雪球財經(jīng)

上海醫(yī)藥（601607）是一家總部位于上海的全國性醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團。公司主營業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥研發(fā)與制造、分銷與零售全產(chǎn)業(yè)鏈，2013年營業(yè)收入782億元，是中國為數(shù)不多的在醫(yī)藥產(chǎn)品和分銷市場方面均居領(lǐng)先地位的醫(yī)藥上市公司。入選上證180指數(shù)、滬深300指數(shù)樣本股，H股入選恒生指數(shù)成分股、摩根斯坦利中國指數(shù)（MSCI）。

分銷網(wǎng)絡(luò)輻射各地

上海醫(yī)藥的分銷網(wǎng)絡(luò)以中國經(jīng)濟最發(fā)達(dá)的華東、華北、華南三大重點區(qū)域為中心輻射全國各地，依據(jù)商務(wù)部公布的2012年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告中2012年批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入前100位排序，公司分銷業(yè)務(wù)規(guī)模排名全國第三。公司分銷業(yè)務(wù)以醫(yī)院純銷為主，并與全球40多家跨國藥企開展合作。公司的疫苗、高端耗材等新業(yè)務(wù)發(fā)展在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司分銷服務(wù)正逐步走向以供應(yīng)鏈延伸服務(wù)和臨床支持服務(wù)為核心的醫(yī)院現(xiàn)代服務(wù)解決方案，為醫(yī)院客戶提供終端解決方案、專項物流和信息化服務(wù)。

上海醫(yī)藥零售擁有華氏、上海雷允上、余天成、人壽天、雷蒙、科園信海大藥房等諸多知名品牌，覆蓋全國12個省、直轄市及自治區(qū)，門店總數(shù)1981家，藥品零售銷售規(guī)模居全國藥品零售行業(yè)前五位。

傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)成短板

作為一家上海本土老牌國企，根深葉茂，有著上海國資委這個大東家，享盡政策優(yōu)勢，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投資于醫(yī)藥領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈的各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

廣泛的投資，復(fù)雜的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，雖然看似優(yōu)勢，但是，這卻正是上藥的短板所在。企業(yè)業(yè)績增長率的高低并不取決于增長最快的板塊，而是在最有可能拖累業(yè)績的環(huán)節(jié)和其所占的比重。

根據(jù)上海國資委和上藥集團的布局，2013年—2015年上藥要實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模超千億的三年規(guī)劃發(fā)展目標(biāo)。2012年上藥實現(xiàn)營收680億（人民幣，下同），歸屬上市公司的凈利潤20.5億；2013年上藥實現(xiàn)營收782億；歸屬上市公司的凈利潤22.4億；可以預(yù)見今后兩年只要營收保持15%以上的增幅，即可實現(xiàn)目標(biāo)。

然而，看似高大上目標(biāo)的背后，是超低凈利潤的無情現(xiàn)實。國有企業(yè)的一大弊端是追求業(yè)務(wù)規(guī)模。在定位為高科技、高風(fēng)險、高回報為特征的醫(yī)藥行業(yè)里，上藥只能做出不到3%的利潤率，實在令人汗顏。

傳統(tǒng)商業(yè)分銷是上藥的優(yōu)勢項目，特別是以上海為中心的華東以及華北、華南的部分區(qū)域。以2013年年報為例，醫(yī)藥傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)收入680.10億元，占其整年營收的87%，可毛利率只有6.05%，其中，華東藥品分銷占了68%，華北24%，華南6%；工業(yè)銷售只有107.09億元，但毛利率有48%，64個重點產(chǎn)品實現(xiàn)銷售63.92億元，其中只有參麥注射液一個產(chǎn)品超5億銷售。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，上海醫(yī)藥營收結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致了其利潤率低下的結(jié)果，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)偏重于低毛利的傳統(tǒng)醫(yī)藥分銷領(lǐng)域，而高毛利的工業(yè)制造板塊沒有得到應(yīng)有的重視和發(fā)展，同時在藥物研發(fā)的含金量上也缺乏亮點。

從全國醫(yī)藥行業(yè)格局里去分析，上海醫(yī)藥在傳統(tǒng)醫(yī)藥分銷領(lǐng)域里，針對醫(yī)療機構(gòu)以及大客戶拼不過國藥控股，小商業(yè)和零售連鎖配送上壓不過九州通，新藥研發(fā)上趕不上恒瑞醫(yī)藥，雖然背靠大樹，但卻難于突破現(xiàn)有格局，唯有在大幅增加工業(yè)板塊收入，提升研發(fā)幅度，以及在傳統(tǒng)優(yōu)勢品種里做大做強這三個部分聚焦資源才能擺脫前有強敵，后有追兵的尷尬局面。

改革方式有待斟酌

當(dāng)然，上海醫(yī)藥根據(jù)自身短板，也做出了一些改革，自2013 年啟動集團營銷模式改革，打造終端自營、精細(xì)化代理和OTC 三個銷售模塊，這是工業(yè)產(chǎn)品營銷改革的進(jìn)步信號。

另外，上藥于2014年6月13日公告下屬全資控股子公司上藥科園信海醫(yī)藥有限公司擬出資53，790萬元向內(nèi)蒙古億利能源（600277）股份有限公司（簡稱“億利能源”）收購北京信海豐園生物醫(yī)藥科技發(fā)展有限公司50%股權(quán)、陜西華信醫(yī)藥有限公司70%股權(quán)、鄂爾多斯（600295）市億利醫(yī)藥有限責(zé)任公司100%股權(quán)，并擬以現(xiàn)金出資5，059萬元向陜西華信管理層收購陜西華信15%股權(quán)，此次交易對價共計58，849萬元。這場兼并收購的本質(zhì)實際上是為了擴大了分銷渠道，用了5.88億元買回了低毛利的商業(yè)資產(chǎn)。雖然，并購藥品分銷資產(chǎn)在報表上迅速增加了營收，我們可以理解上藥布局華北醫(yī)藥分銷渠道的急切心情，但難于接受這樣的低回報率資產(chǎn)?？v觀當(dāng)今世界醫(yī)藥巨頭，絕大部分均出自醫(yī)藥制造和研發(fā)為優(yōu)勢的企業(yè)，面對國內(nèi)連續(xù)數(shù)年在醫(yī)藥商業(yè)流通領(lǐng)域低利潤甚至全行業(yè)虧損的殘酷現(xiàn)實，加大收購分銷渠道，買入低毛利的資產(chǎn)，實為不明智之舉，畢竟，醫(yī)藥行業(yè)的定位不是在跟物流企業(yè)搶飯吃，不能只賺了掌聲，不賺錢。

隨著醫(yī)療改革深化，醫(yī)藥行業(yè)迎來新的發(fā)展機遇，期待上海醫(yī)藥在今后的發(fā)展中，在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上下功夫，穩(wěn)步提升利潤率，持續(xù)創(chuàng)造出一批有科技含量、有品牌的好產(chǎn)品才能構(gòu)筑真正有效的企業(yè)護(hù)城河。（雪球ID：溜溜兔）