張婷

好利來（002729）于8月28日開始網(wǎng)上申購。據(jù)初步詢價結果，公司發(fā)行價格為11.9元/股，對應的市盈率為19.29倍。

雖然公司得以上市，但其爭議和質疑卻從未停止。從好利來公布的招股說明書顯示，公司對今年三季度的經(jīng)營業(yè)績預計情況為，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤同比變動幅度為-10%至10%。而從前幾年公司的情況來看，其業(yè)績增速也處于不斷下滑的態(tài)勢。不排除公司上市后業(yè)績出現(xiàn)變臉的可能。

此外，關于公司大客戶橫空出現(xiàn)、募投項目前景不明等情況，也受到了市場各方的質疑。

業(yè)績增速持續(xù)下滑

好利來主營業(yè)務主電路保護元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。本次公司擬登陸中小板，擬發(fā)行股份1668萬股，發(fā)行所募集的資金擬投向電路保護元器件擴產(chǎn)建設項目和研發(fā)中心建設項目，投資總金額2.89億元，募集資金投資額1.7億元。

根據(jù)公司披露的招股說明書顯示，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.8億元、1.72億元、2.06億元和8621.91萬元。從營業(yè)收入情況來看，2012年甚至出現(xiàn)了下滑。此外，從凈利潤來看情況也不容樂觀。報告期內公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.2億元、3.85億元、4.16億元和1.74億元。根據(jù)上述數(shù)據(jù)可以測算出，2012年公司凈利潤同比增長幅度為20.31%；2013年同比增幅為8.05%。公司業(yè)績增速實際上處于下滑的態(tài)勢。

此外，記者注意到，公司招股說明書里對今年三季度的業(yè)績也進行了預計。公司預計2014年7-9月歸屬于母公司股東的凈利潤同比變動幅度為-10%至10%。由于此前公司披露了上半年的凈利潤水平，其僅有1.74億。若第三季度經(jīng)營業(yè)績如預計的話，那么今年全年極有可能出現(xiàn)業(yè)績下滑。其經(jīng)營風險顯露。

公司備受業(yè)界質疑

事實上，早在好利來招股說明書披露后，市場各界對于公司的質疑就未中斷過，此前有市場人士對公司招股說明書里披露的大客戶數(shù)據(jù)提出過質疑。

好利來招股說明書顯示，好利來在報告期內向前五大客戶的銷售金額占同期銷售收入總額的比例分別為48.45%、47.86%、51.13%和50.80%。從上述比重可以看出，公司對大客戶的依賴相當明顯。而這其中來自日本電子元器件專業(yè)分銷商Pico公司的銷售收入占同期銷售收入總額的比例分別為17.34%、20.05%、13.52%和16.48%。Pico公司一直以來都是好利來的第一大客戶，報告期內好利來對其的銷售金額分別為3077.46萬元、3406.31萬元、2763.05萬元和1400.96萬元。

細心的投資者可以發(fā)現(xiàn)，好利來對Pico公司的銷售額在后面幾年是逐步下滑的。對此公司表示2011年3月11日的日本東北部海域發(fā)生的里氏9.0級地震，并引發(fā)的海嘯及核泄漏，對日本東北部造成嚴重的破壞，引發(fā)日本部分電子產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)停頓，導致電路保護元器件需求下降，致使公司對Pico公司銷售收入下降。

此外，招股說明書還顯示，在2011年和2012年都名列好利來第二大客戶的瑞珣公司，在2013年甚至退出了前五大客戶名單，2013年公司對瑞珣公司的銷售收入比2012年下降了16.39%。

值得注意的是，在公司前兩大客戶的銷售金額2013年雙雙下滑之時，一大筆新訂單突然出現(xiàn)。作為好利來2013年第二大供應商的ANT公司，銷售收入從2012年的182.59萬元迅速增長到2013年的2548.12萬元，銷售收入增長近14倍，而好利來與ANT公司的合作在2012年剛開始。ANT公司的適時出現(xiàn)，以及“雪中送炭”似的定單，讓業(yè)內人士質疑其十分不正常。

此外，募投項目前景不明也是業(yè)界質疑的一個問題之一。公司本次募集資金主要投向電路保護元器件擴產(chǎn)建設項目。

據(jù)了解，電路保護元器件擴產(chǎn)建設項目建設期為24個月，項目建成后將新增電路保護元器件年產(chǎn)能9.6億只。其中管狀熔斷器年產(chǎn)能新增5.55億只、徑向引線式熔斷器年產(chǎn)能1.68億只、電力熔斷器年產(chǎn)能0.24億只、自復保險絲年產(chǎn)能1.63億只、管座管夾年產(chǎn)能0.50億只。

截至2013年底，公司管狀熔斷器的產(chǎn)能是5.87億只，產(chǎn)量僅有4.59億只。如果募投項目建成，公司管狀熔斷器將由2013年的年產(chǎn)能擴張近1倍。

雖然公司表示，募投項目建成后可以繼續(xù)利用公司現(xiàn)有銷售網(wǎng)絡和客戶資源進行產(chǎn)能消化，同時公司將加大市場開拓力度，開發(fā)新客戶，以消化產(chǎn)能。

但是，截至2013年底，公司管狀熔斷器的產(chǎn)能利用率僅為78.26%；2014年上半年其產(chǎn)能利用率更是只有51.25%。在這樣的背景下，公司未來不得不面臨產(chǎn)能過剩的狀況。