魏鳳春

市場自7月以來的上漲行情，已經(jīng)持續(xù)了近兩個月，市場整體漲幅接近10%，而進入8月以來主板上漲實際已經(jīng)進入停滯狀態(tài)，創(chuàng)業(yè)板則接過了上漲的大旗，如我們在7月28日的博時一周觀察中當時的判斷——“不忘初心”，市場的情緒在8月從藍籌傳遞到了新興。

站在當前8月末的時點上，讓我們再重新檢視過去兩個月市場上漲各項驅(qū)動因素的最新變化。

第一，宏觀數(shù)據(jù)。宏觀經(jīng)濟數(shù)字在過去的1-2個月是平穩(wěn)的，包括7月工業(yè)增加值季調(diào)以后，仍然保持了年內(nèi)較高的水平。但上周公布的8月匯豐PMI初值，出現(xiàn)了超市場預(yù)期的大幅回落。同時，最新的粗鋼產(chǎn)量也開始下滑，螺紋鋼期貨交易價格在上周也跌破了3000元。這些不利的宏觀數(shù)字開始出現(xiàn)，很有可能導(dǎo)致市場對接下來的增長預(yù)期進行重新調(diào)整。

第二，穩(wěn)增長政策預(yù)期。過去1-2個月，市場對穩(wěn)增長的預(yù)期有著明顯的上升。然而，我們通過百度指數(shù)監(jiān)測的最新結(jié)果卻顯示，“改革”情緒在升溫，“穩(wěn)增長”熱情卻在減弱。上周市場對文化體制改革的熱情已經(jīng)有所驗證。未來直至四中全會前，很可能將是重提改革的時期。

第三，降低融資成本。8月以來政策方面討論最多的話題中，降低融資成本是其中之一。然而，即使把6、7月份社會融資總量合并看，對未來增長也難以起到強烈的正面作用。而決策部門三令五申強調(diào)降低企業(yè)融資成本，定向調(diào)整而非全面放水逐步取得市場共識。我們判斷，即使利率有所下降，最終反而可能首先在債市反應(yīng)，對股票市場的傳導(dǎo)需要時間。

第四，外部資金流入?！皽弁ā贝呋拢Ｍ赓Y金在過去2個月來是流入A股的，在此期間，海外市場也經(jīng)歷了一輪波動，同時，地緣政治沖突也提升了海外資金尋求一個相對穩(wěn)定市場避險的需求。當前，滬港通的熱情仍然維持在較高水平，但過去兩個月中，與滬深300和創(chuàng)業(yè)板比值高度吻合的離岸人民幣金融債收益率開始回落，至少從一個方面印證了外部資金流入速度的放緩。與此同時，海外市場也相對恢復(fù)了穩(wěn)定。美國提前加息預(yù)期有所上升，伴隨的資產(chǎn)表現(xiàn)是：美元指數(shù)開始上升，美國國債收益率上升，而美國股票并未像此前幾次的大幅調(diào)整，市場似乎開始對中長期增長預(yù)期進行定價。地緣政治沖突也有了緩和跡象。外部資金的流入在未來一段時期對A股影響將大幅減弱。

綜合對以上幾點因素的回溯，使得我們對市場未來的變化心有余悸，雖然從可觀察到的市場情緒目前尚處于較高的水平，但同樣也看到了臨界點出現(xiàn)的跡象，因此，股票配置方面，不建議將組合繼續(xù)暴露在過高的風險之下。

同時，經(jīng)濟窄幅波動的情況下，增長-通脹設(shè)定上下限，對應(yīng)的市場特征則表現(xiàn)為“穩(wěn)增長”和“促改革”之間的切換，因此，從結(jié)構(gòu)上看，未來一段時期，可在總體均衡配置思路下，把配置重心逐步向新興成長傾斜。