信貸增速大幅回升。

我的結(jié)論是：美元可能正在開(kāi)啟一輪為期數(shù)年的牛市，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)以及對(duì)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂將促使聯(lián)儲(chǔ)加息，加息進(jìn)一步推高美元，美元上漲又吸引國(guó)際資本流入美國(guó)，進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格。從目前來(lái)看，美國(guó)是唯一不存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)正在進(jìn)行緩慢而艱難的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，歐洲面臨著內(nèi)部需求不足的問(wèn)題以及歐元機(jī)制的根本性缺陷。

沒(méi)錯(cuò)，政府債務(wù)是美國(guó)的一個(gè)長(zhǎng)期性問(wèn)題，但在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)（不是永遠(yuǎn)）美國(guó)不會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)。不像歐元區(qū)，由于聯(lián)儲(chǔ)可以對(duì)債務(wù)進(jìn)行貨幣化，美國(guó)國(guó)債沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，況且美元暫時(shí)仍是全球主導(dǎo)貨幣。