林舒

城鎮(zhèn)化建設(shè)被認為是放大了公共福利的一項事業(yè)。城鎮(zhèn)化建設(shè)不但關(guān)系著城市居民的健康生活水平和幸福指數(shù)，也是調(diào)節(jié)城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，縮小城鄉(xiāng)之間差距，解決我國“三農(nóng)”問題和實現(xiàn)農(nóng)村現(xiàn)代化的有效路徑。它不但是現(xiàn)階段中國經(jīng)濟增長和社會發(fā)展的強大引擎，在未來相當長的一段時期內(nèi)，更是我國全面建設(shè)小康社會的重要載體?；诖?，黨和國家一直把城鎮(zhèn)化建設(shè)作為新時期工作的重點。黨的十八大和2014年中央經(jīng)濟工作會議均明確指出要實施新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃，積極穩(wěn)妥地推進城鎮(zhèn)化建設(shè)，并將此定位為我國長遠發(fā)展的重大戰(zhàn)略。因此，如何順應(yīng)城鎮(zhèn)化建設(shè)的發(fā)展、探索助推城鎮(zhèn)化建設(shè)的融資創(chuàng)新路徑，是一項值得研究的重大課題。

城市發(fā)展基金優(yōu)勢

城鎮(zhèn)化建設(shè)將伴隨著大量的農(nóng)業(yè)人口向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，以及農(nóng)村人口向城市人口轉(zhuǎn)移。伴隨著城鎮(zhèn)人口的增加，道路交通、電力水利、信息通訊、園林綠化、燃氣熱力、道路橋梁等市政公共設(shè)施的建設(shè)，以及教育、社保、醫(yī)療、住房、養(yǎng)老和公共衛(wèi)生等公共服務(wù)建設(shè)都需配套跟進。但是，這些項目均具有較強的公共產(chǎn)品屬性，公益性大于盈利性，社會效益大于經(jīng)濟效益，投資額大、建設(shè)周期長。在有限的公共財政資源條件約束下，建設(shè)資金保障將是擺在各級政府眼前的一個重大課題。但是，由于受到市場環(huán)境、政策制度以及平臺渠道不完善等條件的限制，目前地方政府的城鎮(zhèn)化建設(shè)資金來源比較單一，除依靠政府財政之外，債務(wù)則主要來自于商業(yè)銀行的貸款，這就造成了地方政府財政壓力過大。與此同時，隨著中央對地方政府的擔保行為和集資方式逐步給予制度性的限制安排，金融監(jiān)管部門對地方政府投融資平臺公司，以及地方出資設(shè)立的國有企業(yè)的融資行為逐步嚴格規(guī)范，傳統(tǒng)的政府融資將逐漸遭遇瓶頸。因此，城鎮(zhèn)化建設(shè)需要轉(zhuǎn)變思路，由以往單純依靠政府財政和商業(yè)銀行貸款轉(zhuǎn)向由財政引導(dǎo)、商業(yè)銀行推動、社會其他投資方參與的多元化的融資體系，走出一條多方參與城鎮(zhèn)化建設(shè)的新路子。

設(shè)立城市發(fā)展基金這一產(chǎn)業(yè)基金模式，可以較好地緩解地方政府的財政融資壓力。產(chǎn)業(yè)基金指的是向特定機構(gòu)投資者以私募方式籌集資金，主要是對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資，并向其提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風險共擔的集合投資方式。城市發(fā)展基金屬于產(chǎn)業(yè)基金的一種，其主要服務(wù)對象就是城市建設(shè)。在參與方安排上，投資人通常包括公司法人、金融機構(gòu)和事業(yè)單位等機構(gòu)投資者。以商業(yè)銀行參與作為投資人為例，城市發(fā)展基金參與方主要包括商業(yè)銀行主導(dǎo)成立的有限合伙人、作為普通合伙人的政府旗下的城投公司、作為產(chǎn)業(yè)基金受托管理人的信托公司和被投資人。在運作模式安排上，若由商業(yè)銀行主導(dǎo)資金募集，通常由商業(yè)銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品形成理財資金池，運用資金池的資金和城投公司的出資共同成立發(fā)展基金，將基金交予受托人——信托公司進行管理。在對城市建設(shè)項目進行充分論證的基礎(chǔ)上，對項目主體即被投資人進行股權(quán)融資，并通過合理的退出機制安排，由普通合伙人在合伙契約中承諾在一定的時間內(nèi)以特定的方式結(jié)束對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，給投資者分配項目收入作為基金的投資收益來源。城市發(fā)展基金有如下優(yōu)勢：

對政府的優(yōu)勢。首先，可以有效緩解政府財政資金緊缺與大量社會閑置資金之間的矛盾。目前我國居民的儲蓄增長率為28.64%，遠遠超過了居民收入16.2%的年增長率，這一數(shù)據(jù)說明我國目前居民的社會閑散資金較多，城市發(fā)展基金這一模式正好可以充分利用社會閑散資金投入城鎮(zhèn)化建設(shè)。其次，建立城市發(fā)展基金，可以為政府提供長期的融資來源，有效對接城鎮(zhèn)化建設(shè)以中長期項目為主的期限結(jié)構(gòu)，減少資金期限錯配帶來的流動性風險。最后，建立城市發(fā)展基金，可以為政府帶來招商引資的機遇，引進多元化投資者共同參與到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟建設(shè)過程中，更好地利用社會閑散資金為城市發(fā)展盡心盡力，并減少社會上的非法募集資金的行為。

對投資人的優(yōu)勢。首先，中國城鎮(zhèn)化建設(shè)具有長期性，也是未來黨和國家經(jīng)濟建設(shè)的重心，因此，通過設(shè)立城市發(fā)展基金長期投資于城鎮(zhèn)化建設(shè)可以為投資人帶來長期、穩(wěn)定的收益；其次，中國幅員遼闊，這也決定了城市發(fā)展基金投資區(qū)域的廣闊性，城市發(fā)展投資基金有足夠的市場容量和投資機會；第三，城市發(fā)展基金主要投資于我國經(jīng)濟較發(fā)達城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生工程等，與國家政策導(dǎo)向一致。城市發(fā)展基金是以政府信譽作保障，相對投資風險較小，同時采用高信用評級的方式，可以有效提高投資人投資的安全性。此外，對于商業(yè)銀行來說，通過參與發(fā)展基金，可以轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行賺取存貸款利差的傳統(tǒng)經(jīng)營模式，逐步向通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)賺取中間業(yè)務(wù)收入的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變。

從發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗來看，多個國家都較早開始用設(shè)立城市發(fā)展基金的模式進行城鎮(zhèn)化建設(shè)，成功促進了當?shù)爻鞘械陌l(fā)展。例如，二戰(zhàn)后英國倫敦城區(qū)逐漸向郊區(qū)發(fā)展，導(dǎo)致內(nèi)城區(qū)老舊，為了更好地建設(shè)內(nèi)城區(qū)，20世紀80年代，當?shù)卦O(shè)立了城市發(fā)展基金，4年的時間建設(shè)了近4000套住房，不但改善了倫敦內(nèi)城區(qū)住房緊張的現(xiàn)象，使土地市場和住宅市場活躍起來。而且，在內(nèi)城區(qū)內(nèi)建設(shè)了大量的基礎(chǔ)設(shè)施，促進了內(nèi)城區(qū)的復(fù)興，同時還提供了20000個就業(yè)崗位。而這一過程中，政府通過充分運用城市發(fā)展基金，吸納社會資金，降低了內(nèi)城區(qū)建設(shè)的成本。再如，澳大利亞從20世紀70年代開始設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，并投資于收費公路、機場、鐵路和海港等基礎(chǔ)設(shè)施，大幅降低了政府財政在基礎(chǔ)設(shè)施上的投入，使有限的財政收入投入到更多的社會服務(wù)中去。目前，澳大利亞政府在基礎(chǔ)設(shè)施上的財政預(yù)算占比由14%下降到了5%。

商業(yè)銀行助力發(fā)展

綜上可見，運用產(chǎn)業(yè)基金的模式可以更好地開展城鎮(zhèn)化建設(shè)，減輕政府壓力，而商業(yè)銀行作為社會資金的募集者和管理者，擁有其他機構(gòu)無法比擬的龐大社會客戶群體和項目資源，可以在城市發(fā)展基金上充分發(fā)揮自己的優(yōu)勢，在有效控制風險的基礎(chǔ)上，有所作為，助推城鎮(zhèn)化建設(shè)。

一是在發(fā)起設(shè)立上，城市發(fā)展基金關(guān)鍵要搭建資金需求方和社會投資方的橋梁，實現(xiàn)融資人與投資人信息互通、充分對接，幫助投資人及時準確地發(fā)現(xiàn)有價值的項目，幫助政府融資方有效解決建設(shè)資金需求。而憑借長期參與地方建設(shè)、與地方政府保持長期合作關(guān)系，同時又擁有龐大的社會客戶群體的商業(yè)銀行，就可以充分發(fā)揮自己的資源優(yōu)勢和平臺優(yōu)勢，在設(shè)立城市發(fā)展基金上發(fā)揮好中介平臺、撮合交易和組織推動的作用。

二是在資金募集上，商業(yè)銀行作為專業(yè)的資金募集機構(gòu)，更容易從社會上吸收閑散的資金投資城市發(fā)展基金。商業(yè)銀行擁有眾多的客戶、網(wǎng)點、品牌信用，確?？梢酝ㄟ^發(fā)行理財產(chǎn)品在社會上募集資金，通過設(shè)立理財資金池，利用募集資金和當?shù)氐某鞘型顿Y公司共同發(fā)起設(shè)立城市發(fā)展基金，對接項目需求。

三是在項目投資上，基金運作的持續(xù)性嚴重依賴于投資項目的安全性，如何考察項目和甄別項目，這就需要綜合化、專業(yè)化的分析能力和運作能力，而商業(yè)銀行在這方面具有先天的優(yōu)勢。商業(yè)銀行有多年信貸經(jīng)營的基礎(chǔ)，了解投資項目的運作機制，懂得如何把控項目運行中可能產(chǎn)生的信用風險、流程風險和系統(tǒng)風險等。同時，商業(yè)銀行具有成熟的風險控制體系和風險文化，這對城市發(fā)展基金，尤其成立初期的基金尤為重要。商業(yè)銀行可以利用自身的投資能力和信息等資源合理引導(dǎo)資金投入到政府重點支持、關(guān)乎國計民生的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，為城鎮(zhèn)化建設(shè)盡力，履行社會責任，解決政府財政壓力的難題。

四是在服務(wù)投資者和被投資者方面，商業(yè)銀行可以利用自己多年的信貸投放經(jīng)驗，選擇安全穩(wěn)定的城建項目，從而使得自己獲得較好的收益，并為客戶提供較高收益率的理財產(chǎn)品，提高客戶收入，更好地服務(wù)客戶。對于被投資人而言，商業(yè)銀行也可以通過為其提供全方位的金融服務(wù)和項目經(jīng)驗，扶持其成長成熟、發(fā)展壯大。

那么，商業(yè)銀行如何引導(dǎo)投向選擇，助推城市發(fā)展基金健康發(fā)展呢？產(chǎn)業(yè)基金要實現(xiàn)健康、持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵在于投資項目的安全運作和價值提升，需要相應(yīng)做好區(qū)域選擇、項目篩選和風險控制安排等。在區(qū)域選擇上，成立城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，商業(yè)銀行應(yīng)引導(dǎo)篩選經(jīng)濟較為發(fā)達，同時，政府信用和償債能力較好的城市。從經(jīng)濟發(fā)展水平、財政和負債三個指標來評價政府的信用。經(jīng)濟發(fā)展水平指標主要包括人均GDP、固定資產(chǎn)投資完成額近兩年的平均增速、人均可支配收入等；財政指標主要包括財政總收入、稅收占比、財政建設(shè)性支出占財政總支出的占比等；負債指標主要包括債務(wù)負擔、商業(yè)銀行不良貸款率等。根據(jù)我國現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，目前，江蘇、浙江、上海、廣東、山東和北京等省市信用評分較高，可以將其作為城市發(fā)展基金先期投入的重點。

在項目選擇上，城市發(fā)展基金應(yīng)盡量控制政策性風險，選擇國家或地方重點支持的基礎(chǔ)項目建設(shè)，以及關(guān)系民生的建設(shè)，如棚戶區(qū)改造項目，保障性住房建設(shè)、高速公路建設(shè)、教育、衛(wèi)生和文化的建設(shè)等。同時，要合理把握項目投資比例，原則上每個項目投入的資金不能超過基金總資本的20%，并相應(yīng)設(shè)計好投資于項目種子期、成長期、擴張期和成熟期各階段的投資比例。此外，在項目擔?？刂品矫?，應(yīng)注重項目現(xiàn)金流的測算，對于擬投資的項目應(yīng)要求項目本身未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，能夠有效覆蓋投資人的本金和預(yù)期回報需求。如果未來的現(xiàn)金流不能夠覆蓋基金投資的本息，地方政府應(yīng)承擔相應(yīng)的回購，或者將其納入財政預(yù)算。如果采用特定財產(chǎn)的收益權(quán)進行投資，應(yīng)將該財產(chǎn)抵押給商業(yè)銀行作為風險緩釋因素。同時，投資項目中應(yīng)至少有20%的資金投資于存款等低風險的產(chǎn)品，以確保投資人收益的安全性。

城市發(fā)展基金蘊含的風險

城市發(fā)展基金本質(zhì)上仍是風險投資，作為投資人的商業(yè)銀行應(yīng)注意以下有可能產(chǎn)生的風險。一是市場風險，主要是指經(jīng)濟體系的系統(tǒng)性風險，城市發(fā)展基金多為封閉式運作，不能像證券市場一樣，可以隨時進行交易，因此城市發(fā)展基金的收益與當?shù)爻鞘薪?jīng)濟發(fā)展狀況密切相關(guān)，因此，如果經(jīng)濟增速放緩，就有可能不能保證基金預(yù)期的收益率。并且，城市發(fā)展基金多投資的是公益性質(zhì)的項目，在項目收益上也缺乏足夠的自償保證。二是政策風險，一旦政府政策出現(xiàn)變動或者遇到政府換屆等情形，造成項目貶值或者中止，不能正常開展，可能會造成投資收不回去。三是經(jīng)營管理風險，目前，我國城市發(fā)展基金的模式還不成熟，正處于探索階段，相關(guān)法律法規(guī)不健全，缺乏專業(yè)的基金管理人才，這在一定程度上會加大基金的風險。四是道德風險，基金管理人若不履行其應(yīng)盡義務(wù)，將影響基金的收益；同時，目前我國社會信用環(huán)境還不完善，誠信還較欠缺，如對被投資人的審計結(jié)果出現(xiàn)不良等缺乏誠信的現(xiàn)象，就會增加投資的風險。五是流動性風險，由于城市發(fā)展基金投資的對象為實業(yè)，規(guī)模大，周期長，資金流動性低，就給各投資主體帶來了較大的流動性風險。

商業(yè)銀行以募集的理財資金進行投資，為確保銀行的信譽和公眾投資的收益，除做好投向分析，選擇好的項目，降低可能會產(chǎn)生的市場風險和政策風險之外，還應(yīng)從以下幾個手段控制風險，確保公眾投資的安全。

一是就受益人角色來講，應(yīng)設(shè)立優(yōu)先級和次級受益人，盡可能提高次級受益人的比例。雖然商業(yè)銀行和地方政府所屬的投資人（通常是城投公司）的角色均為基金的投資人、委托人和受益人，商業(yè)銀行應(yīng)為優(yōu)先級受益人，這樣可以確保獲得預(yù)期收益，降低社會資金的風險，相對于城投的次級受益人的角色，優(yōu)先獲得投資收益。

二是商業(yè)銀行可以要求劣后受益人（劣后受益人一般與優(yōu)先受益人相較，指的是信托公司發(fā)行的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，在同一款產(chǎn)品中，優(yōu)先受益人分享較低的收益率，承擔較小的風險，而劣后受益人則承擔高風險獲得高收益）——城投公司，以其投入的本金及其他可追加的項目收益權(quán)進行相應(yīng)的風險緩釋，給商業(yè)銀行提供擔保，在地方財力有限的區(qū)域，還可以要求提供抵質(zhì)押物，如土地、房產(chǎn)和上市公司股權(quán)等。

三是在基金的管理和所投項目上，應(yīng)選擇資質(zhì)良好，經(jīng)驗豐富、盡責的專業(yè)人員作為基金的管理人，減少可能產(chǎn)生的經(jīng)營風險；還可將資金存放在委托人——商業(yè)銀行或者該商業(yè)銀行指定的金融機構(gòu)中，做好對所投項目的實時監(jiān)管，謹防基金可能會產(chǎn)生的道德風險。

四是在基金規(guī)模和期限上應(yīng)慎重。規(guī)模方面，目前我國規(guī)定單個產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模不低于5億元，根據(jù)國外的經(jīng)驗，基金規(guī)模一般占居民金融性資產(chǎn)的10%～30%。基于我國目前產(chǎn)業(yè)基金剛剛起步的特點，基金規(guī)模占居民金融性資產(chǎn)的1%～5%較為合適，單個基金60億～120億元的規(guī)模較為合適，每年可以以20億～50億元的規(guī)模增加。期限方面，也應(yīng)合理設(shè)定，應(yīng)根據(jù)項目的發(fā)展階段，在確保預(yù)期收益的基礎(chǔ)上，科學(xué)安排退出時機。一般來講，城市發(fā)展基金的期限以5～10年為宜，這樣既可以確保投產(chǎn)項目的穩(wěn)定運行，獲得穩(wěn)定收益，又可以使商業(yè)銀行適時收回投入資產(chǎn)，增加商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性。通過基金規(guī)模和期限的控制，防范商業(yè)銀行因基金規(guī)模過大、期限過長而產(chǎn)生的流動性風險。

五是設(shè)計合理的退出機制，確保在基金到期后，安全退出被投資項目，獲取高額資本收益。結(jié)合國外的模式和發(fā)展經(jīng)驗，目前主要有三種退出模式：一是投資人私下轉(zhuǎn)讓，二是被投資人回購，三是被投資人上市。就城市發(fā)展基金的特點來說，投資人私下轉(zhuǎn)讓的模式會增加投資人的負擔，同時也不符合商業(yè)銀行作為投資人的角色要求，不利于基金的退出。被投資人上市這一退出模式也不適合目前中國的國情，我國目前企業(yè)上市要求條件較多，加上上市通道容量有限，短期內(nèi)企業(yè)上市的可能性較小。所以被投資人回購的模式較適合城市發(fā)展基金的退出，通過前期的投入與扶持，被投資人發(fā)展成熟后，有能力回購股權(quán)，使得城市發(fā)展基金退出對其的管理和投入，被投資人獲得自身獨立發(fā)展，同時商業(yè)銀行等投資人也能夠及時收回資產(chǎn)，增強了資產(chǎn)的流動性。

總之，城鎮(zhèn)化建設(shè)的資金供給需要政府公共財政增加支持，更需要通過融資創(chuàng)新，合理引導(dǎo)社會資本共同參與，形成合力，共同服務(wù)民生建設(shè)。商業(yè)銀行參與成立城市發(fā)展基金，支持城鎮(zhèn)化建設(shè)的發(fā)展，一方面有效減輕了政府的財政負擔，另一方面對自身的經(jīng)營結(jié)構(gòu)和盈利模式調(diào)整也極為有利。因此，商業(yè)銀行應(yīng)積極調(diào)整自身，全力投入城市發(fā)展基金的建設(shè)中，努力為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)貢獻力量。