沈正陽

隨著匯豐PMI不達(dá)預(yù)期的數(shù)據(jù)披露，A股市場出現(xiàn)了回落；我們認(rèn)為，短期市場存在百點(diǎn)暴跌的可能。

核心理由是本輪市場回升的邏輯在弱化。本輪反彈的邏輯有三：1、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，市場階段性的進(jìn)入“類復(fù)蘇”的投資時(shí)鐘，封殺回落空間；2、政策刺激，尤其是滬港通，資本市場國際化的推進(jìn)，外資承擔(dān)了先鋒的角色，香港金管局釋放回落，再考慮到無風(fēng)險(xiǎn)收益率回落的預(yù)期，市場掀起了以藍(lán)籌為先導(dǎo)的強(qiáng)勢反彈；3、改革的紅利在釋放，從穩(wěn)增長向深改革轉(zhuǎn)變，尤其是國企改革的推進(jìn)，為市場提供了一個(gè)潛在牛市的愿景，即資本市場國際化、外資內(nèi)資共振，推動(dòng)估值修復(fù)，進(jìn)而國企改革推進(jìn)、提升微觀和宏觀績效，形成一個(gè)資金與改革的正反饋邏輯。

但是，目前一系列數(shù)據(jù)，使得該系列邏輯在短期內(nèi)出現(xiàn)了弱化。

首先，7月信貸數(shù)據(jù)以及產(chǎn)出數(shù)據(jù)疲弱，出口數(shù)據(jù)也未能帶動(dòng)國內(nèi)產(chǎn)出的改善，而匯豐PMI超預(yù)期回落、進(jìn)一步弱化的經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，投資時(shí)鐘又階段性的向“類衰退”搖擺，這種“類復(fù)蘇”-“類衰退”之間的擺動(dòng)，將是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)（GDP7-8%）階段的常態(tài)。

其次，近期香港金管局并未再投放貨幣，而安碩A50和南方A50兩大ETF申購趨緩、對權(quán)重板塊的拉動(dòng)作用邊際弱化；同時(shí)，美元指數(shù)的強(qiáng)勢上行、突破82，美國10年期國債利率強(qiáng)勢上漲。這使得外資拉抬A 股的邏輯也出現(xiàn)了弱化。

最后，國企改革乃至土地改革，這是一個(gè)大邏輯，不可否認(rèn)，筆者認(rèn)為，這也將是未來新常態(tài)格局下潛在大牛市的邏輯所在、而非以往的信貸投放-經(jīng)濟(jì)回升的老邏輯；但是改革的邏輯，是有預(yù)期和實(shí)效聯(lián)動(dòng)的，兩者之間存在時(shí)間、而且市場也會隨著估值的變動(dòng)而變動(dòng)。因此，這種大邏輯，對于短期市場的作用力較弱。

我們維持本周策略周報(bào)的觀點(diǎn)，即“預(yù)計(jì)本周市場仍有上沖動(dòng)能，先揚(yáng)后抑的可能性較大；但經(jīng)濟(jì)、資金、估值以及行為層面一些因素正在發(fā)生變化，若再度脈沖之后出現(xiàn)百點(diǎn)暴跌的可能性正在增強(qiáng)”。后期策略：建議謹(jǐn)慎，保住勝利成果、控制倉位；待市場調(diào)整之后，再行介入，彼時(shí)可再度關(guān)注AH折價(jià)的滬港通主線以及高端裝備、新能源汽車等景氣較好的板塊。

最后需要說明的是，我們不是空頭、我們只是想盡量的刻畫市場的變化。