崔龍?！↑S志新　王夢(mèng)若

摘 要：貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系不僅是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者分析研究的重點(diǎn)之一，在我國(guó)也有越來(lái)越重要的意義。本文通過(guò)實(shí)證分析我國(guó)1991年至2012年二十多年來(lái)的貨幣量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，得出雖然擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但是其效果卻在不斷遞減，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用在近期已經(jīng)不可持續(xù)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；M2；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一、引言

貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系一直是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的重點(diǎn)與熱點(diǎn)之一，在我國(guó)更有非常重要的意義。貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系目前在經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn)，簡(jiǎn)單而言就是促進(jìn)論、促退論、中性論。

促進(jìn)論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正相關(guān)作用。其中最著名的是凱恩斯的半通脹理論，解釋了在社會(huì)生產(chǎn)力未充分利用的背景下，貨幣供給的增加導(dǎo)致實(shí)際利率的下降，進(jìn)而促進(jìn)投資的增加。通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步增加了社會(huì)總產(chǎn)出和就業(yè)需求的增加，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。促退論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有負(fù)相關(guān)作用。我國(guó)促退論的主要支持者李運(yùn)奇認(rèn)為當(dāng)社會(huì)資源存在閑置和滯存并存局面，或者社會(huì)資源已經(jīng)被充分利用時(shí)，貨幣數(shù)量增加的通貨膨脹只會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的上升，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。中性論，就是認(rèn)為貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在相關(guān)關(guān)系。中性論的基礎(chǔ)是“貨幣中性”或者“貨幣超中性”為基礎(chǔ)的，認(rèn)為貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致名義價(jià)格的同比例增長(zhǎng)，所以對(duì)實(shí)際產(chǎn)出沒(méi)有影響。

本文目的意在研究中國(guó)1991年至2012年這二十多年來(lái)的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)關(guān)系，并分析這種關(guān)系是否是一直持續(xù)不變的，是否有遞增或者遞減的趨勢(shì)。最后根據(jù)所得結(jié)果對(duì)我國(guó)未來(lái)貨幣政策提出建議。

二、我國(guó)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用的可持續(xù)性分析

自改革開(kāi)放特別是1991年開(kāi)始有M1，M2數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)，我國(guó)的貨幣量一直處于上升狀態(tài)，特別是M2一直維持在兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)率。為了研究在1991年至2012年之間我國(guó)擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用是否可持續(xù)，本文選取在此時(shí)間段內(nèi)GDP增長(zhǎng)率和M2增長(zhǎng)率進(jìn)行實(shí)證分析。分析方式是通過(guò)建立帶虛擬變量的回歸模型，說(shuō)明我國(guó)M2增長(zhǎng)率對(duì)于GDP增長(zhǎng)率的影響是持續(xù)性的，亦或是在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)發(fā)生了改變。

引用1991年-2012年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新GDP、M1、M2數(shù)據(jù)，整體易見(jiàn)，GDP的增長(zhǎng)和M2的增長(zhǎng)有這正相關(guān)關(guān)系，也就是M2對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)有著整體的促進(jìn)作用?？梢酝ㄟ^(guò)最小二乘法簡(jiǎn)單的計(jì)量GDP與M2之間的關(guān)系， 得出結(jié)果，其中，R2值是0.99，系數(shù)值是0.52，系數(shù)T值是50.89，系數(shù)P值是0.0000。

而由于2008年美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的蕭條，我國(guó)在2008年-2010年進(jìn)行了4萬(wàn)億人民幣的投資，對(duì)我國(guó)貨幣量有一個(gè)明顯的擴(kuò)張作用。但是從國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，正是由于這4萬(wàn)億的投資，加速了我國(guó)經(jīng)濟(jì)在多方面的產(chǎn)能過(guò)剩和消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升，從而可能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著負(fù)面作用。

所以本文將2008年作為一個(gè)虛擬變量時(shí)間節(jié)點(diǎn)建立M2增長(zhǎng)率和GDP增長(zhǎng)率的線性回歸方程

其中GDPZZ為GDP增長(zhǎng)率，M2ZZ為M2增長(zhǎng)率，D1為虛擬變量，在1991年-2007年值為0，2008年-2012年值為1。

通過(guò)對(duì)其數(shù)據(jù)進(jìn)行修正自相關(guān)后的最小二乘估計(jì)可得：

而相對(duì)于未設(shè)虛擬變量的回歸值而言，M2、GDP增長(zhǎng)率關(guān)系計(jì)量的結(jié)果是，R2值是0.5，系數(shù)值是0.17，系數(shù)T值是2.53，系數(shù)P值是0.0211。

相比可以得出，對(duì)于未設(shè)置虛擬變量的模型結(jié)果而言，設(shè)有虛擬變量的模型有更好的解釋能力。體現(xiàn)在：其一，計(jì)量模型本身的解釋能力得以提升。體現(xiàn)在R2與R2值的上升，從50%提升為62%，而系數(shù)的T值和P值也相比有所優(yōu)化。其二，經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋能力提升，更加符合經(jīng)濟(jì)實(shí)際。從兩者的回歸結(jié)果可綜合的看出：

第一，1991年至2012年綜合而言廣義貨幣M2增長(zhǎng)率對(duì)于GDP增長(zhǎng)率是有正相關(guān)關(guān)系，反映了自鄧小平1992年南方講話改革開(kāi)放全面展開(kāi)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的情況。由于我國(guó)此前一直處于供給短缺，投資嚴(yán)重不足，社會(huì)資源沒(méi)有充分利用的狀態(tài)，所以通過(guò)擴(kuò)張型的貨幣政策一方面可以降低實(shí)際利率，拉動(dòng)投資規(guī)模，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；一方面也可以增加貨幣在市場(chǎng)上的流通量，從而促進(jìn)了商品的流通，進(jìn)而加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種情況比較符合凱恩斯的半通脹理論，同時(shí)也符合托賓和漢密爾頓認(rèn)為貨幣和資本之間是可以相互替代的理論。

第二，在2008年以后，由于我國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)某些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，所以廣義貨幣M2增長(zhǎng)已經(jīng)無(wú)法有效拉動(dòng)GDP的增長(zhǎng)，甚至已經(jīng)產(chǎn)生了負(fù)面影響。在模型中虛擬變量D1的系數(shù)為負(fù)，在現(xiàn)實(shí)中由于產(chǎn)出的飽和與有效需求的不足，貨幣量的增長(zhǎng)導(dǎo)致物價(jià)的上升，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI以1978年為基期，至1991年已經(jīng)累計(jì)上漲223.8%，而到2012年更累計(jì)上漲579.7%（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2013數(shù)據(jù)）。

同時(shí)通過(guò)計(jì)算GDP/M2可以發(fā)現(xiàn)每一單位M2所帶來(lái)的GDP效應(yīng)從1991年的1.1逐年減少至2012年的0.5。進(jìn)一步說(shuō)明了擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)正在逐年遞減，其作用不可持續(xù)。

綜上所述，在我國(guó)1991年-2012年這二十年來(lái)，我國(guó)實(shí)行的擴(kuò)張型貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確有促進(jìn)作用，表現(xiàn)為在高貨幣增長(zhǎng)率下的高GDP增長(zhǎng)。這主要?dú)w功于改革開(kāi)放后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，各種資源的合理流動(dòng)，導(dǎo)致生產(chǎn)力的解放，擴(kuò)大了社會(huì)總產(chǎn)出，而作為資源中重要的貨幣數(shù)量的合理增長(zhǎng)，促進(jìn)了商品的流通，市場(chǎng)的發(fā)展和擴(kuò)大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用。但是任何資源都是邊際效用遞減的，從虛擬變量D1值的系數(shù)為負(fù)和GDP/M2值的不斷減少，可以清楚的說(shuō)明擴(kuò)張型貨幣政策并不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的萬(wàn)能藥，貨幣量不合理的增長(zhǎng)甚至?xí)M(jìn)一步加劇社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格虛高的情況，最終會(huì)損害經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可持續(xù)。

三、政策建議

第一，合理調(diào)控貨幣發(fā)行量。我國(guó)的貨幣量供應(yīng)主要受兩方面影響：一是央行每年發(fā)行的新增貨幣量，二是外匯占款。其中，后者由于我國(guó)外匯的不斷增加，呈現(xiàn)絕對(duì)量不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。但是從近期而言，隨著我國(guó)貨幣不斷升值，外匯占款的增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)（2012年同比只增長(zhǎng)2%），所以央行對(duì)新增貨幣量的發(fā)行量控制就更為重要。

第二，合理的運(yùn)用貨幣調(diào)控手段。我國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)該不斷完善法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、回購(gòu)和逆回購(gòu)等調(diào)控貨幣量的手段，積極主動(dòng)的根據(jù)我國(guó)不同時(shí)段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需貨幣情況進(jìn)行因地制宜的調(diào)節(jié)，進(jìn)一步減少金融行業(yè)的杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第三，貨幣政策要和現(xiàn)階段國(guó)家改革發(fā)展政策相結(jié)合。十八屆三中全會(huì)指出我國(guó)要進(jìn)一步加深對(duì)內(nèi)改革與對(duì)外開(kāi)放水平，而貨幣政策應(yīng)該與國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)相結(jié)合，通過(guò)適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張，緊縮，或者穩(wěn)健的方式保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)與發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張連城.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑與經(jīng)濟(jì)周期研究.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社.2012

[2]劉雅瑞.關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的分析評(píng)價(jià).金融經(jīng)濟(jì).2009

[3]王正耀.我國(guó)貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析綜述.河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào).2005（4）

[4]趙建，章月明.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的貨幣擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).2010（1）

[5]劉金全等.我國(guó)經(jīng)濟(jì)中“托賓效應(yīng)”和“反托賓效應(yīng)”實(shí)證檢驗(yàn).管理世界.2003（6）

[6]劉斌.貨幣政策沖擊的識(shí)別及我國(guó)貨幣政策有效性的實(shí)證分析.金融研究. 2001（7）

[7]邵國(guó)華.我國(guó)貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性實(shí)證分析.理論探討.2008（5）

作者簡(jiǎn)介：崔龍海（1988.09- ），男，漢族，山西太原人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級(jí)研究生，研究方向：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論、經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策；黃志新（1992.01- ），女，漢族，河北邢臺(tái)人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級(jí)研究生，研究方向：FDI與跨國(guó)投資；王夢(mèng)若（1990.10- ），女，漢族，河南周口人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級(jí)研究生，研究方向：制度經(jīng)濟(jì)學(xué)endprint

摘 要：貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系不僅是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者分析研究的重點(diǎn)之一，在我國(guó)也有越來(lái)越重要的意義。本文通過(guò)實(shí)證分析我國(guó)1991年至2012年二十多年來(lái)的貨幣量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，得出雖然擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但是其效果卻在不斷遞減，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用在近期已經(jīng)不可持續(xù)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；M2；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一、引言

貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系一直是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的重點(diǎn)與熱點(diǎn)之一，在我國(guó)更有非常重要的意義。貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系目前在經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn)，簡(jiǎn)單而言就是促進(jìn)論、促退論、中性論。

促進(jìn)論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正相關(guān)作用。其中最著名的是凱恩斯的半通脹理論，解釋了在社會(huì)生產(chǎn)力未充分利用的背景下，貨幣供給的增加導(dǎo)致實(shí)際利率的下降，進(jìn)而促進(jìn)投資的增加。通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步增加了社會(huì)總產(chǎn)出和就業(yè)需求的增加，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。促退論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有負(fù)相關(guān)作用。我國(guó)促退論的主要支持者李運(yùn)奇認(rèn)為當(dāng)社會(huì)資源存在閑置和滯存并存局面，或者社會(huì)資源已經(jīng)被充分利用時(shí)，貨幣數(shù)量增加的通貨膨脹只會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的上升，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。中性論，就是認(rèn)為貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在相關(guān)關(guān)系。中性論的基礎(chǔ)是“貨幣中性”或者“貨幣超中性”為基礎(chǔ)的，認(rèn)為貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致名義價(jià)格的同比例增長(zhǎng)，所以對(duì)實(shí)際產(chǎn)出沒(méi)有影響。

本文目的意在研究中國(guó)1991年至2012年這二十多年來(lái)的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)關(guān)系，并分析這種關(guān)系是否是一直持續(xù)不變的，是否有遞增或者遞減的趨勢(shì)。最后根據(jù)所得結(jié)果對(duì)我國(guó)未來(lái)貨幣政策提出建議。

二、我國(guó)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用的可持續(xù)性分析

自改革開(kāi)放特別是1991年開(kāi)始有M1，M2數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)，我國(guó)的貨幣量一直處于上升狀態(tài)，特別是M2一直維持在兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)率。為了研究在1991年至2012年之間我國(guó)擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用是否可持續(xù)，本文選取在此時(shí)間段內(nèi)GDP增長(zhǎng)率和M2增長(zhǎng)率進(jìn)行實(shí)證分析。分析方式是通過(guò)建立帶虛擬變量的回歸模型，說(shuō)明我國(guó)M2增長(zhǎng)率對(duì)于GDP增長(zhǎng)率的影響是持續(xù)性的，亦或是在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)發(fā)生了改變。

引用1991年-2012年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新GDP、M1、M2數(shù)據(jù)，整體易見(jiàn)，GDP的增長(zhǎng)和M2的增長(zhǎng)有這正相關(guān)關(guān)系，也就是M2對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)有著整體的促進(jìn)作用?？梢酝ㄟ^(guò)最小二乘法簡(jiǎn)單的計(jì)量GDP與M2之間的關(guān)系， 得出結(jié)果，其中，R2值是0.99，系數(shù)值是0.52，系數(shù)T值是50.89，系數(shù)P值是0.0000。

而由于2008年美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的蕭條，我國(guó)在2008年-2010年進(jìn)行了4萬(wàn)億人民幣的投資，對(duì)我國(guó)貨幣量有一個(gè)明顯的擴(kuò)張作用。但是從國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，正是由于這4萬(wàn)億的投資，加速了我國(guó)經(jīng)濟(jì)在多方面的產(chǎn)能過(guò)剩和消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升，從而可能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著負(fù)面作用。

所以本文將2008年作為一個(gè)虛擬變量時(shí)間節(jié)點(diǎn)建立M2增長(zhǎng)率和GDP增長(zhǎng)率的線性回歸方程

其中GDPZZ為GDP增長(zhǎng)率，M2ZZ為M2增長(zhǎng)率，D1為虛擬變量，在1991年-2007年值為0，2008年-2012年值為1。

通過(guò)對(duì)其數(shù)據(jù)進(jìn)行修正自相關(guān)后的最小二乘估計(jì)可得：

而相對(duì)于未設(shè)虛擬變量的回歸值而言，M2、GDP增長(zhǎng)率關(guān)系計(jì)量的結(jié)果是，R2值是0.5，系數(shù)值是0.17，系數(shù)T值是2.53，系數(shù)P值是0.0211。

相比可以得出，對(duì)于未設(shè)置虛擬變量的模型結(jié)果而言，設(shè)有虛擬變量的模型有更好的解釋能力。體現(xiàn)在：其一，計(jì)量模型本身的解釋能力得以提升。體現(xiàn)在R2與R2值的上升，從50%提升為62%，而系數(shù)的T值和P值也相比有所優(yōu)化。其二，經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋能力提升，更加符合經(jīng)濟(jì)實(shí)際。從兩者的回歸結(jié)果可綜合的看出：

第一，1991年至2012年綜合而言廣義貨幣M2增長(zhǎng)率對(duì)于GDP增長(zhǎng)率是有正相關(guān)關(guān)系，反映了自鄧小平1992年南方講話改革開(kāi)放全面展開(kāi)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的情況。由于我國(guó)此前一直處于供給短缺，投資嚴(yán)重不足，社會(huì)資源沒(méi)有充分利用的狀態(tài)，所以通過(guò)擴(kuò)張型的貨幣政策一方面可以降低實(shí)際利率，拉動(dòng)投資規(guī)模，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；一方面也可以增加貨幣在市場(chǎng)上的流通量，從而促進(jìn)了商品的流通，進(jìn)而加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種情況比較符合凱恩斯的半通脹理論，同時(shí)也符合托賓和漢密爾頓認(rèn)為貨幣和資本之間是可以相互替代的理論。

第二，在2008年以后，由于我國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)某些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，所以廣義貨幣M2增長(zhǎng)已經(jīng)無(wú)法有效拉動(dòng)GDP的增長(zhǎng)，甚至已經(jīng)產(chǎn)生了負(fù)面影響。在模型中虛擬變量D1的系數(shù)為負(fù)，在現(xiàn)實(shí)中由于產(chǎn)出的飽和與有效需求的不足，貨幣量的增長(zhǎng)導(dǎo)致物價(jià)的上升，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI以1978年為基期，至1991年已經(jīng)累計(jì)上漲223.8%，而到2012年更累計(jì)上漲579.7%（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2013數(shù)據(jù)）。

同時(shí)通過(guò)計(jì)算GDP/M2可以發(fā)現(xiàn)每一單位M2所帶來(lái)的GDP效應(yīng)從1991年的1.1逐年減少至2012年的0.5。進(jìn)一步說(shuō)明了擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)正在逐年遞減，其作用不可持續(xù)。

綜上所述，在我國(guó)1991年-2012年這二十年來(lái)，我國(guó)實(shí)行的擴(kuò)張型貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確有促進(jìn)作用，表現(xiàn)為在高貨幣增長(zhǎng)率下的高GDP增長(zhǎng)。這主要?dú)w功于改革開(kāi)放后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，各種資源的合理流動(dòng)，導(dǎo)致生產(chǎn)力的解放，擴(kuò)大了社會(huì)總產(chǎn)出，而作為資源中重要的貨幣數(shù)量的合理增長(zhǎng)，促進(jìn)了商品的流通，市場(chǎng)的發(fā)展和擴(kuò)大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用。但是任何資源都是邊際效用遞減的，從虛擬變量D1值的系數(shù)為負(fù)和GDP/M2值的不斷減少，可以清楚的說(shuō)明擴(kuò)張型貨幣政策并不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的萬(wàn)能藥，貨幣量不合理的增長(zhǎng)甚至?xí)M(jìn)一步加劇社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格虛高的情況，最終會(huì)損害經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可持續(xù)。

三、政策建議

第一，合理調(diào)控貨幣發(fā)行量。我國(guó)的貨幣量供應(yīng)主要受兩方面影響：一是央行每年發(fā)行的新增貨幣量，二是外匯占款。其中，后者由于我國(guó)外匯的不斷增加，呈現(xiàn)絕對(duì)量不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。但是從近期而言，隨著我國(guó)貨幣不斷升值，外匯占款的增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)（2012年同比只增長(zhǎng)2%），所以央行對(duì)新增貨幣量的發(fā)行量控制就更為重要。

第二，合理的運(yùn)用貨幣調(diào)控手段。我國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)該不斷完善法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、回購(gòu)和逆回購(gòu)等調(diào)控貨幣量的手段，積極主動(dòng)的根據(jù)我國(guó)不同時(shí)段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需貨幣情況進(jìn)行因地制宜的調(diào)節(jié)，進(jìn)一步減少金融行業(yè)的杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第三，貨幣政策要和現(xiàn)階段國(guó)家改革發(fā)展政策相結(jié)合。十八屆三中全會(huì)指出我國(guó)要進(jìn)一步加深對(duì)內(nèi)改革與對(duì)外開(kāi)放水平，而貨幣政策應(yīng)該與國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)相結(jié)合，通過(guò)適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張，緊縮，或者穩(wěn)健的方式保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)與發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張連城.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑與經(jīng)濟(jì)周期研究.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社.2012

[2]劉雅瑞.關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的分析評(píng)價(jià).金融經(jīng)濟(jì).2009

[3]王正耀.我國(guó)貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析綜述.河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào).2005（4）

[4]趙建，章月明.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的貨幣擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).2010（1）

[5]劉金全等.我國(guó)經(jīng)濟(jì)中“托賓效應(yīng)”和“反托賓效應(yīng)”實(shí)證檢驗(yàn).管理世界.2003（6）

[6]劉斌.貨幣政策沖擊的識(shí)別及我國(guó)貨幣政策有效性的實(shí)證分析.金融研究. 2001（7）

[7]邵國(guó)華.我國(guó)貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性實(shí)證分析.理論探討.2008（5）

作者簡(jiǎn)介：崔龍海（1988.09- ），男，漢族，山西太原人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級(jí)研究生，研究方向：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論、經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策；黃志新（1992.01- ），女，漢族，河北邢臺(tái)人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級(jí)研究生，研究方向：FDI與跨國(guó)投資；王夢(mèng)若（1990.10- ），女，漢族，河南周口人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級(jí)研究生，研究方向：制度經(jīng)濟(jì)學(xué)endprint

摘 要：貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系不僅是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者分析研究的重點(diǎn)之一，在我國(guó)也有越來(lái)越重要的意義。本文通過(guò)實(shí)證分析我國(guó)1991年至2012年二十多年來(lái)的貨幣量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，得出雖然擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但是其效果卻在不斷遞減，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用在近期已經(jīng)不可持續(xù)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；M2；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一、引言

貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系一直是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的重點(diǎn)與熱點(diǎn)之一，在我國(guó)更有非常重要的意義。貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系目前在經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn)，簡(jiǎn)單而言就是促進(jìn)論、促退論、中性論。

促進(jìn)論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正相關(guān)作用。其中最著名的是凱恩斯的半通脹理論，解釋了在社會(huì)生產(chǎn)力未充分利用的背景下，貨幣供給的增加導(dǎo)致實(shí)際利率的下降，進(jìn)而促進(jìn)投資的增加。通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步增加了社會(huì)總產(chǎn)出和就業(yè)需求的增加，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。促退論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有負(fù)相關(guān)作用。我國(guó)促退論的主要支持者李運(yùn)奇認(rèn)為當(dāng)社會(huì)資源存在閑置和滯存并存局面，或者社會(huì)資源已經(jīng)被充分利用時(shí)，貨幣數(shù)量增加的通貨膨脹只會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的上升，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。中性論，就是認(rèn)為貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在相關(guān)關(guān)系。中性論的基礎(chǔ)是“貨幣中性”或者“貨幣超中性”為基礎(chǔ)的，認(rèn)為貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致名義價(jià)格的同比例增長(zhǎng)，所以對(duì)實(shí)際產(chǎn)出沒(méi)有影響。

本文目的意在研究中國(guó)1991年至2012年這二十多年來(lái)的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)關(guān)系，并分析這種關(guān)系是否是一直持續(xù)不變的，是否有遞增或者遞減的趨勢(shì)。最后根據(jù)所得結(jié)果對(duì)我國(guó)未來(lái)貨幣政策提出建議。

二、我國(guó)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用的可持續(xù)性分析

自改革開(kāi)放特別是1991年開(kāi)始有M1，M2數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)，我國(guó)的貨幣量一直處于上升狀態(tài)，特別是M2一直維持在兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)率。為了研究在1991年至2012年之間我國(guó)擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用是否可持續(xù)，本文選取在此時(shí)間段內(nèi)GDP增長(zhǎng)率和M2增長(zhǎng)率進(jìn)行實(shí)證分析。分析方式是通過(guò)建立帶虛擬變量的回歸模型，說(shuō)明我國(guó)M2增長(zhǎng)率對(duì)于GDP增長(zhǎng)率的影響是持續(xù)性的，亦或是在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)發(fā)生了改變。

引用1991年-2012年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新GDP、M1、M2數(shù)據(jù)，整體易見(jiàn)，GDP的增長(zhǎng)和M2的增長(zhǎng)有這正相關(guān)關(guān)系，也就是M2對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)有著整體的促進(jìn)作用?？梢酝ㄟ^(guò)最小二乘法簡(jiǎn)單的計(jì)量GDP與M2之間的關(guān)系， 得出結(jié)果，其中，R2值是0.99，系數(shù)值是0.52，系數(shù)T值是50.89，系數(shù)P值是0.0000。

而由于2008年美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的蕭條，我國(guó)在2008年-2010年進(jìn)行了4萬(wàn)億人民幣的投資，對(duì)我國(guó)貨幣量有一個(gè)明顯的擴(kuò)張作用。但是從國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，正是由于這4萬(wàn)億的投資，加速了我國(guó)經(jīng)濟(jì)在多方面的產(chǎn)能過(guò)剩和消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升，從而可能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著負(fù)面作用。

所以本文將2008年作為一個(gè)虛擬變量時(shí)間節(jié)點(diǎn)建立M2增長(zhǎng)率和GDP增長(zhǎng)率的線性回歸方程

其中GDPZZ為GDP增長(zhǎng)率，M2ZZ為M2增長(zhǎng)率，D1為虛擬變量，在1991年-2007年值為0，2008年-2012年值為1。

通過(guò)對(duì)其數(shù)據(jù)進(jìn)行修正自相關(guān)后的最小二乘估計(jì)可得：

而相對(duì)于未設(shè)虛擬變量的回歸值而言，M2、GDP增長(zhǎng)率關(guān)系計(jì)量的結(jié)果是，R2值是0.5，系數(shù)值是0.17，系數(shù)T值是2.53，系數(shù)P值是0.0211。

相比可以得出，對(duì)于未設(shè)置虛擬變量的模型結(jié)果而言，設(shè)有虛擬變量的模型有更好的解釋能力。體現(xiàn)在：其一，計(jì)量模型本身的解釋能力得以提升。體現(xiàn)在R2與R2值的上升，從50%提升為62%，而系數(shù)的T值和P值也相比有所優(yōu)化。其二，經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋能力提升，更加符合經(jīng)濟(jì)實(shí)際。從兩者的回歸結(jié)果可綜合的看出：

第一，1991年至2012年綜合而言廣義貨幣M2增長(zhǎng)率對(duì)于GDP增長(zhǎng)率是有正相關(guān)關(guān)系，反映了自鄧小平1992年南方講話改革開(kāi)放全面展開(kāi)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的情況。由于我國(guó)此前一直處于供給短缺，投資嚴(yán)重不足，社會(huì)資源沒(méi)有充分利用的狀態(tài)，所以通過(guò)擴(kuò)張型的貨幣政策一方面可以降低實(shí)際利率，拉動(dòng)投資規(guī)模，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；一方面也可以增加貨幣在市場(chǎng)上的流通量，從而促進(jìn)了商品的流通，進(jìn)而加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種情況比較符合凱恩斯的半通脹理論，同時(shí)也符合托賓和漢密爾頓認(rèn)為貨幣和資本之間是可以相互替代的理論。

第二，在2008年以后，由于我國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)某些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，所以廣義貨幣M2增長(zhǎng)已經(jīng)無(wú)法有效拉動(dòng)GDP的增長(zhǎng)，甚至已經(jīng)產(chǎn)生了負(fù)面影響。在模型中虛擬變量D1的系數(shù)為負(fù)，在現(xiàn)實(shí)中由于產(chǎn)出的飽和與有效需求的不足，貨幣量的增長(zhǎng)導(dǎo)致物價(jià)的上升，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI以1978年為基期，至1991年已經(jīng)累計(jì)上漲223.8%，而到2012年更累計(jì)上漲579.7%（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2013數(shù)據(jù)）。

同時(shí)通過(guò)計(jì)算GDP/M2可以發(fā)現(xiàn)每一單位M2所帶來(lái)的GDP效應(yīng)從1991年的1.1逐年減少至2012年的0.5。進(jìn)一步說(shuō)明了擴(kuò)張型的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)正在逐年遞減，其作用不可持續(xù)。

綜上所述，在我國(guó)1991年-2012年這二十年來(lái)，我國(guó)實(shí)行的擴(kuò)張型貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確有促進(jìn)作用，表現(xiàn)為在高貨幣增長(zhǎng)率下的高GDP增長(zhǎng)。這主要?dú)w功于改革開(kāi)放后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，各種資源的合理流動(dòng)，導(dǎo)致生產(chǎn)力的解放，擴(kuò)大了社會(huì)總產(chǎn)出，而作為資源中重要的貨幣數(shù)量的合理增長(zhǎng)，促進(jìn)了商品的流通，市場(chǎng)的發(fā)展和擴(kuò)大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用。但是任何資源都是邊際效用遞減的，從虛擬變量D1值的系數(shù)為負(fù)和GDP/M2值的不斷減少，可以清楚的說(shuō)明擴(kuò)張型貨幣政策并不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的萬(wàn)能藥，貨幣量不合理的增長(zhǎng)甚至?xí)M(jìn)一步加劇社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格虛高的情況，最終會(huì)損害經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可持續(xù)。

三、政策建議

第一，合理調(diào)控貨幣發(fā)行量。我國(guó)的貨幣量供應(yīng)主要受兩方面影響：一是央行每年發(fā)行的新增貨幣量，二是外匯占款。其中，后者由于我國(guó)外匯的不斷增加，呈現(xiàn)絕對(duì)量不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。但是從近期而言，隨著我國(guó)貨幣不斷升值，外匯占款的增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)（2012年同比只增長(zhǎng)2%），所以央行對(duì)新增貨幣量的發(fā)行量控制就更為重要。

第二，合理的運(yùn)用貨幣調(diào)控手段。我國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)該不斷完善法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、回購(gòu)和逆回購(gòu)等調(diào)控貨幣量的手段，積極主動(dòng)的根據(jù)我國(guó)不同時(shí)段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需貨幣情況進(jìn)行因地制宜的調(diào)節(jié)，進(jìn)一步減少金融行業(yè)的杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第三，貨幣政策要和現(xiàn)階段國(guó)家改革發(fā)展政策相結(jié)合。十八屆三中全會(huì)指出我國(guó)要進(jìn)一步加深對(duì)內(nèi)改革與對(duì)外開(kāi)放水平，而貨幣政策應(yīng)該與國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)相結(jié)合，通過(guò)適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張，緊縮，或者穩(wěn)健的方式保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)與發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張連城.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑與經(jīng)濟(jì)周期研究.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社.2012

[2]劉雅瑞.關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的分析評(píng)價(jià).金融經(jīng)濟(jì).2009

[3]王正耀.我國(guó)貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析綜述.河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào).2005（4）

[4]趙建，章月明.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的貨幣擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).2010（1）

[5]劉金全等.我國(guó)經(jīng)濟(jì)中“托賓效應(yīng)”和“反托賓效應(yīng)”實(shí)證檢驗(yàn).管理世界.2003（6）

[6]劉斌.貨幣政策沖擊的識(shí)別及我國(guó)貨幣政策有效性的實(shí)證分析.金融研究. 2001（7）

[7]邵國(guó)華.我國(guó)貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性實(shí)證分析.理論探討.2008（5）

作者簡(jiǎn)介：崔龍海（1988.09- ），男，漢族，山西太原人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級(jí)研究生，研究方向：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論、經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策；黃志新（1992.01- ），女，漢族，河北邢臺(tái)人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級(jí)研究生，研究方向：FDI與跨國(guó)投資；王夢(mèng)若（1990.10- ），女，漢族，河南周口人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級(jí)研究生，研究方向：制度經(jīng)濟(jì)學(xué)endprint