楊海蘭

(山東建筑大學(xué) 商學(xué)院，山東濟(jì)南 250101)

國民經(jīng)濟(jì)的快速成長和綜合實力增強(qiáng)與作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)的大型企業(yè)集團(tuán)的迅速成長和帶動作用密切相關(guān)。①國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所課題組：《中國前500家大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展報告》，《經(jīng)濟(jì)研究參考》2006年第9期。大力發(fā)展企業(yè)集團(tuán)已經(jīng)成為國家重要的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。中國企業(yè)集團(tuán)是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特定歷史條件下出現(xiàn)和發(fā)展起來的。1987年起中國政府致力于推動企業(yè)集團(tuán)的組建和發(fā)展，嘗試通過企業(yè)股份制改革和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整在國有大中型企業(yè)中實施大企業(yè)、大集團(tuán)戰(zhàn)略。之后私有企業(yè)出現(xiàn)并也紛紛采取了企業(yè)集團(tuán)的形式。從90年代末期開始，在中央政府的政策鼓舞下，中國企業(yè)集團(tuán)的總體規(guī)模和整體效益進(jìn)一步發(fā)展。通過國有資本授權(quán)持股等方式，組建了一批以產(chǎn)權(quán)、技術(shù)和產(chǎn)品等要素控制為特征的、管理較為規(guī)范的企業(yè)集團(tuán)。2004年國資委成立后，國有大型企業(yè)集團(tuán)的出資人被進(jìn)一步明確下來，國有大型企業(yè)集團(tuán)的規(guī)范與發(fā)展由國資委進(jìn)行推動、監(jiān)督和指導(dǎo)②陳清泰：《重塑企業(yè)制度——30年企業(yè)制度變遷》，中國發(fā)展出版社2008年版。。在國家政策的鼓勵下及市場競爭的壓力下，企業(yè)集團(tuán)逐步發(fā)展成為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。

20多年來特別是近幾年，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)從不同角度、運用不同方法對轉(zhuǎn)型時期企業(yè)集團(tuán)的相關(guān)問題進(jìn)行了廣泛探討。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，母子公司制成為企業(yè)集團(tuán)組織管理的重要形式，因此，當(dāng)前對企業(yè)集團(tuán)研究的重點議題之一就是企業(yè)集團(tuán)與成員企業(yè)績效的關(guān)系。Khanna＆Palepu③Khanna T.，Palepu K.Why Focused Strategies May Be Wrong for Emerging Markets.Harvard Business Review，1997，75(4)：41-51.通過對印度等新興市場國家的企業(yè)集團(tuán)研究提出新興市場國家存在制度真空，保證外部市場正常運行制度建設(shè)還不完善，企業(yè)集團(tuán)作為彌補(bǔ)制度缺失的替代機(jī)制應(yīng)運而生，從而可實現(xiàn)更好的企業(yè)績效。繼 Khanna＆Palepu之后，學(xué)者們對新興市場如中國、印度、韓國、智利、俄羅斯等國的企業(yè)集團(tuán)化與績效進(jìn)行了大量的實證研究，在大部分國家中，企業(yè)的集團(tuán)化會提高子公司的績效。①Chang，S.-J.，＆ Choi，U.Strategy，Structure，and Performance of Korean Business Groups：A Transaction Cost Approach.Journal of Industrial Economics，1988，37(2)：141-158.

面對我國企業(yè)集團(tuán)的興起和迅猛發(fā)展的態(tài)勢，有必要也有條件從深層次理論研究的角度出發(fā)，系統(tǒng)綜合地考察我國企業(yè)集團(tuán)績效的影響因素問題。本文以山東省企業(yè)集團(tuán)上市成員公司為例。作為我國企業(yè)集團(tuán)的重要組成部分，山東省企業(yè)集團(tuán)一方面具有我國企業(yè)集團(tuán)的共性，同時又具有山東省的行業(yè)、地域特性。山東省國有經(jīng)濟(jì)比重大，國有大中型企業(yè)多，營業(yè)收入過百億元的大企業(yè)集團(tuán)已增加到32家，是國民經(jīng)濟(jì)的主要支柱。因此，本文的研究將利用普遍性與特殊性辯證統(tǒng)一的關(guān)系，在借鑒我國企業(yè)集團(tuán)研究成果的基礎(chǔ)上，深入考察山東省企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)狀，對山東省企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行實證分析，以期達(dá)到提出新環(huán)境下企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略選擇對策的目的。本文結(jié)合中國的轉(zhuǎn)型制度環(huán)境和企業(yè)集團(tuán)的特點，研究轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境下所有權(quán)性質(zhì)對企業(yè)集團(tuán)子公司效率的影響。通過本研究，可以找出影響山東省企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)績效的關(guān)鍵因素，為采取有效解決辦法奠定理論和證據(jù)基礎(chǔ)，并為未來的制度設(shè)計和發(fā)展戰(zhàn)略的制定提供理論依據(jù)。

一、理論分析與研究假設(shè)

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，企業(yè)集團(tuán)化是出于對經(jīng)濟(jì)性的追求。企業(yè)集團(tuán)是為了適應(yīng)企業(yè)系列化生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)調(diào)整的要求而形成的企業(yè)間聯(lián)合。是以一個或少數(shù)幾個大型企業(yè)為核心，通過資本、契約、產(chǎn)品、技術(shù)等不同的利益關(guān)系，組成的一個具有共同經(jīng)營戰(zhàn)略和發(fā)展目標(biāo)的多級法人結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體。企業(yè)集團(tuán)是市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的結(jié)果，是社會化大生產(chǎn)和專業(yè)化分工的必然產(chǎn)物，是工業(yè)化國家或者新興市場經(jīng)濟(jì)中普遍采用的一種介于企業(yè)和市場之間的中間組織或者制度安排，被認(rèn)為是克服“市場失靈”的有效形式之一。

就企業(yè)集團(tuán)子公司而言，如果它最大的股東是一個企業(yè)集團(tuán)，則這個公司就被認(rèn)為是這個企業(yè)集團(tuán)的一個附屬子公司。中國企業(yè)集團(tuán)的形成和發(fā)展是在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型過程中進(jìn)行的，體制轉(zhuǎn)型的結(jié)果之一是國有經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì)的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域保持絕對控制。我國上市公司絕大多數(shù)都是由原國有企業(yè)改制而來，上市公司的第一大股東是改制的國有企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)，持股比重很高。根據(jù)所有權(quán)種類的分類，中國上市公司的最大股東如果屬于幾種情況的一種，則它的最大股東就是國有股東：政府機(jī)構(gòu)，國有企業(yè)集團(tuán)或國有非企業(yè)集團(tuán)。作為控股股東的母公司為實現(xiàn)自身利益，一方面有動機(jī)追求子公司價值最大化，同時在必要時對子公司管理又會施加足夠的控制，因而企業(yè)集團(tuán)形式對子公司績效有重要的影響②Claessens，Stijn，Corporate Governance and Equity Prices：Evidence from the Czech and Slovak Republics.J.Finance，1997，52(4)：1641-1658.。

(一)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，企業(yè)集團(tuán)國有股權(quán)對子公司財務(wù)績效的負(fù)面效應(yīng)

發(fā)達(dá)國家的實證研究發(fā)現(xiàn)，子公司受到的控制越多，公司績效越差?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為：“剩余索取權(quán)與控制權(quán)的對應(yīng)是企業(yè)效率最大化的必要條件”。我國國有企業(yè)集團(tuán)中一般是國有企業(yè)集團(tuán)(即股份公司的母公司)持有國有股。當(dāng)國有股比例很高時，上市子公司無法以獨立的市場主體參與公司治理，在這種特殊的產(chǎn)權(quán)制度和資本市場機(jī)制下，上市子公司會把作為第一大股東的國有獨資企業(yè)的弊病承襲下來。我國企業(yè)集團(tuán)沒有形成像西方企業(yè)集團(tuán)那樣以資本投入為基準(zhǔn)的所有權(quán)支配結(jié)構(gòu)，而是形成了中國特有的集團(tuán)母公司控制型治理模式，即集團(tuán)母公司對子公司擁有絕對控制權(quán)，各子公司的治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，無法制衡母公司的控制。在這種缺少股權(quán)制衡的集團(tuán)體系中，控制權(quán)與剩余索取權(quán)的偏離必然會強(qiáng)化終級控股股東獲取控制權(quán)受益的偏好，產(chǎn)生行為的負(fù)外部性，難以實現(xiàn)資源的有效配置。

由于國有股一股獨大，國有企業(yè)改制后的集團(tuán)母公司是國有股權(quán)的實際持有者，這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)大大增加了激勵、監(jiān)督、約束機(jī)制的設(shè)計難度，從而使得公司治理的制衡功能失效，尤其是作為大股東的母公司利用控股地位損害子公司的利益③Ma，X.，Lu，J.The Critical Role of Business Groups in China.Ivey Business Journal，2005，69(5)：1-12.。雖然改革的早期階段國有企業(yè)集團(tuán)對促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高企業(yè)管理現(xiàn)代化水平起到了積極作用，但是由于委托人和代理人之間缺乏內(nèi)在的連接機(jī)制，出資人無力監(jiān)督代理人，從而不利于企業(yè)績效的發(fā)展。

假設(shè)1：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，國有企業(yè)集團(tuán)會對子公司的財務(wù)績效帶來負(fù)面效應(yīng)；

(二)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，企業(yè)集團(tuán)國有股權(quán)對企業(yè)的財務(wù)績效的正面效應(yīng)

在社會層面上，中國經(jīng)歷著從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的制度變遷。制度理論認(rèn)為，處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期的國家，市場化程度、規(guī)制水平等方面還不完善，與成熟的市場經(jīng)濟(jì)相匹配的正式制度的建立和完善還需要一段時間，政府在市場沒有形成讓大企業(yè)發(fā)展的環(huán)境之前，需要通過政府的直接介入來推動企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展①Yiu，D.，Bruton，G.，Lu，Y.Understanding Business Group Performance in an Emerging Economy：Acquiring Resources and Capabilities in Order to Prosper.Journal of Management Studies，2005，42(1)：183-296.。因此雖然政府對企業(yè)的作用已經(jīng)削弱，但是仍在許多層面上對企業(yè)進(jìn)行干預(yù)，市場的行政化是我國市場的顯著特點。在這種環(huán)境下，國有企業(yè)集團(tuán)相對于非國有企業(yè)集團(tuán)在處理與政府的關(guān)系中更利于節(jié)約交易成本。而且，國有企業(yè)集團(tuán)在資本和人才等稀缺資源的獲取方面都具有非國有企業(yè)集團(tuán)不可比擬的優(yōu)勢，市場競爭中能夠具有更多的政策優(yōu)惠，使企業(yè)獲得進(jìn)一步的發(fā)展優(yōu)勢。

假設(shè)2：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，國有企業(yè)集團(tuán)會對子公司的財務(wù)績效帶來正面效應(yīng)；

(三)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，企業(yè)集團(tuán)國有股權(quán)對企業(yè)的財務(wù)績效的影響不明顯

與產(chǎn)權(quán)學(xué)派提出的“國企的低效率是天生的”這一觀點不同，根據(jù)管理學(xué)派的意見，國有控股企業(yè)的效率低下不是與生俱來的。根據(jù)他們的觀點，造成這類企業(yè)效率低下的原因在于，作為國有控股企業(yè)的最大股東，政府沒有有效的對其投資進(jìn)行管理。然而在中國的轉(zhuǎn)型階段，隨著市場競爭的加劇，各種類型的企業(yè)面臨的外部市場環(huán)境趨于一致，如果國有控股企業(yè)改進(jìn)了政府對國企的管理，如包括賦予國有企業(yè)自主經(jīng)營權(quán)、將職工和管理人員的獎金與企業(yè)績效掛鉤，國有控股企業(yè)與市場經(jīng)濟(jì)體系下有廣泛的公眾持股的公司在本質(zhì)上沒有什么不同②Ma，X.，Yao，X.，＆ Xi，Y.Business Group Affiliation and Firm Performance in China's Transition Economy：A Focus on Ownership Voids.Asia Pacific Journal of Management，2006，(23)：467—483.。管理學(xué)派認(rèn)為，通過授予下級機(jī)構(gòu)一定的自主權(quán)可以帶來很多好處，如可以更好地利用地方信息。具體到國有企業(yè)問題中，由于政府部門給予包括經(jīng)理人員在內(nèi)的員工更多的自主權(quán)，將會有助于提高國企效率。中國正努力為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造一個更加自由的空間，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，國有控股集團(tuán)與非國有控股集團(tuán)的行為將差別變得越來越小。需要注意的是，管理學(xué)派所說的管理是指政府與企業(yè)的關(guān)系，而不是企業(yè)內(nèi)部的日常管理效率問題。這里企業(yè)被視為一個整體，而研究的關(guān)鍵問題是政府如何管理國有企業(yè)。因此，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的中國國有控股集團(tuán)與非國有控股集團(tuán)的行為逐步趨于一致，其對成員企業(yè)的績效差別不大。

假設(shè)3：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，國有企業(yè)集團(tuán)與非國有企業(yè)集團(tuán)對子公司的財務(wù)績效的影響差別不明顯；

(四)隨著資本市場的完善，企業(yè)集團(tuán)對子公司績效的影響

企業(yè)集團(tuán)存在的優(yōu)勢會隨著市場制度和軟市場基礎(chǔ)設(shè)施的完善而逐步消失。第一，當(dāng)市場制度逐步完善從而彌補(bǔ)了制度缺失，企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)的優(yōu)勢會由于市場制度的完善而逐漸消失。新興市場的融資機(jī)制是不健全的，融資效率一般也比較低。金融體系和外部資本市場得不到完善，使銀行儲蓄無法有效地轉(zhuǎn)化為外部投資。而銀行體系很大程度上由政府進(jìn)行行政干預(yù)使貸款投入與產(chǎn)值貢獻(xiàn)率極不協(xié)調(diào)，資金不能流向高效部門，資源配置嚴(yán)重失效。在這種情況下，企業(yè)集團(tuán)的形成，客觀上可以在集團(tuán)內(nèi)部各企業(yè)之間形成一個內(nèi)部融資市場。具體來說，企業(yè)的生存和發(fā)展需要資金，特別是當(dāng)企業(yè)面臨迅速發(fā)展的市場規(guī)模和技術(shù)更新，以及行業(yè)內(nèi)外的兼并整合，都需要大量的資金作為后盾。如果一個企業(yè)是孤立的，在資本市場不完全的情況下，往往是你最需要資金的時候拿不到錢，不可能從銀行及時得到貸款，所以，在集團(tuán)內(nèi)部不同企業(yè)之間進(jìn)行儲備是非常必要的。因此為了本企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各企業(yè)籌資和融通資金，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部集資組建財務(wù)公司充當(dāng)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金融通的重要中介。有過度現(xiàn)金流的企業(yè)可能會對那些有投資機(jī)會但沒有獲得外部融資的企業(yè)投資，這樣，就可以在集團(tuán)范圍內(nèi)配置資源，可以獲得比較好的經(jīng)濟(jì)收益。然而當(dāng)資本市場融資和資源配置功能逐步發(fā)揮、市場機(jī)制不斷完善，提高了資本等生產(chǎn)要素的配置效率時，資金主要來自銀行貸款或股權(quán)融資，企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司的優(yōu)勢就會減弱。第二，市場制度的發(fā)展會促進(jìn)更多獨立的專業(yè)化企業(yè)的出現(xiàn)，這些企業(yè)的收益削弱了企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)的收益。朱武祥(2001)發(fā)現(xiàn)，外部資本市場的逐步完善，會降低內(nèi)部資本市場資本積累與分配的有效性。如果證券市場的資源配置效率達(dá)到強(qiáng)式有效，金融專業(yè)投資管理公司和機(jī)構(gòu)投資者的多元化投資組合有效性明顯高于企業(yè)多元化的有效性時，多元化的企業(yè)集團(tuán)便會逐漸消失，內(nèi)部資本市場的有效性也就不復(fù)存在③朱武祥：《金融系統(tǒng)資源配置功能的有效性與企業(yè)多元化——兼論企業(yè)集團(tuán)多元化策略》，《管理世界》2001年第4期。。資本市場的完善使單個企業(yè)的進(jìn)入機(jī)制更加便捷，從而形成對企業(yè)集團(tuán)的成員企業(yè)的巨大壓力。

假設(shè)4：企業(yè)集團(tuán)提升子公司價值的作用會隨著時間而減弱。

二、研究設(shè)計

(一)樣本選取及其數(shù)據(jù)來源

鑒于我國企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)有的信息披露制度，無法完整、及時獲得集團(tuán)的財務(wù)信息，因此，我們通過對集團(tuán)控股的上市公司財務(wù)績效進(jìn)行研究，反映控股集團(tuán)的價值。為對以上理論假設(shè)進(jìn)行檢驗，本研究的樣本將選取2010年山東省大型集團(tuán)公司的上市子公司。經(jīng)過20年的發(fā)展，到2010年底中國深圳和上海兩個證券市場已具有相對有效和完善的外部監(jiān)督機(jī)制，使研究者能夠在年報中收集相應(yīng)的資料。自2000年起，國家統(tǒng)計局每年度推出《中國大型企業(yè)(集團(tuán))發(fā)展報告》。研究者可以在統(tǒng)計局發(fā)布的信息中獲得成員企業(yè)的信息。

本文的企業(yè)集團(tuán)定義是建立在國家工商局1998年59號文件《企業(yè)集團(tuán)登記管理暫行規(guī)定》第三條和第五條的規(guī)定：“企業(yè)集團(tuán)是以資本為主要聯(lián)結(jié)紐帶的母子公司為主體，以集團(tuán)章程為共同行為規(guī)范的母公司、子公司、參股公司及其他成員企業(yè)或機(jī)構(gòu)共同組成的具有一定規(guī)模的企業(yè)法人聯(lián)合體。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)當(dāng)具備下列條件：(1)企業(yè)集團(tuán)的核心公司或母公司注冊資本在5000萬元人民幣以上，并至少擁有5家子公司；(2)母公司和其子公司的注冊資本綜合在1億元人民幣以上；(3)集團(tuán)成員單位均具有法人資格。國家試點企業(yè)集團(tuán)還應(yīng)符合國務(wù)院確定的試點企業(yè)集團(tuán)條件?！?/p>

本文選取2005年—2010年滬深兩市A股上市公司作為研究對象，在此基礎(chǔ)上剔除以下上市公司：(1)ST等非正常交易狀態(tài)下的上市公司。(2)金融類上市公司。由于財務(wù)特征的不可比性，本文研究不包括金融保險類上市公司。(3)按照終極控制人性質(zhì)分類中屬于集體、外資、社會團(tuán)體、職工持股會控制的上市公司。(4)其它數(shù)據(jù)不可得的及數(shù)據(jù)異常的上市公司。截止到2012年3月，山東省在深滬A股上市公司共有121家，其中滬市A股42家，深市A股79家。本研究最后從深滬兩市A股上市的121家公司中得到符合條件的有效觀測值80家。其中深圳A股上市的有40家，上海A股上市的有40家。由于非上市公司的數(shù)據(jù)收集存在很大困難，尤其是財務(wù)方面的數(shù)據(jù)，本文選用上市公司作為研究對象。

(二)變量的選取

本研究選取ROA作為績效衡量的指標(biāo)。ROA作為企業(yè)績效的衡量被廣泛用于企業(yè)集團(tuán)績效的研究中。ROA比建立在股票市場基礎(chǔ)之上的其它指標(biāo)如Tobin's Q更可靠，尤其是當(dāng)股票市場在其發(fā)展的早期階段。在中國情況更是如此，因為中國的股票市場還不成熟。由于在我國上市公司中存在著大量的非流通股份以及股票市場的分割運作，而且股票價格與企業(yè)業(yè)績背離的現(xiàn)象并不鮮見，選用Tobin's Q衡量我國上市公司的績效面臨較為嚴(yán)重的公司市場可信度等問題。

1.虛擬變量

即名義變量或啞元，用以反映質(zhì)的屬性的變量，通常取值為0或1，在此用0表示非國有股權(quán)性質(zhì)，用1表示國有股權(quán)性質(zhì)。引入虛擬變量是由于公司的治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)性質(zhì)會對上市公司在市場中的反映加以區(qū)分。其目的是為了提高模型的精度，將不同屬性的樣本合并，擴(kuò)大樣本容量以降低誤差。

2.數(shù)據(jù)篩選

數(shù)據(jù)采集涉及的樣本的具體情況比較復(fù)雜，為了獲得更大的信息量以加大數(shù)據(jù)的可信度而對數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選。篩選時遵從兩個原則，第一，使得時間變量跨度盡可能拉長。第二，使得樣本盡可能的多，以增大自由度。

3.數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

不同來源的數(shù)據(jù)有不同的屬性和量綱，為了統(tǒng)一化，本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。處理的方式是通過界定極大值與極小值，將數(shù)據(jù)固定在0與1之間，以方便處理和分析。

三、實證分析及結(jié)果

隨著改革的深化，我們樣本中的國有企業(yè)集團(tuán)和非國有企業(yè)集團(tuán)的數(shù)量持平。

本假設(shè)主要是檢驗非國有上市公司在不同年份的表現(xiàn)是否存在顯著差異，由于數(shù)據(jù)采用都是非國有上市公司且公司不變，因此采用匹配樣本。表中的≤≥一律描述的是原假設(shè)的狀態(tài)AR是指接受Accept拒絕Refuse原假設(shè)，下面的小數(shù)表示P值(顯著性水平為0.05)。表1顯示非國有上市公司2005年表現(xiàn)最好，2007年表現(xiàn)次好，其余年份差別不大。

表中的≤≥一律描述的是原假設(shè)的狀態(tài)AR是指接受Accept拒絕Refuse原假設(shè)，下面的小數(shù)表示P值(顯著性水平為0.05)。表2顯示國有上市公司2007年表現(xiàn)最好，2010年表現(xiàn)次好，其余年份差別不大。

表1 匹配樣本假設(shè)檢驗

表2 匹配樣本假設(shè)檢驗

表3 雙樣本異方差假設(shè)檢驗

本假設(shè)主要是檢驗在相同環(huán)境即相同年份下，國有上市公司與非國有上市公司的表現(xiàn)是否存在顯著差異，由于數(shù)據(jù)采用不同樣本，由于不是同一總體，各自的方差存在區(qū)別，因此雙樣本異方差假設(shè)檢驗。表中的≤≥一律描述的是原假設(shè)的狀態(tài)AR是指接受Accept拒絕Refuse原假設(shè)，下面的小數(shù)表示P值(顯著性水平為0.05)。表3顯示2005年非國有上市公司表現(xiàn)好于國有上市公司，2007年國有上市公司表現(xiàn)好于非國有上市公司，其余年份國有上市公司與非國有上市公司表現(xiàn)近似，差別不大。

四、結(jié)論

通過對山東省上市公司2005—2010年數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，我們?nèi)婵疾炝松綎|省國有企業(yè)集團(tuán)和非國有企業(yè)集團(tuán)上市子公司的績效。統(tǒng)計分析結(jié)果顯示：(1)國有企業(yè)集團(tuán)和非國有企業(yè)集團(tuán)的上市子公司的績效差別不大，支持假設(shè)3，即股權(quán)的性質(zhì)并不能在很大程度上影響企業(yè)的績效；(2)國有企業(yè)集團(tuán)和非國有企業(yè)集團(tuán)上市子公司績效的縱向比較，差別不大，不支持假設(shè)4，即山東省的資本市場還有待于進(jìn)一步的完善。

研究結(jié)果的貢獻(xiàn)主要是：以往的研究往往著眼于國有控股企業(yè)集團(tuán)。本研究引入了對非國有企業(yè)集團(tuán)的研究，通過國有企業(yè)集團(tuán)和非國有企業(yè)集團(tuán)上市子公司績效的對比，提出了改革企業(yè)集團(tuán)的思路，即目前改革重點仍應(yīng)放在宏觀社會經(jīng)濟(jì)政策的完善上面，這一實證結(jié)果豐富了企業(yè)集團(tuán)理論，支持了管理學(xué)派的觀點，為進(jìn)一步研究企業(yè)治理提供了新的視角。

本研究對山東省企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展主要有以下幾方面的政策啟示：山東省國有經(jīng)濟(jì)比重大，國有大中型企業(yè)多，是國民經(jīng)濟(jì)的主要支柱。與西方發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家不同，由于中國的國企民營化的障礙比較多，產(chǎn)權(quán)改革可能會遇到更多的障礙，正是由于這個原因，導(dǎo)致這一方法不能被廣泛地采用。在20世紀(jì)90年代后期以后，山東省政府推出了很多的改革政策，其影響波及社會生活的各個方面。對于國有企業(yè)集團(tuán)，政府應(yīng)進(jìn)一步通過改善對國有企業(yè)的管理方式，如給予國企員工更多的自主權(quán)和利潤激勵。政府不再直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，而是突出行業(yè)管理職能，通過統(tǒng)籌規(guī)劃、政策引導(dǎo)、組織協(xié)調(diào)、提供服務(wù)等方式對企業(yè)進(jìn)行宏觀管理。作為國企的最大股東，為了使代理人為改善國企的績效而努力，委托人必須提供一定的激勵，這將會有助于提高國企效率。其次，由于不同性質(zhì)的企業(yè)集團(tuán)的上市子公司各年份的績效差別不大，這說明山東省應(yīng)進(jìn)一步完善資本市場，建立對低交易成本經(jīng)營運作活動起支撐作用的正式制度框架。山東企業(yè)集團(tuán)是藍(lán)色經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要的增長極，我們的發(fā)現(xiàn)具有重大的現(xiàn)實意義。

我們的研究目前只是集中在山東省的企業(yè)集團(tuán)，進(jìn)一步的研究應(yīng)更多地分析我國不同地區(qū)企業(yè)集團(tuán)的績效問題。企業(yè)集團(tuán)治理的實證研究通過大量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析還有待進(jìn)一步增加樣本的容量。其次，這一研究還只局限于企業(yè)集團(tuán)控制關(guān)系對所屬企業(yè)的影響，進(jìn)一步的研究應(yīng)更多地分析企業(yè)集團(tuán)本身的異質(zhì)性對治理效果的影響。