梁海明

國際投資機構、國際評級機構總是“惦記”中國的債務問題，每隔一年半載就拿來說事。

標準普爾、摩根大通等國際機構，日前再次對中國企業(yè)債風險發(fā)出預警，指中國企業(yè)債規(guī)模已經超過了美國，成為全球未清償非金融企業(yè)債務最多的國家。一些機構更認為，中國企業(yè)債未來將占據(jù)全球1/3，在經濟下行壓力及借貸趨緊環(huán)境下，中國企業(yè)債風險近期可能爆發(fā)。更嚴重的分析指出，一旦風險極大擴展，或會引爆中國式雷曼事件，對全球金融系統(tǒng)構成風險。

雖然這些機構言之鑿鑿，但依筆者看卻是有些過度憂慮，甚至危言聳聽。筆者認為近期乃至中期中國都不會發(fā)生債務危機。

其一，中國的金融系統(tǒng)與歐美不同。評級機構將歐美的標準全盤套在中國企業(yè)債問題上，很可能“水土不服”。

中國的金融系統(tǒng)遠沒有歐美國家先進，更未完全與國際市場接軌。中國的金融市場上，也沒有大量出現(xiàn)歐美那種極其復雜的衍生產品，尤其是層層相扣的抵押式債務證券。因此，即使少部分企業(yè)債務出現(xiàn)問題，引發(fā)的可能只是漣漪反應，而不會是嚴重的蝴蝶效應。

而且，中國金融系統(tǒng)是以實力雄厚的國有銀行為主，背后更有政府支撐。即使萬一爆發(fā)債務危機，威脅到中國金融體系，中國政府也完全有足夠的財力處理，不可能導致危機蔓延到全球。

其二，在中國，當央企、國企或大中型民企債務出現(xiàn)問題，乃至可能違約時，上級主管的部門和金融機構往往會進行協(xié)調和溝通，通過諸多手段，盡力協(xié)助問題企業(yè)渡過難關，避免爆發(fā)債務危機。

其實，即使是小微企業(yè)也會“雨露均沾”，央行近期就采取定向降準的方式，向中小企注入資金，規(guī)模之大更超出市場預期，令不少陷入財困的中小企微松了一口氣。不少地方政府也有相對應急預案，表示要及早介入財困企業(yè)，加大對其幫扶力度，避免引發(fā)風險。

其三，中國部分“僵尸”企業(yè)有序違約，并非壞事。企業(yè)債違約大家并不樂見，但是，少數(shù)長期資金短缺、經營不良的“僵尸”企業(yè)如果能有序違約，在風險可控的情況下，并不是太壞的事。

低效企業(yè)發(fā)行的債券成本將大升，甚至發(fā)債落空；優(yōu)質企業(yè)的發(fā)債成本則會降低，這也是國外成熟債券市場的慣例。這種不同風險類別的債券收益率分化，才能改變中國過去資金調配低效的情況，更有效地利用金融資源的配置來實現(xiàn)調整產業(yè)結構的宏大目標。

筆者認為中國短期內不會爆發(fā)大規(guī)模債務危機的最重要原因，則是由于中國監(jiān)管層已經開始采取一些針對性的防范措施。當前中國企業(yè)2/3的債務是通過影子銀行獲取的，因此，自2013年以來，監(jiān)管層出臺了多份整頓商業(yè)銀行的非標準化債權資產和影子銀行文件，以加大監(jiān)管力度，努力使影子銀行實現(xiàn)陽光化發(fā)展。

當然，要真正防范爆發(fā)債務風險，除了利用各種有中國特色的處理風險方式外，還須學習國外更加成熟的債務市場經驗，通過利率、匯率市場化改革，以使價格機制起決定性作用。同時，應盡快建立一套與國際接軌的處理違約的風險處理框架，以讓金融機構及投資者有依可循。

此外，中國的債券市場最終要對外開放，更多與境外債券市場合作，以增加中國企業(yè)的融資途徑，令中國企業(yè)透過多元化融資渠道來減低風險。endprint