劉 軍，佘傳奇

（1.合肥工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，安徽 合肥 230009；2.安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 合肥 230039）

中美日匯率傳遞效應(yīng)的比較研究

劉 軍1，佘傳奇2

（1.合肥工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，安徽 合肥 230009；2.安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 合肥 230039）

匯率對價(jià)格的傳遞效應(yīng)，是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的重要問題之一，對宏觀經(jīng)濟(jì)政策也有重要參考價(jià)值。通過選取1994:1—2013:4季度數(shù)據(jù)，利用協(xié)整和誤差修正模型（ECM）對比研究了中美日三國名義匯率變動(dòng)對消費(fèi)者價(jià)格的影響。得出（1）匯率變動(dòng)對消費(fèi)者價(jià)格的傳遞是不完全的，具有滯后性。（2）匯率傳遞具有國別差異。中國、美國、日本匯率變動(dòng)對消費(fèi)者價(jià)格的傳遞水平依次為-0.19，-0.173，-0.035，中國高于兩國。（3）當(dāng)短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，美國的調(diào)整力度較高，日本次之，中國相對較低。結(jié)論對貨幣政策實(shí)踐具有重要意義。

匯率；消費(fèi)者價(jià)格；匯率傳遞

一、引言

2005年中國對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，實(shí)行浮動(dòng)的匯率管理制度。匯率變動(dòng)增強(qiáng)，對國民經(jīng)濟(jì)的影響日益擴(kuò)大。匯率的變化會(huì)引起國內(nèi)價(jià)格水平的波動(dòng)，即匯率傳遞。匯率傳遞是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)，其中，一個(gè)重要的問題是匯率變化對價(jià)格的影響程度。理論與實(shí)證研究表明，匯率傳遞是不完全的，例如Dornbusch(1987)[1]，Campa和Goldberg (2005)[2]。這種不完全傳遞不僅是正常的，而且是一種廣泛存在的現(xiàn)象。大部分研究關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，尤其是美國。近年來，國內(nèi)針對人民幣匯率傳遞的研究開始增多，主要是實(shí)證分析匯率變化對國內(nèi)各層次價(jià)格水平的影響，包括進(jìn)（出）口價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格、消費(fèi)者價(jià)格等。但消費(fèi)者價(jià)格不同于其他價(jià)格，不論在傳遞鏈條中的地位，還是傳遞機(jī)制上均存在差異。此外，由于各國背景不同，匯率傳遞存在較大差異。更為重要的是，中國作為最大的發(fā)展中國家，又處于轉(zhuǎn)軌的背景下，分析匯率變化對消費(fèi)者價(jià)格的傳遞顯得尤為重要?；谝陨峡紤]，本文選取消費(fèi)者價(jià)格作為研究對象，對中國、美國、日本三國匯率關(guān)于消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了比較研究。一方面，可以回答匯率對通貨膨脹的影響，有助于進(jìn)行通脹預(yù)測；另一方面，選取代表性國家進(jìn)行對比分析，有助于更好地認(rèn)識(shí)我國的現(xiàn)狀，并對現(xiàn)行貨幣政策實(shí)踐提供參考。

文章選取上述三國，主要是基于以下考慮：第一，三國同為世界上具有重要影響的國家，在全球經(jīng)濟(jì)中具有重要地位。第二，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，美國和日本同為發(fā)達(dá)國家，中國為發(fā)展中國家。第三，三國處于不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，美國是經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高的成熟經(jīng)濟(jì)體，發(fā)展較為穩(wěn)健；中國是新興發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快；而日本經(jīng)濟(jì)長期低迷，經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐緩慢。第四，匯率制度存在差異，美國和日本實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度，中國則是管理浮動(dòng)匯率制度。第五，美國和日本同中國的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系密切，是中國重要的貿(mào)易對象。第六，數(shù)據(jù)的易得性。文章剩余部分安排如下：第二部分對現(xiàn)有研究進(jìn)行回顧，第三部分從理論上說明匯率變動(dòng)對消費(fèi)者價(jià)格的傳遞機(jī)制，第四部分為實(shí)證分析，第五部分是主要結(jié)論。

二、文獻(xiàn)回顧

匯率傳遞的理論研究可以追溯到20世紀(jì)60年代，當(dāng)時(shí)不完全匯率傳遞被認(rèn)為是導(dǎo)致一價(jià)定律和購買力平價(jià)不成立的重要原因之一。80年代開始以Krugman(1987)和Dornbush(1987)[1]為代表的不完全匯率傳遞微觀視角成為理論研究的主導(dǎo)，他們重視成本加成(Markup)在依市定價(jià)(Pricing-to-Market)中的作用和產(chǎn)品差異化行為對產(chǎn)品需求曲線斜率的重要性及它們對匯率傳遞效應(yīng)的影響，但是這一階段的研究大多是基于局部均衡模型的分析，未考慮價(jià)格黏性與預(yù)期。進(jìn)入90年代，研究更多關(guān)注匯率傳遞的宏觀層面，Obstfeld和Rogoff(1995)[3]開創(chuàng)性地將名義價(jià)格黏性和市場不完全引入到一個(gè)微觀基礎(chǔ)的動(dòng)態(tài)一般均衡模型中，構(gòu)筑起“新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)(NOEM)”的理論分析框架，為匯率傳遞研究提供了全新的視角。

對匯率傳遞問題的實(shí)證考察開始于20世紀(jì)80年代，文獻(xiàn)集中于分析匯率變化對進(jìn)口價(jià)格的影響，也有一部分關(guān)注生產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格對于匯率變化的反應(yīng)，還有研究分析匯率對行業(yè)分類進(jìn)口或出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)。眾多文獻(xiàn)中，大部分以發(fā)達(dá)國家為研究樣本，特別是美國(Menon,1995)[4]。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，也有文獻(xiàn)關(guān)注發(fā)展中國家(Bouakezand Rebei,2008)。研究發(fā)現(xiàn)匯率傳遞是不完全的(Campa etal.,2005)[5]，不僅在發(fā)達(dá)國家，發(fā)展中國家也是如此。研究還發(fā)現(xiàn)匯率傳遞水平并不穩(wěn)定，隨著時(shí)間推移，傳遞效應(yīng)呈現(xiàn)出下降趨勢，特別是進(jìn)口價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格(Ihrigetal.,2006)[6]。

國內(nèi)關(guān)于匯率傳遞的研究主要是采用計(jì)量工具實(shí)證分析匯率變化對各類價(jià)格的傳遞效應(yīng)，包括進(jìn)口價(jià)格，例如許偉和傅雄廣(2008)[7]；出口價(jià)格，包括畢玉江和朱鐘棣(2007)[8]、王勝和李睿君(2009)；生產(chǎn)者價(jià)格，例如施建淮、傅雄廣和許偉(2008)[9]；消費(fèi)者價(jià)格，例如倪克勤和曹偉(2009)。研究結(jié)果表明匯率對價(jià)格的傳遞效應(yīng)是不完全的。不過，現(xiàn)有研究主要關(guān)注人民幣匯率對各類價(jià)格水平的傳遞效應(yīng)，由于各國背景不同，關(guān)于國家間匯率傳遞效應(yīng)的比較研究較少，本文將對此做些分析。

三、理論分析

現(xiàn)有研究中，匯率傳遞模型大都建立在廠商利潤最大化基礎(chǔ)上。本文主要研究消費(fèi)者價(jià)格同匯率波動(dòng)之間的關(guān)系，因此側(cè)重說明匯率變化對國內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格的傳遞機(jī)制。參考Goldberg和Campa (2010)的研究，運(yùn)用新開放宏觀經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行說明。他們認(rèn)為，由于分配部門的存在，分銷成本對匯率波動(dòng)不敏感，導(dǎo)致匯率對總消費(fèi)價(jià)格的傳遞是不完全的。

假設(shè)國內(nèi)消費(fèi)者消費(fèi)的產(chǎn)品分為不可貿(mào)易品（N）和可貿(mào)易品（T），不可貿(mào)易品和可貿(mào)易品的消費(fèi)滿足常量替代彈性效用函數(shù)。α為可貿(mào)易品的消費(fèi)權(quán)重，?為可貿(mào)易品與不可貿(mào)易品之間的替代彈性。不可貿(mào)易品由國內(nèi)廠商生產(chǎn)，可貿(mào)易品分為兩部分：國內(nèi)生產(chǎn)的可貿(mào)易品（H）和進(jìn)口品（F）。αT為國內(nèi)可貿(mào)易品的消費(fèi)權(quán)重，?T為國內(nèi)可貿(mào)易品和進(jìn)口品之間的替代彈性。則總消費(fèi)品和不可貿(mào)易品的組合為：

由此可以得出總消費(fèi)價(jià)格和可貿(mào)易品價(jià)格為：

其中，PNt、PHt、PFt分別表示不可貿(mào)易品的消費(fèi)價(jià)格、本國可貿(mào)易品的消費(fèi)價(jià)格和進(jìn)口品的消費(fèi)價(jià)格。

在市場上，廠商在面對消費(fèi)者的需求時(shí)，會(huì)分別設(shè)定產(chǎn)品的價(jià)格使其利潤最大化。此時(shí)不可貿(mào)易廠商的最優(yōu)化利潤函數(shù)為：

假設(shè)國內(nèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)包含兩部分：一部分為本國投入品，假定為勞動(dòng)力投入；另一部分為進(jìn)口投入品，這里使用μN(yùn)表示單位不可貿(mào)易品生產(chǎn)中所需進(jìn)口品份額。μN(yùn)是匯率的函數(shù)，廠商進(jìn)口投入品的使用份額會(huì)受到匯率變化的影響。由（5）式一階條件可得：

其中，Wt是本國單位勞動(dòng)力工資，是外國勞動(dòng)力工資，Z是生產(chǎn)力水平。E是匯率，即單位外幣表示的本幣價(jià)格。

在銷售過程中，可貿(mào)易品需要一定比例的不可貿(mào)易品作為分銷成本。假設(shè)單位國內(nèi)可貿(mào)易品和進(jìn)口品的銷售分別需要mH和mF單位的不可貿(mào)易品。分銷成本比重是匯率的函數(shù)，匯率的變化會(huì)影響其使用比例。在以上假定下，可得

其中，μH指單位可貿(mào)易品中進(jìn)口投入品份額。μH也是匯率的函數(shù)，匯率的變化會(huì)影響其比重。

由（6）、（7）、（8）式可得出匯率變動(dòng)對不可貿(mào)易品、國內(nèi)可貿(mào)易品、進(jìn)口品的消費(fèi)價(jià)格的傳遞彈性：

從（9）、（10）、（11）式可以看出，匯率對不可貿(mào)易品價(jià)格只有通過進(jìn)口投入品進(jìn)行傳遞，匯率對本國可貿(mào)易品價(jià)格則是通過進(jìn)口投入品和分配部門進(jìn)行傳遞。分配部門的存在，降低了最終消費(fèi)品價(jià)格中進(jìn)口部分的份額。

進(jìn)一步由（9）、（10）、（11）和（3）、（4）可以得出匯率對總消費(fèi)價(jià)格的傳遞彈性：

當(dāng)?=?T時(shí)，上式可以變成

從（12）、（13）、（14）式可知，匯率對總消費(fèi)價(jià)格的傳遞彈性是可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品價(jià)格的傳遞彈性的加權(quán)，這兩種彈性取決于相對工資和生產(chǎn)力參數(shù)、產(chǎn)品間的替代彈性、進(jìn)口投入品的使用、分銷成本。因此，總消費(fèi)價(jià)格的傳遞彈性取決于價(jià)格彈性、消費(fèi)份額、進(jìn)口投入品、分銷成本。由于分銷成本對匯率變化不敏感，導(dǎo)致匯率變動(dòng)對總消費(fèi)價(jià)格的傳遞是不完全的。

四、計(jì)量模型和實(shí)證分析

（一）模型構(gòu)建

根據(jù)匯率傳遞理論模型以及以往研究的做法，建立消費(fèi)者價(jià)格與匯率變動(dòng)關(guān)系的傳遞方程：

其中，LCPI、LNER、LM2、LGDP、LWPI分別表示居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、人民幣名義有效匯率、貨幣供應(yīng)量、國內(nèi)生產(chǎn)總值、國外價(jià)格指數(shù)，并取對數(shù)處理。

當(dāng)LCPI、LNER、LM2、LGDP、LWPI～I(xiàn)（1）時(shí)，且變量的某種線性組合是平穩(wěn)的?？衫茫?5）式產(chǎn)生的εt，建立誤差修正模型（ECM）。模型設(shè)定如下：

其中，p,q分別表示LNER、LM2的滯后期。

（二）數(shù)據(jù)選擇與描述

1.數(shù)據(jù)選擇與處理

本文采用Eviews6.0軟件，選取三個(gè)國家1994年1季度至2013年4季度的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行比較研究。其中，消費(fèi)者價(jià)格選取居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為代理變量。匯率則采用名義有效匯率進(jìn)行代理，采用間接標(biāo)價(jià)法，指數(shù)上升表示匯率升值，反之則表示匯率貶值。參考Campa和Goldberg(2005)[2]的方法，采用國外價(jià)格指數(shù)衡量國外出口商的成本。WPIt= (CPIt*Neert/Reert)，其中，Neer和Reer分別表示名義有效匯率和實(shí)際有效匯率。為了反映貨幣政策因素，參考Parsley和Popper(1998)的研究①Parsley和Popper(1998)指出，忽略貨幣政策變量會(huì)導(dǎo)致價(jià)格對匯率變化的反應(yīng)估計(jì)出現(xiàn)偏誤。貨幣政策應(yīng)該被包含進(jìn)模型中。，引入貨幣政策變量到模型中。為了消除原始數(shù)據(jù)基期的差異，本文將各序列的基期統(tǒng)一到1994年第1季度。同時(shí)，對數(shù)據(jù)進(jìn)行X12季節(jié)性調(diào)整以消除季節(jié)影響。中國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫，名義和實(shí)際有效匯率來源于IMF國際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫（IFS），美國和日本的數(shù)據(jù)則主要來自IFS。

2.數(shù)據(jù)描述

圖1 中國、美國、日本匯率走勢圖

從圖1可以看出，人民幣名義有效匯率在1995年低點(diǎn)后出現(xiàn)一波上升，于2002年達(dá)到最大值，隨后步入下跌。匯制改革后，人民幣匯率經(jīng)歷了一波快速上揚(yáng)，金融危機(jī)期間出現(xiàn)大幅波動(dòng)。圖中可以發(fā)現(xiàn)，匯率升值的幅度高于貶值。美國在1995年至2002年也經(jīng)歷了一波匯率的上升，隨后持續(xù)下跌至2009年，金融危機(jī)后出現(xiàn)反彈，后又步入下跌。整體上，升值和貶值的幅度相當(dāng)。日元匯率升值和貶值交錯(cuò)進(jìn)行，整體上，匯率貶值的時(shí)期較長，升值和貶值的幅度相當(dāng)。1998年東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及2008年金融危機(jī)后，日元匯率都出現(xiàn)了一波快速上揚(yáng)，并于2011年達(dá)到最大值。

圖2 中國、美國、日本CPI走勢圖

圖2顯示，在1996年之前，中國CPI經(jīng)歷了一波較為快速的上升，隨后一段時(shí)間呈現(xiàn)寬幅波動(dòng)，2003年后再次步入上升趨勢，金融危機(jī)期間出現(xiàn)波動(dòng)。美國CPI整體上呈現(xiàn)上升趨勢，金融危機(jī)時(shí)期出現(xiàn)短暫下降。日本CPI整體呈現(xiàn)低水平上波動(dòng)，走勢較為平穩(wěn)。1998年東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及2008年金融危機(jī)的發(fā)生，CPI出現(xiàn)較大波動(dòng)。

（三）實(shí)證結(jié)果

1.單位根檢驗(yàn)

在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，為了使模型估計(jì)結(jié)果更具有穩(wěn)健性，需要對LCPI、LNER、LM2、LGDP、LWPI序列進(jìn)行單位根（ADF）檢驗(yàn)，依據(jù)信息準(zhǔn)則（AIC）和施瓦茨準(zhǔn)則（SC），以其最小原則選擇滯后階數(shù)。零假設(shè)為存在單位根。

表1 變量單位根檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%的顯著性水平上，三個(gè)國家LCPI、LNER、LM2、LGDP、LWPI原序列均非平穩(wěn)序列，對其一階差分以后，均成為平穩(wěn)序列，據(jù)此可以判斷LCPI、LNER、LM2、LGDP、LWPI序列均為一階單整過程。

2.協(xié)整分析

由于協(xié)整關(guān)系是誤差修正模型建立的前提，因此需要對變量進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。又變量均為一階差分平穩(wěn)序列，接下來運(yùn)用E-G兩步法進(jìn)行協(xié)整分析，判斷回歸方程的變量之間長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。首先對模型做OLS估計(jì)，然后對回歸方程的殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，估計(jì)結(jié)果見表2。

表2 協(xié)整回歸估計(jì)結(jié)果

由表2知上述殘差序列是平穩(wěn)的，則回歸方程的設(shè)定是合理的，表明LCPI、LNER、LM2、LGDP、LWPI之間存在長期協(xié)整關(guān)系。估計(jì)結(jié)果表明，在長期，匯率變動(dòng)對消費(fèi)者價(jià)格的傳遞是不完全的。中國、美國、日本匯率傳遞效應(yīng)依次為-0.19，-0.173，-0.035，傳遞程度較低。其中人民幣匯率對消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)為-0.19，說明人民幣名義有效匯率升值1%，消費(fèi)者價(jià)格下降0.19個(gè)百分點(diǎn)。

3.估計(jì)誤差修正模型

由上可知，LCPI、LNER、LM2、LGDP、LWPI之間存在著長期均衡關(guān)系，接下來估計(jì)誤差修正模型，進(jìn)一步考察變量之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。估計(jì)結(jié)果見表3。

表3 誤差修正模型估計(jì)結(jié)果

實(shí)證結(jié)果表明，美國名義匯率變動(dòng)對消費(fèi)者價(jià)格的長期傳遞彈性為-0.173，日本這一數(shù)值為-0.035，而中國為-0.19，高于美國和日本的水平。出現(xiàn)這一結(jié)果，本文認(rèn)為可能與進(jìn)口產(chǎn)品構(gòu)成有關(guān)。在中國的進(jìn)口產(chǎn)品中，初級(jí)產(chǎn)品所占份額相對較高，由1985年的12.4%提高到2007年的25.4%。特別是近幾年，為了滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大需求，資源性產(chǎn)品進(jìn)口很多，礦物燃料、潤滑油及相關(guān)原料進(jìn)口額占比由2002年的6.5%上升到2007年的11%，非食用原料占比由7.7%上升到12.4%。初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格對匯率變化的反應(yīng)較敏感，導(dǎo)致我國的匯率傳遞水平相對較高。Goldfajn和Werlang(2000)研究也表明，發(fā)展中國家的匯率傳遞程度一般高于發(fā)達(dá)國家。中國作為發(fā)展中國家的代表，傳遞水平相對較高。

從國外研究文獻(xiàn)看，發(fā)達(dá)國家的匯率傳遞效應(yīng)較低。Hufner和Schroder(2002)[10]研究表明，匯率關(guān)于歐洲國家消費(fèi)者價(jià)格的長期傳遞效應(yīng)依次為法國-0.07、德國-0.08、意大利-0.12、荷蘭-0.11、西班牙-0.08。可見，美國與上述國家較為接近。美國的匯率傳遞效應(yīng)較低，可能與其低通貨膨脹環(huán)境有關(guān)。Taylor(2000)[11]認(rèn)為世界通脹率的下降和全球競爭力的提高，降低了企業(yè)在市場上壟斷價(jià)格的能力。而定價(jià)權(quán)同成本和價(jià)格變化的持續(xù)性直接相關(guān)。一旦低而且穩(wěn)定的通脹預(yù)期確立，價(jià)格變化率下降，迫使進(jìn)口企業(yè)吸收名義匯率的波動(dòng)。Taylor認(rèn)為低通貨膨脹環(huán)境導(dǎo)致了較低的匯率傳遞效應(yīng)。通過對美國樣本期內(nèi)物價(jià)水平的分析發(fā)現(xiàn)，這一時(shí)期，美國的通貨膨脹率較低，平均通貨膨脹率為2.46%。在低通脹環(huán)境下，當(dāng)匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，企業(yè)往往會(huì)選擇吸收匯率波動(dòng)來保持價(jià)格不變，此時(shí)匯率傳遞效應(yīng)相對較低。

至于日本較低的匯率傳遞效應(yīng)，本文認(rèn)為應(yīng)該與其國內(nèi)長期低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。日本自20世紀(jì)90年代房地產(chǎn)泡沫破裂后，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入衰退，并持續(xù)很長時(shí)間，且依然未能擺脫經(jīng)濟(jì)不景氣的狀態(tài)。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，物價(jià)長期低迷，即使匯率出現(xiàn)較大變動(dòng)，物價(jià)的變化較小，對匯率的反應(yīng)不敏感，匯率傳遞效應(yīng)低。國際金融危機(jī)后，日本政府實(shí)施了量化寬松貨幣政策，且規(guī)模不斷擴(kuò)大，引起日元進(jìn)一步貶值，外匯市場上日元匯率波動(dòng)較大。但日本經(jīng)濟(jì)未見好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)停滯不前，物價(jià)依舊低迷，對匯率的變化反應(yīng)不敏感。

由表3可知，短期內(nèi)匯率傳遞水平同樣存在差異。從誤差修正項(xiàng)的系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，美國的系數(shù)值較高，日本次之，中國相對較低。說明在中國，短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，模型的調(diào)整力度較弱，相反，在美國，這種由非均衡到均衡的調(diào)整力度相對較高。這可能與美國較為成熟的市場環(huán)境有關(guān)。一方面，美國實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度，當(dāng)市場上出現(xiàn)沖擊，導(dǎo)致偏離長期均衡水平時(shí)，浮動(dòng)匯率制度能夠通過匯率的調(diào)整來吸收沖擊，使之趨向均衡水平；另一方面，美國市場上擁有相對成熟的參與主體和完善的組織體系，對沖擊反應(yīng)較高，能夠通過其行為作用，使偏離趨向于均衡。因此，相對于美國，中國無論是在參與主體還是組織體系上都相對落后，調(diào)整力度和速度低于美國，也就自然而然了。

4.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

為了考察匯率波動(dòng)在短期內(nèi)對消費(fèi)者價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響過程，我們運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)方法進(jìn)行分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)（Impulse Response Function，IRF）用于衡量隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（新息）沖擊對內(nèi)生變量當(dāng)前或未來值的影響幅度及時(shí)間。接下來本文在VAR系統(tǒng)下進(jìn)行分析，分別考察中、美、日三國消費(fèi)者價(jià)格對匯率擾動(dòng)的反應(yīng)，然后進(jìn)行對比。圖3給出了脈沖響應(yīng)的結(jié)果。

從圖3可以看出，對于匯率沖擊，三個(gè)國家消費(fèi)者價(jià)格整體上呈現(xiàn)負(fù)向反應(yīng)，不過反應(yīng)的速度略有差異。在中國，消費(fèi)者價(jià)格對匯率沖擊的反應(yīng)呈現(xiàn)出先上升后快速衰退的特征；而美國則相反，呈現(xiàn)出先下降后快速回升的特征；日本則表現(xiàn)為下降后緩慢回升的特征。圖中可以發(fā)現(xiàn)，整體上中國的價(jià)格反應(yīng)較高。這與前文的結(jié)論也是相一致的。

圖3 中國、美國、日本價(jià)格對標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)

對于匯率波動(dòng)，消費(fèi)者價(jià)格的響應(yīng)具有滯后性，對于中國，在第十期反應(yīng)達(dá)到最大。而美國在第五期，反應(yīng)達(dá)到最大。隨后，在第十期快速回升至零附近。日本則是在第六期，反應(yīng)達(dá)到最大，而后緩慢回升?？梢?，匯率變動(dòng)對消費(fèi)者價(jià)格的傳遞是不完全的。

五、結(jié)論

匯率傳遞是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)問題。本文對比研究了中、美、日三國名義匯率變動(dòng)對消費(fèi)者價(jià)格的影響，使用協(xié)整和誤差修正模型對三國1994: 1—2013:4季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得到如下結(jié)論：

第一，匯率傳遞是不完全的。不論長期或短期，匯率變化會(huì)影響到消費(fèi)者價(jià)格，但傳遞程度是不完全的，具有滯后性。這主要是由于可貿(mào)易品在銷售到消費(fèi)者的過程中需要很多分配環(huán)節(jié)，面臨著分銷成本。分配部門的存在，分銷成本對匯率波動(dòng)不敏感，導(dǎo)致匯率對總消費(fèi)價(jià)格的不完全傳遞。

第二，匯率傳遞具有國別差異。中國、美國、日本匯率變動(dòng)對消費(fèi)者價(jià)格的傳遞水平依次為-0.19、-0.173、-0.035，中國高于兩國。這可能與中國的進(jìn)口產(chǎn)品構(gòu)成有關(guān)。結(jié)合文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)展中國家的匯率傳遞水平通常高于發(fā)達(dá)國家。發(fā)展中國家通常實(shí)行對外開放政策，開放度較高，在其他條件相同的情況下，一個(gè)國家越開放，越多的進(jìn)口商品進(jìn)入該國的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的籃子里進(jìn)口商品的比重越高，匯率傳遞性就越強(qiáng)。

第三，當(dāng)短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，美國的調(diào)整力度較高，日本次之，中國相對較低。這可能與美國相對成熟的市場環(huán)境有關(guān)。意味著中國還需進(jìn)一步完善市場運(yùn)行環(huán)境，提高政策效率。一方面，完善市場組織體系建設(shè)，著力提高政策制定的透明度和執(zhí)行效率；完善政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高傳導(dǎo)效率；同時(shí)，加強(qiáng)市場法制建設(shè)，規(guī)范市場運(yùn)行秩序。另一方面，培育和提升市場參與者的參與能力，規(guī)范各方的行為，提高參與者的市場成熟度。

第四，不完全匯率傳遞對貨幣政策規(guī)則的選擇具有重要影響。如果經(jīng)濟(jì)體具有較高的匯率傳遞效應(yīng)且實(shí)行彈性匯率規(guī)則，在這種情況下，經(jīng)濟(jì)體可以通過變動(dòng)匯率和利率工具隔絕外來沖擊的不利影響，以此來保證產(chǎn)出的相對穩(wěn)定，但匯率的較大波動(dòng)將導(dǎo)致物價(jià)水平的大幅波動(dòng)。因此，經(jīng)濟(jì)體將面臨著產(chǎn)出穩(wěn)定與通脹穩(wěn)定間的權(quán)衡。相反，如果匯率傳遞程度較低，則不會(huì)面臨這一抉擇，相比固定匯率制，此時(shí)浮動(dòng)匯率制更易于實(shí)現(xiàn)低產(chǎn)出波動(dòng)與低通脹波動(dòng)的雙贏目標(biāo)。

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（責(zé)任編輯：賈偉）

1003-4625（2014）12-0091-06

F830.92

A

2014-10-10

本文為國家社科基金項(xiàng)目（12BJY157）。

劉軍（1983-），男，安徽六安人，合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院博士生，研究方向：國際金融；佘傳奇（1950-），男，安徽六安人，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，研究方向：金融投資。