牛熊道

凱恩斯說，市場的非理性可以一直持續(xù)到你破產。不過對于美股2009年以來的這輪牛市，我并不認為是非理性的。你可以想想以下幾點：（1）如果以標普500指數(shù)為基準，美股2013年才剛剛突破2000年以來的13年長期熊市；（2）在2013年之前，美國股票共同基金一直處于資金流出狀態(tài)，意味著大量散戶踏空；（3）至少從2011年到現(xiàn)在，無論國外還是國內，“美股崩潰論”一直沒有消失，這與中國股市2007年見頂前“上萬點”的樂觀情緒形成鮮明對照。

我個人一直在駁斥“美股崩潰論”，而且仍繼續(xù)看多美股。當然，去年我曾經預測美股出現(xiàn)回調，但最終并未達到我所預期的幅度。這正是超強勢市場的特征。在超強勢市場中，人們往往不停地期待市場出現(xiàn)一定回調，以逢低買入，當市場一直沒有出現(xiàn)像樣的回調，投資者只能被迫追高買入。

為什么說美股沒有泡沫？從估值來看，美股當前市盈率高于過去10年的均值，但并未達到極端水平。在房地產和能源開采的帶動下，美國經濟正在加速增長，就業(yè)市場快速改善，整個經濟處于相對確定的軌道上，正是這種確定性造成市場風險偏好非常高、波動率大幅下降，而短期內并無可預見的風險改變這種狀態(tài)。

除此之外，美國企業(yè)的股份回購仍將是美股牛市的重要推動力。去年標普500成分公司股份回購4750億美元，今年一季度1600億，年底前還將有大約3500億。美股漲勢之所以如此穩(wěn)定，與企業(yè)股份回購關系很大，因為企業(yè)回購與投資者買入不同，企業(yè)做出回購計劃之后，并不太在意買入成本，可能會在任何小幅回調過程中買入，直到完成回購任務。

美國企業(yè)在買入自己的股票，2013年之前踏空牛市的美國散戶在買入美國股票，同樣踏空美股牛市的外國投資者在買入，還有那些因為全球利率過低而未來面臨破產風險的養(yǎng)老基金在買入，最近有報道稱各國央行也在減持長期債券、買入股票。

去年我在微博上討論的時候還提出一個觀點，如果說美國國債處于泡沫狀態(tài)，那么股市就必然不是泡沫。美國10年期國債收益率仍處于過去140年來的底部水平，當利率開始上升，潛伏在國債中的大量資金必然會流向股市，因為沒有任何一個其他市場能夠有這么大的容量。這就是所謂的“大輪動”（Great Rotation）。

我去年還提出一個觀點，美國加息將對美股構成利好。在我看來，這是顯而易見的事情。由于貨幣政策滯后于經濟，加息意味著經濟處于強勢軌道；同時加息將造成債市資金流出。然而很多人過于依賴所謂“常識”，以為加息是股市的毒藥。其實很多常識都是錯誤的，比如“通脹無牛市”，實際上應該是“通縮無牛市”。通脹分為好的通脹和壞的通脹，需求拉動的通脹是好的通脹，供應推動的通脹是壞的通脹，只有后者對股市才是不利的。

總而言之，正如過去幾年一樣，美股牛市將會在一片“崩潰論”中延續(xù)下去，回調依然是買入機會。另外，美元可能也正在啟動一輪中期升勢。