梁海明

國際投資機(jī)構(gòu)、國際評級機(jī)構(gòu)總是“惦記”中國的債務(wù)問題，每隔一年半載就拿來說事。

標(biāo)準(zhǔn)普爾、摩根大通等國際機(jī)構(gòu)，日前再次對中國企業(yè)債風(fēng)險發(fā)出預(yù)警，指中國企業(yè)債規(guī)模已經(jīng)超過了美國，成為全球未清償非金融企業(yè)債務(wù)最多的國家。一些機(jī)構(gòu)更認(rèn)為，中國企業(yè)債未來將占據(jù)全球1/3，在經(jīng)濟(jì)下行壓力及借貸趨緊環(huán)境下，中國企業(yè)債風(fēng)險近期可能爆發(fā)。更嚴(yán)重的分析指出，一旦風(fēng)險極大擴(kuò)展，或會引爆中國式雷曼事件，對全球金融系統(tǒng)構(gòu)成風(fēng)險。

雖然這些機(jī)構(gòu)言之鑿鑿，但依筆者看卻是有些過度憂慮，甚至危言聳聽。筆者認(rèn)為近期乃至中期中國都不會發(fā)生債務(wù)危機(jī)。

其一，中國的金融系統(tǒng)與歐美不同。評級機(jī)構(gòu)將歐美的標(biāo)準(zhǔn)全盤套在中國企業(yè)債問題上，很可能“水土不服”。

中國的金融系統(tǒng)遠(yuǎn)沒有歐美國家先進(jìn)，更未完全與國際市場接軌。中國的金融市場上，也沒有大量出現(xiàn)歐美那種極其復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，尤其是層層相扣的抵押式債務(wù)證券。因此，即使少部分企業(yè)債務(wù)出現(xiàn)問題，引發(fā)的可能只是漣漪反應(yīng)，而不會是嚴(yán)重的蝴蝶效應(yīng)。

而且，中國金融系統(tǒng)是以實(shí)力雄厚的國有銀行為主，背后更有政府支撐。即使萬一爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，威脅到中國金融體系，中國政府也完全有足夠的財力處理，不可能導(dǎo)致危機(jī)蔓延到全球。

其二，在中國，當(dāng)央企、國企或大中型民企債務(wù)出現(xiàn)問題，乃至可能違約時，上級主管的部門和金融機(jī)構(gòu)往往會進(jìn)行協(xié)調(diào)和溝通，通過諸多手段，盡力協(xié)助問題企業(yè)渡過難關(guān)，避免爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

其實(shí)，即使是小微企業(yè)也會“雨露均沾”，央行近期就采取定向降準(zhǔn)的方式，向中小企注入資金，規(guī)模之大更超出市場預(yù)期，令不少陷入財困的中小企微松了一口氣。不少地方政府也有相對應(yīng)急預(yù)案，表示要及早介入財困企業(yè)，加大對其幫扶力度，避免引發(fā)風(fēng)險。

其三，中國部分“僵尸”企業(yè)有序違約，并非壞事。企業(yè)債違約大家并不樂見，但是，少數(shù)長期資金短缺、經(jīng)營不良的“僵尸”企業(yè)如果能有序違約，在風(fēng)險可控的情況下，并不是太壞的事。

低效企業(yè)發(fā)行的債券成本將大升，甚至發(fā)債落空；優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)債成本則會降低，這也是國外成熟債券市場的慣例。這種不同風(fēng)險類別的債券收益率分化，才能改變中國過去資金調(diào)配低效的情況，更有效地利用金融資源的配置來實(shí)現(xiàn)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的宏大目標(biāo)。

筆者認(rèn)為中國短期內(nèi)不會爆發(fā)大規(guī)模債務(wù)危機(jī)的最重要原因，則是由于中國監(jiān)管層已經(jīng)開始采取一些針對性的防范措施。當(dāng)前中國企業(yè)2/3的債務(wù)是通過影子銀行獲取的，因此，自2013年以來，監(jiān)管層出臺了多份整頓商業(yè)銀行的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和影子銀行文件，以加大監(jiān)管力度，努力使影子銀行實(shí)現(xiàn)陽光化發(fā)展。

當(dāng)然，要真正防范爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險，除了利用各種有中國特色的處理風(fēng)險方式外，還須學(xué)習(xí)國外更加成熟的債務(wù)市場經(jīng)驗(yàn)，通過利率、匯率市場化改革，以使價格機(jī)制起決定性作用。同時，應(yīng)盡快建立一套與國際接軌的處理違約的風(fēng)險處理框架，以讓金融機(jī)構(gòu)及投資者有依可循。

此外，中國的債券市場最終要對外開放，更多與境外債券市場合作，以增加中國企業(yè)的融資途徑，令中國企業(yè)透過多元化融資渠道來減低風(fēng)險。endprint