作者簡介：齊季（1990-），女，漢族，河北保定人，河北大學會計學研究生。

摘要：筆者認為，管理者持股對代理成本和企業(yè)業(yè)績均有影響。通過對國內2000年到2012年相關文獻的研究，學者采取計量經(jīng)濟學的方法，從高管薪酬、股權結構等角度，對管理者持股對代理成本的影響以及管理者持股對企業(yè)業(yè)績的影響進行研究，研究結果各不相同。

關鍵詞：管理者持股;代理成本;企業(yè)業(yè)績;文獻綜述在所有權與經(jīng)營權分離的企業(yè)中，委托人與代理人目標的差異導致代理人為了自身利益而侵害委托人的利益，股權激勵成為近些年逐漸盛行的激勵政策，股權激勵是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤﹑承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期發(fā)展服務的一種激勵方法。(呂長江，嚴明珠，鄭慧蓮，許靜靜，2011)從制度背景、公司治理和公司特征三個層面對上市公司為什么選擇股權激勵進行了研究。認為中國上市公司選擇股權激勵方案有其特有的制度背景和公司動機。這些動機之間彼此具有相互作用，且公司治理的影響更為重要。研究結論表明，公司治理結構的不完善、對管理者監(jiān)督制約機制的缺乏會使管理層出于福利目的而選擇股權激勵，這影響了股票期權激勵作用的發(fā)揮。另外，在中國由于退市政策的壓力，使得業(yè)績差的公司無力進行股權激勵。

代理成本理論是由詹森(Jensen)和麥克林(Meckling)提出的。在企業(yè)中，由于經(jīng)理層不能擁有公司100%的剩余利益，因而由于其努力工作所帶來的收益必須在經(jīng)理層與其他所有者之間進行分享。因此，現(xiàn)實中經(jīng)理層就有強烈的消極工作的動機。由于代理成本的計量有一定的難度，國內學者的研究采用了與代理成本有密切關系的元素進行替代，如管理費用率、營業(yè)費用率和總資產(chǎn)周轉率。

(呂長江，王克敏，2002)將資本結構、股利分配及管理股權比例一起作為存在雙向因果關系的系統(tǒng)內生變量 ,在代理成本理論框架下,以了深滬兩市1997至 1999年231家上市公司的數(shù)據(jù)為基礎,通過建立反映資本結構、股利分配及管理股權比例三者之間的相互作用關系的結構方程模型進行研究，研究結果顯示管理股權比例顯著影響公司的資本結構政策和股利分配政策，管理股權比例的提高有利于降低公司管理者與公司股東之間的代理成本。(宋力，韓亮亮，2005)的實證研究提出了大股東持股對代理成本的影響，并指出我管理者與大股東之間存在“密切”關系，文章認為，在分散性的股權結構中，股權激勵會導致內部人控制眼中，代理成本高；在相對集中的股權結構中，對管理者的激勵會變得復雜，如果管理者是由相對控股股東派出的，則管理者可能會做出有利于相對控股股東而無益整個企業(yè)的決策，這樣就會增加代理成本；在集中性股權結構中，大股東對管理者的監(jiān)督力最強，在激勵機制一定的情況下，大股東會加強對管理者的監(jiān)督，從而降低代理成本。得出代理成本與股權集中度負相關，與股權制衡度正相關的結論。(張兆國，宋麗夢，張慶，2005)對 1990- 2003年上市公司資本結構影響股權代理成本的實證分析表明, 資本結構對股東、經(jīng)營者和債權人之間的契約關系有著直接的影響作用，經(jīng)營者持股比例與股權代理成本呈顯著負相關。(張兆國，何威風，閆炳乾，2008)的實證研究將國有控股上市公司與民營上市公司分開研究，研究結果顯示當被解釋變量為資產(chǎn)利用率時，管理者持股比例與國有控股上市公司和民營上市公司的代理成本都呈不顯著正相關；而當被解釋變量為經(jīng)營費用率時，管理者持股比例與國有控股上市公司和民營上市公司的代理成本則都呈不顯著負相關。(李明輝，2009)的研究發(fā)現(xiàn)當采用管理費用率衡量代理成本時, 管理層持股比例與股權代理成本呈U形關系, 但若采用資產(chǎn)周轉率衡量股權代理成本, 這一關系則不夠顯著。(吳育輝，吳世農(nóng)，2010)收集了 2004- 2008年中國上市公司高管薪酬數(shù)據(jù), 考察研究高管薪酬與公司績效、高管控制權、政府管制及代理成本之間的關系，研究發(fā)現(xiàn)，高管控制權越大，其薪酬水平也就越高，但是高管的高額薪酬不僅不能降低公司的代理成本, 反而提高了公司的代理成本。

以上研究從各個角度解釋了管理者持股與代理成本的關系，卻得出了不同的結論，其原因可能是樣本選取的不同，如國有控股上市公司和民營上市公司的差異，還有研究選取的數(shù)據(jù)時間跨度的差異，市場的完善以及管理水平的提高，都會使得研究結果出現(xiàn)差異。

(支曉強，2000)認為只要存在委托—代理關系就要求有激勵約束機制, 激勵機制要求有業(yè)績評價標準, 因此說業(yè)績評價標準是設計激勵機制的一個基礎環(huán)節(jié)，并指出業(yè)績評價標準中的四對矛盾——會計基礎與市場基礎，財務基礎與非財務基礎，相對基礎與絕對基礎，集體基礎與個人基礎。在企業(yè)業(yè)績的計量上，學者考慮到國內會計信息的不規(guī)范與操縱性，其財務指標存在一定的不真實性，均用托賓Q值作為衡量企業(yè)業(yè)績的指標。

(呂長江，王克敏，2002)的研究結果也顯示了管理者持股與企業(yè)業(yè)績的關系，研究發(fā)現(xiàn)對于管理股權比例,公司管理股權比例與公司績效及公司流通股比例之間存在著顯著的正相關關系。(李維安，李漢軍，2006)的研究，將高管的持股比例與股權結構相聯(lián)系，在未對第一大股東持股比例進行分組時,高管持股比例和績效之間就呈現(xiàn)出顯著的正相關關系僅僅在第一大股東持股比例在20 %至40 %期間,高管持股比例和績效之間才會呈現(xiàn)出顯著的正相關關系,其相關系數(shù)的數(shù)值非常大;其它區(qū)間的相關關系都不顯著。(羅富碧，冉茂盛，杜家廷，2008)運用我國上市公司2002-2005年的面板數(shù)據(jù)，研究了我國上市公司高管人員股權激勵與投資決策的關系，檢驗結果可以得出我國高管人員股權激勵與公司投資決策滿足內生關系的結論, 股權激勵對投資有顯著的正影響，投資對高管的股權激勵也有顯著的正影響。(黃志忠，2012)從優(yōu)化資源配置的角度分析了國有企業(yè)和民營企業(yè)的公司治理策略，并發(fā)現(xiàn)，薪酬激勵、股權激勵和股權制衡有助于提高國有企業(yè)經(jīng)營效率，降低代理成本。

通過以上研究可以看出，國內學者將管理者持股與企業(yè)業(yè)績相聯(lián)系，又將二者與股權結構或者投資效率關聯(lián)起來，得出的結論不同。國內學者未將民營上市公司和非民營上市公司區(qū)分處理。較少將管理者持股與企業(yè)業(yè)績直接聯(lián)系起來，均是通過投資效率、高管薪酬、債務治理等間接因素相關聯(lián)，這可能是導致得出結論不一致的原因。選取的樣本時間跨度有限，不能體現(xiàn)管理者持與企業(yè)業(yè)績的動態(tài)關系。

參考文獻

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