艾振強

經(jīng)過較長時間的消化，本周，市場對IPO啟動的擔憂情緒明顯減少，市場情緒整體開始偏向樂觀，上證指數(shù)連收三連陽。同時央行在《中國人民銀行年報2013》中指出，條件成熟時，將取消QFII和QDII資格和額度審批，并研究建立境內(nèi)外股市的互聯(lián)互通機制，逐步放寬境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券限制。市場在2000點附近長期橫盤調(diào)整，量能未能有效放大，但悲觀情緒的釋放以及政策面上的利好將有望支撐大盤短期在60日均線上方運行。

本周晨會，國泰君安推薦了物產(chǎn)中大（600704），理由是公司擬定增15億資金投向租賃及汽車金融等業(yè)務(wù)獲批，公司金融轉(zhuǎn)型進入新階段，看好公司加速拓展汽車服務(wù)和金融業(yè)務(wù)，以及公司金融控股平臺建設(shè)的繼續(xù)深化。

二級市場上，物產(chǎn)中大上市以后，先是大幅震蕩上行，構(gòu)筑較長的平臺后，迅速上攻，站上高位，在高位走出箱體震蕩的格局，爾后進入綿長的下行調(diào)整后，再度上攻，走出類似前述的格局，當前，階段性沖高后，股價已連續(xù)四個月回落，相對處于較低位，最近幾個交易日該股放量向上突破，隨著公司轉(zhuǎn)型升級的穩(wěn)步推進，未來股價有望繼續(xù)向上攀升。

國泰君安指出，預(yù)計公司定增募集的15億元資金將主要投向租賃及汽車金融等業(yè)務(wù)。公司2013年整車銷售毛利率約3%，收入占比50%以上，而汽車租賃業(yè)務(wù)毛利率約為50%，ROE約15%，目前收入占比低于5%，發(fā)展?jié)摿薮?，定增完成后公司有望加大向汽車租賃/信貸等金融業(yè)務(wù)投入。依靠大股東物產(chǎn)集團授信支持，公司汽車金融業(yè)務(wù)具有融資成本低、業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富、高凈值客戶積累等優(yōu)勢。

2014年3月底，公司控股45%的溫州金融資產(chǎn)交易中心設(shè)立，推進非標資產(chǎn)流通等金融創(chuàng)新。預(yù)計公司將推動客戶遷徙，在做大做強現(xiàn)有的期貨/典當?shù)葮I(yè)務(wù)的同時，拓展證券/基金/保險/第三方支付等新領(lǐng)域，打造浙江地區(qū)領(lǐng)先的市場化金控平臺。

同時，國泰君安還預(yù)計公司定增完成后，將專注綜合金融業(yè)務(wù)，可能剝離機電等非主營業(yè)務(wù)，以加快整車銷售業(yè)務(wù)升級。公司2013年年報顯示，機電實業(yè)全年的收入為83.2億元，同比增加15.54%，但營業(yè)成本上升更快，且毛利率僅有1.54%，在公司主營業(yè)務(wù)行業(yè)分類中倒數(shù)第一。未來剝離機電非核心業(yè)務(wù)的概率極大。轉(zhuǎn)型后，新業(yè)務(wù)有望推動公司業(yè)績高速增長。

風(fēng)險方面，投資者需要注意的是，短期來看，期貨行業(yè)競爭較為激烈，盈利能力普遍較弱，注資后公司盈利能力的強弱仍需觀察。此外，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額長年為負，截至2013年末，由上年的-5.30億元迅速擴大到-18.88億元，資金緊張或延緩轉(zhuǎn)型進程，致使業(yè)績不達預(yù)期。

業(yè)績方面，國泰君安給出物產(chǎn)中大2014年和2015年的EPS分別為0.72元和0.90元。