李貴芳+++唐明文

隨著金融深化程度的加深，全球金融發(fā)展使得經(jīng)濟(jì)效益提高。20世紀(jì)90年代，我國金融市場(chǎng)開始引入金融衍生品。進(jìn)入21世紀(jì)，我國不斷加快利率改革步伐，2005年滬深300誕生標(biāo)志著我國金融衍生品的真正開啟。在怎樣的市場(chǎng)環(huán)境中使用何種類型的金融衍生品，如何選擇和使用？已經(jīng)成為我們面臨的難題。

一、我國金融衍生品發(fā)展障礙

1.金融市場(chǎng)規(guī)模有限，市場(chǎng)化水平較低。金融市場(chǎng)的障礙包括三方面：第一，我國金融市場(chǎng)不夠通融發(fā)達(dá)，現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模有限。金融市場(chǎng)是進(jìn)行籌資融資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的大環(huán)境，也是資本和資金流動(dòng)的條件。盡管基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)在我國已經(jīng)建立，但這些市場(chǎng)的發(fā)展還很不規(guī)范，存在著很多操作風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，其發(fā)展的深度和廣度還需要進(jìn)一步拓寬和加深。金融衍生品的發(fā)展是以現(xiàn)貨市場(chǎng)（如股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)）為基礎(chǔ)的。沒有合理的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易規(guī)模，就不會(huì)有合理的市場(chǎng)價(jià)格；沒有現(xiàn)貨市場(chǎng)的有效定價(jià)機(jī)制，對(duì)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的定價(jià)就會(huì)很難，沒有發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)金融市場(chǎng)，金融衍生品交易就得不到迅速發(fā)展。第二，金融市場(chǎng)過度投機(jī)嚴(yán)重。發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)金融市場(chǎng)和理性的交易者是我國金融衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展的保證，金融市場(chǎng)上適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)會(huì)增加市場(chǎng)的運(yùn)作效率，但是，我國參與金融衍生產(chǎn)品交易的投資者抱有一種賭徒心態(tài)，這樣的心里會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)會(huì)造成更大的影響。第三，利率、匯率未實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化。利率和匯率的變動(dòng)不僅對(duì)基礎(chǔ)金融產(chǎn)品有很大影響，對(duì)金融衍生品的交易更是意義重大。實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化有助于提高市場(chǎng)的運(yùn)作效率和資源的合理配置。

2.政府及法律監(jiān)管不夠完善健全。政府和法律的影響包括兩方面：第一，政府的過度干預(yù)、法律法規(guī)不健全；監(jiān)管分工不到位、忽略對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量和監(jiān)管。過多的監(jiān)管會(huì)阻礙金融創(chuàng)新。政府通常使用行政性手段對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，政府的宏觀調(diào)控波及范圍廣、沖擊性大，這不可避免的會(huì)使一部分人或機(jī)構(gòu)比另一部分人或機(jī)構(gòu)占有優(yōu)勢(shì)地位。第二，影子銀行游處于監(jiān)管真空狀態(tài)。影子銀行推出的金融衍生品一般具有如下特點(diǎn)：杠桿比率高，具有更高的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)信息嚴(yán)重不對(duì)稱；結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜，難以辨識(shí)；一般在場(chǎng)外進(jìn)行交易等。這些特點(diǎn)使得其收益比一般的商業(yè)銀行要高很多，各家商業(yè)銀行都向這方面發(fā)展。但是，在金融危機(jī)爆發(fā)之前，影子銀行的監(jiān)管不屬于商業(yè)銀行范疇，影子銀行也沒有最低資本充足率必須達(dá)到8% 以上的限制。這樣就使得影子銀行利用自己處在監(jiān)管真空的“優(yōu)勢(shì)”，不斷擴(kuò)大的影子銀行的高風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)，這給影子銀行帶來高額利潤(rùn)的同時(shí)，無疑給整個(gè)金融體系帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

3.商業(yè)銀行創(chuàng)新定價(jià)能力不足，企業(yè)操作不規(guī)范。（1）我國商業(yè)銀行對(duì)金融衍生品創(chuàng)新、定價(jià)能力不足，風(fēng)險(xiǎn)管理手段有限。（2）企業(yè)背離了金融衍生品的交易目的；管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，組織結(jié)構(gòu)不完善。金融衍生品的主要作用是套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在運(yùn)用金融衍生品的時(shí)候卻是以追求利潤(rùn)為目的，忽視金融衍生品交易的本質(zhì)，結(jié)果使企業(yè)損失嚴(yán)重甚至破產(chǎn)。這就表明公司缺乏完善其治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)該實(shí)行股東大會(huì)制度，集合一定數(shù)量的股東來共同決議公司政策。此外，公司應(yīng)該建立防火墻制度，不能讓同一個(gè)管理者對(duì)相關(guān)性比較大的部門進(jìn)行同時(shí)管理，各個(gè)部門之間也應(yīng)該保持自己的相對(duì)獨(dú)立，防止出現(xiàn)一人集權(quán)的現(xiàn)象。

4.社會(huì)公眾投資者不成熟。社會(huì)公眾參與金融衍生產(chǎn)品的投資，主要出于以下三個(gè)目的：套期保值、投機(jī)、套利。但是，就我國的普通公眾投資者而言，了解基礎(chǔ)投資工具的尚且不多，更不用說金融衍生產(chǎn)品，很多投資者并不想做長(zhǎng)線投資，急于取得當(dāng)期收益，所以更多的是以短線為主，這在散戶投資中更是常見，他們認(rèn)為無論是投機(jī)還是套利，能取得收益是最重要的，不能不說的是，金融衍生產(chǎn)品的高杠桿性使投資者造成的這種風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大了很多倍。這就對(duì)金融衍生工具的發(fā)展造成了很多障礙。

二、我國發(fā)展金融衍生品對(duì)策

1.拓寬金融市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模，推進(jìn)市場(chǎng)化改革。治理和完善金融市場(chǎng)可以從以下三個(gè)方面入手：第一，建立完善的金融市場(chǎng)，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。第二，防范風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)步推進(jìn)。我國金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于交易者的過度投機(jī)，鑒于我國政府現(xiàn)有的監(jiān)管水平，金融業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，以及投資者的目的和信用等方面，金融衍生品在我國的發(fā)展還是得遵循由局部到整體，由場(chǎng)內(nèi)到場(chǎng)外的順序，更不能直接面向普通投資大眾，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展更要謹(jǐn)慎。第三，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，加快匯率市場(chǎng)化進(jìn)程。隨著政府的政策越來越趨向于使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，新的政策給我國的利率和匯率衍生品的發(fā)展帶來了新的機(jī)遇。

2.改革政府監(jiān)管，加強(qiáng)法律建設(shè)。針對(duì)其存在的問題，有如下對(duì)策：第一，健全金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管，減少政府行政干預(yù)。政府應(yīng)建立監(jiān)管模式是：參與者自控、行業(yè)自律、政府監(jiān)管三方面協(xié)作。為了確保金融衍生品正面作用的發(fā)揮，法規(guī)政策需要進(jìn)一步完善，管理人員的監(jiān)管水平需要進(jìn)一步提高，員工的操作技能需要進(jìn)一步加強(qiáng)，各部門之間的合作需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)。同時(shí)，國際監(jiān)管與合作對(duì)金融衍生品的監(jiān)管也是至關(guān)重要。明確政府的監(jiān)管目的，讓市場(chǎng)去檢驗(yàn)和完善金融衍生品。第二，重視影子銀行監(jiān)管，加強(qiáng)制度建設(shè)。目前，金融衍生品的相關(guān)法律、法規(guī)亟待補(bǔ)充和完善，證券法律制度和有關(guān)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的法律亟待加強(qiáng)。完善法律法規(guī)監(jiān)管的具體建議：首先，制定一個(gè)統(tǒng)一全面的準(zhǔn)則，監(jiān)管金融衍生品的交易，規(guī)范市場(chǎng)交易者的行為，使相關(guān)法律和管理?xiàng)l例更加具體有效；其次，在統(tǒng)一的市場(chǎng)交易準(zhǔn)則下，具體問題具體分析，制定出適合個(gè)性化金融衍生品的具體準(zhǔn)則。

3.培養(yǎng)高質(zhì)量金融人才，規(guī)范操作明確交易動(dòng)機(jī)。商業(yè)銀行和企業(yè)加強(qiáng)自身建設(shè)包括以下兩方面：第一，引進(jìn)、培養(yǎng)交易人才和風(fēng)險(xiǎn)管理人才，重視新產(chǎn)品開發(fā)，增強(qiáng)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。首先，銀行金融衍生品的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在兩方面：定價(jià)能力；平掉風(fēng)險(xiǎn)頭寸的能力。要使這些能力得到加強(qiáng)，就要求金融衍生品的交易人員，不僅要熟悉我國傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，對(duì)國際金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)態(tài)也應(yīng)該時(shí)刻關(guān)心。金融衍生品的復(fù)雜性、跨越性、技術(shù)性決定了其在我國的發(fā)展需要更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。金融衍生品的快速發(fā)展依賴于人才的質(zhì)量，傳統(tǒng)的金融方面人才很難跟上國際金融衍生品日新月異的變化，所以，引進(jìn)國際人才加強(qiáng)我國金融人才的培養(yǎng)和交流對(duì)金融衍生品在我國的發(fā)展非常重要。其次，面對(duì)政府政策的轉(zhuǎn)變，銀行很有可能也會(huì)破產(chǎn)，一直以國家信譽(yù)為后盾的銀行，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的大潮中，將面對(duì)更多的挑戰(zhàn)。第二，加強(qiáng)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理，明確其交易目的。金融衍生品交易具有高杠桿性、低透明性和市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性，商業(yè)銀行和大企業(yè)通常用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Value at Risk， VAR）方法來度量產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，通過量化風(fēng)險(xiǎn)，使金融衍生品的管理更加有效。我國企業(yè)必須明確金融衍生品的功能，制定合理的交易目的，在介入期貨交易時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。雖然企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，而金融衍生品的正確利用有時(shí)確實(shí)會(huì)給企業(yè)帶來較高的收入，但是企業(yè)不可把金融工具的收入作為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，得把實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)放在第一位，金融衍生品的使用更多的是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值，企業(yè)不可被其表面的高收益蒙蔽，忽視了對(duì)其潛在風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，更不能在我國金融市場(chǎng)不很發(fā)達(dá)的情況下，企圖賺取高額收入。

4.完善信息披露制度，普及金融衍生品知識(shí)。為了防止社會(huì)公眾過度投機(jī)套利，增加他們對(duì)金融衍生品交易知識(shí)的了解和掌握，使金融衍生品被普通公眾正確認(rèn)識(shí)并運(yùn)用，必須建立新的金融市場(chǎng)信息披露制度，只有信息透明了，社會(huì)公眾才能正確選擇投資產(chǎn)品，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，不能為了盈利把不好資產(chǎn)整合，以高利來誘惑公眾投資者。然而投資者應(yīng)該盡可能多的了解金融衍生產(chǎn)品知識(shí)，結(jié)合現(xiàn)在社會(huì)公眾正處在認(rèn)識(shí)階段的現(xiàn)狀，相關(guān)部門應(yīng)該在各個(gè)交易所和中高等院校，不以盈利為目的地，大力宣傳金融衍生品知識(shí)，使更多的交易者認(rèn)識(shí)、理解、運(yùn)用金融衍生工具。加速網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，設(shè)計(jì)出模擬的金融衍生品操作系統(tǒng)，使社會(huì)公眾熟悉其操作知識(shí)，盡可能降低其操作風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的流失。

金融衍生品在我國發(fā)展不是一蹴而就的，需要在發(fā)展中不斷摸索金融衍生品的發(fā)展道路。盡管金融衍生品在我國的試驗(yàn)屢屢受挫，但是，金融衍生品在我國的發(fā)展從來沒有停止過，美國金融危機(jī)之后，我國更加明確市場(chǎng)的決定性作用，更加重視金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和完善，特別是十八屆三中全會(huì)召開以后，政府把更多的權(quán)利交給了市場(chǎng)，這無疑為金融衍生品的發(fā)展帶來了一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。

（作者單位：河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 中國石油集團(tuán)川慶鉆探工程有限公司）