吳楠

一、樣本選取

目前我國基金市場上開放式基金日漸成為市場趨勢，不少封閉式基金到期后也通過轉(zhuǎn)為開放式基金繼續(xù)運(yùn)行，故本文只選取開放式基金進(jìn)行分析。就作者本人來說，屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，所以在各類開放式基金中本文選取風(fēng)險(xiǎn)最高的股票型基金作為分析對(duì)象。

考慮到長期定投的投資需要，本文采用近5年的每月數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，所以剔除近5年內(nèi)成立的基金，剩下的123只基金成為本文的初步分析對(duì)象。以下基金收益率數(shù)據(jù)是以所投資的各只股票的復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算的，同時(shí)剔除了新股首日漲幅。數(shù)據(jù)來源于天相投資分析系統(tǒng)軟件以及天天基金網(wǎng)。

二、累計(jì)收益分析

本文收集了123個(gè)樣本對(duì)象近5年的累計(jì)收益率，并采用滬深300指數(shù)收益率作為參考基準(zhǔn)，滬深300指數(shù)近五年累計(jì)獲得收益3022%。經(jīng)比較，有23只基金未能超越大盤，其中兩只負(fù)收益率，不符合投資要求，故繼續(xù)剔除該23只基金。剩余的100只跑贏大盤的基金中有73只獲得了超過50%的收益，其中的18只收益率超過了100%。以下是10只收益最高的基金。

表2.1基金累計(jì)收益率

三、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益分析

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指的是承擔(dān)每單位風(fēng)險(xiǎn)帶來的收益，夏普指數(shù)及特雷諾指數(shù)衡量的都是投資組合單位風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額投資收益率，即投資者承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，不同之處在于夏普指數(shù)使用了總風(fēng)險(xiǎn)（基金的收益標(biāo)準(zhǔn)差）而特雷諾指數(shù)使用了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（β系數(shù)）作為衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)，夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)越大，表示基金投資組合的業(yè)績?cè)胶谩Ｓ捎诨鸬木哂蟹稚⑼顿Y的特征，所以能夠有效的規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，故本文選取特雷諾指數(shù)來衡量基金的風(fēng)險(xiǎn)收益。以下是根據(jù)特雷諾指數(shù)排名前10位的基金。

表3.1基金特雷諾指數(shù)

四、擇股/時(shí)能力分析

用特雷諾指數(shù)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，存在一個(gè)隱含假設(shè)，基金組合的β值是穩(wěn)定不變的，但實(shí)際上，基金經(jīng)理常常會(huì)根據(jù)自己對(duì)市場大勢的判斷調(diào)整現(xiàn)金頭寸或改變組合的β。為了解決該問題，很多學(xué)者對(duì)傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法進(jìn)行修正，對(duì)基金選股能力和擇時(shí)能力分別考察。

目前評(píng)價(jià)基金擇股/時(shí)能力主要的模型有T-M模型、H-M模型及C-L模型。由于實(shí)證結(jié)果認(rèn)為對(duì)T—M模型和H—M模型的分析結(jié)果通常都不顯著，同時(shí)就目前市場來說CAPM模型缺乏有效性，故本文選取經(jīng)過FF三因素模型調(diào)整過的C-L模型。該模型可以表述為：

Rp-rf=αp+β1max(Rm-rf,0)+β2min(Rm-rf,0)+β3SMB+β4HML+εp

式中：SMB為總市值，HML為市凈率，β1和β2分別表示多頭和空頭市場的系數(shù)，當(dāng)β1和β2顯著不為零，且β1大于β2時(shí)，說明基金管理人具有擇時(shí)能力。如果αp顯著大于零，則說明基金管理人具有選股能力。本文選取該100只基金過去60個(gè)月的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，置信度選擇為90%。共有15只基金α顯著大于0且β1顯著大于β2，說明該15只基金管理人具有擇股/時(shí)能力。以下是根據(jù)α值大小排序的15只基金。

表4.1基金擇股/時(shí)能力評(píng)價(jià)表

五、業(yè)績持續(xù)性分析

綜合以上的分析來看，共有兩只基金在上述指標(biāo)中排名靠前，分別是國泰金牛和農(nóng)銀行業(yè)成長股票。由于是長期定投，我們還需對(duì)這兩只基金優(yōu)良業(yè)績是否可以一直持續(xù)作出判斷，因此我們?cè)?%的置信度下對(duì)超額收益部分滯后5期設(shè)立如下所示的時(shí)間序列相關(guān)方程：

αt=aαt-1+bαt-2+cαt-3+dαt-4+eαt-5+ε

式中：αt、αt-1、αt-2、αt-3、αt-4、αt-5分別表示當(dāng)期以及前1、2、3、4、5期基金的超額收益α。如果系數(shù)為正，則業(yè)績具有持續(xù)性。而根據(jù)回歸結(jié)果本文發(fā)現(xiàn)基金國泰金牛的業(yè)績從長期來看持續(xù)性強(qiáng)于基金農(nóng)銀行業(yè)成長股票。

跟據(jù)以上幾步的篩選，本文認(rèn)為長期單筆投資于基金國泰金牛能取得較好的收益，下面本文將從長期定投的角度對(duì)基金國泰金牛進(jìn)行模擬投資。

六、定投模擬測試

為了檢驗(yàn)基金國泰金牛在長期定投的投資方式下的收益能力，本文采用愛基金網(wǎng)的基金定投計(jì)算器進(jìn)行分析計(jì)算。其中約定定投期間為2008年12月1日至2013年12月1日，周期為1個(gè)月，每期投資時(shí)間為每月1號(hào)（遇節(jié)假日順延）；約定收費(fèi)方式為前端收費(fèi)，申購費(fèi)率為15%；分紅方式為現(xiàn)金分紅；無贖回費(fèi)用。經(jīng)過計(jì)算得出近5年基金國泰金牛的長期定投年化收益率為5.76%，同期銀行零存整取年化利率為1.48%。我們同時(shí)用同類中表現(xiàn)相對(duì)較好的基金大成滬深300指數(shù)模擬滬深300指數(shù)進(jìn)行長期定投，在相同條件下計(jì)算得出的年化收益率為-1.59%。

根據(jù)以上對(duì)比分析，可以看出，從長期定投的角度看，基金國泰金牛同樣具有優(yōu)良的業(yè)績。由此，本文推薦基金國泰金牛作為長期定投對(duì)象。

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