盛家川，王 強(qiáng)，冷 雪，華 斌

(1. 天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 天津300200；2. 天津國(guó)際科技咨詢公司 天津300201)

基于企業(yè)金融成長(zhǎng)周期的中小企業(yè)融資模式研究

盛家川1，王 強(qiáng)2，冷 雪2，華 斌1

(1. 天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 天津300200；2. 天津國(guó)際科技咨詢公司 天津300201)

為明確中小企業(yè)融資路徑，結(jié)合企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論，從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)維度詳細(xì)剖析了中小企業(yè)融資所面臨的現(xiàn)實(shí)問題，并針對(duì)各類問題提出了“四維”融資模型。該模型旨在將政府、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)及中小企業(yè)有效整合，從而在一定程度上緩解中小企業(yè)融資難的困境，拓寬其融資途徑。

中小企業(yè) 融資難 企業(yè)金融成長(zhǎng)周期 融資模型

中小企業(yè)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的有機(jī)組成部分。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步，以民營(yíng)企業(yè)為代表的中小企業(yè)也保持了良性的發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)介紹，截至2006年底，我國(guó)中小企業(yè)在數(shù)量上已經(jīng)達(dá)到4,200多萬戶，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的 99.8%以上；經(jīng)工商部門注冊(cè)的中小企業(yè)數(shù)量460多萬戶，個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶3,800多萬戶。中小企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入、實(shí)現(xiàn)利稅、出口總額分別占全國(guó)的 60%、57%、40%和 60%，并提供了近 75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。[1]中小企業(yè)對(duì)于深化經(jīng)濟(jì)體制改革、促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展、煥發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)生命力具有重要的戰(zhàn)略意義。

然而，中小企業(yè)在當(dāng)下面臨融資的嚴(yán)峻考驗(yàn)，有限的融資渠道和較高的融資成本制約著中小企業(yè)的發(fā)展之路。根據(jù)《小微企業(yè)融資發(fā)展報(bào)告：中國(guó)現(xiàn)狀及亞洲實(shí)踐》，超過62%的企業(yè)目前沒有任何形式的借款。余下 38%有借款的企業(yè)中，超過 80%的企業(yè)最近一年中只有一次(47.5%)或者兩次(35.6%)借款經(jīng)歷。雖然中國(guó)人民銀行于2012年2次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，但是仍有 66.1%的企業(yè)并未感受到降息帶來的融資成本降低效應(yīng)。東部地區(qū)企業(yè)未感到融資成本降低的比例達(dá)到了 72.2%。據(jù)調(diào)查，59.4%的小微企業(yè)主表示其借款成本在 6%～10%之間，余下四成以上的小微企業(yè)主表示借款成本超過10%。[2]據(jù) 2011年的專項(xiàng)調(diào)查顯示，在受調(diào)查的企業(yè)中，認(rèn)為當(dāng)前資金面偏緊和很緊的企業(yè)合計(jì)占到78%，平均資金缺口為16%。[3]

資金是中小企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展的血液，面臨融資難題的中小企業(yè)就像貧血的幼兒無法健康成長(zhǎng)。本文基于企業(yè)金融成長(zhǎng)周期，和對(duì)中小企業(yè)融資困境的大量實(shí)際調(diào)研工作，提出了一種政府、銀行、民間資本(主要是風(fēng)險(xiǎn)投資)和中小企業(yè)整合的“四維”融資模型，該模型結(jié)合多方資源，幫助中小企業(yè)尋找合適的融資新途徑。

1 企業(yè)金融成長(zhǎng)周期

在Weston & Brigham提出企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論之前，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界有關(guān)融資結(jié)構(gòu)的研究都是圍繞MM 定理展開的，即在一定條件下，企業(yè)的價(jià)值與它們采取的融資方式無關(guān)，即不論是發(fā)行股票還是發(fā)行債券，對(duì)企業(yè)的價(jià)值沒有任何影響。在隨后的幾十年內(nèi)，Robichek、Myers、Kraus、Rubinmstein、Scott 等人對(duì) MM 理論均做出了不同程度的發(fā)展，但是始終沒有從企業(yè)發(fā)展不同階段的維度進(jìn)行研究，從而也就沒有關(guān)注企業(yè)在不同階段的融資特點(diǎn)等問題。

20世紀(jì)70年代，Weston & Brigham(1970)根據(jù)企業(yè)不同成長(zhǎng)階段融資來源的變化，提出了企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論。該理論把企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、銷售額和利潤(rùn)等作為影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的主要因素，將企業(yè)金融生命周期劃分為 3個(gè)階段：創(chuàng)立階段、成熟階段和衰退階段。后來 Weston & Brigham對(duì)該理論進(jìn)行了擴(kuò)展，把企業(yè)金融生命周期分為 6個(gè)階段，即：創(chuàng)立階段、成長(zhǎng)階段 I、成長(zhǎng)階段 II、成長(zhǎng)階段 III、成熟階段和衰退階段。通過該理論，Weston & Brigham以資本結(jié)構(gòu)、銷售額和利潤(rùn)為參考維度，指明了企業(yè)在其生命周期的不同階段的融資來源和潛在問題，從而在一定程度上解釋了企業(yè)融資的內(nèi)在規(guī)律性(如表1所示)。[4]

表1 企業(yè)金融成長(zhǎng)周期與融資來源Tab.1 List of funding sources at different enterprise growth phases

20世紀(jì)90年代，Berger & Udell(1998)[5]繼續(xù)完善了企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論。Berger & Udell認(rèn)為，信息約束、企業(yè)規(guī)模和資金需求也是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的基本因素，從而將上述因素引入到他們所構(gòu)建的企業(yè)融資模型中。他們得出的結(jié)論是：在企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，隨著信息約束、企業(yè)規(guī)模和資金需求等約束條件的變化，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。在企業(yè)生命周期的不同階段，需要進(jìn)行不同的融資安排。

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)創(chuàng)立階段，由于缺乏信用積淀且相關(guān)業(yè)務(wù)開展規(guī)模較小，未來發(fā)展前景不明確，所以很難通過較多的外部渠道獲得融資，相應(yīng)來說其資金來源更多的是自有資金及親屬朋友的資金；隨著企業(yè)發(fā)展，渡過了初創(chuàng)期，企業(yè)規(guī)模得到增長(zhǎng)，相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)開展，信用記錄開始顯現(xiàn)，發(fā)展前景逐漸明朗，相應(yīng)的資金需求的規(guī)模也在擴(kuò)大，而融資渠道相對(duì)于初創(chuàng)期得到了擴(kuò)展，該階段企業(yè)可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資、非銀行金融機(jī)構(gòu)等渠道獲得融資；當(dāng)企業(yè)發(fā)展成熟，其內(nèi)部管理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制日趨完善，留存收益進(jìn)一步增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，行業(yè)地位日趨穩(wěn)固，即可逐漸深入公開市場(chǎng)上的可持續(xù)融資渠道，在這一階段，企業(yè)債權(quán)融資比重下降，股權(quán)融資比重進(jìn)一步上升。該階段企業(yè)除了留存收益這一內(nèi)部資金來源外，還可以向非正規(guī)金融市場(chǎng)和公開市場(chǎng)的股權(quán)融資等渠道擴(kuò)展。

由此可見，中小企業(yè)在其生命周期發(fā)展的不同階段，由于企業(yè)規(guī)模、資金需求、信息不對(duì)稱等約束條件的變化，其融資規(guī)模、渠道和結(jié)構(gòu)也將發(fā)生比較大的變化。Gregory等(2005)[6]利用美國(guó) 954家中小企業(yè)的數(shù)據(jù)對(duì)該理論進(jìn)行檢驗(yàn)，其結(jié)論與該理論基本吻合。因此，企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論對(duì)于中小企業(yè)這一擁有自身特殊性、生命周期特點(diǎn)明顯且發(fā)展速度較快的群體，具有很強(qiáng)的適用性。

中國(guó)中小企業(yè)雖然由于國(guó)情的原因而具備一些特殊性，但是與西方中小企業(yè)在很大程度上存在一定的相似性。例如，同樣作為中小企業(yè)，中國(guó)群體和西方群體均要面臨規(guī)模小、信息不完善、信用記錄缺乏、前景不明朗等困難。因此，我們可以利用企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論分析中國(guó)中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀和解決路徑。

通過上述論述，我們明確了中國(guó)中小企業(yè)融資模式的理論背景和基礎(chǔ)，也就是對(duì)中小企業(yè)的普遍共性進(jìn)行了相應(yīng)分析。為了能夠發(fā)展出對(duì)于中國(guó)中小企業(yè)融資具有可操作性的融資模型，我們還需要對(duì)中國(guó)中小企業(yè)的特殊性進(jìn)行分析。

2 中國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

“融資難”是我國(guó)中小企業(yè)普遍面臨的問題，也是中小企業(yè)主的普遍感受。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，“融資難”主要體現(xiàn)在2個(gè)方面：一是融資渠道有限，雖然中小企業(yè)可以通過商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款、天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、小額貸款等渠道獲得融資，但是實(shí)際情況是超過六成的中小企業(yè)沒有產(chǎn)生借款行為；二是融資成本偏高，中小企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)，在其初創(chuàng)和發(fā)展階段，原始積累過程較為緩慢，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，無法承擔(dān)較高的融資成本。本文將從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)維度，分析我國(guó)中小企業(yè)融資難的深層次原因。

2.1 中小企業(yè)融資難的內(nèi)部因素

2.1.1 中小企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱

由于受中小企業(yè)自身發(fā)展階段的限制，中小企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力普遍比較薄弱。對(duì)于高科技型中小企業(yè)而言，市場(chǎng)的細(xì)微變化都可能對(duì)其產(chǎn)生比較重大的影響；而對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的排擠行為則很有可能直接導(dǎo)致其被扼殺。此外，在初創(chuàng)階段和成長(zhǎng)階段，中小企業(yè)主的主要精力集中于市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品開發(fā)或公共關(guān)系方面，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制往往關(guān)注不足。而且，中小企業(yè)在其發(fā)展階段，由于產(chǎn)品和市場(chǎng)方面的需求，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流極有可能處于凈流出狀態(tài)。這會(huì)造成其資金鏈比較緊繃，從而埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2.1.2 中小企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力

核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，是企業(yè)發(fā)展前景的保障。企業(yè)是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力以及核心競(jìng)爭(zhēng)力的生命周期是企業(yè)融資過程的決定性因素之一。而我國(guó)中小企業(yè)普遍缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是缺乏核心技術(shù)或創(chuàng)新性商業(yè)模式，產(chǎn)品大多來自于模仿。也正是如此，同行業(yè)中小企業(yè)的產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，同行之間只能通過價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)獲取生存空間。尤其是最近幾年，由于國(guó)內(nèi)各種生產(chǎn)要素成本不斷走高，導(dǎo)致中小企業(yè)的利潤(rùn)一降再降。生存尚且受到嚴(yán)重影響，遑論通過外部渠道進(jìn)行直接融資。

2.1.3 中小企業(yè)信用缺失

我國(guó)中小企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制普遍不夠完善，尤其是內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度，很多企業(yè)存在“內(nèi)外兩套賬”的情況。這就加大了社會(huì)審計(jì)機(jī)構(gòu)或銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)資質(zhì)進(jìn)行審查的難度和成本，從而也就無法對(duì)中小企業(yè)給出合理的資信狀況評(píng)級(jí)。在缺乏這些基礎(chǔ)資質(zhì)的情況下，商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)提供貸款的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大，導(dǎo)致其不愿意向中小企業(yè)提供貸款。中小企業(yè)信用的普遍缺失造成了整個(gè)社會(huì)信用環(huán)境的惡化，而惡劣的信用環(huán)境反過來導(dǎo)致中小企業(yè)直接融資困難重重。2009年中國(guó)人民銀行對(duì)部分中小企業(yè)集中地區(qū)的調(diào)查表明，50%以上的中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度不健全，60%以上的中小企業(yè)的信用等級(jí)在3,B或3,B以下。[7]

2.1.4 中小企業(yè)管理人員素質(zhì)相對(duì)較低

上面所論述的3個(gè)方面的原因，背后或多或少都會(huì)體現(xiàn)出中小企業(yè)管理人員素質(zhì)相對(duì)較低的問題。而中小企業(yè)的管理人員，尤其是創(chuàng)始人，往往在很大程度上決定中小企業(yè)的興衰。管理人員的素質(zhì)較低主要體現(xiàn)在：對(duì)于國(guó)家政策導(dǎo)向敏感度不足，對(duì)于金融市場(chǎng)和契約行為的重視程度不夠，對(duì)于企業(yè)內(nèi)部管理缺乏戰(zhàn)略性規(guī)劃，對(duì)于內(nèi)部財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的重視程度不夠。這些都制約著中小企業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接。

2.2 中小企業(yè)融資難的外部因素

2.2.1 銀行貸款產(chǎn)品與中小企業(yè)貸款需求不匹配

首先，銀行為了有效控制風(fēng)險(xiǎn)，降低壞賬發(fā)生的可能性，設(shè)置的貸款審批程序往往手續(xù)多、環(huán)節(jié)多、時(shí)間長(zhǎng)，這與中小企業(yè)貸款金額少、頻率高、需求時(shí)間緊等特點(diǎn)不相匹配。其次，銀行在提供貸款的同時(shí)，要求中小企業(yè)提供相應(yīng)的抵押物。而中小企業(yè)規(guī)模普遍較小、固定資產(chǎn)少、土地和房產(chǎn)等抵押物不足，提供一定數(shù)量和質(zhì)量的抵押物用于貸款抵押的難度較大。這使得部分具有良好發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)由于缺少抵押物而無法獲得貸款。第三，商業(yè)銀行的貸款產(chǎn)品種類不多，擔(dān)保方式也較單一，無法適應(yīng)不同特點(diǎn)的中小企業(yè)的貸款需求。

2.2.2 其他融資渠道要求較高

除了商業(yè)銀行貸款外，理論上中小企業(yè)還可以考慮通過風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資、小額貸款公司等金融機(jī)構(gòu)獲取所需資金。但是，這些融資渠道要求依然較高或限制條件較多。例如，風(fēng)險(xiǎn)投資一般投資于初創(chuàng)期企業(yè)，但是一方面風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資于互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等新興產(chǎn)業(yè)或輕資產(chǎn)公司比較多，另一方面風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于被投資標(biāo)的的銷售規(guī)模有一定的要求。私募股權(quán)投資與此類似，雖然私募股權(quán)投資涉及的行業(yè)相對(duì)寬泛，但是對(duì)于企業(yè)的成熟度要求更高，往往需要被投資標(biāo)的的凈利潤(rùn)達(dá)到千萬元級(jí)別。這就將相當(dāng)一部分中小企業(yè)擋在了門外。而小額貸款公司雖然放款速度快，符合中小企業(yè)資金需求快、頻率高的要求，但是其所規(guī)定的貸款利息也較高，受法律保護(hù)的利息范圍是商業(yè)銀行貸款利率的 4倍。因此，能夠利用這些渠道進(jìn)行融資的中小企業(yè)也是有限的。

2.2.3 有關(guān)中小企業(yè)融資的相關(guān)政策法規(guī)需要進(jìn)一步完善

政府作為提供公共產(chǎn)品的部門，需要為中小企業(yè)的融資提供完善的法律和政策支持。目前，涉及中小企業(yè)融資相關(guān)法律問題的法規(guī)主要是2003年開始實(shí)施的《中小企業(yè)促進(jìn)法》。該部法律對(duì)于中小企業(yè)融資問題只是做了概括性的規(guī)定，缺少具體的實(shí)施措施和辦法。而《合同法》、《擔(dān)保法》、《民法通則》等法律法規(guī)，只是部分條文涉及融資和信用等問題，集中性和針對(duì)性不足。因此，中小企業(yè)融資亟需完整、可行、針對(duì)性強(qiáng)的系統(tǒng)性法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范和治理。

3 融資模式探討——“四維”融資模型

上述2部分分別從理論和實(shí)證的維度，探討了中小企業(yè)融資模式的可行性和存在的困難。按照企業(yè)金融成長(zhǎng)周期，以中小企業(yè)所處的周期階段，創(chuàng)業(yè)者的自有資金已經(jīng)投入于公司的設(shè)立和初步運(yùn)營(yíng)，后續(xù)能夠操作的融資渠道則包括留存利潤(rùn)、商業(yè)信貸、以及非銀行金融機(jī)構(gòu)的融資。由于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模所限，其通過證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票(IPO)的方式獲取融資的可能性極小。因此，我們?cè)谔接懼行∑髽I(yè)融資模式時(shí)，需要將重點(diǎn)放在留存利潤(rùn)、商業(yè)信貸以及非銀行金融機(jī)構(gòu)融資方面。

近年來許多文獻(xiàn)針對(duì)中小企業(yè)融資難問題進(jìn)行了研究，但大多是孤立地探討各項(xiàng)改進(jìn)要素，卻沒有系統(tǒng)性地考慮如何將各因素進(jìn)行有效整合。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，政府、銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)等在中小企業(yè)融資過程中不僅可以依靠各自的資源和優(yōu)勢(shì)發(fā)揮作用，而且如果能夠使它們有效整合、互相補(bǔ)充，那么對(duì)于中小企業(yè)融資的促進(jìn)作用將會(huì)更加顯著。由此，本文提出中小企業(yè)融資的一種新模式——“四維”融資模型，如圖1所示。

圖1 “四維”融資模型Fig.1 The Four-Dimensional financing model

在“四維”融資模型中，融資主體是中小企業(yè)。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)是提供資金的主體，而政府發(fā)揮協(xié)調(diào)性的服務(wù)作用。與以往不同之處在于，在“四維”融資模型中，政府不僅服務(wù)于中小企業(yè)，而且為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)提供牽線搭橋的服務(wù)。其意義在于，在“四維”融資模型中，銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)是聯(lián)動(dòng)的，其中一方與中小企業(yè)形成融資合作，另一方則可以在此基礎(chǔ)上調(diào)高對(duì)中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，從而加入到融資活動(dòng)中。不過，聯(lián)動(dòng)的前提是，銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間需要彼此信任和認(rèn)可，這就需要政府發(fā)揮主導(dǎo)作用。這樣看似是政府、銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系，實(shí)際上是為中小企業(yè)融資提供了一個(gè)三方支撐的平臺(tái)。

概括來說，“四維”融資模型的作用在于，中小企業(yè)所在地方的政府通過整合當(dāng)?shù)氐貐^(qū)性商業(yè)銀行以及地區(qū)性和全國(guó)性非銀行金融機(jī)構(gòu)(如風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資等)資源，使當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行與多家非銀行金融機(jī)構(gòu)形成合作，在中小企業(yè)滿足銀行貸款條件、獲得一定額度的貸款前提下，由非銀行金融機(jī)構(gòu)為該中小企業(yè)提供股權(quán)投資；或者在中小企業(yè)獲得非銀行金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資的情況下，當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行同步為中小企業(yè)提供貸款或信用額度。而政府在此過程中，可以積極發(fā)揮其協(xié)調(diào)作用，同時(shí)為當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)中小企業(yè)提供“背書”，以增強(qiáng)其獲得融資的可能性。此外，政府還可以利用其掌握的大專院校和科研院所等機(jī)構(gòu)的資源優(yōu)勢(shì)，與中小企業(yè)形成產(chǎn)研結(jié)合，強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升其對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的吸引力。

由此，在政府的主導(dǎo)和協(xié)調(diào)下，商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的信心得到增強(qiáng)，可以有效彌補(bǔ)中小企業(yè)信用缺失或不足的弊端；商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)分別從現(xiàn)金流和企業(yè)價(jià)值等維度考量中小企業(yè)的成長(zhǎng)性和發(fā)展前景，可以彌補(bǔ)這兩類機(jī)構(gòu)由于模式所限導(dǎo)致的對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性判斷的偏失；商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，也可以有效緩解它們單獨(dú)為中小企業(yè)提供融資時(shí)面臨的融資產(chǎn)品與中小企業(yè)需求不匹配的現(xiàn)象，其中一方提供了融資，另一方即可縮短提供資金的流程；非銀行金融機(jī)構(gòu)由于對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性缺乏信心，所以要求其投資的企業(yè)達(dá)到一定的利潤(rùn)規(guī)模，而在與商業(yè)銀行合作的情況下，非銀行金融機(jī)構(gòu)能夠適當(dāng)降低對(duì)于企業(yè)規(guī)模的要求，這樣可以以較少資金投資于具有良好潛力的中小企業(yè)，對(duì)于非銀行金融機(jī)構(gòu)而言是很有吸引力的；商業(yè)銀行在中小企業(yè)獲得股權(quán)投資的情況下，也可以采取股權(quán)質(zhì)押等方式提供貸款，增加貸款產(chǎn)品的多樣性和靈活性，因?yàn)橐呀?jīng)獲得股權(quán)投資的中小企業(yè)的股權(quán)價(jià)值已經(jīng)有了市場(chǎng)的公允價(jià)值，易于商業(yè)銀行進(jìn)行衡量；政府所能提供的研究和技術(shù)資源，對(duì)于中小企業(yè)獲得融資的促進(jìn)作用是顯而易見的。

綜上，“四維”融資模型由于將政府、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)有效結(jié)合、互通信息、互補(bǔ)不足，可以有效降低中小企業(yè)融資過程中產(chǎn)生的信息不對(duì)稱問題，緩解中小企業(yè)融資的難度，同時(shí)也降低了商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款和投資風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié) 論

中小企業(yè)融資難一直是困擾中小企業(yè)的難題，對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中具有蓬勃生機(jī)的中小企業(yè)的發(fā)展是一種桎梏。如果能緩解中小企業(yè)融資難的情況，這一經(jīng)濟(jì)群體必將迸發(fā)出不可估量的發(fā)展?jié)撃堋１疚慕柚髽I(yè)金融成長(zhǎng)周期理論，明確了中小企業(yè)融資的可能性途徑。隨后分析了中小企業(yè)融資面臨的現(xiàn)實(shí)問題，并從實(shí)際情況出發(fā)，以整合的思路提出“四維”融資模型，將政府、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)及中小企業(yè)的需求、資源優(yōu)勢(shì)、需求、風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃?！八木S”融資模型以中小企業(yè)為核心、以政府為主導(dǎo)、以商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為平臺(tái)，有效緩解了中小企業(yè)融資過程中與各類金融機(jī)構(gòu)之間存在的問題和不匹配性，從而拓寬了中小企業(yè)融資的路徑。

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Research on Financing Model of SMEs based on the Enterprise Financial Life Cycle

SHENG Jiachuan1，WANG Qiang2，LENG Xue2，HUA Bin1
(1. Tianjin University of Finance and Economics，Tianjin 300200，China；2. Intertech Corporation，Tianjin 300201，China)

In order to clarify the financing route of SMEs，based on the financial life cycle，internal and external financing difficulties were analyzed. Moreover，a four-dimensional financing pattern was proposed. The pattern integrates governments，commercial banks and nonbank financial institutions with SMEs and will alleviate financing predicaments and broaden financing routes.

SMEs；difficulty in financing；enterprise financial life cycle；financing model

F279.24

A

1006-8945(2014)08-0067-04

天津市科技發(fā)展戰(zhàn)略研究計(jì)劃項(xiàng)目(12ZLZLZF01500)；天津市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃資助項(xiàng)目(TJYY12-034)。

2014-07-06