劉穎

6月9日，證監(jiān)會(huì)按照法定程序核準(zhǔn)了10家企業(yè)的首發(fā)申請，滬深交易所各5家。喜也好，悲也好，IPO重啟終于正式來開了大幕。

這次的IPO有點(diǎn)逆勢而為的意思，畢竟大盤依然盤桓在被業(yè)內(nèi)戲稱“鉆石底”的點(diǎn)位，面對(duì)市場再一次的被稀釋，即便政策一再放松資金面，但是市場更多情緒是悲觀的。對(duì)此，看起來強(qiáng)勢推進(jìn)IPO發(fā)行的監(jiān)管層也不得不步步為營，也就造就了這次的IPO更加不同以往。

“窗口指導(dǎo)”的魔法

臨近IPO的最后時(shí)刻了，證監(jiān)會(huì)帶來了它最后的關(guān)照——“窗口指導(dǎo)”。“窗口指導(dǎo)”建議發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)，根據(jù)實(shí)際情況和需求確定募集資金總額，不得超募；發(fā)行價(jià)格水平不得高于行業(yè)平均市盈率；盡量壓縮老股轉(zhuǎn)讓比例，原則上不再允許進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓。

雖然不是白紙黑字，明文規(guī)定，但是證監(jiān)會(huì)的這些關(guān)心，企業(yè)還是要領(lǐng)情的。

最為明顯的就是募集規(guī)模的臨時(shí)調(diào)整。在最近公布的招股說明書中，幾家企業(yè)的募集規(guī)模要比之前披露的減少不少，其中變化較大的要數(shù)首批上市的龍大肉食，此前企業(yè)對(duì)外公布的是擬將發(fā)行募集資金4.98億元，最后總額減少了1.18億元。依頓電子曾計(jì)劃為募集13.8億元，然而正式公布的招股說明書中，募集金額卻減少了7200萬元，同時(shí)該公司還將預(yù)披露中不超過12000萬股的發(fā)行規(guī)?？s減至不超過9000萬股。當(dāng)然也有提升的，首發(fā)的10家公司中還有4家上調(diào)了預(yù)計(jì)募資金額，其中一心堂上調(diào)比例最高，從5.3億元上調(diào)至7.9億元，上調(diào)50%。

中金公司對(duì)此表示，募資調(diào)整目的是使預(yù)計(jì)募資金額更貼合公司的實(shí)際資金需求，因此預(yù)計(jì)此次調(diào)整后，上市成功時(shí)的實(shí)際凈募資金額很難超過目前的預(yù)計(jì)募資，超募現(xiàn)象或仍難出現(xiàn)。

對(duì)老股轉(zhuǎn)讓的禁令指導(dǎo)也讓上市公司臨門轉(zhuǎn)向。其實(shí)老股轉(zhuǎn)讓是新股發(fā)行引入的一項(xiàng)創(chuàng)新制度，主要是針對(duì)發(fā)行后會(huì)出現(xiàn)的“三高”現(xiàn)象。老股轉(zhuǎn)讓規(guī)定持股滿36個(gè)月的老股東可以在公開發(fā)行新股時(shí)按照平等協(xié)商原則向公眾發(fā)售老股，增加新上市公司流通股數(shù)量。這其實(shí)在境外主要市場已經(jīng)是一種非常成熟的做法。然而，這種設(shè)計(jì)卻存在缺陷，很多公司股東將其看做直接套現(xiàn)的好辦法，控股股東持股比例雖被攤薄，但并不影響控股地位。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年初48家完成上市的公司中有39家進(jìn)行了老股轉(zhuǎn)讓，其中的奧賽康藥業(yè)充分暴露了這項(xiàng)制度的缺陷。計(jì)劃登陸創(chuàng)業(yè)板的奧賽康，最終的發(fā)行方案擬定發(fā)行新股1186.25萬股，控股股東南京奧賽康老股轉(zhuǎn)讓4360.35萬股。如果以議價(jià)后的每股72.99元的發(fā)行價(jià)發(fā)行的話，奧賽康實(shí)際新股將募集資金8.65億元，而奧賽康創(chuàng)始人陳慶財(cái)家族將直接套現(xiàn)31.8億元。這可讓監(jiān)管層嚇出一身冷汗。

所以這次老股轉(zhuǎn)讓被喊CUT。在最終的招股說明書中，除了一心堂、雪浪環(huán)境、北特科技3家公司由于IPO暫停之前就已經(jīng)過會(huì)，本身就沒有老股轉(zhuǎn)讓安排。依頓電子、聯(lián)明機(jī)械、龍大肉食、莎普愛思同時(shí)取消了老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃。只有飛天誠信和今世緣兩家公司將老股轉(zhuǎn)讓堅(jiān)持了下來，但是數(shù)量并不多。

抑制IPO超募，監(jiān)管層提出了更加直接的辦法，就是要求發(fā)行價(jià)格符合市盈率。于是，最近在網(wǎng)下詢價(jià)的4家公司收到的報(bào)價(jià)空前“默契”，網(wǎng)下投資者與公募基金的報(bào)價(jià)無論中位數(shù)還是加權(quán)平均數(shù)幾乎相同。有機(jī)構(gòu)表示，因?yàn)橥ㄟ^這次對(duì)發(fā)行價(jià)詢價(jià)的指導(dǎo)過于精準(zhǔn)，又不存在老股轉(zhuǎn)讓的影響，在招股說明書上企業(yè)均已明確披露了發(fā)行費(fèi)用，新股的定價(jià)公式便可推導(dǎo)得出：發(fā)行價(jià)格=（發(fā)行費(fèi)用+募集資金）/發(fā)行數(shù)量。

最終，飛天誠信、雪浪環(huán)境、龍大肉食以及聯(lián)明股份的每股發(fā)行價(jià)分別定為33.13元、14.73元、9.79元和9.93元。其中，飛天誠信發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為16.57倍，顯著低于中證指數(shù)發(fā)布的行業(yè)近一個(gè)月52.03倍的平均靜態(tài)市盈率。雪浪環(huán)境、龍大肉食、聯(lián)明股份等3家公司，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率則分別為22.17倍、19.58倍、13.43倍，均未超過行業(yè)平均靜態(tài)市盈率水平。

炒新規(guī)則有變

面對(duì)IPO，深交所和上交所也在積極備戰(zhàn)。兩交易所于6月13日雙雙發(fā)布了《關(guān)于新股上市初期交易監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于完善首次公開發(fā)行股票上市首日交易機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)新股上市首日價(jià)格控制和盤中臨時(shí)停牌的交易機(jī)制，以及新股異常交易行為及其監(jiān)管措施等內(nèi)容進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整。

上交所上市首日交易機(jī)制方面的調(diào)整主要有：一是取消了“收盤前5分鐘申報(bào)價(jià)格不得超過開盤價(jià)120%和80%”的控制措施，申報(bào)價(jià)格僅實(shí)施“集合競價(jià)階段不得超過發(fā)行價(jià)120%和80%”和“連續(xù)競價(jià)階段不得超過發(fā)行價(jià)144%和64%”的控制措施；二是取消了盤中股價(jià)上漲或下跌超過20%時(shí)第二次盤中臨時(shí)停牌的規(guī)定，僅在盤中股價(jià)上漲或下跌超過10%時(shí)停牌30分鐘，以解決新股上市首日交易時(shí)間過短的問題。

在今年年初的新股首日交易中，曾出現(xiàn)被兩次停牌全天交易時(shí)間不到4分鐘的新股。此次交易所取消了“第二次停牌”，就意味著，即使新股上市首日盤中股價(jià)漲幅過大，也只會(huì)停牌一次，且不超過30分鐘。

但是相應(yīng)的，新規(guī)亦使得炒作新股的成本大幅增加。按照此前規(guī)定，炒新資金只需要在較短時(shí)間內(nèi)將股價(jià)快速拉高，然后幾乎不需要太多成本就能將拉高后的股價(jià)一直維持到收盤前3分鐘。然而在新規(guī)之下，停牌的時(shí)間和頻率均大幅縮短，炒新資金維持高股價(jià)的壓力將明顯增加。

深交所主要做了三方面調(diào)整：一是“全日設(shè)立不高于發(fā)行價(jià)144%且不低于發(fā)行價(jià)64%的有效申報(bào)價(jià)格范圍限制，超出有效申報(bào)價(jià)格范圍的申報(bào)為無效申報(bào)”；二是“取消盤中成交價(jià)首次達(dá)到或超過開盤價(jià)上下20%的盤中臨時(shí)停牌閾值，并將10%停牌閾值的臨時(shí)停牌時(shí)間由原來的1小時(shí)調(diào)整為30分鐘”；三是“盤中臨時(shí)停牌結(jié)束復(fù)牌時(shí)以及收盤階段，調(diào)整集合定價(jià)為集合競價(jià)。”

兩交易所均表示，此舉意在減少盲目炒作新股的亂象，畢竟瞬間膨起的泡沫讓投資者狂喜的同時(shí)，也帶來更大的隱患。

“打新”新法則

首日打新，投資者也需要新策略。因?yàn)椋蟼€(gè)月，滬深兩交易所還對(duì)IPO打新配售進(jìn)行了新的規(guī)定。根據(jù)上證所的通知，投資者進(jìn)行新股申購前持有的市值以投資者為單位，按其T-2日（T為申購日）前20個(gè)交易日（含T-2日）的日均持有市值計(jì)算，深交所也是如此。這就意味著過去不少資金采用的“在T-2日收盤時(shí)突擊買入，T-1日迅速賣出”的“做市值”辦法已不再有效。

也就是說，6月18日4只新股開始申購，按照新規(guī)，投資者若要申購18日發(fā)行的4只新股，那么從T-2日即6月16日開始往前推20個(gè)交易日，才是計(jì)算市值申購的額度時(shí)間，剔除雙休日就是5月16日。即使當(dāng)天再買入，也會(huì)因?yàn)樽罱K按照前20日均值計(jì)算出現(xiàn)市值被攤薄的情況。

此外，滬市每持有1萬元市值最高可申購每只新股1000股，深市每持有5000元市值最高可申購每只新股500股，這也使得打新客還得手握足夠現(xiàn)金，打新的成本水漲船高。

那么如何選擇新股呢？有投資者表示，在新股里，可選擇價(jià)格相對(duì)高的，中簽率也相對(duì)較高。資金量若不足，則優(yōu)先選擇“冷門股”。由于“T+3”日凍結(jié)期的存在，申購靠后發(fā)行的新股，可能機(jī)會(huì)會(huì)多些。

但是也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在目前的游戲規(guī)則下，能夠搶到新股的投資者依然是少數(shù)。對(duì)此，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)真切體會(huì)過了。

時(shí)間軸

6月18日，飛天誠信、聯(lián)明股份、雪浪環(huán)境和龍大肉食上市

6月19日，依頓電子和北特科技上市

6月20日，莎普愛思上市

6月23日，一心堂、今世緣上市

6月24日，富邦股份上市endprint