趙曉秋，菅元春

(1.中國建設銀行股份有限公司秦皇島分行公司業(yè)務部，河北 秦皇島 066000;2.山東財經(jīng)大學，山東 濟南 250000)

0 引言

流動資產(chǎn)是一個企業(yè)的生命線，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)代表一個企業(yè)的經(jīng)營能力。三十年來，我國經(jīng)濟取得了舉世矚目的成就，但是還是沒有從根本上改變我國的產(chǎn)業(yè)結構，還是進行著初級產(chǎn)品的代工，沒有太多的核心技術和知識產(chǎn)權，這也就從根本上制約著我國的公司在世界上的競爭力。目前，由次貸危機引發(fā)的經(jīng)濟危機已經(jīng)逐步影響到全球的經(jīng)濟實體，這也就從根本上促進了我國切實推進產(chǎn)業(yè)結構升級調整的步伐。首先要查找影響我國目前上市公司經(jīng)營績效的關鍵因素。本文正是以我國制造業(yè)為例，研究固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和流動資產(chǎn)對公司經(jīng)營績效的影響，并從中對不同行業(yè)經(jīng)營績效影響因素進行了數(shù)據(jù)研究，以找出影響我國不同行業(yè)經(jīng)營績效的因素，并分析我國產(chǎn)業(yè)結構中存在的問題。

1 文獻綜述和研究目的

1.1 國外研究狀況

國外關于無形資產(chǎn)的研究集中于無形資產(chǎn)的價值相關性問題以及無形資產(chǎn)對上市公司信息披露的影響。關于無形資產(chǎn)價值相關性問題的研究主要有 boody和Lev、Lev和 Sougiannis，他們分別從研發(fā)費用和軟件開發(fā)成本的資本化處理角度，分析了資本化數(shù)額的價值相關性問題。

1999年美國學者BLAIR博士研究了數(shù)千家企業(yè)在1978－1998年間企業(yè)資產(chǎn)構成的變化，發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)的無形資產(chǎn)在資產(chǎn)結構中的比重迅猛提升。

國外對于固定資產(chǎn)與企業(yè)績效關系的研究較少，更多集中在資產(chǎn)結構的研究，zyzewski和Hicks(1992)搜集了28518家企業(yè)的資料，研究結果表明成功的企業(yè)具有相對高的現(xiàn)金資產(chǎn)集中度，充足的現(xiàn)金會產(chǎn)生較高的資產(chǎn)收益率即具有高資產(chǎn)收益率的企業(yè)也相應具有高現(xiàn)金資產(chǎn)比例;同時，具有高資產(chǎn)收益率企業(yè)的其他流動資產(chǎn)也占有高比例，而存貨和固定資產(chǎn)則占有相對低的比例。

1.2 國內(nèi)研究狀況

國內(nèi)關于無形資產(chǎn)的研究主要集中于對無形資產(chǎn)計價、確認、內(nèi)容及準則等的規(guī)范研究，如宣杰、崔也光等。這些研究論斷缺乏實證結論的支持，而相關的實證分析比較深入的目前僅有薛云奎、王志臺和王化成。三人均對無形資產(chǎn)有關無形資產(chǎn)對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的績效影響和有關無形資產(chǎn)信息價值相關性進行了研究。王志臺的研究采用無形資產(chǎn)的絕對量來替代其增量，王化成的研究分析了我國上市公司中無形資產(chǎn)對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的貢獻以及資本市場中上市公司披露的無形資產(chǎn)信息對投資者的有用性。

我國學者薛云奎、王志臺［1］(2001)對我國1995年到1999年的上市公司數(shù)據(jù)進行了研究，得出了我國上市公司的單位無形資產(chǎn)對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績所作的貢獻高于固定資產(chǎn)的結論。

林樂芬［2］(2005)研究指出企業(yè)資產(chǎn)運轉的速度越快，表明企業(yè)資產(chǎn)利用的效果越好，效率越高，企業(yè)管理人員的經(jīng)營能力越強、管理效率越高。在企業(yè)的各項資產(chǎn)中，流動資產(chǎn)的流動性最強，周轉速度最快。

國內(nèi)對于固定資產(chǎn)相關理論研究的文獻較多，但更多的集中在對固定資產(chǎn)自身的研究，涉及到固定資產(chǎn)與企業(yè)績效的文獻較少。石席林［3］(1998)中指出固定資產(chǎn)結構對技術結構、產(chǎn)品結構起基礎性影響作用，固定資產(chǎn)在各產(chǎn)業(yè)的配置，也直接影響產(chǎn)業(yè)結構。企業(yè)投資結構對固定資產(chǎn)結構有著重大影響，投資結構的優(yōu)化有利于優(yōu)化固定資產(chǎn)結構，能夠不同程度地克服或改善固定資產(chǎn)結構上存在的主要問題，對調整固定資產(chǎn)結構發(fā)揮了積極作用［4］。

郭學偉、薛家勝［5］(2002)中指出應該對固定資產(chǎn)存量進行重組，即對固定資產(chǎn)規(guī)模，固定資產(chǎn)質量與配置結構，固定資產(chǎn)的利用效率進行優(yōu)化和提高，推進整體戰(zhàn)略發(fā)展結構目標的實現(xiàn)。存量固定資產(chǎn)的流動與重組，是企業(yè)集團優(yōu)化投資結構的重要手段。在存量固定資產(chǎn)中，質量與技術結構的優(yōu)化至關重要。通過提高固定資產(chǎn)的技術結構與整體運轉效率，為企業(yè)整體市場競爭優(yōu)勢的強化奠定良好的物質基礎。

倪紅霞和許拯聲［6］(2003)認為固定資產(chǎn)作為企業(yè)主要的勞動工具，是企業(yè)生產(chǎn)力水平的重要標志，固定資產(chǎn)的不足將造成企業(yè)無法正常運作，生產(chǎn)能力的不足，而固定資產(chǎn)過剩又將造成資產(chǎn)的閑置。提出企業(yè)固定資產(chǎn)必須注意與流動資產(chǎn)匹配，提高固定資產(chǎn)的利用程度才能增加效益。

張開德［7］(2005)中指出對固定資產(chǎn)的分析有助于了解目標企業(yè)的固定資產(chǎn)質量狀況，并結合其他財務指標，如現(xiàn)金流量、銷售增長率和銷售利潤率等分析企業(yè)所處的情況，把握企業(yè)未來資本活動的狀況。

白喜波［8］(2007)中對上市公司的資產(chǎn)結構與公司業(yè)績進行實證研究，結論表明資產(chǎn)結構的指標中流動資產(chǎn)率對公司業(yè)績有顯著的影響，說明目前上市公司的業(yè)績提升主要來自流動資產(chǎn)的貢獻;而固定資產(chǎn)率和無形資產(chǎn)率對公司業(yè)績沒有顯著影響，這說明目前上司公司的固定資產(chǎn)投資效率不高。上市公司應加強固定資產(chǎn)投資力度，提高固定資產(chǎn)的投資效率，確保固定資產(chǎn)的投資收益，應該成為上市公司未來發(fā)展的重中之重［9］。

綜上所述，有關固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)與公司績效的相關性研究國內(nèi)外已經(jīng)取得了很大的一批成果，為國內(nèi)研究打下了堅實的基礎。另外，國際國內(nèi)環(huán)境客觀上促進了我國這方面的研究工作，因此，本文主要基于制造業(yè)的價值相關性研究，主要解決如下四個問題:(1)固定資產(chǎn)對公司經(jīng)營績效的相關性。(2)無形資產(chǎn)對公司經(jīng)營績效的相關性。(3)流動資產(chǎn)對公司經(jīng)營績效的相關性。(4)對無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的對不同行業(yè)經(jīng)營績效的影響。

2 研究設計

2.1 樣本的選擇和數(shù)據(jù)來源

筆者選取了上海證券交易所和深圳證券交易所制造產(chǎn)業(yè)的422個上市公司的2010年的年報數(shù)據(jù)，財務指標和財務數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，本文的數(shù)據(jù)處理運用eviews6.0完成。

2.2 變量的界定

本文主要是基于數(shù)據(jù)的絕對量上進行研究，主要是考慮到公司規(guī)模對公司經(jīng)營績效的影響。

2.2.1 應變量的選取

本研究的因變量指標代表公司經(jīng)營績效，經(jīng)營績效指標可以分類，一類是賬面價值指標，一類是市場價值指標，另外又有絕對量指標和相對量指標之分，本文主要是選取了賬面價值指標中的絕對量指標，以研究公司規(guī)模對收益的影響。

2.2.2 自變量的選取

固定資產(chǎn)的規(guī)模用固定資產(chǎn)存量代表，其中固定資產(chǎn)用資產(chǎn)負債表的固定資產(chǎn)凈值表示上市公司的規(guī)模。

流動資產(chǎn)的規(guī)模用流動資產(chǎn)存量代表，用資產(chǎn)負債表的流動資產(chǎn)總額代表上市公司流動資產(chǎn)的保有量，并未選擇速動資產(chǎn)代表上市公司償債能力強弱的原因是并不排除存貨對公司償債能力的削弱。

無形資產(chǎn)規(guī)模是指當年無形資產(chǎn)的絕對量，用以代表一定規(guī)模下上市公司的無形資產(chǎn)投入的多少，以反映制造產(chǎn)業(yè)在科技和知識產(chǎn)權以及人力資本方面的投入量。

2.2.3 虛擬變量

本文中設定虛擬變量，代表的是行業(yè)虛擬變量，本文研究對象包括制造產(chǎn)業(yè)中有代表的的四個行業(yè)虛擬變量，其中設定:

表1 虛擬變量表

表2 變量定義一覽表

2.3 假說的提出及模型的構建

2.3.1 模型的構建

各變量相互關系可用eviews6.0求得，其關系矩陣為:

表3 各變量相互關系矩陣

固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的相關系數(shù)達到0.66具有較強的相關性，如果以三個變量構建模型，會存在多重共線性，因此，要研究固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和流動資產(chǎn)與經(jīng)營績效的相關性，本文擬從兩個角度研究問題，構建如下兩個模型:

模型一檢驗固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)以及不同行業(yè)對制造業(yè)的經(jīng)營績效的關系;

模型二檢驗無形資產(chǎn)與制造業(yè)經(jīng)營績效的關系。

上述模型中各符號的意義見變量定義一覽表，β0表示常數(shù)項，β1……β7表示回歸方程的系數(shù)，εi表示殘差項。

2.3.2 假說的提出

固定資產(chǎn)投資過大，如果不能充分利用固定資產(chǎn)，及時給企業(yè)帶來效益，就會給企業(yè)造成財務上過重的負擔，不利于企業(yè)的長期發(fā)展;但投資過小，不能滿足企業(yè)生產(chǎn)的需要，同樣會給企業(yè)造成損失，固定資產(chǎn)的投資額的多少會影響公司的長期業(yè)績［10］;流動資產(chǎn)的數(shù)額代表公司的償債能力和流動性能力的強弱，流動資產(chǎn)越多代表公司有較充足的短期償債能力，對上市公司的籌資和融資具有很強的促進作用，會對上市公司進一步擴大規(guī)模起進一步的作用［11］;另外不同行業(yè)對固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的要求是不一樣的。

無形資產(chǎn)是一種能給企業(yè)帶來超額利潤的資產(chǎn)，因此，擁有無形資產(chǎn)的企業(yè)獲取超額利潤能力就強，經(jīng)營業(yè)績較高，隨著知識經(jīng)濟的不斷發(fā)展，無形資產(chǎn)在企業(yè)中所起的作用越來越大，各企業(yè)也不斷地加大了對無形資產(chǎn)的投入與開發(fā)。

基于上述理論，提出如下假設:

假設一:固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)的投資額與上市公司經(jīng)營績效正相關。

假設二:無形資產(chǎn)的投資額與上市公司的經(jīng)營績效正相關。

3 研究結果及分析

本文在進行數(shù)據(jù)處理時應用了統(tǒng)計軟件eviwes6.0，采用一元和多元回歸的方法，對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和流動資產(chǎn)與經(jīng)營績效的相關性進行了實證研究，并根據(jù)前面構建的兩個模型分兩個部分對回歸結果進行了分析:第一部分分析固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和不同行業(yè)與上市公司經(jīng)營績效的相關關系;第二部分分析了無形資產(chǎn)與上市公司的經(jīng)營績效的相關關系。

3.1 固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和不同行業(yè)對上市公司經(jīng)營績效實證檢驗及結果分析

將整理好的數(shù)據(jù)輸入eviews6.0得到的結果如下:

表4 固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)對經(jīng)營績效檢驗結果

從表4可以看出，模型一擬合程度較好，判定系數(shù)達到51.18%，上市公司經(jīng)營績效與固定資產(chǎn)(PA)、流動資產(chǎn)(CA)呈正相關關系，通過t檢驗和F檢驗，并且即使在0.05的顯著性水平下，也將得出拒絕β為零的結論。因此，擬合的回歸方程在總體中是顯著的。方程如下:

3.2 無形資產(chǎn)對上市公司的經(jīng)營績效的實證檢驗及結果分析

將整理的數(shù)據(jù)輸入eviews6.0得出結果:

表5 無形資產(chǎn)對經(jīng)營績效的檢驗結果

從表4可以看出，模型二的擬合程度不理想，判定系數(shù)為18.55%，這說明上市公司經(jīng)營績效與無形資產(chǎn)保有量(IA)正相關性較弱。無形資產(chǎn)保有量(IA)與上市公司經(jīng)營績效相關系數(shù)為1.6987，在0.05的水平下顯著性，并且通過 t檢驗和F檢驗。總體而言，擬合的回歸方程在總體顯著性不高。方程如下:

4 研究局限性和研究結論

4.1 研究局限性

1)本文數(shù)據(jù)只選擇了制造產(chǎn)業(yè)上市公司的422組有關數(shù)據(jù)，大樣本數(shù)據(jù)依然不全面。

2)實證結果發(fā)現(xiàn)在制造產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)之間存在高度的相關性，但沒有進行進一步的研究。

3)只是進行了數(shù)據(jù)的絕對量研究，并未進行相對量研究，只側重于規(guī)模研究，沒有進行質量研究，這也是這篇文章的一個不足。

4.2 研究結論

我國上市公司在公司發(fā)展上側重于規(guī)模的擴張，橫向發(fā)展，經(jīng)營績效與固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)具有較強的相關性。固定資產(chǎn)是企業(yè)的主要生產(chǎn)工具，代表者企業(yè)的生產(chǎn)能力，對企業(yè)資金的使用效率和經(jīng)營績效都發(fā)揮著重要作用。固定資產(chǎn)投資不足，則企業(yè)無法正常運行，生產(chǎn)力不足;固定資產(chǎn)投資過剩，將會占用大量資金，降低企業(yè)資金使用效率。流動資產(chǎn)是企業(yè)運行的潤滑劑，必要的流動資產(chǎn)能保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行，但流動資產(chǎn)創(chuàng)造價值能力較小，儲備過多流動資產(chǎn)會降低投資收益率。因此，固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)可以對經(jīng)營績效產(chǎn)生促進作用，而且，由投資額可見企業(yè)都比較重視固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的投資。

實證結果顯示，無形資產(chǎn)對經(jīng)營績效存在積極影響，但作用不明顯。這也反映了我國上市公司不重視無形資產(chǎn)投資的現(xiàn)狀。目前我國企業(yè)正在積極進行產(chǎn)業(yè)升級，也是由于過去無形資產(chǎn)投資不足，沒有核心競爭力，無法在國際市場形成競爭力。無形資產(chǎn)能對公司經(jīng)營績效產(chǎn)生巨大影響，優(yōu)質無形資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力將遠大于固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)。因此，首先應加大無形資產(chǎn)投入和開發(fā)，創(chuàng)建自己的品牌，品牌資產(chǎn)是企業(yè)的無價之寶，是高附加值無形資產(chǎn)。其次，增加無形資產(chǎn)含金量，不斷開發(fā)新的技術，推出新產(chǎn)品滿足市場需求，提高無形資產(chǎn)創(chuàng)造價值能力。

［1］ 薛云奎，王志臺.無形資產(chǎn)信息披露及其價值相關性研究［J］.會計研究2001，(11):40－47.

［2］ 林樂芬.農(nóng)業(yè)上市公司股權集中度與公司績效的實證分析［J］.南京農(nóng)業(yè)大學學報(社會科學版)2005，(3):1－6.

［3］ 石席林.固定資產(chǎn)結構、投資結構與投資方向分析［J］.石油企業(yè)管理1998，(5):29－31.

［4］ 于東智.資本結構、債權治理與公司績效［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟2008，(1):24－26.

［5］ 郭學偉，薛家勝.固定資產(chǎn)存量重組策略［J］.農(nóng)場經(jīng)濟管理2002，(5):20－22.

［6］ 倪紅霞，許拯聲.資產(chǎn)結構與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績內(nèi)在關系［J］.技術經(jīng)濟與管理研究2003，(6):110－111.

［7］ 張開德.企業(yè)固定資產(chǎn)指標分析初探［J］.財會與審計2005，(4):95 －97.

［8］ 白喜波.資產(chǎn)結構與公司業(yè)績［J］.經(jīng)濟學研究2007，(6):66－68.

［9］ 趙帥.中國上市公司資本結構和公司績效的實證分析［J］.金融經(jīng)濟2010，(4):36－37.

［10］ 尚敏.負債融資結構與公司價值關系的實證研究［D］.碩士學位論文，2007.

［11］ 張錦銘.債務融資的治理效應［J］.山西財經(jīng)大學學報2006(4)54－555.