安琪

6月18日，證監(jiān)會公布發(fā)審委公告，當(dāng)天上會接受審核的上海岱美汽車內(nèi)飾件股份有限公司（以下簡稱“上海岱美”）IPO申請遭到發(fā)審委的否決。

上海岱美是汽車內(nèi)飾零部件制造商，主要產(chǎn)品包括汽車遮陽板、汽車座椅頭枕等。公司擬申請公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過6000萬股，占發(fā)行后總股本不低于25%。

上海岱美此次闖關(guān)IPO失敗的原因何在？記者通過閱讀招股說明書發(fā)現(xiàn)，此次募投項目旨在幫助上海岱美提升產(chǎn)能。然而，由于匯兌風(fēng)險的存在，產(chǎn)能的提升對公司估值的提高并無太大助力。除此之外，募集資金增加流動性和償還貸款，以及公司的產(chǎn)品質(zhì)量方面，也存在著諸多問題。

匯率風(fēng)險抑制盈利水平

招股說明書顯示，本次募投項目將幫助上海岱美有效跨越產(chǎn)能不足瓶頸，鞏固公司行業(yè)地位。然而，記者從公司歷年的財務(wù)報表上看到，公司產(chǎn)能的提升與公司的盈利狀況之間聯(lián)系并不緊密。做為反映公司估值的主要標(biāo)的，公司的盈利水平還受到其他眾多因素的影響。

從主營業(yè)務(wù)來看，記者從招股說明書中了解到，2011年度-2013年度，公司的主營業(yè)務(wù)收入保持了較快的增長，2011年至2013年的復(fù)合增長率達(dá)到了16.83%。然而，公司的毛利率卻出現(xiàn)了反向趨勢。2011-2013年，公司主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率從34.03%降至28.39%，招股說明書中解釋，毛利率的下降主要受外幣匯率下跌等因素的影響。公司的產(chǎn)品主要是外銷，2011年以來，外銷業(yè)務(wù)占比逐年遞增，2013年度達(dá)到了73.31%。在外銷收入不斷增長的情況下，公司面臨的匯率風(fēng)險在不斷增加。

對此，公司也提出了兩點措施，一是適當(dāng)集中結(jié)算幣種，主要采用美元結(jié)算。記者從新浪財經(jīng)網(wǎng)站上了解到，目前，人民幣對美元匯率波動較大，方向選擇并不明顯，因此，公司的外銷收入可能隨時面臨著匯兌損失帶來的“縮水”風(fēng)險。另外一點是定期與主要合作銀行就匯率的走勢進(jìn)行溝通，提高公司對匯率走勢判斷的準(zhǔn)確性。這一措施對公司的財務(wù)相關(guān)的人員的專業(yè)水平提出了更高的要求，且判斷匯率走勢并不能保證萬無一失。同時，從公司利潤表上可以看到，上海岱美利用了遠(yuǎn)期結(jié)匯合約來鎖定收益，這一定程度上緩解了上述匯兌風(fēng)險帶來的壓力，但顯然無法完全消除。

另外，從凈利潤角度來看，記者注意到，2012年公司的凈利潤較上年下降了約3000萬元，而2013年又回到了2011年的水平，公司凈利潤水平并不穩(wěn)定。從利潤表上來看，凈利潤的波動主要來自于資產(chǎn)減值損失、投資收益以及營業(yè)外支出三大項目。其中，對于營業(yè)外支出，2013年下降了1000多萬，招股說明書中卻只字未提?？梢姡纠麧櫟牟▌?，非經(jīng)營性因素影響較大，且公司沒有對其做出說明，引人聯(lián)想。

面對匯兌風(fēng)險帶來的毛利率下滑壓力，以及非經(jīng)營性原因?qū)е碌膬衾麧櫜环€(wěn)定，公司未來的盈利水平深陷提升困境。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一問題或是上海岱美IPO失利的首要原因。

召回事件影響產(chǎn)品質(zhì)量口碑

近年來，汽車召回事件接連發(fā)生。今年6月16日，通用汽車宣布將召回336萬輛汽車，召回原因系汽車轉(zhuǎn)向，剎車及安全氣囊存在問題。年初至今，通用汽車回收汽車已經(jīng)超過2000輛。

通用系上海岱美主要客戶之一。雖然公司在招股說明書中強(qiáng)調(diào)，“公司始終重視產(chǎn)品質(zhì)量和品牌聲譽(yù)，積極采用國內(nèi)外通用標(biāo)準(zhǔn)實施產(chǎn)品質(zhì)量控制，先后于1999 年和2002 年通過ISO9002 和QS9000 第三方質(zhì)量體系認(rèn)證，且于2003 年6 月通過由德國TUV 公司ISO/TS16949 第三方質(zhì)量體系認(rèn)證”，同時到目前為止并沒有資料顯示，通用本輪的全球召回中涉及的問題與岱美汽車的產(chǎn)品相關(guān)，但是由于通用在其客戶構(gòu)成中的巨大占比，岱美汽車產(chǎn)品的質(zhì)量問題還是引來了眾多質(zhì)疑聲。此次召回，可謂對公司的產(chǎn)品質(zhì)量口碑打擊沉重。

募集資金疑為還貸

記者同時注意到，本次募集資金中，上海岱美擬使用1個億來償還銀行貸款，旨在“優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)”。而公司的財務(wù)報表顯示，公司目前的借款總額為3.8億。在其他條件不變的情況下，償還貸款之后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為41.8%，依然遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。（見表一）因此，這1億元的償還貸款資金，并不能真正達(dá)到公司優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司資產(chǎn)負(fù)債率過高，此次募集資金，疑為全部用于償還貸款，而所謂的擴(kuò)建項目和補(bǔ)充流動資金的目的，只是為成功募資而打了一個幌子。

另外，記者從招股說明書中發(fā)現(xiàn)，公司2013年長期借款新增5000萬元，如此巨額的負(fù)債在招股書中竟未做任何解釋。公司舉債的目的何在？借款方是銀行亦或是其他個人或機(jī)構(gòu)？招股說明書中并未給出明確答案。

上海岱美的IPO進(jìn)程止步于此，但未來，公司還需要面臨眾多的挑戰(zhàn)。上海岱美將如何去應(yīng)對公司經(jīng)營治理中反映出來的種種問題？公司是否還會重走IPO之路？本刊記者將持續(xù)關(guān)注。