雪球財經

對于中興通訊，近期社會各界評論諸多，褒貶不一，這里筆者也想表達幾點自己的看法。

4G建設是不可回避的首要支撐

作為受行業(yè)影響突出的公司，中興通訊是A股唯一的移動運營商主干網絡一級總包商。這一業(yè)務占到了該公司50%的業(yè)務占比。而例如大唐、金信諾等都是中興、華為的上游。中興公司和運營商建設大周期呈現(xiàn)明顯的同步。這是該公司最重要的一個個股屬性。

在2009-2010年3G建設高峰期，以及2011-2012年3G到4G的建設空檔期，中興的股價呈現(xiàn)出明顯的大起大落趨勢。去年底，4G建設從中移動開始拉開序幕。伴隨著4G建設的高峰來臨，理論上中興的業(yè)務和利潤也將迎來一輪高峰。為此，筆者調研了幾家中興通訊的上游公司，發(fā)現(xiàn)生產線基本24小時開工，公司有關負責人樂觀地認為，4G建設起碼會給他們帶來2年的好日子。上游態(tài)勢良好，下游也會受益。

從目前國家的思路看，先讓3G時代受傷的中移動搶跑TD，估計年底才會放行FDD，以便形成更均衡的三大運營商競爭態(tài)勢。這樣以來，反而明年的4G建設量會進一步加大。又一波行業(yè)的大景氣周期，無疑為中興的估值提供了最有力的支撐。此輪中興在與華為的競爭中處于有利態(tài)勢，中興的股價表現(xiàn)有理由超越3G建設輪。

業(yè)務更均衡

2012年以前，中興通訊是個瘸腿將軍，基本靠天吃飯。然而，2013年以來，中興終端業(yè)務的飛速發(fā)展展現(xiàn)出了新的動力。

中興發(fā)展終端的優(yōu)勢主要有以下幾點：首先是專利基礎。這一優(yōu)勢在4G時代，在五模十三頻的高要求下，越來越明顯。其次是近年在營銷上的發(fā)力。筆者想分享一件很有意思的事情。今年3月，習近平主席的夫人彭麗媛出訪歐洲時使用的手機是中興而非華為等其他國產知名品牌。這種政治上的力挺，在市場上會取得立竿見影的效果。諸位可以去京東等電商看看，除了少量合約機套餐，多數(shù)努比亞手機都處于缺貨狀態(tài)。這并不是小米的饑餓營銷，而是實打實的脫銷。

中興終端的做法越來越符合市場要求，俗稱接地氣。無論是產品線、產品質量還是營銷手法，都在接近華為、聯(lián)想等國產領頭羊。正因為有這樣的基礎，今年初中興才有底氣停產500元以下的手機，著重現(xiàn)金牛的品種。這就是良性發(fā)展的拐點表現(xiàn)。

有研究員擔心中興終端銷售規(guī)模的下降以及終端競爭的加劇會拉低今年中興終端收入和利潤。其實，筆者則認為隨著下半年中移動大規(guī)模推4G合約機，中興的終端會呈現(xiàn)主動控制規(guī)模，利潤率提升的態(tài)勢。目前，終端業(yè)務已占到了中興的30%。因此終端業(yè)務的利潤提升，無疑是一個超預期因素。

財務狀況的明顯拐點

如果說2013年扭虧是中興股價從7元到18元的推動力，那么2014年則是中興主業(yè)盈利能力的真正拐點。筆者得出這一結論的理由如下：

2013年，中興凈利潤不僅扭虧，而且實現(xiàn)了14億的凈利潤。但是，我們看下結構就知道，整個2013年實際上在延續(xù)2011年來的趨勢，中興的營業(yè)利潤一直處于虧損狀態(tài)，到年底虧損額多達15億。如果不是有軟件業(yè)增值稅退稅導致的營業(yè)外凈收入33億，該公司很難扭虧。實際上就是，如果沒有2013年軟件業(yè)務業(yè)務量的提升，中興通訊依然會處于虧損的境地。

然而，2014年一季度，中興的營業(yè)利潤第一次扭虧，實現(xiàn)盈利6000多萬。這個金額不算多，但要這么看：第一，去年同期營業(yè)利潤虧了好幾億，這一正一負是差距帶來的是營業(yè)利潤上相當可觀的扭轉。何況一季度因為投資外匯衍生品，中興進行公允價值調整而導致了3個億的損失，如果沒這塊虧損，一季度中興的營業(yè)利潤就是正的近4個億。這對與中興來說，無疑是一個營業(yè)利潤上的一個巨大飛躍。相比2013年，這是翻天覆地的改變。這一拐點的得來當然要歸功于公司4G業(yè)務的發(fā)展。

因此，如果加上前面分析的內容，可以看到，下半年，4G網絡和4G終端還將有更好地表現(xiàn)，而且將呈現(xiàn)加速態(tài)勢。因此，筆者認為這是真正意義上的拐點。所以應該客觀的看，去年中興股價的上漲，內因是公司巨虧到扭虧的轉變，外因是創(chuàng)業(yè)板牛市的帶動。那一撥的莊家做的很棒，獲利了結做的也很棒。今年，老莊走了，股價回落了三分之一，但公司迎來了新的拐點。從中期看，公司將有望迎來跨年的業(yè)績高增長。這是從扭虧到業(yè)績靚麗的新階段。就這一點，就足以為公司股價的二次表現(xiàn)提供強有力的推動。同時，還有特殊國情階段的政信項目等新增長點，為中興未來的發(fā)展助一臂之力。

總的說來，筆者對中興的未來充滿信心。在這里，筆者大膽預測一下：中興2014年全年凈利潤將實現(xiàn)25-30個億，就是0.74-0.88元/股，這樣一只股票，總市值目前才450億。按30倍市盈率，未來股價應該會達到22-26元。