胡語(yǔ)文

保守投資者是否能獲得4%的收益？這是某著名網(wǎng)站上一位投資者的問(wèn)題？筆者的回答不僅是肯定的，且保守投資者的收益遠(yuǎn)大于4%。如果說(shuō)當(dāng)下無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的收益是指銀行理財(cái)產(chǎn)品的約定收益率，那么，4%的收益實(shí)在是不高的。實(shí)際上，保守投資者完全可以獲得超過(guò)10%的年化收益。關(guān)鍵是看采取何種方法。

方法一，投資可轉(zhuǎn)債

眾所周知，從過(guò)去歷史的記錄來(lái)看，可轉(zhuǎn)債違約的風(fēng)險(xiǎn)基本為零。一方面，監(jiān)管者控制了發(fā)行人的違約風(fēng)險(xiǎn)。能夠發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司往往具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)和償債能力；另外一方面，上市公司即發(fā)行人并不樂(lè)意到期償還真金白銀。當(dāng)市場(chǎng)給予的純債收益率足夠有吸引力的時(shí)候，保守投資者出手的時(shí)候也就到了。

比如，受信用債違約風(fēng)險(xiǎn)的沖擊下，南山轉(zhuǎn)債（110020）在2014年4月份純債到期收益率可以超過(guò)7%，這已經(jīng)達(dá)到了AA+級(jí)企業(yè)債的平均收益率。與其買(mǎi)7%的企業(yè)債，不如買(mǎi)7%的可轉(zhuǎn)債。畢竟可轉(zhuǎn)債是“純債+看漲期權(quán)”的組合，當(dāng)可轉(zhuǎn)債的純債收益率等于企業(yè)債的收益率的時(shí)候，等于看漲期權(quán)是免費(fèi)送給投資人的。更何況可轉(zhuǎn)債的違約風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于AA+的企業(yè)債的違約風(fēng)險(xiǎn)。公司長(zhǎng)期負(fù)債58個(gè)億，均為可轉(zhuǎn)債。若扣除58個(gè)億的可轉(zhuǎn)債，則公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，一季度公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅為37%，同時(shí)公司賬面現(xiàn)金較為充裕，達(dá)到44億，過(guò)去三年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額均超過(guò)13億元，足夠應(yīng)付日常的付息壓力。因此，公司短期內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)很小。當(dāng)然，從長(zhǎng)期來(lái)看，公司大型在建投資項(xiàng)目的盈利能力是增強(qiáng)投資者信心、促進(jìn)正股上漲的關(guān)鍵。

對(duì)投資者而言，首先是獲得了純債的投資收益年化7%的收益率，其次，可以等待轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲，帶來(lái)的資本利得收益，即轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲帶來(lái)的差價(jià)，最后，由于上市公司根本不想考慮還債，更多考慮的還是轉(zhuǎn)股。理由很簡(jiǎn)單，畢竟償債之后，現(xiàn)金壓力大增；對(duì)發(fā)行人而言，與其償還債務(wù)，將大筆現(xiàn)金還給投資者，不如讓投資者成為永久的股東。所以，在轉(zhuǎn)債未到期之前，迫使轉(zhuǎn)債價(jià)格回升到強(qiáng)制贖回價(jià)格之上就可以確保絕大多數(shù)的轉(zhuǎn)債持有人樂(lè)意成為公司的股東（強(qiáng)制贖回的條款之一就是在30個(gè)交易日內(nèi)如果有20個(gè)交易日公司股價(jià)都在轉(zhuǎn)股價(jià)的130%或以上的話，則公司可以以104元含利息的價(jià)格強(qiáng)制贖回公司可轉(zhuǎn)債。

這相當(dāng)于給了投資者一個(gè)保底價(jià)格。除非公司破產(chǎn)，否則一般情況下，都不會(huì)有違約風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)“債底”的出現(xiàn)，是非常符合保守投資者的需要的。在下有保底的情況下，轉(zhuǎn)債上行是基本沒(méi)有天花板的。這與看漲期權(quán)上行天花板是一樣的道理。

若自4月份的92元不到的價(jià)格買(mǎi)入南山轉(zhuǎn)債，截至6月底，其價(jià)格已經(jīng)高達(dá)97元，短短一個(gè)季度的區(qū)間收益已經(jīng)超過(guò)5%，年化收益超過(guò)20%；如果機(jī)構(gòu)投資者可以做債券回購(gòu)融資的話，加上杠桿之后，投資收益率更高。這樣的投資難道保守投資者不樂(lè)意接受嗎？！

方法二，分級(jí)基金的A份額套利機(jī)會(huì)

分級(jí)基金的A份額一般都有6%以上，或者以一年定期存款+3%作為約定收益率。它提供的是類(lèi)似債券一樣的相對(duì)固定的收益率。當(dāng)A份額的價(jià)格低于其凈值，若投資者以現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入則可以獲得超過(guò)6%的隱含收益率。這里可以把凈值當(dāng)作內(nèi)在價(jià)值來(lái)看待，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格跌破內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，意味著投資者可以獲得超過(guò)約定收益率的套利機(jī)會(huì)。

舉例說(shuō)明，某分級(jí)基金A類(lèi)份額的凈值為1.015，價(jià)格為1.013，約定收益率為7%，那么其隱含收益率的計(jì)算方法是，7%/（1.013/1.015）=7.014%，則投資者可以獲得7.014%的年化收益率。如果因?yàn)楣善笔袌?chǎng)導(dǎo)致A份額大跌，這時(shí)出現(xiàn)的大跌機(jī)會(huì)就是最好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。一般都會(huì)都可以等待A份額大幅折價(jià)的時(shí)候買(mǎi)入，這時(shí)候的隱含收益率往往遠(yuǎn)大于約定收益率。

方法三，投資高股息率的類(lèi)債券股票

目前像四大國(guó)有銀行這些股息年化收益率超過(guò)7%的銀行股已經(jīng)成為保險(xiǎn)資金爭(zhēng)相擁有的對(duì)象，尤其是在除權(quán)除息日之前即自3月20日以來(lái)的一段搶權(quán)行情也讓相關(guān)機(jī)構(gòu)獲得了超過(guò)10%的收益。這比銀行股單純的分紅收益7%，應(yīng)該更有吸引力。

以上方法并不意味著我們?cè)诂F(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)推薦上述的標(biāo)的物，更多的還是借鑒上述的分析方法來(lái)尋找下一次的投資機(jī)會(huì)。