朱蕊

2014年伴隨著中國光伏業(yè)的回暖，資本市場上光伏企業(yè)的身影也開始活躍，多家企業(yè)拉開了增發(fā)融資大幕，但是值得警惕的是，如此爭先恐后宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃是否大躍進(jìn)將重蹈2012年寒冬的光伏危機(jī)？日前，單晶硅片的制造商隆基股份（601012）的一份定增公告則引發(fā)市場爭議，該公司擬募資19.6億元用于單晶硅產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)以及流動資金的補(bǔ)充。但在押注單晶硅的同時(shí)，該公司卻面臨國內(nèi)市場份額急劇減少，海外市場需求不確定的眾多難題，更令人擔(dān)心的是雖然公司給予了美好的盈利前景，但是記者發(fā)現(xiàn)公司預(yù)測卻存在明顯夸大利潤的嫌疑，風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)，為此次定增也蒙上了新的陰影。

擴(kuò)產(chǎn)與市場需求不符

隆基股份7月1日公告，公司擬以不低于12.52元/股非公開發(fā)行不超過15654.95萬股募資不超過19.6億元，用于投資年產(chǎn)2GW單晶硅棒、切片項(xiàng)目。同時(shí)在預(yù)案中公司強(qiáng)調(diào)此次定增的必要性，認(rèn)為全球光伏安裝總需求增速回升，單晶產(chǎn)品還有廣闊的需要，但是現(xiàn)實(shí)是多晶產(chǎn)品更被大多數(shù)人青睞，數(shù)據(jù)顯示2007年單晶和多晶硅片產(chǎn)量尚是平分天下，但時(shí)至今日這個(gè)比例已經(jīng)變成了三七分成，這也意味著單晶硅實(shí)際是被大多數(shù)人所拋棄，在預(yù)案中公司也提及“根據(jù)SEMI國際光伏技術(shù)路線圖預(yù)測，到2018 年全球單晶市場份額有望從目前的37%左右提高到45%”，換言之即使單晶硅片市場容量進(jìn)一步擴(kuò)大，但是很明顯仍不足以與多晶硅市場匹敵。在尚不明朗的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，隆基股份孤注一擲巨資押寶單晶硅擴(kuò)產(chǎn)，此舉無異于賭徒。

事實(shí)上，從國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)來看，下游企業(yè)仍以多晶硅企業(yè)為主，“單晶硅與多晶硅企業(yè)很多工序都存在差別，產(chǎn)業(yè)一旦形成則短期內(nèi)很難調(diào)整，因此短期來看即使單晶硅片能夠提升電池效率，但是國內(nèi)市場對于單晶硅需求仍不會旺盛”一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示。這種需求萎靡的狀況也體現(xiàn)在隆基股份的業(yè)績上，數(shù)據(jù)顯示，2010年隆基股份來自中國大陸的營收為16.52億元，但是2013年這一數(shù)字已經(jīng)銳減至8.79億元，降幅幾近達(dá)50%?？梢娙绻凑諊鴥?nèi)的市場需求來看，此次擴(kuò)產(chǎn)并不是明智之舉！

那么押注海外市場是否可以絕處逢生？不能否認(rèn)2013年正是由于海外業(yè)務(wù)的激增成就了公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績大逆襲，2013年隆基股份來自國外的營收達(dá)到了14.01億元成為公司業(yè)績逆勢增長的關(guān)鍵，然而就此押注海外市場似乎為時(shí)過早，從新增裝機(jī)容量最多的國家之一日本來看，數(shù)據(jù)顯示，2014年1月至3月，日本本土光伏組件安裝量僅為1.95GW，而日本政府宣稱4月1日始下調(diào)光伏上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼費(fèi)率無疑會繼續(xù)影響日本市場的需求。歐洲市場的狀況同樣難容樂觀，事實(shí)上，在風(fēng)險(xiǎn)提示中公司也強(qiáng)調(diào)“雖然中國、日本等市場裝機(jī)量大幅增加，但短時(shí)期內(nèi)難以擺脫歐美市場需求，中國光伏產(chǎn)業(yè)仍將面對嚴(yán)峻的國際貿(mào)易壁壘形勢及貿(mào)易政策變化帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)。公司將大力加強(qiáng)國內(nèi)市場的開拓，以減少國際貿(mào)易爭端及不確定性貿(mào)易政策對公司的影響，但結(jié)果具有不確定性?！边@樣來看，在國內(nèi)市場開拓困難，海外市場需求不確定性的內(nèi)憂外患下，公司卻募資近20億元擴(kuò)產(chǎn)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也將一觸即發(fā)。

夸大收益難逃圈錢嫌疑

另外值得注意的是，此次定增計(jì)劃由三個(gè)獨(dú)立子項(xiàng)目組成，其中寧夏隆基年產(chǎn)800MW單晶硅棒項(xiàng)目，公司計(jì)劃總投資55442萬元，建設(shè)周期為1.5年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年平均營業(yè)收入58717萬元，凈利潤9531萬元；銀川隆基年產(chǎn)1.2GW單晶硅棒建設(shè)項(xiàng)目：計(jì)劃總投資64033萬元，建設(shè)周期為1年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年平均營業(yè)收入85413萬元，凈利潤13860萬元；銀川隆基年產(chǎn)2GW切片建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃總投資80810萬元，建設(shè)周期為1.5年，達(dá)產(chǎn)后年平均營業(yè)收入199301萬元，凈利潤27119萬元。

按照以上盈利預(yù)測，達(dá)產(chǎn)后單晶硅棒的凈利率高達(dá)16.2%左右，而單晶切片的凈利率也達(dá)到13.7%，但是對比當(dāng)下公司以上產(chǎn)品的毛利率不難發(fā)現(xiàn)，以上數(shù)據(jù)明顯有夸大之嫌。數(shù)據(jù)顯示，公司上市以來單晶硅棒的平均毛利率為13.22%，即使去年業(yè)績出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)，但是該項(xiàng)目的毛利率仍不過18.4%，而單晶硅片的毛利率更低，僅僅11.97%，對于同樣的產(chǎn)品，凈利率預(yù)測遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前毛利率，是公司過于樂觀還是故意夸大收益？“公司就是為了圈錢不擇手段”，股吧中不乏這樣的質(zhì)疑聲音。

當(dāng)然我們也注意到公司此次定增的切片項(xiàng)目采用的是金剛線切片工藝進(jìn)行生產(chǎn)，暫不提該工藝技術(shù)是否成熟，金剛石線的供應(yīng)鏈目前還比較脆弱則是首先要面臨的問題，一旦金剛線的供應(yīng)不能滿足公司要求，成本將繼續(xù)增加，那么公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)也將陡增。

股價(jià)異動疑作弊

另外備受市場詬病的是，在發(fā)布此次定增公告前一天，公司股價(jià)卻強(qiáng)勢漲停，成交量創(chuàng)出自去年7月份以來的最大值，因此有投資者質(zhì)疑公司涉嫌泄露內(nèi)幕消息。

6月19日，公司公告因籌劃非公開發(fā)行重大事項(xiàng)而停牌，同一天公司還公告稱，公司參股子公司Silevo被美國上市公司SolarCity收購，這也意味著公司將坐享巨大的投資收益。但是令人質(zhì)疑的是，公告利好前一天，在大盤整體下跌、而光伏行業(yè)也表現(xiàn)平平的情況下，隆基股份卻詭異漲停。本應(yīng)于定增預(yù)案公布后有所反應(yīng)的股價(jià)卻提前漲停，這不能不讓人懷疑隆基股份的利好消息恐早已泄露。因此有投資者質(zhì)疑公司內(nèi)幕消息提前泄露，損害了中小投資者的利益。

不過，由于市場對公司定增方案并不買帳，公司復(fù)牌后僅7月1日當(dāng)天沖高，隨后便陷入震蕩下行走勢。鑒于公司定增項(xiàng)目前景黯淡，當(dāng)前股價(jià)較定增價(jià)溢價(jià)較高，未來有繼續(xù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者保持謹(jǐn)慎。