徐奇淵

隨著中國經(jīng)濟地位的提升，人民幣的國際地位正越來越重要。特別是2008年金融危機之后，人民幣國際化進程明顯提速。

國際化疾進

從2009年7月至今已經(jīng)五年，人民幣國際化已經(jīng)在諸多方面取得重要進展：到2013年末，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算累計金額已經(jīng)突破10萬億元。2014年一季度，單季結(jié)算量就達到了1.65萬億元。2013年11月，國際清算銀行的全球外匯市場成交量調(diào)查報告顯示，2013年人民幣首次成為日均交易量前十大貨幣（位列第九）。

此外，資本與金融項下的人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)，也在審批和額度的控制下得到了可控的發(fā)展。其中對內(nèi)、對外直接投資的人民幣跨境業(yè)務(wù)之和就已經(jīng)超過了萬億元。

由于人民幣跨境結(jié)算量迅速上升，在國際收支平衡表外，人民幣國際化也漸次取得了相當(dāng)重要的進展：香港市場，作為人民幣離岸中心的樞紐，已經(jīng)具有超過萬億元人民幣規(guī)模的資產(chǎn)池；而在此基礎(chǔ)上，人民幣的區(qū)域性離岸中心網(wǎng)絡(luò)也已經(jīng)初見其雛形，目前這個網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)包括了倫敦、新加坡、中國臺灣、巴黎、澳大利亞、盧森堡等國際金融中心。

外貿(mào)結(jié)構(gòu)的影響

但是，人民幣國際化也面臨著諸多問題與挑戰(zhàn)。從中國自身因素來看，問題與挑戰(zhàn)主要存在于兩個方面：

首先中國對外貿(mào)易的結(jié)構(gòu)性問題，對人民幣國際化存在根本性的制約。最突出的問題是我國企業(yè)的產(chǎn)品定價權(quán)普遍較弱。國際貿(mào)易中，計價、結(jié)算幣種的選擇，實際上是交易雙方討價還價的結(jié)果。定價能力弱的企業(yè)，必將承擔(dān)更多的匯兌成本和匯率風(fēng)險。

在整個對外貿(mào)易中，外資企業(yè)的占比也大致占到一半的比例。但外資企業(yè)的經(jīng)營決策普遍受制于海外的母公司，缺乏財務(wù)獨立性。與中國企業(yè)不同，使用人民幣結(jié)算，對外資企業(yè)并不意味著匯率風(fēng)險就能夠消失，故而外企通常難以接受使用人民幣來計價結(jié)算。當(dāng)然，在使用人民幣結(jié)算具有套利空間的情況下，外企對人民幣結(jié)算可能會有很大的興趣，但這種動機的行為是否具有可持續(xù)性是有問題的。

從貿(mào)易類型來看，加工貿(mào)易也幾乎占據(jù)對外貿(mào)易的半壁江山。加工貿(mào)易主要分為進料加工和來料加工兩種。后者的情況，例如中國的A公司從日本B公司進口了一批原材料，價值95萬元；經(jīng)加工后以105萬元再售回給B公司。其間貿(mào)易額為200萬元；但雙方為了節(jié)省成本只是支付差額，即實際跨境結(jié)算金額只有10萬元。這意味著，即使貿(mào)易結(jié)算全部使用人民幣結(jié)算，其占進出口貿(mào)易額比例也只有5%。

進料加工，與來料加工有所不同。但不論是哪種加工貿(mào)易，其附加值在整個生產(chǎn)過程中的占比都很低，例如蘋果手機在中國加工環(huán)節(jié)的增值不到4%。由于在分工體系中的低附加值地位，加工企業(yè)往往是被動來選擇結(jié)算幣種的；因此，如果考慮到加工貿(mào)易，則對外貿(mào)易中人民幣的使用空間也會大打折扣。

再者，中國的進口商品貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，國際大宗商品占比較高。近年來這一比重接近40%。由于國際大宗商品均以美元計價、結(jié)算，因此進口環(huán)節(jié)的人民幣使用將受到擠壓。

值得注意的是，在亞洲的區(qū)內(nèi)貿(mào)易中，甚至日元也沒能成為日本企業(yè)的主要計價貨幣。伊藤隆敏等日本經(jīng)濟學(xué)家的多年研究發(fā)現(xiàn)了原因：日本企業(yè)在亞洲其他地區(qū)的子公司，從日本進口中間品，經(jīng)加工后出口到美國，形成了三角貿(mào)易。由于出口商品最終銷往美國市場，因此終端的消費市場，仍然決定了美元計價的高占比。近些年，中國對新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家的投資不斷上升，對這些地區(qū)的貿(mào)易量也有快速增長。但是，如果這些對外投資，只是簡單地將中國對歐美的出口，轉(zhuǎn)變成為第三國對歐美的出口，這種分工格局，也將難以從根本上改變其對應(yīng)的貨幣交易網(wǎng)絡(luò)。

上述這些因素將對人民幣國際化的長期潛力產(chǎn)生不可忽視的制約作用。這些因素涉及面較多，但歸根到底都是一點：我國尚缺乏本土的、在國際市場具有很強競爭力的跨國企業(yè)。它們才是貿(mào)易、投資和貨幣交易網(wǎng)絡(luò)的實際載體。

金融滯后的挑戰(zhàn)

國內(nèi)金融市場的發(fā)展、開放滯后，也制約了人民幣國際化的進程。盡管貨幣國際化和資本項目自由化不完全是一回事；但是，人民幣國際化的程度，卻以資本項目開放為前提條件。那么現(xiàn)在是否可以實行資本項目的自由化，來推動人民幣國際化？國內(nèi)各界就此展開了熱烈的討論。

反對者認為，中國金融市場關(guān)鍵價格的形成機制尚未理順，在此條件下開放資本項目，會面臨大量的國際短期資本的流入、流出壓力，對國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟、金融市場產(chǎn)生沖擊；與此同時，在美國、日本、歐洲貨幣政策頻出狠招的背景下，國際資本市場的風(fēng)險偏好情緒也很不穩(wěn)定。由此可見，目前中國尚不具備開放資本項目的條件，而且外部時機也不成熟。

支持者則認為，改革可以試錯推進、甚至由外向內(nèi)倒逼。即便有風(fēng)險，也可借此打破固有的利益僵局，推動國內(nèi)金融市場改革；否則就貽誤了時機。

盡管上述兩種觀點針鋒相對、分歧較大。但有趣的是，就實踐方案，雙方卻有不少共識，即：將資本賬戶開放分為短期、中期、長期三個階段。短期中，在一年至三年內(nèi)，放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業(yè)“走出去”。中期上，三年到五年，放松有真實貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國際化。長期來看，在五年到十年，加強金融市場建設(shè)，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數(shù)量型管制。剩下其他風(fēng)險程序更高的項目，可以再擇機開放。

依舊在路上

因此，從雙方的共識來看，資本賬戶的開放仍將是一個漸進的過程。在這個過程完成之前，人民幣國際化還將繼續(xù)面臨這方面的制約。而且，資本賬戶開放，解決的只是人民幣資產(chǎn)的可得性問題，這本身并無法解決人民幣金融市場的投資收益、流動性等問題。

目前的中國金融市場，利率、外匯、債券、股票市場的發(fā)展都面臨著各自的問題。更重要的問題存在于中國金融市場的參與主體：上市后的國有商業(yè)銀行，是否真正實現(xiàn)了市場化的公司治理？地方政府可以發(fā)債、或者通過地方融資平臺舉債，但是地方財政的預(yù)算、決算機制是否有監(jiān)督、是否有配套改革措施？以國家信用作為隱性擔(dān)保的國有企業(yè)，其在金融市場進行融資，對其他融資需求主體是否公平？

這一系列問題怎樣解決以及解決得怎樣，都關(guān)系到中國金融市場的長遠發(fā)展，進而關(guān)系到人民幣國際化的長遠發(fā)展。endprint