紐文新

央行又搞出個“新工具”，其實不過是一種“有抵押的再貸款”而已，號稱：抵押補充貸款（PSL）。為什么央行試圖用PSL釋放流動性，而不是法定存款準備金率？估計法定存款準備金是為“存款保險制度建立”預留著，這項制度建立之后，央行可以把“法定存準”直接劃撥給“存款保險公司”，而使銀行市場不至于因該制度建立而出現(xiàn)波動。這恐怕就是央行現(xiàn)在希望保持高額法定存準的用意。

當然，PSL還有另外的好處，就是“滴灌或噴灌”，按照李克強總理的說法：精確發(fā)力?；蛘哒f，PSL又是一項“結(jié)構(gòu)性貨幣政策”。這是中國的“獨創(chuàng)”，但是否有效還需要觀察。因為，貨幣政策是總量政策，把它當成結(jié)構(gòu)政策使用是有問題的。原因是資本的高逐利性和高流動性，會使得資金投放之后不可控。尤其是像PSL這樣的中長期資金，投放后很容易變成短期投機資金，而使金融市場出現(xiàn)更多的“金融倒爺”，這不是一種健康的“體質(zhì)”。

從目前來看，PSL的力度不小。央行對口支持國家開發(fā)銀行的住宅金融事業(yè)部，一把就直接給予再貸款1萬億元，然后再由國開行貸給各地政府投入“棚改”。為什么這樣做？其實今年上半年的貨幣政策執(zhí)行報告和全社會融資規(guī)模報告已經(jīng)給出答案。經(jīng)測算，與2013年同期相比，社會融資總額僅上漲4%，遠遠低于去年全年與2012年全年同比9.6%的漲幅。而今年上半年4%的增幅極易導致中國經(jīng)濟失速。

為什么今年上半年社會融資規(guī)模增長會如此緩慢？從報告中可以看到，今年上半年，信托貸款僅僅增加4601億元，同比少增7764億元；而2013年年底，信托貸款增加額是1.84萬億元，比2012年全年多增5603億元。這組數(shù)據(jù)說明了什么？

大家都知道，信托貸款絕大多數(shù)都投向房地產(chǎn)行業(yè)。但今年以來，這方面的新增投資規(guī)模從1.84萬億元，驟減至4601億元。這還僅僅是部分貸款的投放，如果把商業(yè)銀行直接向房地產(chǎn)企業(yè)貸款的減少速度，以及開發(fā)商自有資本的減少全部加起來，那將是怎樣的一種情況？

我和所有老百姓一樣，都不希望房價總是上漲，甚至希望房價能大幅回落。但是站在宏觀經(jīng)濟的角度看這個問題，結(jié)論恐怕并不那么美妙。如此幅度的房地產(chǎn)投資暴跌，勢必使中國經(jīng)濟出現(xiàn)“大危機”。那時候，房價再便宜恐怕老百姓也不會買。因為那時老百姓更多的關(guān)注是會不會失業(yè)，明天的收入會不會下降，而絕不是買房。畢竟，與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)多達60個，相關(guān)的商品高達2萬多種。

房地產(chǎn)投資如此暴跌，還會造成一個問題。即地方政府的土地財政進項嚴重不足。這會不會導致企業(yè)稅賦增加？如果這樣，中國經(jīng)濟將形成惡性循環(huán)。房地產(chǎn)投資的下降，將導致其它企業(yè)稅賦增加，而整體經(jīng)濟嚴重惡化。

所以，貨幣定向投入“棚戶區(qū)”改造，恐怕也是彌補房地產(chǎn)投資嚴重不足的問題。同時，地方政府的賣地收入也會因此而有所增長，從而間接地為其他實體企業(yè)松綁，至少不至于如此急迫地，甚至寅吃卯糧地納稅。

但不管怎樣。對中國貨幣政策而言，關(guān)鍵還是要有效壓低實體經(jīng)濟的貸款負擔，而無論是什么工具的運用，當前都要以此為中心目標。現(xiàn)在，中國的貨幣供應量確實不小，按說M2有14.7%的增長就足夠了，那為什么企業(yè)貸款還如此之貴？因為，“錢炒錢”的金融空轉(zhuǎn)和大量“金融倒爺”已經(jīng)嚴重拉高了資金成本，這個問題不能得到有效解決，甚至還被監(jiān)管者無微不至地關(guān)照，那實體經(jīng)濟就不可能有好日子過。endprint