陳 磊，曲文俏

（1、山東省國際信托有限公司風(fēng)險控制部，山東 濟南 250000；2、山東農(nóng)業(yè)工程學(xué)院，山東 濟南 250100）

從目前學(xué)界和業(yè)界的主流觀點來看，我國發(fā)生系統(tǒng)性債務(wù)危機的可能性不大。理由主要基于以下幾點：一是從存量角度來看，通常使用政府債務(wù)/GDP的比重進行考察，《歐洲聯(lián)盟條約》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)是不超過60%，我國2011年末中央財政國債余額7.2萬億元左右，再加上10.7萬億地方債務(wù)，相當(dāng)于GDP的50%。所以，從存量的角度看，我國政府債務(wù)還有一定的增長空間。二是從資金投向來看，歐美國家政府高負債對應(yīng)的是國民的高福利支出，而中國政府的高負債對應(yīng)的是高資本形成，在包括醫(yī)療、教育、住房及社保等國民福利領(lǐng)域的支出不到10%，通俗講，西方國家的負債都“吃喝”了，我國的負債都形成固定資產(chǎn)了。這些固定資產(chǎn)投資不但成為GDP的主要組成部分，其中例如交通基礎(chǔ)設(shè)施等投資本身也可以產(chǎn)生收益，與國外相比，我國的債務(wù)顯然更為健康。三是我國與歐美政治體制不同，在美國地方州政府具有高度的財政自治權(quán)，可自行安排地方債的發(fā)行和償付工作，因此當(dāng)發(fā)生財政危機出現(xiàn)債務(wù)無法兌付時，中央政府可能會袖手旁觀，地方債券也出現(xiàn)過違約的現(xiàn)象。但在中國這樣相對集權(quán)的國家，中央政府對地方風(fēng)險絕不會坐視不管，在目前地方債務(wù)中有一半資金投向了非盈利性項目，這些項目已經(jīng)明確了地方政府的償還義務(wù)，當(dāng)個別地方財政有限時，必然將風(fēng)險上轉(zhuǎn)嫁給中央，倒逼政府采取進一步支持政策。四是就銀行的平臺貸款不良率來一直控制的比較好，普遍低于1%，而且銀行已將將市場風(fēng)險資本計入風(fēng)險資產(chǎn)，并調(diào)整政府融資平臺相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重，按照銀監(jiān)會要求該類貸款撥備覆蓋率達到200%以上。

總體而言，地方債務(wù)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性不大，這也得到了信用評級機構(gòu)的認(rèn)可。但是在系統(tǒng)性風(fēng)險可控的背景下，不排除某些區(qū)域和行業(yè)信用事件的發(fā)生，特別是隨著償債高峰的到來，結(jié)構(gòu)風(fēng)險和短期流動性風(fēng)險仍然值得我們關(guān)注，信托公司必須采取有效措施緩釋風(fēng)險。

一、謹(jǐn)慎選擇交易對手

首先，從平臺公司所屬層次進行篩選。從現(xiàn)有情況來看，省、地市級融資平臺運行情況良好，而某些區(qū)的融資平臺存在較大問題，風(fēng)險主要集中在縣一級鄉(xiāng)鎮(zhèn)融資平臺，現(xiàn)在某些銀行已經(jīng)禁止做縣級以下貸款項目。因此，省級以及經(jīng)濟發(fā)展地區(qū)的地級市平臺公司可供我公司優(yōu)先選擇，縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級的平臺公司慎重考慮，當(dāng)然，某些經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的縣級市、縣因為其具有很強的財政實力，也可以納入我們的考慮范疇。

其次，從平臺公司所屬種類進行篩選。不少公司傾向于選擇出名單和未進名單的公司、新設(shè)項目公司和現(xiàn)金流全覆蓋平臺公司作為信托公司的交易對手，原因在于新設(shè)項目公司由于不在平臺目錄內(nèi)，不受監(jiān)管約束；而現(xiàn)金流全覆蓋平臺公司具有其天然的優(yōu)勢，做業(yè)務(wù)時可以按照市場條件運轉(zhuǎn)，該類公司不但可以借助其平臺公司的地位爭取更多的資源，在遇到困難時，也能獲得更多的支持和理解。

再次，從平臺公司所屬區(qū)域進行篩選。我們要關(guān)注該地區(qū)的經(jīng)濟總規(guī)模和財政收入的絕對值，有限考慮市級平臺所屬財政收入100億元以上，縣級平臺所屬政府財政收入20億以上，財政收入/GDP在30%以上沒有發(fā)生過信用事件的區(qū)域。同時應(yīng)當(dāng)仔細研讀當(dāng)?shù)卣块T，近期及中遠期發(fā)展綱要，分析近三年統(tǒng)計公報或政府工作報告，對于投資遠超財政能力，而又沒有中央專項補助的區(qū)域要謹(jǐn)慎，以防開出的是“空頭支票”。

綜上，對于層級較低，負債率較高，而且主要依靠土地財政的地方政府，必須將加強跟蹤，確保資產(chǎn)安全。

二、加強項目的可行性研究

除了一般項目的財務(wù)分析、企業(yè)發(fā)展經(jīng)營情況和發(fā)展戰(zhàn)略分析之外，針對融資平臺的特點，我們應(yīng)該針對地方融資平臺的特性加強和增加相應(yīng)的研究分析。首先，一般而言，平臺公司法人治理構(gòu)架不甚健全，可能存在較多子公司和關(guān)聯(lián)公司，管理制度有所欠缺，通過對融資平臺的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理架構(gòu)加以分析，不但可以深入了解該公司的運行機制和管理效率，還利于進一步分析該公司的政府背景的深度。其次，增加平臺公司外部經(jīng)營環(huán)境的調(diào)查分析如政治文化發(fā)展情況，并重點分析所屬地經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢、財政預(yù)算情況，從而全面了解該地區(qū)的經(jīng)濟地位和財政實力，鑒于多數(shù)城市對房地產(chǎn)依賴程度較高，我們應(yīng)當(dāng)詳細分析該地區(qū)全口徑財政收支狀況，尤其對預(yù)算內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)的營業(yè)稅、契稅等稅收的變化加以分析，同時關(guān)注政府對預(yù)算外土地出讓金的依存度。最后，深入了解政府對融資平臺的財政支持力度和具體的規(guī)劃措施，例如當(dāng)?shù)卣l(fā)改委是否對該項目做出明確的規(guī)劃及其回購計劃，政府在必要時是否會對該公司提供流動性支持，以及該區(qū)域建筑、交通、住宅建設(shè)等相關(guān)規(guī)劃與資金安排。嚴(yán)格執(zhí)行銀監(jiān)會關(guān)于項目資本金的要求，詳細分析項目資本金構(gòu)成。

三、采取必要的增信措施

一是要求融資平臺獲得相關(guān)銀行流動性支持?？梢砸笃脚_公司與當(dāng)?shù)劂y行進行良好溝通，承諾當(dāng)平臺公司兌付發(fā)生臨時性流動性不足時，在國家法律法規(guī)和內(nèi)部信貸政策及規(guī)章制度允許情形下，平臺公司有能力獲得銀行的流動性支持，在該銀行內(nèi)部規(guī)定程序進行評審合格后，該銀行可向平臺公司提供期限為金額不低于當(dāng)年應(yīng)付債券本息的流動資金貸款。該流動性支持貸款僅限于為本期債券償付本息，以解決本息償付暫時資金流動性不足，這種增信措施在城投債的發(fā)行中被經(jīng)常使用。

二是要求融資平臺獲得當(dāng)?shù)卣罅χС帧１M管就法律層面而言，平臺公司僅就其資本金承擔(dān)有限責(zé)任，而地方政府在名義上就其出資額承當(dāng)相應(yīng)責(zé)任，但作為信托公司，仍然應(yīng)該盡力尋找其他顯性或隱性的擔(dān)保形式。地方政府為融資平臺提供的擔(dān)保形式有以下形式：為融資平臺公司融資行為出具擔(dān)保函 （目前很難做到）；承諾在融資平臺公司償債出現(xiàn)困難時，給予流動性支持，提供臨時性償債資金；承諾當(dāng)融資平臺公司不能償付債務(wù)時，承擔(dān)部分償債責(zé)任；承諾將融資平臺公司的償債資金安排納入政府預(yù)算。目前第4種情況最可行。借鑒城投債的普遍做法，督促平臺公司建立專項償債基金賬戶，并對政府回購或其它方式匯入的資金進行監(jiān)管。警惕那些屬政府工程項目外包，沒有直接的財政預(yù)算安排項目。

必須指出的是，對于財政擔(dān)保、預(yù)期收益的擔(dān)保（例如未來的應(yīng)收賬款擔(dān)保）以及銀行的流動性支持等僅僅作為輔助性擔(dān)保措施，項目公司或關(guān)聯(lián)公司的不動產(chǎn)抵押仍然是最佳選擇。嚴(yán)格控制資金投向。一些城建類融資平臺，對建設(shè)項目和資金使用缺乏實際管控，主要起到對外融資的作用，法人功能異化，此類公司僅僅是一個“融資平臺”，對于這種只融資不參與項目運行，純粹的殼公司，堅決回避。資金投向是平臺貸款的主要風(fēng)險所在。盡管很多項目以購買債權(quán)受益權(quán)、投資方式進行的，表面上看上不應(yīng)干涉其資金投向，但鑒于實質(zhì)重于形式的原則，不管何種方式都應(yīng)監(jiān)管資金的用途。

[1]王國剛,關(guān)于“地方政府融資平臺債務(wù)”的冷思考.財貿(mào)經(jīng)濟,2012(09).

[2]計承江,關(guān)于政府融資平臺發(fā)展問題的探索.金融理論與實踐,2010(01).

[3]蒲丹淋與王善平,權(quán)力異化、國家審計與地方政府負債.財經(jīng)理論與實踐,2012(05).

[4]李心佩,推動地方政府投融資平臺健康發(fā)展.中國財政,2012(17).

[5]馬若微與原鵬,我國地方政府融資平臺運行情況探析.經(jīng)濟縱橫,2012(10).

[6]王衛(wèi)軍,銀行視角下“后融資平臺時代”地方政府融資研究.金融理論與實踐,2012(08).

注釋：

①但另一方面，我國的財政收入大量投入固定資產(chǎn)投資，沒有用于改善民生福祉，這也成為其被人詬病的一面。