文/ 王 冰

自青島港金屬融資違規(guī)事件被媒體曝光以來，本來略顯平靜的銅市場(chǎng)風(fēng)波驟起，伴隨事件的持續(xù)發(fā)酵，銅價(jià)承壓下行。顯而易見，青島港金屬融資違規(guī)事件在市場(chǎng)參與者中制造了恐慌的情緒，從而對(duì)市場(chǎng)信心造成打擊，引發(fā)了近期銅價(jià)的下跌。但除了對(duì)市場(chǎng)情緒的影響外，本次事件或?qū)?duì)銅市場(chǎng)未來走向產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。

融資銅監(jiān)管或明顯趨嚴(yán)

事實(shí)上，在此次事件前，因監(jiān)管層加強(qiáng)融資貿(mào)易監(jiān)管的決心堅(jiān)定，銀行信用證開立的要求已經(jīng)變得更嚴(yán)格，尤其中小型貿(mào)易商開信用證的難度大幅上升。此次事件后，審查更嚴(yán)格、開證更困難是大概率事件。

融資銅可以分為貿(mào)易融資和融資貿(mào)易。一般情況下，融資貿(mào)易是以真實(shí)貿(mào)易為基礎(chǔ)的，可以通過進(jìn)口方式來實(shí)現(xiàn)貿(mào)易方式和融資方式，而貿(mào)易融資主要是用貿(mào)易的方式來實(shí)現(xiàn)融資。據(jù)了解，目前，在保稅區(qū)內(nèi)所存放大量的庫存，有相當(dāng)一部分是為了融資而代理的。這種方式具備一定杠桿，或者說有一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。在空轉(zhuǎn)不斷出現(xiàn)的情況下，一旦對(duì)標(biāo)的庫存進(jìn)行清理，或者說銀行對(duì)于融資銅的信貸開始收緊，就會(huì)使以往的隱性庫存轉(zhuǎn)為顯性庫存，引發(fā)前期供需相對(duì)緊張的狀態(tài)發(fā)生改變。隨著這一事件的發(fā)酵，大量的隱性庫存會(huì)顯現(xiàn)出來，就會(huì)沖擊現(xiàn)貨市場(chǎng)。另一方面，隨著事件的進(jìn)一步發(fā)酵，未來銀行對(duì)于融資銅的態(tài)度就會(huì)更加謹(jǐn)慎，港口對(duì)于融資銅進(jìn)一步的新監(jiān)管制度也會(huì)出現(xiàn)。

貿(mào)易融資最開始是金屬進(jìn)出口的一個(gè)伴生產(chǎn)品，但是后來有些貿(mào)易商為了融資而融資，這就導(dǎo)致大量的“虛假”貿(mào)易，增加了信貸的風(fēng)險(xiǎn)。從青島港事件來看，騙貸的發(fā)生說明銀行和倉庫之間缺乏有效的溝通，管理上存在漏洞。據(jù)了解，青島港事件可能將觸發(fā)行業(yè)進(jìn)行一次大的排查，像南非標(biāo)準(zhǔn)銀行、渣打銀行、花旗銀行等多個(gè)外資銀行都將暫?；蛘呦拗拼祟悩I(yè)務(wù)。整體而言，青島港事件可能會(huì)使得融資銅業(yè)務(wù)面臨更為嚴(yán)厲的監(jiān)管。

銅價(jià)中長期或震蕩下行

首先，銅融資規(guī)模的縮小或業(yè)務(wù)的中斷，或?qū)?dǎo)致曾一度被融資鎖定的庫存遭“解鎖”，庫存釋放將顯著增加銅供應(yīng)。以精煉銅作為抵押品進(jìn)行融資是當(dāng)前國內(nèi)許多企業(yè)獲得低成本融資的重要渠道，倘若對(duì)本次事件的進(jìn)一步調(diào)查證實(shí)了中國確實(shí)存在大量的倉單欺詐行為，銀行的信貸緊縮將引發(fā)一系列的違約連鎖反應(yīng)。部分企業(yè)將因無法對(duì)銅融資進(jìn)行展期而不得不將一度用于融資的庫存解除鎖定，并在市場(chǎng)上拋售庫存以獲取現(xiàn)金。金屬融資的解除將導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)拋壓，大規(guī)模的隱性庫存或?qū)⒁虼擞咳胧袌?chǎng)，造成銅供應(yīng)的增加，從而令銅價(jià)承壓。

其次，此次事件的進(jìn)一步發(fā)酵或?qū)⒉般~的進(jìn)口融資需求，從而對(duì)全球銅市平衡帶來更深遠(yuǎn)的影響。銅的金融屬性在金融危機(jī)后對(duì)銅價(jià)有顯著的支撐作用，而對(duì)銅的融資需求是其金融屬性的重要來源。精銅價(jià)格能長期高于其生產(chǎn)成本，旺盛的銅融資需求功不可沒。若本次事件令銀行對(duì)信用證的開立進(jìn)一步收緊，將導(dǎo)致銅進(jìn)口融資規(guī)模的下滑、甚至此類業(yè)務(wù)的終結(jié)，那樣，銅的融資需求將遭受重?fù)簦~價(jià)亦會(huì)受到拖累。

中信期貨首席分析師景川表示，銅價(jià)交易重心的不斷下移，將是未來幾年時(shí)間銅市的一個(gè)主要特征。從經(jīng)濟(jì)層面上來看，雖然歐美經(jīng)濟(jì)今年復(fù)蘇的勢(shì)頭強(qiáng)于預(yù)期，但是由于歐美，尤其是美國的制造業(yè)占比非常小，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能主要是在服務(wù)業(yè)上，所以它的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)不像往年那樣會(huì)對(duì)整個(gè)有色金屬消費(fèi)拉動(dòng)得那么強(qiáng)。中國方面，雖然上半年出現(xiàn)了一些微刺激和杠桿性的放松，也導(dǎo)致了在上半年銅消費(fèi)略強(qiáng)于預(yù)期。但總體上看，中國經(jīng)濟(jì)回落以及整體結(jié)構(gòu)的調(diào)整、過剩產(chǎn)能的調(diào)整，都是未來的必然趨勢(shì)。在這種情況下，中國整個(gè)銅消費(fèi)能力也在減弱。

未來銅將逐漸走向過剩

我們知道，從整個(gè)供需角度上來看，全球銅供給是周期性的，未來幾年銅供給不斷增長，將是一個(gè)周期性的變化。短期而言，銅市場(chǎng)目前面臨著7、8 兩個(gè)月的消費(fèi)淡季，銅消費(fèi)將會(huì)明顯減弱。經(jīng)過之前一輪特殊情況下的多方逼倉、升水之后，銅價(jià)逐級(jí)震蕩回落，應(yīng)該是未來銅市的一個(gè)主要特征。

關(guān)于有色金屬的未來走勢(shì)分析上，景川認(rèn)為，有色金屬將出現(xiàn)分化的狀態(tài)，銅將由過去短缺進(jìn)入過剩，畢竟對(duì)銅來說，七到十年的周期是重新開啟供給持續(xù)增加的周期，未來銅價(jià)逐漸走向過剩的周期在展開當(dāng)中，相對(duì)而言銅價(jià)的上升是短期的，或者說是由于金融屬性造成的結(jié)果。從供需關(guān)系來看，銅逐漸回落的格局，交易區(qū)間下移的格局不會(huì)改變。

目前，一些金融分析師在近期的分析中表達(dá)了“半年的時(shí)候銅不但不會(huì)出現(xiàn)過剩還會(huì)出現(xiàn)短缺”的觀點(diǎn)，但是景川表示，短缺還是過剩，與金融屬性有關(guān)。過去二十年的時(shí)間里，銅的供需無非是過剩幾十萬噸，短缺幾十萬噸，很少有上百萬噸的級(jí)別，但是現(xiàn)在，在保稅區(qū)里有接近一百萬噸的銅，對(duì)當(dāng)時(shí)的供需關(guān)系產(chǎn)生改變，也就意味著，尤其是一些隱形庫存包括國儲(chǔ)的動(dòng)作，是不納入統(tǒng)計(jì)口徑的，按照國際慣例說，就可以形成一種表觀消費(fèi)，轉(zhuǎn)化消費(fèi)就是把隱形庫存理解為了消費(fèi)，所以才會(huì)存在短缺，事實(shí)是短缺是不大可能的，畢竟對(duì)銅來說，七到十年的周期是重新開啟供給的周期，未來銅價(jià)逐漸走向過剩的周期在展開當(dāng)中，相對(duì)而言，銅價(jià)的上升是短期的，或是由于個(gè)別因素，金融屬性造成的結(jié)果。從供需關(guān)系整體來看，有色金屬或者銅逐漸回落的格局，交易區(qū)間不斷下移的格局不太會(huì)改變。