王豫剛

6月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，其具體意見共有11條，因此又被稱作是“創(chuàng)新11條”。其詳細(xì)內(nèi)容可以概括為：支持差異化發(fā)展、完善治理機(jī)制、穩(wěn)步推動(dòng)雙向開放、增強(qiáng)專業(yè)投資能力、提升合規(guī)風(fēng)控水平、推進(jìn)基金產(chǎn)品創(chuàng)新、鼓勵(lì)基金業(yè)務(wù)創(chuàng)新、加大基礎(chǔ)設(shè)施及平臺(tái)建設(shè)、優(yōu)化客戶服務(wù)與投資回報(bào)機(jī)制、轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式、放寬行業(yè)準(zhǔn)入。

“創(chuàng)新11條”出臺(tái)，有其客觀背景。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年5月底，我國(guó)已有公募基金管理人94家，管理規(guī)模合計(jì)5.43萬億元；基金子公司67家，規(guī)模達(dá)到1.6萬億元。此外，券商資管規(guī)模也達(dá)到6萬億元。截至6月12日，已經(jīng)有4503家私募基金管理機(jī)構(gòu)提交登記申請(qǐng)，辦結(jié)登記3491家，管理基金5220只，管理規(guī)模1.96萬億元。以此計(jì)算，中國(guó)基金業(yè)的“水上部分”已達(dá)16萬億元之多，而截止6月24日，滬深兩市總市值不過23.9萬億元。多年來證監(jiān)會(huì)一直強(qiáng)調(diào)的“大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”似乎已初見成效。

監(jiān)管當(dāng)局成發(fā)展推手

6月16日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)年會(huì)在京舉行。在會(huì)上協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)孫杰將“創(chuàng)新11條”評(píng)價(jià)為 “明確了今后一段時(shí)期推進(jìn)基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的總體原則、主要任務(wù)和具體舉措” 。

而在同一場(chǎng)合，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席莊心一也給出了支持基金業(yè)創(chuàng)新發(fā)展五條政策：一是完善激勵(lì)約束機(jī)制，充分激發(fā)智力資本活力。二是推進(jìn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提升服務(wù)能力和水平。三是完善行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和平臺(tái)建設(shè)，支撐行業(yè)平穩(wěn)有效運(yùn)行。四是穩(wěn)步推進(jìn)雙向開放，壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。五是構(gòu)建與私募基金發(fā)展相適應(yīng)的政策框架，促進(jìn)私募基金規(guī)范發(fā)展。

年會(huì)當(dāng)日，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了一份名為《資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《綱要》），描繪了基金業(yè)乃至整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)未來十年的發(fā)展藍(lán)圖?！毒V要》提到，要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理行業(yè)的現(xiàn)代化、國(guó)際化轉(zhuǎn)型和跨越式發(fā)展：到2023年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計(jì)達(dá)到110萬億元之際，將資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例提高到主要新興市場(chǎng)35%的平均水平。這意味著，屆時(shí)資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模將達(dá)到40萬億元左右。

然而，到2013年末，我國(guó)公募基金管理規(guī)模居世界第10位，全球占比僅為1 .6%；基金公司資產(chǎn)規(guī) 模 與 國(guó) 內(nèi) 生 產(chǎn) 總 值 之 比 僅 為7.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)和主要新興市場(chǎng)的水平。與此同時(shí)，我國(guó)公募基金持有人占總?cè)丝诒壤闯^5%，基金持股市值占A股總市值比重僅為5.5%，基金資產(chǎn)規(guī)模占金融資產(chǎn)總規(guī)模比例僅為1.5%。要實(shí)現(xiàn)這一規(guī)劃，等于整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模十年要翻番還不止。

另一方面，今年以來針對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管風(fēng)暴升級(jí)，明星管理公司和管理機(jī)構(gòu)，乃至一些券商研究機(jī)構(gòu)都頻頻傳出涉嫌內(nèi)幕交易的消息，這在很大程度上使得業(yè)內(nèi)氣氛壓抑。與此同時(shí)，上證指數(shù)還在13年前的高點(diǎn)之下，有了“上浮零”之稱，新股發(fā)行改革備受詬病。一方面是市場(chǎng)交易清淡，波動(dòng)性創(chuàng)下新低，另一方面是大批資金云集打新，凍結(jié)規(guī)模超過四千億元，二級(jí)市場(chǎng)“資金饑渴”已到了奄奄一息的地步，此時(shí)出臺(tái)“創(chuàng)新11條”，未嘗沒有引入活水之考量。而這活水的來源，似乎正是私募基金。

行業(yè)變革已瀕臨界點(diǎn)

稍早之前5月9日晚，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，內(nèi)容共計(jì)九條三十三項(xiàng)，被業(yè)界稱為新“國(guó)九條”。新“國(guó)九條”將“培育私募市場(chǎng)”作為九條中的一條單獨(dú)列出，這使得私募業(yè)一片歡欣鼓舞。

“私募投資基金雖然剛剛起步，但起步于一個(gè)歷史性的變革時(shí)代。我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)正處于全面深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，這決定了金融市場(chǎng)和資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展將迎來重要攻堅(jiān)期?！?上海重陽投資管理有限公司董事長(zhǎng)裘國(guó)根在年會(huì)上說，當(dāng)前是資本市場(chǎng)和資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的“攻堅(jiān)期”，又是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)改革發(fā)展的“爬坡期”，也是私募投資基金行業(yè)的“初創(chuàng)期”。三期疊加的特殊歷史背景，決定了私募投資基金在充滿挑戰(zhàn)的同時(shí)，也將擁有難得的發(fā)展機(jī)遇和廣闊的發(fā)展空間。

好買基金調(diào)研顯示，主要私募管理機(jī)構(gòu)中，景林資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)180億元、重陽資產(chǎn)規(guī)模超100億元、朱雀資產(chǎn)規(guī)模50億元左右、淡水泉的資產(chǎn)管理規(guī)模也已經(jīng)超過40億元，而格上理財(cái)?shù)臄?shù)據(jù)則認(rèn)為澤熙投資的管理規(guī)模也已超過百億。這些私募的首要共同特點(diǎn)就是其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，比如截至2014年6月13日，澤熙投資旗下全部產(chǎn)品年化收益超過24%，旗下基金也是各時(shí)間區(qū)間業(yè)績(jī)榜單的?？?。

但規(guī)模增長(zhǎng)也帶來長(zhǎng)期困擾公募管理機(jī)構(gòu)的“臃腫”問題，大體量的資金帶來日益攀升的流動(dòng)性問題和沖擊成本，靈活性難以兼顧。為了保證業(yè)績(jī)，澤熙只得將基金早早封閉，并進(jìn)行大比例分紅，盡管如此，其操作手法還是備受詬病，頻繁陷入“內(nèi)幕”傳言。

“陽光化”仍存疑慮

2014年1月，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》。按照證監(jiān)會(huì)及基金業(yè)協(xié)會(huì)的要求，已設(shè)立私募基金的管理人應(yīng)當(dāng)在4月30日以前按照該辦法到基金業(yè)協(xié)會(huì)完成登記手續(xù)，否則不得從事私募投資基金管理業(yè)務(wù)活動(dòng)。到6月12日為止在已登記的私募基金管理機(jī)構(gòu)中，私募證券基金管理機(jī)構(gòu)登記1009家，管理基金1885只，管理規(guī)模2579億元；股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)2043家，管理基金2666只，管理規(guī)模14794億元；創(chuàng)投基金管理機(jī)構(gòu)413家，管理基金613只，管理規(guī)模1792億元；其他類型基金管理機(jī)構(gòu)26家，管理基金56只，管理規(guī)模400億元。

然而值得注意的是，并未參與備案的“地下私募”規(guī)模依舊驚人。面向中小投資者，通過通過代客理財(cái)?shù)饶Ｊ骄奂Y金，以證券、期貨營(yíng)業(yè)部為據(jù)點(diǎn)的各種“地下私募”基金，其運(yùn)作是一個(gè)“黑箱”，外界很難監(jiān)管和獲得其具體信息，有機(jī)構(gòu)估計(jì)其規(guī)模早已超過萬億元。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，私募基金合格投資者數(shù)量累計(jì)不超過200人，以有限責(zé)任公司或者合伙企業(yè)形式設(shè)立的，投資者人數(shù)累計(jì)不超過50人。對(duì)于私募基金的客戶亦有相關(guān)建議規(guī)定，如個(gè)人投資者的金融資產(chǎn)不低于500萬元人民幣，機(jī)構(gòu)投資者的凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元人民幣，這些硬性約束使得地下私募“陽光化”門檻極高，嚴(yán)格的信息披露要求也使得部分地下私募對(duì)登記備案興趣缺缺。

一家已發(fā)行數(shù)只信托產(chǎn)品的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者明言，他們短期內(nèi)并不會(huì)考慮在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，因?yàn)椤笆质_的東西太多”，他更反問記者，“登記備案了，我們和公募基金公司還有多大差別？同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)我們的優(yōu)勢(shì)就全沒了?！?/p>

而《綱要》則提出，基金業(yè)協(xié)會(huì)近期將建立私募基金自律管理體系，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加快制定相應(yīng)自律管理規(guī)則，促進(jìn)各類私募基金規(guī)范發(fā)展。endprint