魏鳳春

上周公布了7月份金融數(shù)據(jù)，令人大跌眼鏡的是新增融資總量只有2731億，這一數(shù)字同比下降5460億。為此央行專門在官網(wǎng)上對這一低預(yù)期數(shù)據(jù)做了解讀，其中包括基數(shù)、需求萎靡等原因。并且央行表示在進(jìn)入8月上旬后，貸款基本上每天保持著300-500億元的增量。這意味著8月份的社會融資數(shù)據(jù)回到了正常水平，由此穩(wěn)定了市場信心。

之所以要如此重視貨幣數(shù)據(jù)、關(guān)心央行的政策走向，主要原因在于貨幣手段已經(jīng)成為主導(dǎo)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素。自二季度以來政府密集出臺穩(wěn)增長政策，6月北京召開的部分省市座談會提出“完成今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)，是各級黨委政府不可推卸的重大責(zé)任”。7月底政治局會議也出現(xiàn)新表述，如“國內(nèi)外環(huán)境相當(dāng)復(fù)雜，不穩(wěn)定不確定因素依然較多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨較大挑戰(zhàn)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展需要付出更多努力”。但由于財(cái)政政策在二季度中發(fā)力過猛，過多的消耗掉了政府手中可用的彈藥。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，由于財(cái)政收入增速過緩，今年8月至年末財(cái)政支出增速很難維持在7%之上，而1-8月這一增速高達(dá)15%。

上周公布的數(shù)據(jù)同時還顯示了地產(chǎn)的持續(xù)萎靡，地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增長降至13.7%。同時第二產(chǎn)業(yè)也降至13.9%，而中央投資項(xiàng)目保持在2010年以來的最高位。地產(chǎn)銷售下降壓制地產(chǎn)投資，產(chǎn)能過剩和企業(yè)去杠桿令制造業(yè)投資低迷。進(jìn)一步穩(wěn)增長只有靠貨幣政策的進(jìn)一步寬松，上周國務(wù)院也頒布了緩解企業(yè)融資成本高的十條意見。因此，市場近期對于降息的預(yù)期已經(jīng)增加，至少認(rèn)為貨幣政策會走向?qū)捤伞?/p>

由此，市場觀點(diǎn)的分歧也較大，看空者注重基本面，看多者押寶政策，各有各的邏輯，都很難反駁。但也正是這個時候，才要考驗(yàn)宏觀策略分析的功力。不同于往常時期的是，當(dāng)前仍處于一個政治過渡期之內(nèi)，央行行為與政府態(tài)度之間的博弈關(guān)系并不容易把握，只能靠一定的政治分析來做出猜測?？梢钥隙ǖ氖?，無論哪種猜測都要冒著較大錯誤可能性的風(fēng)險。因此，我們的建議是與其冒風(fēng)險，博貨幣政策進(jìn)一步寬松，不如增強(qiáng)資產(chǎn)的安全邊際。

謹(jǐn)慎的應(yīng)對策略有二：首先可做到大類資產(chǎn)風(fēng)格平衡，將股票倉位調(diào)整至標(biāo)配；其次股票的配置中盡量選擇低估值洼地，以控制前期上漲過頭后短期下跌風(fēng)險。將配置品種轉(zhuǎn)移到具有較好基本面預(yù)期，并且在本輪反彈行情中尚未充分表現(xiàn)的公司。不貪戀當(dāng)前已然上漲較多的大盤藍(lán)籌，而在主題配置上可轉(zhuǎn)移至新能源、國企改革等領(lǐng)域。