閆肅

招 商輪船去年三季度僅虧損2.01億元，待年報披露，全年虧損額竟擴大至21.84億元，原因何在？

招商輪船去年年報認為主要原因還是全球經濟乏力，油、散運輸市場仍處于供給過剩階段，BDTI和BDI全年同比分別下降8.06%和40.61%，油價高企使燃油費同比上漲16.27%，新增運力交付使折舊同比上漲6.68%。

受困于市場環(huán)境低迷，去年下半年招商輪船油輪船隊虧損增大，散貨船隊收入同比下跌3.28%，毛利率為7.65%，同比下滑12.56個百分點，僅LNG船隊較為爭氣，持有50%權益的CLNG貢獻投資收益7719萬元，創(chuàng)歷史最高。在傳統(tǒng)貨物運輸進入低迷期后，LNG船隊的業(yè)績貢獻率和重要性逐年上升。

其實業(yè)內人都明白，招商輪船去年年報根本沒有突出虧損的重點原因。去年巨虧與今年一季度的盈利，主要原因只有一個。

去年巨虧？有陷阱

3月25日，當招商輪船去年年報發(fā)布時，其數(shù)據(jù)頗為讓人吃驚。年報顯示，去年實現(xiàn)營業(yè)收入25.67億元，同比下降10.55%；歸屬于上市企業(yè)股東凈利潤為-21.84億元；董事會提議2013年度不進行利潤分配，也不轉增股本。

在主要從事油輪運輸行業(yè)的3家上市企業(yè)中，2013年中海發(fā)展虧損23億元，*ST長油虧損59億元，相比之下招商輪船損失最小。

而招商輪船去年三季度僅虧損2.01億元。究其原因，在于企業(yè)今年2月25日的一則公告，即企業(yè)股東大會通過“對油輪資產計提減值準備的議案”。議案稱，招商輪船聘請專業(yè)評估機構對企業(yè)19艘油輪的預計可回收金額進行測算，確定預計可回收金額，將對該等油輪資產在去年四季度計提減值準備19.76億元，并計入2013年度損益。減值準備勢必影響當期利潤，以致招商輪船首次出現(xiàn)年度虧損。

業(yè)內某專家告訴《航運交易公報》記者：“其實資產計提減值準備已經成了上市企業(yè)操縱盈利的手段。上市企業(yè)利用計提準備操縱盈余的方式主要有三種，一是集中在某一年巨額計提準備，造成當年巨虧，來年可輕裝上陣，不提或少提準備，為利潤增長埋下伏筆。二是往年先多提資產減值準備，當年部分沖回，以調控盈余。三是不計提或少計提資產減值準備，虛增利潤?！?/p>

顯然，招商輪船用的是第一招。

招商輪船也承認這是為今年的盈利做準備，并表示去年計提減值準備19.76億后，今年企業(yè)有望輕裝上陣，處置老齡船舶將無額外負擔。需要注意的是，盡管招商輪船還有3艘經董事會批準待今年處置的20年以上油輪（原先預計，這些船舶處置會與去年三季度處置油輪“凱福”一樣，產生幾千萬的營業(yè)外虧損），但由于這3艘油輪也包含在本次計提減值準備的資產中，也就意味著今年實際處置以上老齡船舶時將不會對企業(yè)產生額外負擔。通過此次減值準備，招商輪船已將船價和運價風險在2013年度一次性釋放。仔細看招商輪船的去年年報，無論油輪、干散貨船以及LNG船，其實經營情況并不糟。去年年報顯示，油輪和干散貨船隊整體經營業(yè)績好于預期，在同業(yè)中繼續(xù)保持領先。

油輪方面，去年全年完成航次171次，航行總里程約141.1萬海里，貨物周轉量1479億噸海里，船隊平均營運率達到97.54%。企業(yè)繼續(xù)奉行中長期期租（租出）與程租、COA相結合的經營模式，并積極探索和參與POOL（聯(lián)營體）經營及短期期租（包括儲油浮艙）等經營方式，年內2艘阿芙拉型油輪投入國際聯(lián)營體 HeidmarSigma Pool運營。自營的阿芙拉型油輪繼續(xù)專注于蘇伊士運河以東市場，在以往成功基礎上繼續(xù)積極推行“三角航線”策略，即期市場重載率達75.8%；同時鞏固核心大客戶如SHELL、SK、UNIPEC，并積極努力發(fā)展BP、HOB、PTT、中石油等成為企業(yè)重要客戶。雖然受前三季度市場深度低迷影響，去年經營虧損約為2938萬美元，同比增加虧損1514萬美元，但四季度有明顯盈利。去年VLCC實現(xiàn)平均凈日租金20270美元（現(xiàn)代型船）和 13749美元（老齡船）；老齡蘇伊士型油輪實現(xiàn)平均日租金10073 美元，阿芙拉型油輪實現(xiàn)平均日租金12468美元。

干散貨船方面，適當增加租進船業(yè)務，總體經營規(guī)模明顯擴大，全年完成航次221次（其中租進船 32 航次），同比增加 54航次；完成貨運量1450.5萬噸，同比增長30.0%；完成貨物周轉量658.9億噸海里，同比增長17.6%；船隊平均營運率96.09%。針對市場運力總量過剩但局部/短期供求關系對比波動劇烈的特點，以及企業(yè)中小船舶老化、運營區(qū)域有限的實際，采取穩(wěn)中求進的經營策略，以即期市場為主，中短期期租相結合。在即期市場，努力尋求費率較高的貨種以提高經營效益。

去年，船隊總體把握了市場機會，經營績效符合大市，共計完成各類訂載152個。其中，程租26個；航次期租109個；中短期期租17個；訂載數(shù)量同比增加81個，航次期租和程租的數(shù)量均明顯增加。船隊中大靈便型船實現(xiàn)平均日租金 8221 美元，巴拿馬型船實現(xiàn)平均日租金 8526 美元，好望角型船實現(xiàn)平均日租金16988美元。

而LNG運輸業(yè)績是最大亮點。招商輪船與大連遠洋運輸公司合營的CLNG（雙方各持50%的共同控制實體），去年6艘船合計營運1922天，同比增長5.32%；船隊合計航行59 萬海里；完成航次118次；貨運量775萬噸，同比增長27.5%；貨物周轉量189.97億噸海里。截至去年年底，LNG船隊總計承運439船貨物，總運量達到 2897 萬噸；實現(xiàn)營業(yè)收入1.57億美元；實現(xiàn)歸屬于企業(yè)股東凈利潤2944.73萬美元；船隊營運率達100%。LNG 船隊為企業(yè)貢獻了最穩(wěn)定的投資收益。

LNG運輸?shù)男马椖客卣辜凹訌娕c中海油等大貨主合作繼續(xù)取得實質性進展。招商輪船參與中海油-BG項目4艘LNG船舶投資項目，初步完成船舶承建廠選擇和技術規(guī)格書確定。去年年底， CLNG與國際LNG航運企業(yè)合作參與亞馬爾LNG項目北極船的投標，開辟了企業(yè)參與國際LNG船舶投資競爭的渠道。BG項目和亞馬爾項目也是企業(yè)創(chuàng)新LNG市場投資新模式的有益探索。

一季度盈利？都在計劃中

4月9日，招商輪船迫不及待提交一季報，成為滬市首份一季報。

根據(jù)一季報，企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入6.6億元，同比增長1.54%；歸屬于上市企業(yè)股東凈利潤1.84億元，基本每股收益0.04元。

正因為去年四季度做了計提減值準備，為今年減輕負擔。企業(yè)在一季報中樂觀認為，今年業(yè)績改善較為確定。

企業(yè)三大主業(yè)中，超低速航行維持下油輪和干散貨運輸市場供需拐點已悄然而至；LNG行業(yè)正值快速發(fā)展期，LNG船隊規(guī)模有望伴隨行業(yè)快速擴張；股價安全邊際充分亦不乏催化因素。

招商輪船對今年一季度經營情況簡要分析顯示，去年四季度油輪及干散貨運輸市場明顯回暖，一季度市場運價大幅波動，但平均運價同比有較大程度改善。

一季度，油輪中東—日本航線平均運價為WS51點，同比上漲15點（WS基本費率同比下降約9%），企業(yè)對所有油輪資產計提減值準備近20億元，測算每年減少折舊約8000萬元，成本領先增大船隊盈利彈性，將使企業(yè)先于競爭對手盈利。

一季度出售老齡油輪1艘，進一步優(yōu)化船隊結構，減少經營虧損。

散貨船方面，一季度實現(xiàn)毛利1789萬元（上年同期-1339萬元），其中海岬型船市場供需改善確定性高，招商輪船的海岬型船運力占比達64%，最受益于海岬型船驅動的市場反彈。

預計今年海岬型船市場運力增長3%～4%，而需求增長保守估計7%，運力交付“真空期”與礦商產能投放“高峰期”決定今年海岬型船市場供需改善是大概率事件，進口依賴度提升有望進一步促進海運需求。

船隊結構方面，根據(jù)去年年報與今年一季報披露的信息，招商輪船大手筆批量訂造 10 艘VLCC和 12艘超靈便型散貨船，是2012年3月完成向中石化集團、中國人壽和中國中化定向增發(fā)股票以來首批新建船舶項目。此外，招商輪船董事會還批準企業(yè)綜合處置5艘老齡油輪，適時拆售2艘老齡油輪，還著手研究老齡散貨船的處置問題。規(guī)模擴張的同時，企業(yè)船隊結構正進一步得到優(yōu)化。endprint