郁鴻元

導(dǎo)讀：中央和地方金融管理體制改革的原則，是要在城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)中始終堅(jiān)持市場(chǎng)配置資源的改革方向，處理好促發(fā)展和保穩(wěn)定的關(guān)系，處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系。既要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，又要加強(qiáng)監(jiān)管，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)我國(guó)的金融改革，切實(shí)維護(hù)金融安全與社會(huì)穩(wěn)定。只要決策層推進(jìn)金融市場(chǎng)深層次改革的決心能夠在政策執(zhí)行層面得到強(qiáng)有力的支持，則構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)性金融市場(chǎng)體系前景可期。

關(guān)鍵詞：金融管理；體制改革；道德風(fēng)險(xiǎn)；期限錯(cuò)配

我國(guó)在初步形成了較高水準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)資本力之后，亟待提升基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成的金融資本力，而偏偏我國(guó)目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局正在約束金融資本力的顯著提升。無(wú)疑，我國(guó)金融業(yè)應(yīng)在更大程度、更高層次擴(kuò)大對(duì)內(nèi)開放的基礎(chǔ)上，全面構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)性金融市場(chǎng)體系，切實(shí)降低民營(yíng)資本參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的準(zhǔn)入門檻，營(yíng)造良性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，力爭(zhēng)在金融創(chuàng)意、機(jī)制設(shè)計(jì)與市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)方面取得根本性突破，以期激活民間營(yíng)商稟賦，提高金融要素配置效率，鍛造我國(guó)版金融資本力。我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)內(nèi)開放的最大阻力，依然在于擁有諸多政策紅利的國(guó)有大銀行，而求解上述問(wèn)題的鑰匙毫無(wú)疑問(wèn)在政府手中。因此，只要決策層推進(jìn)金融市場(chǎng)深層次改革的決心能夠在政策執(zhí)行層面得到強(qiáng)有力支持，則構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)性金融市場(chǎng)體系前景可期。

一、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中穩(wěn)妥推進(jìn)金融改革的路徑

中央和地方金融管理體制改革的原則，是要在城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)中始終堅(jiān)持市場(chǎng)配置資源的改革方向，處理好促發(fā)展和保穩(wěn)定的關(guān)系，處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系。既要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，又要加強(qiáng)監(jiān)管，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)我國(guó)的金融改革，切實(shí)維護(hù)金融安全與社會(huì)穩(wěn)定。

（一）金融改革的兩大命題——金融體系轉(zhuǎn)換和金融風(fēng)險(xiǎn)化解

我國(guó)金融體系需要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。金融體系是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。我國(guó)原有的金融體系，是適應(yīng)并服務(wù)于“集中資源辦大事”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多地依靠市場(chǎng)主體的原創(chuàng)力時(shí)，就顯出原有金融體系的不足了。我國(guó)的金融體系需要政府大量干預(yù)和保護(hù)，以間接融資為主、市場(chǎng)相對(duì)封閉分割，逐步轉(zhuǎn)向直接和間接融資并重，市場(chǎng)有一定開放并相互交叉、融合和分層的，更加市場(chǎng)化的金融體系。

我國(guó)金融改革需要有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面，不同類型的金融體系，其吸收和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的方式是不一樣的。在間接融資為主的機(jī)構(gòu)型金融市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)主要是通過(guò)機(jī)構(gòu)的資本吸收等方式管理并化解的；在間接融資為主的市場(chǎng)型金融市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)則主要通過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)及時(shí)釋放和分散。另一方面，我國(guó)金融改革伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段和模式的轉(zhuǎn)換，金融體系吸收并反映著經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)。金融改革不僅要應(yīng)對(duì)自身系統(tǒng)轉(zhuǎn)換產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，還需要承接經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟(jì)泡沫等給金融體系帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，企業(yè)和地方政府債務(wù)率處于較高水平，以現(xiàn)金流衡量的資產(chǎn)回報(bào)率已低于社會(huì)平均融資成本，期限錯(cuò)配和資源錯(cuò)配日趨嚴(yán)重。金融內(nèi)在聯(lián)系增強(qiáng)，財(cái)政、金融、貨幣風(fēng)險(xiǎn)相互混淆，整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。

（二）金融改革的基本方向——市場(chǎng)化

讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用也是金融改革的核心思想。市場(chǎng)化的本質(zhì)是市場(chǎng)自主決策，是有效競(jìng)爭(zhēng)，真正發(fā)揮市場(chǎng)約束。其含義是多方面的，既意味著價(jià)格由市場(chǎng)主體自主決定，也意味著市場(chǎng)成為開放系統(tǒng)，機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出是相對(duì)自由的，還意味著微觀主體的約束是有效的。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是相對(duì)合理的，既不允許出現(xiàn)市場(chǎng)壟斷和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，也不存在不得不照顧的弱勢(shì)群體和市場(chǎng)失敗者（政策性和商業(yè)性的充分分離），甚至還意味著政府管理市場(chǎng)的方式也是尊重市場(chǎng)原則的。

以準(zhǔn)入和價(jià)格管制放開為重點(diǎn)，推動(dòng)建立多層次市場(chǎng)化金融體系。其中，準(zhǔn)入管制的放開是全面的，是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化最重要的內(nèi)容，這既包括對(duì)內(nèi)的準(zhǔn)入放開，也包括對(duì)外的準(zhǔn)入放開。其中，對(duì)外的準(zhǔn)入，既包括允許外資金融機(jī)構(gòu)更自由地在境內(nèi)提供金融服務(wù)，也包括跨境資金更自由地流動(dòng)。放松價(jià)格管制，是發(fā)揮市場(chǎng)約束的另一重要方面。利率和匯率的市場(chǎng)化是金融改革的重點(diǎn)，是完善我國(guó)金融市場(chǎng)的關(guān)鍵。推動(dòng)政策性金融機(jī)構(gòu)改革，完善普惠金融體制是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的有益補(bǔ)充。

近年來(lái)，我國(guó)影子銀行體系快速發(fā)展，也引起了各方的高度關(guān)注和警覺(jué)。這是在仍存在相對(duì)嚴(yán)格的行政管制環(huán)境下，市場(chǎng)主體出于贏利動(dòng)機(jī)，通過(guò)各種方式繞開各種行政管制，響應(yīng)市場(chǎng)需求。這是市場(chǎng)主體市場(chǎng)化的一次嘗試，也是漸進(jìn)推進(jìn)市場(chǎng)化過(guò)程的實(shí)踐。網(wǎng)絡(luò)金融是我國(guó)推進(jìn)金融市場(chǎng)化的另一個(gè)機(jī)會(huì)。當(dāng)前，網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展迅速，是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)化、金融轉(zhuǎn)型和交易價(jià)值等共同推動(dòng)的結(jié)果。

（三）金融改革的核心——重塑政府和市場(chǎng)關(guān)系

金融市場(chǎng)具有內(nèi)在的脆弱性。市場(chǎng)化并不僅僅是放松管制，也不意味著不需要管理。金融體系市場(chǎng)化的程度，高度受制于給金融體系賦予的功能，以及政府管理金融的能力。

一是我國(guó)需要準(zhǔn)確界定金融體系的功能。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我國(guó)金融體系事實(shí)上承擔(dān)著除資源優(yōu)化配置外的宏觀調(diào)控、產(chǎn)業(yè)政策的功能，“窗口指導(dǎo)”、“行業(yè)目錄”廣泛存在。為此，我國(guó)有必要適當(dāng)弱化金融的產(chǎn)業(yè)政策功能，合理劃分金融和財(cái)政政策之間的關(guān)系，進(jìn)一步區(qū)分政策性和商業(yè)性金融。

二是有必要進(jìn)一步理順政府（中央和地方、一行三會(huì)、監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)、投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)）在金融領(lǐng)域的職責(zé)和管理架構(gòu)，特別是要合理確定政府和不同市場(chǎng)主體在風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面的界線。政府在金融領(lǐng)域中，所有者、監(jiān)管者、行業(yè)促進(jìn)者、經(jīng)營(yíng)者的職責(zé)交錯(cuò)，甚至承擔(dān)了部分社會(huì)安全網(wǎng)的職能，中央政府和地方政府，權(quán)責(zé)（險(xiǎn)）利并不能基本匹配，大量的金融風(fēng)險(xiǎn)最終轉(zhuǎn)化為財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和貨幣風(fēng)險(xiǎn)。為了使金融體系的管理更加有效，我國(guó)有必要將管理的不同要素進(jìn)行細(xì)分，分離不同職責(zé)，并由合適的機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)相應(yīng)的職責(zé)。監(jiān)管部門應(yīng)從微觀金融風(fēng)險(xiǎn)中解放出來(lái)，更多關(guān)注行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。需要發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)在促進(jìn)行業(yè)發(fā)展中的作用。強(qiáng)化政府在平衡市場(chǎng)力量（消費(fèi)者、投資者保護(hù)；反壟斷和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)）方面的職責(zé)。充分發(fā)揮市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的作用，推動(dòng)服務(wù)中介的去行政化進(jìn)程。加強(qiáng)一行三會(huì)、中央和地方在監(jiān)管方面的分工合作。

三是還應(yīng)分離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和金融領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)，理順金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的關(guān)系。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面有一定的自主性并因此承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)損失，獲取必要的風(fēng)險(xiǎn)收益。在這種背景下，企業(yè)可以將主要精力放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)上，而不是不得不應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（資金使用的期限，與金融體系真正提供的資金期限不匹配，不得不從事期限匹配的流動(dòng)性管理），甚至卷入金融操作（杠桿率不斷提高，通過(guò)委托貸款等方式，為其他企業(yè)提供資金支持，乃至進(jìn)入國(guó)外被歸入金融業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)和地下金融行業(yè)）。

二、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中探索融資配置方式的改革

金融創(chuàng)新改革和突破是中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)運(yùn)行成功的關(guān)鍵，而自由金融貿(mào)易既是其核心也是風(fēng)險(xiǎn)之所在。當(dāng)資本大幅流出或熱錢大量涌入，會(huì)造成金融市場(chǎng)震蕩，大量的資金套利或外逃。因此，以自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)為棋眼，推進(jìn)人民幣國(guó)際化并以此促進(jìn)我國(guó)金融改革的成熟與深入，必須要從利率市場(chǎng)化改革、匯率制度的配套改革、資本項(xiàng)目的開放這三方面穩(wěn)步有序地協(xié)調(diào)進(jìn)行。

（一）繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化

隨著資本項(xiàng)目的有序開放以及人民幣國(guó)際化的不斷深入，必然會(huì)增加中國(guó)政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度。比如當(dāng)前，人民幣資本項(xiàng)目并未完全放開，便已出現(xiàn)了離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)的高利差。利用較低的債務(wù)成本在香港離岸市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券，已在事實(shí)上構(gòu)成了對(duì)宏觀調(diào)控政策的沖擊。再如，由于境外人民幣數(shù)量增多，人民幣現(xiàn)金和流動(dòng)性需求都會(huì)難以監(jiān)控、央行通過(guò)公開市場(chǎng)沖銷過(guò)剩流動(dòng)性的難度大大增強(qiáng)。

由此，市場(chǎng)上“先內(nèi)后外的金融改革開放次序”的呼聲強(qiáng)烈再起。其實(shí)，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，金融改革開放并沒(méi)有嚴(yán)格的先后順序。部分國(guó)家選擇先實(shí)行利率市場(chǎng)化，例如泰國(guó)；部分國(guó)家選擇先進(jìn)行資本賬戶開放，例如美國(guó)；還有部分國(guó)家選擇二者同時(shí)放在一攬子綜合改革計(jì)劃的框架內(nèi)進(jìn)行，例如韓國(guó)。

我國(guó)應(yīng)協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革與資本賬戶的開放，而且金融自由化的順序也應(yīng)該是動(dòng)態(tài)地而非靜態(tài)地進(jìn)行。這是金融改革開放的內(nèi)在要求。資本賬戶開放允許國(guó)內(nèi)外投資者自由進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，由此形成的利率、匯率能充分反映資金的內(nèi)在和外在成本，為利率、匯率改革提供有效的價(jià)格信息。反過(guò)來(lái)，利率、匯率改革能消除或減弱存在于金融市場(chǎng)上的扭曲現(xiàn)象，減少套利行為，緩解資本賬戶開放可能帶來(lái)的資金流入或流出的壓力。故此，此次同業(yè)存單的開啟，其實(shí)意在為大額可轉(zhuǎn)讓存單奠定基礎(chǔ)，解決“錢荒”時(shí)的資金斷鏈問(wèn)題，為資本項(xiàng)目開放后可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備有效的管理工具，完美體現(xiàn)出我國(guó)對(duì)這三者的設(shè)計(jì)是一個(gè)有機(jī)的整體，相互促進(jìn)、相互依賴、互為前提。

（二）有序放開資本項(xiàng)目

對(duì)我國(guó)政府而言，為促進(jìn)有能力在海外實(shí)現(xiàn)高效率資源配置的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)更自由地實(shí)現(xiàn)全球化的投資和經(jīng)營(yíng)及人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略，需要我國(guó)資本的輸出和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的有限有序開放。當(dāng)前，我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目自由化采取了審慎而積極的態(tài)度，具體來(lái)看：一是跨境直接投資（FDI和ODI）。金融危機(jī)以來(lái)，對(duì)外投資流量已達(dá)到全球流量的5.2%，位居全球第五。二是跨境證券類投資（QFII和QDII）。去年以來(lái)，QFII開戶熱情高漲，截止到2013年12月初，QFII新開A股賬戶已經(jīng)達(dá)到216個(gè)，表明其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場(chǎng)具有長(zhǎng)期看好的投資信心。而QDII的擴(kuò)張也極大地促進(jìn)了離岸人民幣向國(guó)內(nèi)回流，加強(qiáng)離岸人民幣的吸引力。

為了實(shí)現(xiàn)對(duì)資本市場(chǎng)開放的有效、審慎和科學(xué)管理，未來(lái)在有資本大量流動(dòng)的時(shí)候，建議不妨通過(guò)稅收來(lái)調(diào)控，如對(duì)流出的資金加以征稅，從而控制熱錢的流出入對(duì)金融和匯率穩(wěn)定的負(fù)面影響，使可控的開放資本賬戶為風(fēng)險(xiǎn)提供“排氣閥”和“風(fēng)向標(biāo)”。

（三）推進(jìn)富有彈性匯率制度

伴隨著資本項(xiàng)目開放以及人民幣國(guó)際化推進(jìn)，市場(chǎng)供需對(duì)于人民幣匯率影響顯著增大。如果資本項(xiàng)目開放速度加快，境外人民幣需求增大，人民幣匯率升值壓力將會(huì)增強(qiáng)。同樣，由于人民幣利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，如果境內(nèi)利率下調(diào)，則出現(xiàn)資金凈流出的可能性增大，人民幣匯率將難以維持升值趨勢(shì)。但目前我國(guó)實(shí)行的是有管理的盯住美元的匯率機(jī)制，因此，改革人民幣匯率形成機(jī)制十分必要與緊迫。

三、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中協(xié)調(diào)推進(jìn)公共財(cái)政的改革

如何有效推動(dòng)我國(guó)金融改革，根本而言，當(dāng)前最關(guān)鍵的問(wèn)題是要改革金融資源的配置方式，如何通過(guò)金融公共財(cái)政改革協(xié)調(diào)推進(jìn)，大幅提高配置資源的效率和水平才是新一輪中國(guó)金融改革的核心所在。

公共財(cái)政與金融作為政府和市場(chǎng)籌集和配置社會(huì)資金的兩種主要手段和途徑，具有復(fù)雜的資金滲透性和關(guān)聯(lián)性，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)中，只有兩者相互搭配、各司其職，才能兼顧公平與效率。隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體的微觀化，以及財(cái)政分權(quán)化改革和金融垂直化管理，地方所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、體制環(huán)境、政策選擇和制度安排越發(fā)凸顯了地方財(cái)政與金融對(duì)有限資金的爭(zhēng)奪與競(jìng)爭(zhēng)。決定了地方財(cái)政與金融存在著博弈的必然，地方財(cái)政和金融職能，主要有著以下兩大職能交叉：

（一）地方政府在維護(hù)地方金融穩(wěn)定方面的職責(zé)交叉

地方政府依靠其行政資源的權(quán)威性和信譽(yù)，應(yīng)該成為化解風(fēng)險(xiǎn)的重要力量，但近年來(lái)，地方政府在維護(hù)金融穩(wěn)定方面更多地表現(xiàn)為缺位。一是地方政府在金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)時(shí)往往以財(cái)力不足為由向中央銀行借款，擠壓了中央銀行最后貸款人的操作空間。二是沒(méi)有建立各級(jí)金融穩(wěn)定專項(xiàng)基金，承擔(dān)起救助地方性金融機(jī)構(gòu)時(shí)財(cái)政資金運(yùn)用的責(zé)任。三是沒(méi)有建立化解宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的應(yīng)急反應(yīng)機(jī)制。四是存在人民銀行與地方財(cái)政部門政府借款計(jì)息差距較大的問(wèn)題。五是在降低高效貸款風(fēng)險(xiǎn)方面存在缺位。

同時(shí)，政府職能轉(zhuǎn)換及法制建設(shè)滯后等外部環(huán)境問(wèn)題影響和制約了金融調(diào)控的有效性，增加地方金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)經(jīng)過(guò)三十年的改革開放，市場(chǎng)化進(jìn)程取得了很大的進(jìn)步，但是，地方政府對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和資源配置的干預(yù)仍然廣泛存在，地方政府通過(guò)干預(yù)國(guó)有銀行的信貸決策，為轄區(qū)內(nèi)的國(guó)有企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，導(dǎo)致銀行信貸資源配置的無(wú)效率和銀行壞賬的產(chǎn)生。

（二）地方財(cái)政與金融在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的職能交叉

就財(cái)政與金融在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的作用而言，財(cái)政差別調(diào)控和金融總量調(diào)控的自身特點(diǎn)決定了財(cái)政將發(fā)揮更大的作用。但是，由于地方財(cái)力所限，財(cái)政在優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)收入分配方面的投入較少，而金融則在地方政府干預(yù)下承擔(dān)了部分職能。一是在政府意志主導(dǎo)下的金融信貸控制有效地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和生產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)型。二是地方財(cái)政的缺位在一定程度上制約了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程。一方面，在刺激地方消費(fèi)和發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)上，地方財(cái)政的主導(dǎo)投向依然集中于第二產(chǎn)業(yè)，造成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與就業(yè)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)的失衡。另一方面，在緩解產(chǎn)需矛盾問(wèn)題上，地方財(cái)政往往對(duì)國(guó)有企業(yè)采取不離不棄的態(tài)度，而對(duì)一些當(dāng)前尚未顯現(xiàn)市場(chǎng)前景和盈利能力的高新技術(shù)企業(yè)缺乏強(qiáng)有力的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展支持。

我國(guó)金融體系的效率為何如此低下，金融結(jié)構(gòu)又為何扭曲有其深層次的制度成因，其中“財(cái)政一金融”有著極為緊密的邏輯關(guān)系。中央和地方政府之間的財(cái)權(quán)博弈直接影響到兩者間的金融資源博弈，從地方政府的角度來(lái)講，地方財(cái)政不能通過(guò)無(wú)限制地?fù)芸顏?lái)支持地方國(guó)有企業(yè)，只好從其他渠道“幫”國(guó)有企業(yè)展開對(duì)資金資源的爭(zhēng)奪。各地方政府紛紛將注意力轉(zhuǎn)向金融資源，尤其是銀行體系信貸資源的控制上來(lái)，這必然會(huì)造成金融部門不良貸款率的攀升和資金配置效率的下降。

四、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中三重實(shí)體金融體系的風(fēng)險(xiǎn)

金融的處理對(duì)象是不確定的，因此存在并處理金融風(fēng)險(xiǎn)是金融體系的特征之一。金融體系通過(guò)吸收、合理分配和分散、及時(shí)釋放等方式，積極應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)。但由于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，加上體制機(jī)制上的一些缺陷，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，甚至將分散的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，不斷轉(zhuǎn)化為集中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傾向。在推進(jìn)金融改革的過(guò)程中，我國(guó)需要高度關(guān)注并適時(shí)調(diào)整這類風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制，以提高我國(guó)金融體系的穩(wěn)健性。

（一）當(dāng)前金融體系存在的風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)部分是實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的反映

金融是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，同時(shí)也集中并反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于從高速向中高速增長(zhǎng)的階段轉(zhuǎn)換時(shí)期，增長(zhǎng)動(dòng)力和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化。與此相適應(yīng)，資源配置將發(fā)生重大變化，增長(zhǎng)速度、模式調(diào)整，也將引起資產(chǎn)價(jià)格的重估。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的去產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和運(yùn)行模式轉(zhuǎn)換，都將在金融體系中有所反映，表現(xiàn)為銀行不良貸款的增加，股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的震蕩和分化。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)充分調(diào)整之前，尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制轉(zhuǎn)變之前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在金融領(lǐng)域還表現(xiàn)為，金融體系通過(guò)各種方式過(guò)長(zhǎng)時(shí)間、過(guò)度規(guī)模維持實(shí)體經(jīng)濟(jì)原有結(jié)構(gòu)。轉(zhuǎn)型過(guò)程中，政府的過(guò)度介入，產(chǎn)生了隱性擔(dān)保，給金融體系發(fā)出了扭曲了的價(jià)格信號(hào)，加重了金融體系支持原有結(jié)構(gòu)的傾向。

（二）金融改革和轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的不協(xié)調(diào)，加劇了金融體系的脆弱性

我國(guó)仍是發(fā)展中國(guó)家，金融的深度和廣度仍然不足，市場(chǎng)缺乏分層和融合，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)的創(chuàng)新仍受到一定的制約，但這主要影響的是金融效率。雖然這最終也會(huì)影響金融安全，但從風(fēng)險(xiǎn)角度看，我國(guó)更大的金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于金融改革和轉(zhuǎn)型過(guò)程中的不協(xié)調(diào)。

我國(guó)當(dāng)前的金融體系，是適應(yīng)于原有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和管理模式的。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，金融體系也在改革和轉(zhuǎn)型，但由于改革和轉(zhuǎn)軌的內(nèi)在的不協(xié)調(diào)性，金融體系的脆弱性更加突出。脆弱性的本質(zhì)，是權(quán)責(zé)利的不一致，導(dǎo)致行為的持續(xù)扭曲，集中表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

一是金融市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型與行政化管理手段之間的矛盾。金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)已在相當(dāng)程度上市場(chǎng)化運(yùn)行，但我國(guó)的宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管卻仍保留了大量的行政性、數(shù)量型手段，兩者出現(xiàn)一定的沖突，如有管理的浮動(dòng)匯率制度、資本賬戶管制、嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制、事實(shí)上的貸款規(guī)?？刂?、存貸比、較高的法定存款準(zhǔn)備金率、投資的行業(yè)限制等，規(guī)避這些管制的創(chuàng)新活躍。

二是分業(yè)監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營(yíng)之間的矛盾。我國(guó)的不同金融市場(chǎng)開始融合，金融領(lǐng)域已在事實(shí)上混業(yè)經(jīng)營(yíng)，但我國(guó)仍采取分業(yè)監(jiān)管的管理框架。不同監(jiān)管部門在主管行業(yè)利益的推動(dòng)下，存在著一些不利于金融整體穩(wěn)定發(fā)展的監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)行為，給監(jiān)管套利提供了空間。在泛資產(chǎn)管理領(lǐng)域，表現(xiàn)得較為突出。監(jiān)管框架已不適應(yīng)金融實(shí)踐的發(fā)展，監(jiān)管有效性下降。

三是民間金融快速發(fā)展，但缺乏有效的調(diào)控和監(jiān)管框架。民間借貸、網(wǎng)絡(luò)金融快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新活躍。我國(guó)以M2為目標(biāo)的數(shù)量型貨幣調(diào)控，越來(lái)越不適應(yīng)金融的發(fā)展，調(diào)控的有效性下降。這些金融業(yè)務(wù)還缺乏基本的法律界定，存在監(jiān)管真空，無(wú)序發(fā)展的特征較為明顯。

四是其他領(lǐng)域改革與現(xiàn)有的金融管理體制不協(xié)調(diào)。如上市公司的治理受制于國(guó)有企業(yè)改革，財(cái)稅體制改革滯后，使得地方政府混淆政策性和商業(yè)性融資，過(guò)度介入金融市場(chǎng)等等。

（三）不合理的損失承擔(dān)機(jī)制，是導(dǎo)致我國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的根本原因

一是我國(guó)金融體系廣泛存在道德風(fēng)險(xiǎn)，且國(guó)家信用被濫用。缺乏存款保險(xiǎn)制度的、以國(guó)有為主的銀行體系，加上由于我國(guó)的社會(huì)保障體系尚不完善，出于維護(hù)社會(huì)和金融體系穩(wěn)定的考慮，我國(guó)幾乎不計(jì)代價(jià)地維護(hù)金融穩(wěn)定。這使得我國(guó)正規(guī)金融體系幾乎等同于國(guó)家信用。在資本市場(chǎng)等市場(chǎng)化盈利要求的壓力下，金融機(jī)構(gòu)過(guò)度擴(kuò)張，濫用了國(guó)家的隱性安全網(wǎng)。二是政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，參與市場(chǎng)融資（地方融資平臺(tái)等），混淆了財(cái)政和金融的界限，扭曲了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格信號(hào)，使得金融體系將資源過(guò)多的配置到財(cái)政領(lǐng)域，金融和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相互融合和轉(zhuǎn)化。三是政府將金融穩(wěn)定理解為不出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，不斷介入風(fēng)險(xiǎn)事件。在經(jīng)濟(jì)處于上升周期時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)事件還僅僅是期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種集中有助于消化風(fēng)險(xiǎn)。但一旦經(jīng)濟(jì)處于下降周期，風(fēng)險(xiǎn)事件超出期限錯(cuò)配類的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種集中就將分散的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)化為集中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，破壞了金融系統(tǒng)通過(guò)及時(shí)釋放風(fēng)險(xiǎn)的方式維護(hù)系統(tǒng)穩(wěn)定的功能。整個(gè)金融體系呈現(xiàn)出“鋼化玻璃”特征。

五、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中破解金融融資環(huán)境的關(guān)鍵

我國(guó)金融改革成功的關(guān)鍵是處理好改革、發(fā)展和穩(wěn)定三者關(guān)系。改革總是在處理“破”和“立”的對(duì)立統(tǒng)一關(guān)系。我國(guó)當(dāng)前的金融改革不是在資源已優(yōu)化配置的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)轉(zhuǎn)換。改革不得不面對(duì)原有的資源錯(cuò)配，不得不面對(duì)新舊機(jī)制轉(zhuǎn)換過(guò)程中可能產(chǎn)生的失控風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)化的金融改革，意味著將更加透明，原有的錯(cuò)配將不得不有所暴露，意味著原有運(yùn)行體制一定程度的破壞，需要及時(shí)建立起適應(yīng)于市場(chǎng)化運(yùn)行的體制機(jī)制，需要合理設(shè)計(jì)改革的順序、時(shí)機(jī)和力度，需要及時(shí)應(yīng)對(duì)這個(gè)過(guò)程可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)好相應(yīng)的配套措施，同時(shí)還要處理好三大問(wèn)題。

（一）共識(shí)問(wèn)題：要將環(huán)境和意愿相互結(jié)合起來(lái)

要對(duì)金融改革的未來(lái)遠(yuǎn)景（“立”的部分）達(dá)成共識(shí)，并非易事。不同參與主體，還會(huì)據(jù)此設(shè)立各自的目標(biāo)，并進(jìn)行轉(zhuǎn)型和改進(jìn)?；蛘哒f(shuō)，每個(gè)主體都會(huì)對(duì)改革的項(xiàng)目、進(jìn)程和后果進(jìn)行辨別和選擇。一方面，容易延遲風(fēng)險(xiǎn)的暴露，將風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，從而增加系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，改革的結(jié)果可能與最初的設(shè)想有所偏差，容易引起各個(gè)參與主體與改革共識(shí)的割裂，重新凝聚共識(shí)將貫穿于改革的整個(gè)過(guò)程。相當(dāng)多時(shí)候，改革是環(huán)境和意愿的產(chǎn)物，需要將環(huán)境和意愿相互結(jié)合起來(lái)，應(yīng)充分借助市場(chǎng)帶來(lái)的壓力和利益格局的調(diào)整。利率匯率等金融價(jià)格形成機(jī)制的市場(chǎng)化，和金融市場(chǎng)對(duì)內(nèi)對(duì)外準(zhǔn)入管制的放松，具有這方面的效果。

（二）環(huán)境問(wèn)題：要充分認(rèn)識(shí)我國(guó)現(xiàn)存金融體系運(yùn)行的客觀基礎(chǔ)

首先，金融改革需充分考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展階段。一方面，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段、人均財(cái)富水平等決定著金融結(jié)構(gòu)的選擇。我國(guó)仍處于工業(yè)化的中后期，是發(fā)展中、轉(zhuǎn)軌、非中心貨幣大國(guó)。因此，金融改革的選擇仍需要直接融資和間接融資并重，仍需要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，仍需要與國(guó)際金融市場(chǎng)有必要的分割。另一方面，如果宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)加大（社會(huì)杠桿率上升，社會(huì)保障體系不健全，或者缺乏新的增長(zhǎng)動(dòng)力，社會(huì)對(duì)政府的信任程度下降等），將可能影響對(duì)金融改革可能產(chǎn)生的成本和風(fēng)險(xiǎn)的承受度。

其次，金融改革需要充分認(rèn)識(shí)我國(guó)現(xiàn)存金融體系運(yùn)行的客觀基礎(chǔ)。存在的總是合理的。雖然從價(jià)格角度看，金融市場(chǎng)并不出清，但通過(guò)數(shù)量配給、雙軌制等方式，實(shí)現(xiàn)著事后的均衡。當(dāng)轉(zhuǎn)向更加市場(chǎng)化的金融體系時(shí)，有必要充分考慮到這些均衡力量遭到破壞后可能引發(fā)的市場(chǎng)震動(dòng)。只有充分理解了市場(chǎng)上各種實(shí)現(xiàn)均衡的真實(shí)力量和機(jī)制后，才能找到一條可靠的改革路徑。這一方面意味著不能從國(guó)外某些現(xiàn)成的模式出發(fā)推動(dòng)改革，改革必須扎根于中國(guó)金融運(yùn)行的實(shí)際。另一方面也意味著既要重視正規(guī)可見的金融體系，還要關(guān)注影子金融系統(tǒng)，關(guān)注現(xiàn)有管理措施的部分合理性（出于尋租的部門利益除外）。當(dāng)為了控制金融風(fēng)險(xiǎn)而加強(qiáng)對(duì)某個(gè)領(lǐng)域控制時(shí)，要考慮到市場(chǎng)可能產(chǎn)生的規(guī)避行為，創(chuàng)造出新的產(chǎn)品和市場(chǎng)，促使控制失效。事實(shí)上，市場(chǎng)化往往是伴隨著原有行政管理手段失效，不得不承認(rèn)現(xiàn)實(shí)而出現(xiàn)的。

再次，改革往往發(fā)生在與穩(wěn)健宏觀環(huán)境要求相違背的時(shí)期。條件都具備的時(shí)期，往往也是缺乏改革動(dòng)力的時(shí)期。接受變化是需要一定的勇氣和壓力的。因此，應(yīng)不完全受宏觀環(huán)境的制約，甚至制造一定的市場(chǎng)壓力，擇機(jī)推動(dòng)金融改革。

（三）協(xié)調(diào)問(wèn)題：要充分考慮與其他領(lǐng)域改革的協(xié)調(diào)問(wèn)題

金融市場(chǎng)化改革除了要充分考慮不同改革措施、政策之間的搭配和時(shí)間順序，尤其是市場(chǎng)發(fā)展和調(diào)控、監(jiān)管之間協(xié)調(diào)的問(wèn)題，還要充分考慮與其他領(lǐng)域改革的協(xié)調(diào)問(wèn)題。

一是財(cái)政支持問(wèn)題。相當(dāng)方面的金融改革，都將涉及改革成本（風(fēng)險(xiǎn)暴露、市場(chǎng)退出），都可能需要公共基金的投入。而事實(shí)上，制約當(dāng)前金融市場(chǎng)化的部分原因，也是財(cái)政投入不足，社會(huì)安全網(wǎng)不健全導(dǎo)致的。如地方債務(wù)以及信用債券等正常違約，金融機(jī)構(gòu)從事的政策性業(yè)務(wù)，包括三農(nóng)和小微企業(yè)貸款等。

二是宏觀調(diào)控框架。宏觀調(diào)控框架也制約著金融體系功能的設(shè)定。只要我國(guó)仍堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)政策，雖然可以讓財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)揮更大作用，但對(duì)金融資源一定程度的政府管控就不可避免。

三是地方政府和國(guó)有企業(yè)的管理體制。市場(chǎng)約束要發(fā)揮作用，需要借助微觀主體的治理機(jī)制。實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面如果存在預(yù)算軟約束（政府隱性擔(dān)保或者其他因素），則可能扭曲實(shí)體經(jīng)濟(jì)向金融體系發(fā)出的信號(hào)，從而發(fā)生系統(tǒng)性的資源錯(cuò)配。金融體系越市場(chǎng)化，這種錯(cuò)配將越嚴(yán)重。

四是社會(huì)保障體系的建設(shè)問(wèn)題。只要“社會(huì)政策托了底”，金融改革才能更加深入開展，才能對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有更大的容忍度，能承受更大的社會(huì)緊張情緒。

責(zé)任編輯：張 煒