詹向陽(yáng)

摘 要：本文總結(jié)了我國(guó)當(dāng)前金融產(chǎn)品違約的總體情況，分析了個(gè)別金融產(chǎn)品違約是實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融體系改革的雙重反映，以及金融產(chǎn)品違約個(gè)案被過(guò)度解讀折射出的問(wèn)題。提出應(yīng)從引導(dǎo)投資者預(yù)期、推動(dòng)資金業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，制定資管行業(yè)經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范、建立市場(chǎng)化得金融資源配置機(jī)制等方面入手，推進(jìn)金融深化，營(yíng)造健康有序的投資環(huán)境。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；金融產(chǎn)品

中圖分類號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào)：1674-0017-2014(5)-0027-03

最近一段時(shí)期，陸續(xù)有金融產(chǎn)品出現(xiàn)違約，雖然截至目前這種情況并不普遍，但依然引起了部分投資者對(duì)金融市場(chǎng)安全性的擔(dān)憂。對(duì)此，筆者認(rèn)為，金融本身就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)，還是投資者都要在與風(fēng)險(xiǎn)的博弈中找尋增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，獲取利潤(rùn)空間。因此，個(gè)別金融產(chǎn)品的違約是非常正常的，不會(huì)成為誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的原因，媒體和投資者不需過(guò)度解讀。未來(lái)需要進(jìn)一步推進(jìn)金融市場(chǎng)建設(shè)和加強(qiáng)金融投資者教育，營(yíng)造更為健康有序的投資環(huán)境。

一、當(dāng)前金融產(chǎn)品違約的總體情況

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)的金融產(chǎn)品基本保持著“零違約”的良好記錄，但近期，信托、債券、銀行理財(cái)?shù)榷鄠€(gè)金融領(lǐng)域都出現(xiàn)了實(shí)際收益率大幅偏離預(yù)期，甚至本金無(wú)法償付等違約事件。其中信托由于規(guī)模擴(kuò)張速度最快，且與商業(yè)銀行之間的合作非常緊密，其產(chǎn)品的違約事件所受的關(guān)注度最高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年信托行業(yè)到期清算出現(xiàn)問(wèn)題的信托項(xiàng)目大約有200億元，2013年從“中誠(chéng)信托-誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)集合信托計(jì)劃”、“吉林信托-松花江77號(hào)山西福裕能源項(xiàng)目收益權(quán)集合信托計(jì)劃”到“中信信托-舒斯貝爾特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合信托計(jì)劃”、“陜國(guó)投-裕豐公司二期建設(shè)項(xiàng)目貸款集合資金信托計(jì)劃”，被媒體曝光的信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)事件有十多起，問(wèn)題項(xiàng)目的總金額也有所上升。

理論上講，大面積、大規(guī)模、連鎖性的金融產(chǎn)品違約，的確會(huì)動(dòng)搖投資者的預(yù)期，造成金融市場(chǎng)的震蕩，甚至危及經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定。但目前金融產(chǎn)品違約的情況尚屬個(gè)案，以信托為例，2012年信托項(xiàng)目的問(wèn)題資產(chǎn)占信托資產(chǎn)總規(guī)模的比率僅為千分之2.68，2013年信托資產(chǎn)總規(guī)模已達(dá)10.91萬(wàn)億元，問(wèn)題項(xiàng)目所占的比率很低。此外，監(jiān)管部門(mén)對(duì)信托業(yè)實(shí)行的是信托賠償準(zhǔn)備金制度和凈資本約束制度，截至2013年末，全行業(yè)凈資產(chǎn)高達(dá)2555.18億元，計(jì)提的信托賠償準(zhǔn)備金已達(dá)90.60億元，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力正在不斷增強(qiáng)。因此個(gè)別信托產(chǎn)品的違約對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定不會(huì)產(chǎn)生太大影響。

二、個(gè)別金融產(chǎn)品違約是實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融體系改革的雙重反映

（一）金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是血脈相連的有機(jī)整體，不可分割，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題不可避免地會(huì)反射到金融領(lǐng)域之中。銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理類產(chǎn)品，與股票、債券和基金一樣，都是溝通社會(huì)閑置資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金缺口之間的橋梁。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，70%以上的銀行理財(cái)資金和60%以上的信托資金直接對(duì)接了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求，其余資金也通過(guò)投資其他金融產(chǎn)品的形式間接投向了工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。目前，我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正處于增長(zhǎng)速度換擋期和結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期疊加的階段，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的去杠桿化、地方政府融資平臺(tái)的清理整頓、部分區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的釋放，都可能會(huì)影響到金融產(chǎn)品的投資收益，甚至威脅本金的安全性。2012年“中信制造-三峽全通貸款集合資金信托計(jì)劃”的違約就是由于三峽全通所處的鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)利潤(rùn)率下降，資金周轉(zhuǎn)困難，無(wú)法按期還本付息所致。

（二）金融產(chǎn)品從過(guò)去的“零違約”到現(xiàn)在的“個(gè)別違約”，是市場(chǎng)化金融資源配置機(jī)制逐步成熟的標(biāo)志。任何金融投資都要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期以來(lái)，在“剛性兌付”和“政府兜底”的潛規(guī)則下，金融產(chǎn)品基本不會(huì)出現(xiàn)違約，雖然金融市場(chǎng)表面上一片祥和，但金融產(chǎn)品隱含的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)由此消失，反而會(huì)持續(xù)積聚、轉(zhuǎn)移、放大，直至最終爆發(fā)。允許部分高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品違約，打破“零違約神話”，讓現(xiàn)實(shí)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)釋放出來(lái)，雖然會(huì)造成投資者的資金損失，但只有讓市場(chǎng)參與主體自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，才能增強(qiáng)投資者和金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，扭轉(zhuǎn)金融市場(chǎng)信號(hào)扭曲失真的局面，切實(shí)發(fā)揮金融體系有效甄別風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化配置社會(huì)資源的功能。

（三）個(gè)別金融產(chǎn)品違約是金融風(fēng)險(xiǎn)和收益再平衡的必然結(jié)果。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)育不足，金融產(chǎn)品譜系不全，銀行存款類產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)、低收益，雖然可以保障客戶資產(chǎn)的安全，但也限制了其資產(chǎn)增值的空間；股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，大部分資金實(shí)力和金融知識(shí)有限的居民投資者難以涉足。隨著金融深化的加速推進(jìn)，金融產(chǎn)品數(shù)量不斷增多，種類極大豐富，風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的匹配組合日趨多元化，其中個(gè)別金融產(chǎn)品出現(xiàn)違約在所難免。以銀行理財(cái)為例，通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)類金融產(chǎn)品的組合重構(gòu)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┹^存款更高的收益，2012年銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率為4.32%，明顯高于儲(chǔ)蓄存款，但與此同時(shí)，客戶需要承擔(dān)較存款更高的風(fēng)險(xiǎn)，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，也是金融市場(chǎng)正常的運(yùn)作規(guī)律。

三、金融產(chǎn)品違約個(gè)案被過(guò)度解讀折射出的問(wèn)題

如上所述，近期金融產(chǎn)品違約所涉及到的投資者及資金量都十分有限，但卻引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注，背后折射出了三個(gè)方面的問(wèn)題：

（一）整個(gè)社會(huì)的金融觀念還很淡薄。我國(guó)的金融市場(chǎng)一直處于相對(duì)封閉的環(huán)境下，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知度不足，還沒(méi)有做好承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。由于在金融資源配置、金融產(chǎn)品定價(jià)、金融機(jī)構(gòu)管理等領(lǐng)域，政府管制較多，市場(chǎng)化作用的空間受到很大制約，金融產(chǎn)品的收益-風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配的現(xiàn)象比較普遍。長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益，抑制了投資者甄別和評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，造成了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的麻木。由于投資者還沒(méi)有樹(shù)立起風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的意識(shí)，因而近期金融產(chǎn)品違約的系列個(gè)案，雖然影響較之前的長(zhǎng)城機(jī)電非法集資和廣國(guó)投破產(chǎn)等事件小得多，但同樣造成了投資者對(duì)金融市場(chǎng)的擔(dān)憂和疑慮。

（二）投資者對(duì)于資產(chǎn)管理類產(chǎn)品的屬性及相關(guān)各方的職責(zé)存在著誤解。在金融機(jī)構(gòu)的自營(yíng)業(yè)務(wù)中，投融資行為相對(duì)分離，但在資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)中，金融機(jī)構(gòu)與客戶之間的法律關(guān)系不外乎委托代理或信托兩種，無(wú)論哪種，奉行的都是“買(mǎi)者自負(fù)原則”，金融機(jī)構(gòu)作為產(chǎn)品的發(fā)行人或銷售商，承擔(dān)的是不盡職管理的賠償責(zé)任，也就是說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)在盡責(zé)履行合約義務(wù)的前提下，不應(yīng)對(duì)客戶資產(chǎn)價(jià)值減損承擔(dān)責(zé)任。但由于投資者經(jīng)常會(huì)混淆金融機(jī)構(gòu)自營(yíng)類業(yè)務(wù)和代理類業(yè)務(wù)之間的界限，金融機(jī)構(gòu)出于品牌和聲譽(yù)考慮，不得不過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和損失，造成了理財(cái)產(chǎn)品“剛性兌付”的假象。個(gè)別產(chǎn)品的違約，雖然是理財(cái)產(chǎn)品向其資產(chǎn)管理屬性的正?；貧w，但由于與投資者的預(yù)期不一致，因而引起了廣泛的關(guān)注。

（三）銀行理財(cái)非直通的業(yè)務(wù)模式，不利于銀行發(fā)揮在該市場(chǎng)中基礎(chǔ)性的地位和示范引導(dǎo)的作用。在我國(guó)目前以間接融資為主導(dǎo)的金融體系中，銀行信用仍然是最可靠、最強(qiáng)大的信用。但由于銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主體資格缺少法律界定，根據(jù)現(xiàn)有政策規(guī)定，銀行在運(yùn)作債權(quán)類理財(cái)計(jì)劃時(shí)，必須通過(guò)信托、券商專戶等中介進(jìn)行投資。這種非直通的業(yè)務(wù)模式下，銀行無(wú)法發(fā)揮在信用風(fēng)險(xiǎn)管理上的比較優(yōu)勢(shì)，即使在有些項(xiàng)目中，銀行能夠主導(dǎo)項(xiàng)目和融資方選擇的過(guò)程，但理財(cái)資金一旦進(jìn)入受托機(jī)構(gòu)，銀行依然會(huì)面臨信息斷層的問(wèn)題，難以清晰掌握理財(cái)資金的實(shí)際運(yùn)作情況，對(duì)于大部分僅僅根據(jù)銀行品牌來(lái)判定產(chǎn)品資質(zhì)的投資者而言，就會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)悖離預(yù)期的情況。

四、繼續(xù)推進(jìn)金融深化，營(yíng)造健康有序的投資環(huán)境

雖然金融產(chǎn)品違約是正常事件，但由此引起的投資者心理震蕩會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成沖擊作用，甚至動(dòng)搖金融市場(chǎng)賴以生存的信心根基。為此，需要從引導(dǎo)投資者預(yù)期、推動(dòng)資管業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型、規(guī)范資管市場(chǎng)運(yùn)作入手，繼續(xù)推進(jìn)金融深化，為投資者構(gòu)建起產(chǎn)品多元、運(yùn)作有序、流動(dòng)順暢的投資平臺(tái)。

（一）加強(qiáng)投資者教育。理性的投資者是金融市場(chǎng)穩(wěn)定的基石，是實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)“普惠于民”的先決條件。投資者教育工作一方面是要幫助投資者正確認(rèn)識(shí)金融產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)共生共存的關(guān)系，培養(yǎng)其謹(jǐn)慎決策、理性投資的行為習(xí)慣；另一方面是要普及基本的金融知識(shí)，幫助投資者了解各類金融產(chǎn)品的內(nèi)在屬性，找到符合自身資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融投資方式。

（二）建立銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)直通投資標(biāo)的的業(yè)務(wù)運(yùn)作機(jī)制，依托銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理、客戶服務(wù)、成本節(jié)約方面的優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定資產(chǎn)管理市場(chǎng)。對(duì)于經(jīng)資質(zhì)評(píng)估，達(dá)到一定等級(jí)的銀行，監(jiān)管部門(mén)可以向其發(fā)放資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)牌照或允許其設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，放寬其管理資金的投資范圍，允許其直接投資于境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)交易的股票或相關(guān)證券投資基金、未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開(kāi)發(fā)行或交易的股份。建議授予持牌銀行或資產(chǎn)管理子公司投資管理人資格，持牌銀行或資管子公司可根據(jù)這一法律主體地位，直接為投資者管理資產(chǎn)和進(jìn)行委托投資，以及辦理工商登記、抵質(zhì)押手續(xù)等，并能夠在債券等相關(guān)市場(chǎng)開(kāi)立乙類投資賬戶、直接交易，而不必委托基金、證券公司進(jìn)行交易,避免由此引致的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

（三）監(jiān)管層應(yīng)抓緊制訂我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范，引導(dǎo)資管市場(chǎng)健康發(fā)展。在借鑒注冊(cè)金融分析師協(xié)會(huì)發(fā)起制定的《全球投資業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)》（GIPs）以及國(guó)際審計(jì)與鑒證準(zhǔn)則理事會(huì)發(fā)布的《鑒證業(yè)務(wù)國(guó)際準(zhǔn)則第3402號(hào)--服務(wù)類組織控制鑒證報(bào)告》（ISAE3402）的基礎(chǔ)上，制定一套適用于我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)發(fā)展要求和參與主體特征的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系，對(duì)資管類機(jī)構(gòu)的投資行為、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、信息披露以及內(nèi)部控制、安全保障、稽核監(jiān)督等措施作出統(tǒng)一規(guī)定，并將其用作判定資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)合規(guī)與否的重要依據(jù)。

（四）建立市場(chǎng)化的金融資源配置機(jī)制，這是引導(dǎo)資管類產(chǎn)品回歸其本源的根本辦法。以銀行理財(cái)為例，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信貸規(guī)模、貸款投向的管制過(guò)嚴(yán)、過(guò)細(xì)，個(gè)別銀行將理財(cái)產(chǎn)品看作攬存手段和發(fā)放貸款的“第二通道”，出現(xiàn)了虛假宣傳、忽視對(duì)合作機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)甄別、借助資產(chǎn)池隱蔽風(fēng)險(xiǎn)等不規(guī)范、不合規(guī)的問(wèn)題，造成了違約風(fēng)險(xiǎn)的隱患。因此，要規(guī)范資產(chǎn)管理市場(chǎng)的運(yùn)作，關(guān)鍵是要建立市場(chǎng)化的調(diào)控和監(jiān)管機(jī)制，減少行政干預(yù)。例如，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張沖動(dòng)，可以通過(guò)資本約束、逆周期調(diào)控工具、利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)制度等市場(chǎng)化方式來(lái)抑制；對(duì)于貸款投向，可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重指標(biāo)來(lái)引導(dǎo)其合理發(fā)展，而非簡(jiǎn)單的“限貸”或“促貸”等行政指令。只有這樣，才能推動(dòng)代客理財(cái)類的產(chǎn)品回歸其資產(chǎn)管理的本源，也才能真正建立投資者“自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的機(jī)制。

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An Objective Attitude towards the Default of Individual Financial Product

ZHAN Xiangyang

(Industrial and Commercial Bank of China, Beijing 100032)

Abstract: The paper summarizes the general situation of the financial product default in China currently, analyzes that the default of the individual financial product is the double reflection of the real economy transformation and the financial system reform, and analyzes the problem caused by the excessive interpretation on the individual cases of the financial product default. The paper puts forward guiding investors expectations, promoting capital business model transformation, developing the industry norms of capital management business, establishing a market-oriented financial resources allocation mechanism and so on to promote the financial deepening and create a healthy and orderly environment for investment.

Keywords: commercial bank; financial product

責(zé)任編輯、校對(duì)：楊振峰