魏鳳春

繼定向降準、再貸款之后，國內(nèi)多家媒體報道央行正在研究抵押補充貸款工具（PSL）的創(chuàng)設(shè)。據(jù)媒體報道其具體設(shè)計為，商業(yè)銀行發(fā)放一筆貸款，根據(jù)折價率抵押給央行獲得一定數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣，利息成本是PSL基準利率。這其中利息成本和折價率的設(shè)置正好可用作政策定向支持的目的。從這個意義來看，這種工具包含了幾絲定向降息的味道。

回顧這一系列的定向刺激，其本身便是一種策略。畢竟過于顯性的刺激往往會受到輿論的責難。我們始終認為，刺激的本質(zhì)在于為改革爭取時間，“只托不舉”便順理成章地劃定了穩(wěn)增長政策的邊界。而未來貨幣政策放松的方向，大概率將會由數(shù)量轉(zhuǎn)向價格。

這樣背景之下，債市（尤其利率品）將確定性地受益，而不管“放松”加碼的預期，亦或是確鑿的行為。但這能否推升股市還得打個問號，因為地產(chǎn)的問題是繞不開的坎。目前看來，地產(chǎn)的長期、短期問題似乎已經(jīng)到交織一起了。

具體分析股市。我們認為：第一，主板短期“有底無高度”。這由只托不舉高的刺激政策邊界來決定；第二，成長有波折，但方向不會改變。類似于2013年，靠傳統(tǒng)板塊到新興板塊的“資金遷徙”推升的創(chuàng)業(yè)板波瀾壯闊行情難以再度演繹。

反而，近期成長股在“存量博弈”約束之下的風險要高度警惕。近期有三個信號：一是，沉寂已久的“恐慌指數(shù)”VIX突然復活，上周大漲14%，海外納斯達克或出現(xiàn)調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板難免不受波及。其二，創(chuàng)業(yè)板大股票的再融資和新股發(fā)行的資金分流效應仍在累積，“無外財不富”，何況資金還要被抽走。三是，經(jīng)歷上周大漲之后，交易情況顯示創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)過熱。

可以說，做空滬深300，同時做多創(chuàng)業(yè)板是2013年度最佳策略。但從今上半年的經(jīng)驗來看，這一策略盡管仍可獲得不菲收益，但效率在顯著降低，波動在顯著加大。癥結(jié)在于，成長已經(jīng)失去了板塊的系統(tǒng)性機會，主題輪轉(zhuǎn)之迅速也已迅雷不及掩耳。

這時，策略也得做出調(diào)整。另辟蹊徑，便是在堅守季度策略準備給出的行業(yè)配置背景下，繼續(xù)做結(jié)構(gòu)性深挖。