邁克爾·斯賓塞

盡管外界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速多有議論，但中國(guó)年度GDP增長(zhǎng)依然超過(guò)了7%，暗示至少目前來(lái)說(shuō)沒(méi)必要恐慌。但問(wèn)題在于政府在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革和增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型方面的努力是否奏效——也就是說(shuō)，內(nèi)部失衡是否依然在威脅長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)?？紤]到中國(guó)依然是全球經(jīng)濟(jì)最重要的增長(zhǎng)引擎，這個(gè)問(wèn)題的答案對(duì)大家來(lái)說(shuō)都利益攸關(guān)。

好消息是（據(jù)不完全）數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程正在推進(jìn)。

由于中國(guó)的主要出口市場(chǎng)（尤其是歐洲、北美和日本）增長(zhǎng)疲軟，加上國(guó)內(nèi)工資和收入迅速上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可貿(mào)易部門正向全球供應(yīng)鏈的更高價(jià)值部分移動(dòng)。

與此同時(shí)，實(shí)際有效匯率被通脹、工資上漲以及人民幣名義升值推高，雖然這一趨勢(shì)多少被歐元持續(xù)堅(jiān)挺所調(diào)和。而企業(yè)如何應(yīng)對(duì)這個(gè)已經(jīng)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的轉(zhuǎn)變，將決定中國(guó)轉(zhuǎn)型的進(jìn)展。

中國(guó)別無(wú)選擇，只能改變其增長(zhǎng)模式。中國(guó)在全球市場(chǎng)上所占份額巨大，這可能是其40多年來(lái)首次面臨需求不足。避免這一后果的唯一方式，就是尋求高回報(bào)投資、高價(jià)值政府服務(wù)和提高家庭消費(fèi)水平三者相結(jié)合的均衡發(fā)展。

公共和私人投資是中國(guó)過(guò)去40年的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，也能在擴(kuò)大內(nèi)需方面扮演核心角色，但必須在高回報(bào)的前提下。雖然低回報(bào)投資能推高總需求，但卻無(wú)法提高未來(lái)收入或生產(chǎn)潛力，因而無(wú)助于可持續(xù)發(fā)展。

有鑒于此，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人必須將金融部門改革和提高公共部門積極性相結(jié)合，以幫助潛在回報(bào)率高的部門獲取資金。事實(shí)上，該進(jìn)程已經(jīng)隨著發(fā)放新私營(yíng)銀行牌照以及中國(guó)影子銀行業(yè)的發(fā)展不斷推進(jìn)。

考慮到投資需求在推動(dòng)增長(zhǎng)方面能力有限，要推動(dòng)增長(zhǎng)，還需要高價(jià)值政府服務(wù)以及增加家庭消費(fèi)。就中國(guó)目前的情況來(lái)說(shuō)，私人消費(fèi)占GDP的比例非常低。但工資的提升——在某些地區(qū)部分是由于政府強(qiáng)制提高了最低工資標(biāo)準(zhǔn)——正在拉升家庭收入，已經(jīng)有一些跡象表明，消費(fèi)占GDP份額不斷下降的趨勢(shì)已經(jīng)得到逆轉(zhuǎn)。

以過(guò)去幾十年年均增長(zhǎng)超過(guò)15%的通信設(shè)備行業(yè)為例，其商品在線零售總額正逼近2萬(wàn)億元人民幣（折合3160億美元）大關(guān)，且年增長(zhǎng)率達(dá)到40%-60%。其他許多服務(wù)于內(nèi)需的行業(yè)也取得了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，表明國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)更大了。

但問(wèn)題是消費(fèi)占GDP比重的增長(zhǎng)是否可持續(xù)——也就是說(shuō)，這一增長(zhǎng)究竟是收入份額增長(zhǎng)還是提高杠桿的結(jié)果。如果這一增長(zhǎng)是由過(guò)度杠桿支撐，那其實(shí)是將未來(lái)的消費(fèi)挪到現(xiàn)在，中國(guó)可能面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)減速——甚至嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

近年來(lái)，杠桿無(wú)疑在以不可持續(xù)的速度不斷提升。但考慮到債務(wù)增長(zhǎng)的基數(shù)較低，這不一定會(huì)引發(fā)危機(jī)——只要進(jìn)行適當(dāng)?shù)奈C(jī)管理。

最重要的是，在允許影子銀行部門繼續(xù)通過(guò)吸納家庭儲(chǔ)蓄、向中小企業(yè)放貸來(lái)為金融部門發(fā)展作貢獻(xiàn)的同時(shí)，也必須以增加透明度、遏制過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式監(jiān)管其活動(dòng)。

而對(duì)正式銀行部門來(lái)說(shuō)，預(yù)定在2016年實(shí)施的放開(kāi)存款利率政策將減少金融壓制以及隱性投資補(bǔ)貼。這也會(huì)有助于增長(zhǎng)模式的需求方實(shí)現(xiàn)再平衡。

這些復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性變革，不可能做到完全同步進(jìn)行，因此可能伴隨著增長(zhǎng)率的下滑。中國(guó)政府已表態(tài)稱，愿意接受較慢的增長(zhǎng)，以換取更穩(wěn)定、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)。但減速究竟是一個(gè)趨勢(shì)的開(kāi)端，還是復(fù)雜轉(zhuǎn)型的暫時(shí)過(guò)程，一開(kāi)始將很難分辨。要確保是后者，將需要內(nèi)政和外交政策都體現(xiàn)適合當(dāng)前重大轉(zhuǎn)型的耐心和紀(jì)律性。

作者為諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、胡佛研究所高級(jí)研究員endprint