作者簡介：徐棟（1990—），男，漢族，江蘇鎮(zhèn)江人，金融學(xué)碩士，單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向：商業(yè)銀行。

摘要：本文基于行為均衡匯率理論（BEER），選取1994到2011年的中美兩國多個(gè)基本經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)，通過協(xié)整檢驗(yàn)得到人民幣匯率的合理波動(dòng)區(qū)間。結(jié)論表明，人民幣匯率的合理波動(dòng)區(qū)間確實(shí)存在，這證明了中國中間匯率制的可行性和正確性。

關(guān)鍵詞：匯率；波動(dòng)區(qū)間；協(xié)整檢驗(yàn)

一、 引言

推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革是大勢(shì)所趨，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，匯率市場化不可逆轉(zhuǎn)。中國目前實(shí)行的是一籃子的爬行匯率制度，介于浮動(dòng)匯率制和固定匯率制之間，即中間匯率制度。克魯格曼曾提出匯率目標(biāo)區(qū)理論，即允許匯率在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，若匯率在該波動(dòng)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，政府無需干預(yù)，若匯率波動(dòng)超過該區(qū)間，政府就需要干預(yù)匯率市場以穩(wěn)定匯率。中國人民幣匯率制度從1994年改制以來，匯率不斷升值，究竟匯率的波動(dòng)是否合理，政府是否需要干預(yù)，這都要看匯率波動(dòng)有沒有超過匯率合理波動(dòng)區(qū)間，其中的關(guān)鍵就是找到這一合理的波動(dòng)區(qū)間。

國外研究匯率波動(dòng)區(qū)間的文獻(xiàn)汗牛充棟。有關(guān)波動(dòng)區(qū)間的文獻(xiàn)很多，如：Gukierman研究了匯率波幅的選擇框架；Bartolini提出一個(gè)軟性的匯率目標(biāo)區(qū)模型。還有一些文獻(xiàn)是關(guān)于均衡匯率的， Nurkse把均衡匯率定義為能夠使國際收支實(shí)現(xiàn)均衡的匯率； Clark和MacDonald在1999年提出行為均衡匯率法（BEER），BEER法通過尋找匯率和基本經(jīng)濟(jì)因素之間的協(xié)整關(guān)系，以此作為確定均衡匯率水平和評(píng)估匯率失調(diào)與否的基礎(chǔ)。

國內(nèi)也有很多相關(guān)研究的文獻(xiàn)。周曉志和何偉通過定量分析表明中國人民幣匯率仍處于調(diào)整期；孫勇和彭國富提出人民幣的合理波動(dòng)區(qū)間是以長期均衡匯率為中心，以當(dāng)前均衡匯率為邊界的帶狀區(qū)域；張曉樸在探討90年代以來新興的均衡匯率理論的基礎(chǔ)上，提出了人民幣均衡匯率的理論框架，并實(shí)證測(cè)算出了人民幣的均衡匯率水平。

本文在借鑒上述文獻(xiàn)的同時(shí)做出一定改進(jìn)：首先數(shù)據(jù)上更加具有代表意義，以1994年匯率改制為起點(diǎn)，直到2011年；其次基本經(jīng)濟(jì)因素選取更加全面，共有對(duì)外開放度、勞動(dòng)生產(chǎn)率、貨幣供應(yīng)量、貿(mào)易條件、非貿(mào)易品與貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格比五項(xiàng)變量。

二、 匯率合理波動(dòng)區(qū)間的確定

匯率在不斷變化，影響其變化的因素有很多，但本文是探討匯率合理波動(dòng)區(qū)間的確定問題，所以只考慮長期因素，即基本經(jīng)濟(jì)因素。

本文根據(jù)行為均衡匯率理論（BEER）確定匯率合理波動(dòng)區(qū)間。行為均衡匯率理論通過尋找匯率波動(dòng)與基本經(jīng)濟(jì)因素之間的協(xié)整關(guān)系得到長期均衡匯率，用基本經(jīng)濟(jì)因素的時(shí)間序列數(shù)值計(jì)算出當(dāng)前均衡匯率。令當(dāng)前均衡匯率為邊界1，則邊界2=2*長期均衡匯率-邊界1。這里的邊界1和邊界2之間的區(qū)域即為匯率的合理波動(dòng)區(qū)間。

三、 指標(biāo)選取

本文選取的是1994-2011年的各項(xiàng)基本經(jīng)濟(jì)因素的年度數(shù)值。在充分借鑒前人文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，并考慮到實(shí)際數(shù)據(jù)的可得性后，本文選取了以下幾個(gè)變量：

1、 對(duì)外開放度open。

2、 勞動(dòng)生產(chǎn)率prod。

3、 貨幣供應(yīng)量m2。

4、 貿(mào)易條件tot。

5、 非貿(mào)易品與貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格比tnt。

中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫，其中，匯率本來是日度數(shù)據(jù)，通過取平均值得年度數(shù)據(jù)；M2這一指標(biāo)2011年是月度數(shù)據(jù)，通過取平均數(shù)得年度數(shù)據(jù)；CPI、PPI都以2005年為基期進(jìn)行調(diào)整，基期等于100；年度就業(yè)人數(shù)取年末值；進(jìn)出口總額原數(shù)據(jù)是以美元為單位的，在此用年末數(shù)據(jù)乘以當(dāng)年名義匯率得到人民幣計(jì)價(jià)的數(shù)值；出口貿(mào)易價(jià)格指數(shù)和進(jìn)口貿(mào)易價(jià)格指數(shù)都是以2005年為基期，基期等于100。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來自美國勞動(dòng)部網(wǎng)站、世界銀行網(wǎng)站和聯(lián)合國統(tǒng)計(jì)署網(wǎng)站。其中，美國CPI*、PPI*指數(shù)本是經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的月度數(shù)據(jù)，對(duì)其取平均，并以2005年為基期，基期等于100；美國出口/進(jìn)口貿(mào)易價(jià)格指數(shù)也是對(duì)月度數(shù)據(jù)取平均，并以2005年為基期，基期等于100。

為了更好的分析基本經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率波動(dòng)的影響，將上述指標(biāo)轉(zhuǎn)化為相對(duì)指標(biāo)。名義匯率取其對(duì)數(shù)形式，即s=ln（E）；對(duì)外開放度表示為中國進(jìn)出口總額除以名義GDP的對(duì)數(shù)，即open=ln（進(jìn)出口總額/GDP）；勞動(dòng)生產(chǎn)率表示為中美兩國用美元表示的實(shí)際GDP與就業(yè)人數(shù)之比的對(duì)數(shù)形式，實(shí)際GDP等于名義GDP除以CPI，即prod=ln（GDP/CPI/E/LAB）-ln（GDP*/CPI*/LAB*）；貨幣供應(yīng)量表示為中美兩國以美元表示的廣義貨幣量m2的對(duì)數(shù)形式，即m2=ln（M2/E）-ln（M2*）；貿(mào)易條件表示為中美兩國出口貿(mào)易價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口貿(mào)易價(jià)格指數(shù)之比的對(duì)數(shù)形式，即tot=ln（EX/IM）-ln（EX*/IM*）；非貿(mào)易品與貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格比表示為中美兩國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)與批發(fā)物價(jià)指數(shù)之比的對(duì)數(shù)形式，即tnt=ln（CPI/PPI）-ln（CPI*/PPI*）。

四、 實(shí)證分析

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)是非常必要的，首先對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明各變量都是一階單整變量，即I（1）過程。各變量具有相同的單整階數(shù)，所以可以繼續(xù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用EG協(xié)整方法，檢驗(yàn)殘差序列的平穩(wěn)性。殘差序列的ADF統(tǒng)計(jì)量為-4.274589，1%顯著水平下的臨界值為-2.708094，所以殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。即人民幣匯率與對(duì)外開放度、勞動(dòng)生產(chǎn)率、貨幣供應(yīng)量、貿(mào)易條件、非貿(mào)易品與貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格比之間存在協(xié)整關(guān)系。

將基本經(jīng)濟(jì)因素的時(shí)間序列帶入?yún)f(xié)整方程就可以得到當(dāng)前均衡匯率；使用H-P濾波技術(shù)獲得基本經(jīng)濟(jì)因素的長期趨勢(shì)項(xiàng)，帶入?yún)f(xié)整方程可以得到長期均衡匯率。

根據(jù)上文所述的確定匯率合理波動(dòng)區(qū)間邊界的公式，即邊界2=2*長期均衡匯率-邊界1。其中邊界1即為當(dāng)前均衡匯率，所以邊界2易得。

邊界1、邊界2即為人民幣匯率的合理波動(dòng)區(qū)間。

五、結(jié)論

本文在對(duì)基本經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行實(shí)證分析后得到了一個(gè)人民幣匯率的合理波動(dòng)區(qū)間。由此我們可以得到如下結(jié)論：

首先，人民幣匯率確實(shí)存在一個(gè)合理波動(dòng)區(qū)間，只要匯率波動(dòng)不超過該區(qū)間，政府都無需干預(yù)，任市場自我調(diào)節(jié)即可。這為政府采取匯率干預(yù)政策提供了一個(gè)框架，比較清楚地劃分出市場自身調(diào)節(jié)區(qū)域和政府干預(yù)區(qū)域。

第二，通過實(shí)證證明了中間匯率制的存在和我國目前匯率機(jī)制的合理性。（作者單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]張曉樸.人民幣均衡匯率的理論與模型.經(jīng)濟(jì)研究 ，1999年第 12 期.

[2]孫勇，彭國富.人民幣匯率合理波動(dòng)區(qū)間統(tǒng)計(jì)研究，統(tǒng)計(jì)與管理，2012年第2期.

[3]Bartolini， Leonardo， Alessandro Prati，1999，“Soft Exchange Rate Bands and Speculative Attacks： Theory， and Evidence From the Erm Since August 1993”，Journal of International Economics，Vol.49，1，pp.1）29.