摘要：從金融復(fù)雜性的特征、理論研究思想和實(shí)證研究技術(shù)三個(gè)方面出發(fā)，概述性總結(jié)復(fù)雜性科學(xué)在金融領(lǐng)域的發(fā)展現(xiàn)狀，并從股票市場(chǎng)、銀行信貸市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和金融系統(tǒng)穩(wěn)定性這四個(gè)角度分類歸納復(fù)雜性分析在金融領(lǐng)域的應(yīng)用文獻(xiàn)，從中提出現(xiàn)有研究的問題和不足之處。

關(guān)鍵詞：復(fù)雜性；計(jì)算金融；行為金融

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2014）18-0100-02

經(jīng)濟(jì)金融化、金融自由化的不斷深化使得金融逐漸成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)在解釋某些現(xiàn)代金融系統(tǒng)問題上的局限性已經(jīng)嚴(yán)重阻礙金融學(xué)科的發(fā)展。20世紀(jì)80年代復(fù)雜性科學(xué)的興起與發(fā)展，使其影響超越了具體的學(xué)科領(lǐng)域，走向一般科學(xué)方法論的道路。隨之涌現(xiàn)的金融創(chuàng)新和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)更促使復(fù)雜性科學(xué)的研究開始延伸到金融領(lǐng)域，用于分析金融系統(tǒng)、金融市場(chǎng)復(fù)雜性的生成及演化過程，并產(chǎn)生很多創(chuàng)新性的理論成果。

一、金融復(fù)雜性特征

金融系統(tǒng)是一個(gè)開放的復(fù)雜系統(tǒng)。首先，金融系統(tǒng)具有非線性特征，包含資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、銀行信貸市場(chǎng)等多個(gè)子系統(tǒng)，彼此相對(duì)獨(dú)立，又相互關(guān)聯(lián)、制約，其整體作用在金融活動(dòng)的正負(fù)反饋效應(yīng)下被不斷擴(kuò)大，而非各子系統(tǒng)的簡(jiǎn)單線性疊加。金融系統(tǒng)具有積累效應(yīng)，起始狀態(tài)的微小變動(dòng)都會(huì)隨著系統(tǒng)演化被迅速放大，最終導(dǎo)致系統(tǒng)行為的質(zhì)變，故無法對(duì)系統(tǒng)做出精確的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。金融系統(tǒng)具有非周期性，它的演化路徑是無序的、不規(guī)則的，因而過去危機(jī)中總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并不能完全防范新一輪的危機(jī)傳染。金融系統(tǒng)具有自組織性，系統(tǒng)中各個(gè)主體在面臨危機(jī)時(shí)會(huì)自發(fā)做出相似選擇，導(dǎo)致的集體行為很可能加速危機(jī)的蔓延，陷入系統(tǒng)性危機(jī)。金融系統(tǒng)具有動(dòng)力特征，總是處于發(fā)展變化之中，不斷與外界環(huán)境之間進(jìn)行豐富的物質(zhì)、信息、能量交換，在回歸與偏離局部均衡的過程中改善自身結(jié)構(gòu)，使整個(gè)系統(tǒng)朝著更規(guī)則、更有序的方向發(fā)展。

鑒于金融復(fù)雜性的這些特征，用經(jīng)典的有效市場(chǎng)理論、傳統(tǒng)的數(shù)理分析方法已無法解釋金融系統(tǒng)的復(fù)雜現(xiàn)象。于是針對(duì)固有理論研究的缺陷，產(chǎn)生了一系列新的思想和方法。

二、金融復(fù)雜性的理論研究思想

復(fù)雜性研究是一門新興學(xué)科，目前研究金融復(fù)雜性的主流思想可劃分為混沌分形理論、自適應(yīng)系統(tǒng)理論、臨界突變理論、網(wǎng)絡(luò)理論等。這些理論在近二十年已經(jīng)取得突破性的進(jìn)展。

混沌和分形理論研究了金融系統(tǒng)向復(fù)雜性演化的時(shí)間性和空間性。它突破傳統(tǒng)的線性思維模式，把市場(chǎng)看作一個(gè)復(fù)雜的、具有適應(yīng)性和交互作用的非線性動(dòng)力學(xué)系統(tǒng)，能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的行為提出新的解釋?；煦绲姆侵芷谛匝h(huán)特征適用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和周期理論的研究。

自適應(yīng)系統(tǒng)理論的提出是從系統(tǒng)演化規(guī)律的思考引起的。它認(rèn)為金融系統(tǒng)中的個(gè)體具有適應(yīng)性，能夠與外部環(huán)境及其他個(gè)體進(jìn)行持續(xù)不斷的學(xué)習(xí)交流，并根據(jù)學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)改變自身結(jié)構(gòu)和行為方式，以適應(yīng)環(huán)境變化和其他主體的協(xié)調(diào)一致，可用于解釋資產(chǎn)價(jià)格如何在資本市場(chǎng)中達(dá)到一般均衡，或金融市場(chǎng)上投資者的羊群效應(yīng)。

突變理論主要研究金融系統(tǒng)演化中不連續(xù)的跳躍式突變過程，進(jìn)行復(fù)雜組織的突變機(jī)制分析。它建立在集合、拓?fù)?、群論等現(xiàn)代基礎(chǔ)數(shù)學(xué)之上，尤其適用于內(nèi)部結(jié)構(gòu)尚不明晰的系統(tǒng)。像股票市場(chǎng)證券價(jià)格的演化、泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂均存在漸變到突變的過程，能用突變理論進(jìn)行變點(diǎn)檢測(cè)。

網(wǎng)絡(luò)理論是復(fù)雜性科學(xué)理論最新的理論分支，是剛剛提出和正在探索的新理論。它將系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)抽象成為網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)成要素抽象為節(jié)點(diǎn)，相互作用抽象為節(jié)點(diǎn)間的連線或邊，運(yùn)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的理論方法研究復(fù)雜系統(tǒng)的拓?fù)涮匦?。目前大量?yīng)用于金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制、金融穩(wěn)定性的相關(guān)研究。

三、金融復(fù)雜性的實(shí)證研究技術(shù)

金融復(fù)雜性在研究技術(shù)上的創(chuàng)新主要包括行為金融和計(jì)算金融兩方面。行為金融利用“人”的特點(diǎn)研究市場(chǎng)參與者行為和市場(chǎng)行為間的相互影響，來解釋金融的復(fù)雜性。主要的行為金融理論模型包括基于信念的BSV模型、HS模型，基于偏好的BT模型、BHS模型，基于行為偏差的DSSW模型、BAPM模型等。

計(jì)算金融則充分利用計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的計(jì)算能力來處理金融中的大量數(shù)據(jù)和仿真，并在建立數(shù)學(xué)模型上有所突破。該技術(shù)包含仿真、混沌動(dòng)力學(xué)、隨機(jī)微分、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等多個(gè)方面。仿真技術(shù)通過計(jì)算機(jī)模擬真實(shí)的金融系統(tǒng)，利用生態(tài)和網(wǎng)絡(luò)刻畫金融系統(tǒng)的各種特征，如元胞自動(dòng)機(jī)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和演化模型算法、遺傳算法、演化博弈與均衡分析、模擬退火算法和仿真的NK模型等。

除行為金融和計(jì)算金融外，還有擴(kuò)散模型、小世界現(xiàn)象、經(jīng)濟(jì)黑洞理論等一系列新方法能較好地應(yīng)用于金融復(fù)雜性的研究。

四、復(fù)雜性方法在金融領(lǐng)域的研究綜述

1.股票市場(chǎng)的復(fù)雜性分析。研究股票市場(chǎng)復(fù)雜性的文獻(xiàn)主要分為三類：一類研究股票市場(chǎng)中的價(jià)格相關(guān)性，如Vandewalle et al（2001），Bonanno et al（2004），Chi K.Tse（2010）通過建立復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)研究美國(guó)股市中股票價(jià)格相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)該網(wǎng)絡(luò)具有無標(biāo)度特征，股價(jià)之間的關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)，少數(shù)股票的價(jià)格變動(dòng)可能會(huì)影響市場(chǎng)內(nèi)絕大多數(shù)股價(jià)的大幅波動(dòng)。陳花（2012）以中國(guó)證券市場(chǎng)中的個(gè)股指數(shù)作為研究對(duì)象，建立中國(guó)股市的有向復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)模型，發(fā)現(xiàn)大部分股票具有較強(qiáng)的自相關(guān)性，與其他股票具有突出強(qiáng)關(guān)聯(lián)性的并不多。第二類利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)預(yù)測(cè)股票價(jià)格，如Kyoung-jae Kim（2000）提出用ANN神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)股價(jià)指數(shù)的GA算法，證明了其在降維和搜索最優(yōu)解上的優(yōu)勢(shì)性，閆冬（2013）探討了BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、主成分分析法和遺傳算法對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行短期預(yù)測(cè)的可行性。第三類文獻(xiàn)研究股票市場(chǎng)中的投資者心理和市場(chǎng)行為，如Hong，Stein（1999）從行為金融的角度研究市場(chǎng)參與者的相互作用，提出資產(chǎn)市場(chǎng)中反應(yīng)不足、動(dòng)量交易和過度反應(yīng)的統(tǒng)一理論模型。應(yīng)尚軍、魏一鳴（2003）基于元胞自動(dòng)機(jī)和分形結(jié)構(gòu)特征變量刻畫股市的復(fù)雜性特征，認(rèn)為股市的復(fù)雜性特征與投資者心理存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

這些文獻(xiàn)對(duì)股票市場(chǎng)的研究仍處于探索階段，尚未達(dá)成一致性的結(jié)論，形成成熟的理論方法。研究結(jié)論與樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)性極強(qiáng)，一旦對(duì)不同種類樣本進(jìn)行研究，甚至是對(duì)同一樣本跨時(shí)間段的數(shù)據(jù)來研究時(shí)，結(jié)論往往都會(huì)出現(xiàn)很大差異。

2.銀行信貸市場(chǎng)的復(fù)雜性分析。銀行信貸市場(chǎng)的復(fù)雜性分析通常集中于對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制的研究，該類文獻(xiàn)主要也分為兩類，一類是研究外生性流動(dòng)沖擊與銀行信用危機(jī)傳染，這類研究大多基于D-D模型的假設(shè)，如Allen和Gale（2000）用銀行網(wǎng)絡(luò)來表示銀行間交叉存款市場(chǎng)，假設(shè)流動(dòng)性沖擊是來自消費(fèi)者時(shí)間的不確定性，建立了外生流動(dòng)性沖擊與銀行危機(jī)傳染的模型。第二類是內(nèi)生流動(dòng)性沖擊與銀行信用危機(jī)的傳染，這類研究通過信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)等機(jī)制將流動(dòng)性沖擊內(nèi)生化，如Brusco和Castiglionesl（2007）在Allen&Gale模型的假設(shè)中加入一項(xiàng)長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)，通過銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)把傳染機(jī)制內(nèi)生化，建立了內(nèi)生流動(dòng)性沖擊和銀行危機(jī)傳染的網(wǎng)絡(luò)模型。

這些網(wǎng)絡(luò)理論研究大多存在一定的局限性。像研究流動(dòng)性沖擊的影響時(shí)僅考慮單個(gè)機(jī)構(gòu)受到的特質(zhì)沖擊，而現(xiàn)實(shí)的危機(jī)傳染往往是多個(gè)機(jī)構(gòu)共同受到?jīng)_擊；僅研究銀行間的信貸傳染，而忽略了企業(yè)與銀行間微觀行為集結(jié)而成的外部性引發(fā)的傳染效應(yīng)；未考慮傳染發(fā)生后的市場(chǎng)流動(dòng)性效應(yīng)，使得測(cè)量的系統(tǒng)損失低于真實(shí)情況。

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3.外匯市場(chǎng)的復(fù)雜性分析。匯率的波動(dòng)性決定了一國(guó)的外匯市場(chǎng)特征。在學(xué)術(shù)研究中，人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到單純的、經(jīng)典的匯率波動(dòng)理論不再適應(yīng)復(fù)雜多變的外匯市場(chǎng)，故開始從不同角度運(yùn)用復(fù)雜性科學(xué)來探討匯率波動(dòng)問題。De Grauwe（1993）對(duì)美元對(duì)馬克、美元兌英鎊、美元兌日元的匯率波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)美元對(duì)日元和英鎊的匯率波動(dòng)存在混沌現(xiàn)象，并用混沌理論模擬大量匯率模型。Shikuan Chen（1999）利用非線性離散動(dòng)力模型分析了開放性宏觀經(jīng)濟(jì)條件下的真實(shí)匯率變動(dòng)，證明匯率波動(dòng)的復(fù)雜性是源于資本的流動(dòng)程度過低。An-Sing Chen（2004）用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)建立外匯匯率的預(yù)測(cè)模型。張永安（2003）通過分析匯率市場(chǎng)上交易中與投機(jī)者的博弈行為建立了匯率波動(dòng)的非線性模型，揭示了匯率波動(dòng)行為的初值敏感性、持久性和可控性。黃光曉（2009）采用元胞自動(dòng)機(jī)模擬外匯市場(chǎng)，建立了基于異質(zhì)性交易者的匯率模型，從交易者心理預(yù)期的角度分析外匯市場(chǎng)的復(fù)雜演化規(guī)律，發(fā)現(xiàn)外匯市場(chǎng)的復(fù)雜性與交易者的行為緊密相關(guān)。

此類研究普遍存在幾點(diǎn)不足。單從貨幣角度研究匯率是否存在混沌現(xiàn)象，而由各種貨幣匯率組成的整個(gè)匯率體系有何種不同的功能和行為仍有待進(jìn)一步探析；未能考慮到中央銀行的干預(yù)對(duì)匯率波動(dòng)造成的影響。

4.金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的復(fù)雜性分析。金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性是經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)鍵。Erlend Niera（2007）建立了銀行系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)來分析金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)是如何影響系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，認(rèn)為銀行系統(tǒng)的集聚性越高，系統(tǒng)越不穩(wěn)定。胡燕京、高會(huì)麗（2003）基于BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)建立中國(guó)金融穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。李立華、張強(qiáng)（2010）運(yùn)用混沌理論研究金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管是如何影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新與監(jiān)管的協(xié)調(diào)性是金融系統(tǒng)穩(wěn)定性從混沌走向穩(wěn)定有序的重要保障。

五、總結(jié)

復(fù)雜性科學(xué)的發(fā)展已經(jīng)逐漸滲透到金融研究的各個(gè)領(lǐng)域，它創(chuàng)造性地把金融研究對(duì)象視為一個(gè)整體的非線性動(dòng)力系統(tǒng)，靈活應(yīng)用計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的運(yùn)算能力，超越傳統(tǒng)經(jīng)典的金融理論，形成其獨(dú)特的世界觀和方法論。國(guó)內(nèi)外的學(xué)者均對(duì)金融系統(tǒng)和金融市場(chǎng)的復(fù)雜性問題進(jìn)行了大量而深刻的研究，并獲得一系列豐富的研究成果。但目前來說，對(duì)金融系統(tǒng)發(fā)生異常變化的解釋力依然不夠，對(duì)金融市場(chǎng)內(nèi)部的演化機(jī)制也難以形成統(tǒng)一的模型。

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[責(zé)任編輯 陳鳳雪]

收稿日期：2014-03-18

作者簡(jiǎn)介：夏丹（1992-），女，江蘇靖江人，碩士，從事金融市場(chǎng)、金融工程與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管研究。

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