張云豐，王 勇

（1.安徽工程大學(xué) 管理工程學(xué)院，安徽 蕪湖 241000；2.重慶大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400030）

損失額視角下多存貨組合質(zhì)押融資決策研究

張云豐1,2，王 勇2

（1.安徽工程大學(xué) 管理工程學(xué)院，安徽 蕪湖 241000；2.重慶大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400030）

存貨質(zhì)押融資是解決中小企業(yè)融資難問題的有效途徑。針對目前存貨質(zhì)押實(shí)踐中的多存貨組合質(zhì)押現(xiàn)象，提出以損失額最小作為存貨質(zhì)押先后順序的原則，并對影響損失額的各種因素進(jìn)行分析，建立多種存貨組合質(zhì)押線性規(guī)劃模型。給出一個模擬算例，展示組合質(zhì)押決策過程，為中小企業(yè)開展存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)提供參考。

多存貨組合；存貨質(zhì)押；損失額；融資

一、引言

按2007年5月頒布實(shí)施的中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)《物流術(shù)語》（GB/T 18354—2006），存貨質(zhì)押融資指需要融資的企業(yè)，將所擁有的存貨作為質(zhì)物，向資金提供方出質(zhì)，并將質(zhì)物交由具有合法保管存貨資格的物流企業(yè)進(jìn)行保管，以獲得貸款的業(yè)務(wù)活動，是物流企業(yè)參與下的動產(chǎn)質(zhì)押業(yè)務(wù)。作為新型的物流金融業(yè)務(wù)形式，存貨質(zhì)押融資在國外物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中扮演著重要角色。如在美國等發(fā)達(dá)國家，70%的擔(dān)保來自于動產(chǎn)擔(dān)保。動產(chǎn)擔(dān)保業(yè)務(wù)中，存貨是大多數(shù)中小型企業(yè)擁有的資產(chǎn)。因?yàn)榱鲃有詮?qiáng)和變現(xiàn)方便的特點(diǎn)，它們的擔(dān)保價值比知識產(chǎn)權(quán)及機(jī)器設(shè)備更高，因此存貨成為中小型企業(yè)向銀行申請融資的重要擔(dān)保資源。這些銀行和第三方物流公司進(jìn)行多方面的合作來發(fā)展存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)，有效提高了存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)的運(yùn)營效率，并拓寬了存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)的應(yīng)用范圍。與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國的存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)起步雖晚，但發(fā)展速度較快。例如，中國物資儲運(yùn)總公司從1999年先后與招商銀行、中信銀行、交通銀行、工商銀行等數(shù)十家金融機(jī)構(gòu)展開合作，6年間已為500多家企業(yè)提供了150多億元的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。2005年11月央行公布的《中國信貸人權(quán)利的法律保護(hù)》報告中，明確指出存貨質(zhì)押貸款是解決中小型企業(yè)融資難問題的有效渠道。

在存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的形勢下，對存貨質(zhì)押的理論研究也取得了豐碩的成果。Wright（1988）[1]指出在存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)中，對存貨的價值評估與嚴(yán)密的監(jiān)控是關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，且對存貨的最終價值實(shí)現(xiàn)的準(zhǔn)確估計比較困難，因?yàn)殂y行很難準(zhǔn)確掌握質(zhì)押存貨的相關(guān)信息，或者說需要付出超過所得收益的監(jiān)管成本，因此建議銀行外包質(zhì)押存貨價值評估和儲存監(jiān)管等環(huán)節(jié)給專業(yè)的第三方物流企業(yè)。Mann（1997）[2]對存貨作為擔(dān)保物的融資業(yè)務(wù)中各參與方收益及成本變化情況展開重點(diǎn)分析。何明珂等（2010）[3]結(jié)合規(guī)范與實(shí)證兩種研究方法，從融資企業(yè)與質(zhì)押存貨兩個角度分析物流金融的風(fēng)險，并運(yùn)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法建立物流金融風(fēng)險評估模型，提出管理型和財務(wù)型兩種物流金融風(fēng)險處理的管理技術(shù)。李毅學(xué)等（2009）假定借款企業(yè)風(fēng)險中性、銀行下側(cè)風(fēng)險規(guī)避情形下，季節(jié)性存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，銀行在滿足其風(fēng)險容忍水平下的最優(yōu)貸款額度決策。李娟等（2010）基于統(tǒng)一授信模式下的訂單融資業(yè)務(wù)，分別就完全信息有重新談判和不完全信息有重新談判兩種情況，建立了存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)階段貸款最優(yōu)決策模型，指出存在道德風(fēng)險的情況下，較直接貸款而言，銀行實(shí)施階段貸款政策更有利于對風(fēng)險的控制。李夢等（2010）基于最優(yōu)控制理論，分析當(dāng)存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)中的借款企業(yè)違約后金融機(jī)構(gòu)對質(zhì)押存貨進(jìn)行清算時，金融機(jī)構(gòu)以最小化自身損失效用為目的的最優(yōu)清算策略，分析得出針對不同數(shù)量的質(zhì)押存貨，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)采取有差異的清算策略。

存貨質(zhì)押率的設(shè)置是銀行控制存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵點(diǎn)，國內(nèi)外許多學(xué)者已對此問題展開研究。Jokivuolle等（2003）遵循Merton的結(jié)構(gòu)化方法研究了貸款損失與質(zhì)押率之間的關(guān)系。Buzacott等（2004）從企業(yè)的角度研究基于資產(chǎn)的融資，將銀行風(fēng)險管理和企業(yè)庫存管理相結(jié)合，分析了利率和質(zhì)押率的選擇及其對銀行和企業(yè)盈利率的影響。李毅學(xué)等（2007、2011）通過系列論文分別研究了價格隨機(jī)波動、季節(jié)性存貨及重隨機(jī)泊松違約概率下的質(zhì)押率決策方法。張欽紅等（2010）研究了當(dāng)存貨的需求隨機(jī)波動時，銀行的最優(yōu)質(zhì)押率決策問題，并分析了不同風(fēng)險偏好對質(zhì)押率的影響。He等（2012）應(yīng)用VaR法研究了供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)中鋼材質(zhì)押貸款動態(tài)質(zhì)押率的計算解析式。

現(xiàn)有研究文獻(xiàn)基本上都是針對單品種存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)展開的，而對多品種存貨組合質(zhì)押業(yè)務(wù)的相關(guān)研究還比較少見。在存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)實(shí)踐中，當(dāng)融資企業(yè)質(zhì)押完一種存貨所獲得的融資額度尚不能滿足生產(chǎn)（訂貨）需要時，便會考慮質(zhì)押其他存貨來彌補(bǔ)融資缺口，因此，研究多存貨組合質(zhì)押具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。齊二石等（2008）考慮多品類質(zhì)押商品價格變動率服從正態(tài)copula分布情形下，對銀行在組合倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)中以最小化貸款成本為目標(biāo)函數(shù)的質(zhì)押率決策進(jìn)行了分析。孫朝苑等（2011）[4]假設(shè)靜態(tài)質(zhì)押模式下組合質(zhì)押存貨的價格變動相互獨(dú)立且服從對數(shù)正態(tài)分布情形下，構(gòu)建質(zhì)押率決策模型并對其影響因素進(jìn)行分析。顯然，他們是站在銀行的角度，研究最優(yōu)質(zhì)押率的確定問題。我們通過走訪得知，當(dāng)融資企業(yè)申請的融資額度較小時，銀行不會花費(fèi)太多時間和精力去計算組合質(zhì)押率，因?yàn)榻M合質(zhì)押率涉及的影響因素太多，計算過于復(fù)雜。銀行通常的做法是根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，設(shè)定一個比例系數(shù)來替代組合質(zhì)押率，這個比例系數(shù)一般落在0.5—0.7區(qū)間內(nèi)。實(shí)際上，在計算組合質(zhì)押率時，默認(rèn)已經(jīng)確定了送去質(zhì)押存貨的種類，但這個前提是自相矛盾的，因?yàn)椴煌尕浗M合計算出的組合質(zhì)押率是不同的，而不同的組合質(zhì)押率又會影響到融資企業(yè)對質(zhì)押存貨的選擇。這相當(dāng)于是討論先有“雞”還是先有“蛋”的問題。本文避開決策組合質(zhì)押率，假定其外生給定，這樣更符合小額存貨質(zhì)押融資的現(xiàn)實(shí)情況，從融資企業(yè)角度出發(fā)，分析質(zhì)押存貨選擇的影響因素，并以損失額最小化作為目標(biāo)函數(shù)，建立多存貨組合質(zhì)押線性規(guī)劃模型，通過解析具體算例為融資企業(yè)開展多存貨組合質(zhì)押業(yè)務(wù)提供借鑒。

二、模型假設(shè)與變量說明

（一）模型假設(shè)

本文考慮一個涉及融資企業(yè)、商業(yè)銀行和物流倉儲公司三個主體的多存貨組合質(zhì)押融資模型。在該模型中，假定融資企業(yè)需要一筆資金去捕捉市場商機(jī)，但融資企業(yè)賬戶流動資金非常吃緊，而僅憑現(xiàn)有的規(guī)模又很難直接從銀行獲得貸款。同時，融資企業(yè)的固定資產(chǎn)也已作抵押?？紤]到倉庫中庫存的大量存貨，融資企業(yè)決定以在庫存貨向銀行出質(zhì)，申請融資，并獨(dú)自承擔(dān)存貨至銀行指定物流倉儲公司倉庫的運(yùn)輸費(fèi)用。為方便理解下文建立的模型，我們假設(shè)下列條件得到滿足：

（1）各種存貨在質(zhì)押期間成本價格與銷售價格保持不變；

（2）不考慮生產(chǎn)因素，產(chǎn)品只有銷售和質(zhì)押兩種用途；

（3）不考慮資金的占用成本，即向銀行融資的利率；

（4）各種存貨在質(zhì)押期間的需求量是外生變量；

（5）銀行按各種存貨的成本價格乘以組合質(zhì)押率發(fā)放貸款。

（二）變量說明

出于建立模型的需要，作如下變量說明：

Di——第i種存貨的數(shù)量，單位為公斤；

mi——第i種存貨的“倉—倉”運(yùn)輸成本，單位為元/公斤；

δi——第i種存貨的押貨比（質(zhì)押數(shù)量占存貨數(shù)量的比值）；

hi0——第i種存貨在物流倉儲公司倉庫的存儲成本，單位為元/公斤；

hi1——第i種存貨在融資企業(yè)倉庫的存儲成本，單位為元/公斤；

Pi0——第i種存貨的單位成本價格，單位為元；

Pi1——第i種存貨的單位銷售價格，單位為元；

S——融資企業(yè)需要申請的融資額度，單位為元；

Qi——第i種存貨質(zhì)押期間的需求量，單位為公斤。

三、影響因素分析

融資企業(yè)倉庫中的存貨是否被選出作為質(zhì)物送去物流倉儲公司倉庫質(zhì)押主要從風(fēng)險和收益兩個角度考慮。由于融資企業(yè)的目標(biāo)是獲得確定的融資額度S，故本文從風(fēng)險角度來篩選各種存貨作為質(zhì)物，用損失額大小來刻畫風(fēng)險值。影響存貨由于質(zhì)押而產(chǎn)生損失額的因素包括：

（一）運(yùn)輸成本

運(yùn)輸成本指融資企業(yè)將用于質(zhì)押的存貨送到物流倉儲公司倉庫監(jiān)管所承擔(dān)的費(fèi)用。融資企業(yè)將質(zhì)押存貨送到物流倉儲公司倉庫，利用物流倉儲公司監(jiān)管來獲得融資，與存儲在自己的倉庫里相比，需要支出額外的運(yùn)輸費(fèi)用，而這筆費(fèi)用由融資企業(yè)自身承擔(dān)。因?yàn)槊糠N質(zhì)押存貨的價格、體積不同，運(yùn)輸?shù)膯挝怀杀疽膊煌?。同時，融資企業(yè)倉庫與物流倉儲公司倉庫的距離，以及融資所需該種存貨的數(shù)量將影響著運(yùn)輸成本的大小。

（二）存儲成本

一種存貨無論是存儲在融資企業(yè)倉庫還是存儲在物流倉儲公司倉庫，都需要承擔(dān)一定的存儲成本。存儲成本的大小由存貨的成本價格和存儲數(shù)量共同決定。存貨儲存在融資企業(yè)倉庫與存儲在物流倉儲公司倉庫的存儲成本是不同的，通常存儲在物流倉儲公司倉庫將承擔(dān)更多的存儲成本，所以存貨儲存的分配方式影響著存儲成本的大小。

（三）機(jī)會成本

對于市場需求大的存貨，融資企業(yè)傾向于將其銷售進(jìn)行變現(xiàn)；相反，對于需求小的存貨，融資企業(yè)希望將之送去質(zhì)押從而減少它的沉默成本。當(dāng)選擇第i種存貨質(zhì)押時，存在該存貨在質(zhì)押期間賣出而變現(xiàn)的可能性，這時融資企業(yè)選擇該存貨去質(zhì)押，則會承擔(dān)機(jī)會成本；也可能存在該種存貨在質(zhì)押期間不能賣出的情況，融資企業(yè)最好將之質(zhì)押，可以在獲得銀行融資的同時，相對于存放在自身倉庫里節(jié)約一部分存儲費(fèi)用，而如果沒有送去質(zhì)押，則存儲在自身倉庫便會承擔(dān)存儲的費(fèi)用從而支出沉默成本。

四、多存貨組合質(zhì)押模型建立

（一）影響因素表達(dá)式推導(dǎo)

（1）運(yùn)輸成本：XCi=Di*δi*mi

第i種存貨在質(zhì)押期間的需求量Di，乘以第i種存貨的押貨比δi，即為第i種存貨的質(zhì)押量Di*δi；又已知第i種存貨的“倉—倉”運(yùn)輸成本mi。因此，融資企業(yè)支付第i種存貨的運(yùn)輸成本為XCi=Di*δi*mi。

（2）存儲成本：YCi=Di*δi*Hi0+Di*(1-δi)*Hi1

（3）機(jī)會成本：

第i種存貨由于送去物流倉儲公司倉庫質(zhì)押而放棄用于市場銷售的數(shù)量可表示為max {Qi-Di*(1-δi),0}；單位第i種存貨的銷售價格Pi1減去成本價格Pi0，即為單位第i種存貨的利潤。因此，第 i種存貨的機(jī)會成本為 ZCi=(Pi1-Pi0)*max {Qi-Di*(1-δi),0}。

（二）多存貨組合質(zhì)押模型

第i種存貨送去物流倉儲公司倉庫質(zhì)押的損失額表示為運(yùn)輸成本、存儲成本與機(jī)會成本三者之和。以融資企業(yè)倉庫中的n種存貨送去物流倉儲公司倉庫質(zhì)押的損失額最小為目標(biāo)函數(shù)，融資數(shù)量滿足需要的額度S為約束條件，建立多存貨組合質(zhì)押線性規(guī)劃模型如下：

五、算例模擬

（一）算例介紹

表1 參數(shù)值表

融資企業(yè)為獲得足夠的資金去訂購另一種市場熱銷產(chǎn)品，打算以倉庫中庫存的部分存貨作為質(zhì)物向銀行申請融資。融資企業(yè)倉庫中現(xiàn)有6種變現(xiàn)能力強(qiáng)、流動性好、易于保存的存貨，記為gi，i=1,2,…, 6，因此都可視為質(zhì)物用來質(zhì)押以獲取融資。融資企業(yè)經(jīng)過詳細(xì)計算，決定向銀行融資30萬元。由于融資額度較小，銀行為降低運(yùn)作成本，略去質(zhì)物價值風(fēng)險評估環(huán)節(jié)，而是根據(jù)多年存貨質(zhì)押經(jīng)驗(yàn)，設(shè)定多存貨組合質(zhì)押的聯(lián)合質(zhì)押率為0.6，即λ~=0.6。存貨在物流倉儲公司倉庫存儲成本一般要高于在融資企業(yè)倉庫存儲成本，設(shè)兩者滿足關(guān)系Hi0-Hi1=0.1。具體各參數(shù)值見表1所示。

（二）算例求解過程

先分別化簡XCi、YCi、ZCi，得到：

將上述諸式帶入線性規(guī)劃模型，經(jīng)整理后得到：

考慮到目標(biāo)函數(shù)的特殊性質(zhì)，這里不能直接運(yùn)用相關(guān)軟件的線性規(guī)劃程序求解。根據(jù)模型的實(shí)際含義，下面借鑒等微增方法來分析目標(biāo)函數(shù)。每增加一單位存貨送去物流倉儲公司倉庫質(zhì)押，增加的損失額如表2所示。

表2 損失額表

通過表2可以看出，每增加一單位存貨送去物流倉儲公司倉庫質(zhì)押，所增加的損失額由兩項(xiàng)組成：運(yùn)輸成本+倉儲成本損失額、機(jī)會成本損失額，且任一種存貨的機(jī)會成本損失額都要遠(yuǎn)大于每種存貨的運(yùn)輸成本+倉儲成本損失額。這就說明，選擇存貨送去物流倉儲公司倉庫質(zhì)押時，首先要保證每種存貨的銷售需求，余下的存貨才能考慮送去質(zhì)押。如此，每種存貨押貨比δi的取值范圍發(fā)生改變。重新確定每種存貨押貨比δi的取值范圍后，可將原線性規(guī)劃模型轉(zhuǎn)化為：

將式（10b）中分?jǐn)?shù)約束改成小數(shù)約束，采用MicrosoftEXCEL中規(guī)劃求解的程序來實(shí)現(xiàn)，線性規(guī)劃模型計算結(jié)果為：

即融資企業(yè)應(yīng)該選擇送去物流倉儲公司倉庫質(zhì)押的存貨數(shù)量分別是g1=0、g2=0、g3=10000、g4=6000、g5=10000、g6=1000。此時，融資企業(yè)損失額最小，為142900。

六、結(jié)束語

本文討論了多存貨組合質(zhì)押的決策問題，與現(xiàn)有文獻(xiàn)的區(qū)別是，我們并沒有去分析組合質(zhì)押率的確定方式，而是從融資企業(yè)角度出發(fā)，假定組合質(zhì)押率外生給定，以貨押比作為決策變量，考慮選擇哪些存貨及按何種比例送去質(zhì)押。為了使建立的模型盡量簡單，文中假設(shè)質(zhì)押期間各種存貨的銷售價格保持不變，并且各種存貨的需求是確定的。實(shí)際上，存貨質(zhì)押期間的銷售價格往往會發(fā)生波動，需求也有可能是隨機(jī)分布的。如此，模型建立的難度將大大增加，這也是我們后續(xù)要做的工作。

[1]W right JF.Accounting:Inventory-based lending[J].Commercial Lending Review,1988,4(3):97-99.

[2]Mann R J.Explaining the pattern of secured credit[J].Harvard Law Review,1997,110(3):625-683.

[3]何明珂，錢文彬.物流金融風(fēng)險管理全過程[J].系統(tǒng)工程，2010，28（5）：30-35.

[4]孫朝苑，韋燕.雙品類存貨組合質(zhì)押的質(zhì)押率研究[J].財經(jīng)科學(xué)，2011，（10）：117-124.

（責(zé)任編輯：王淑云）

1003-4625（2014）08-0057-04

F832.4

A

2014-06-04

本文為國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71272085)；教育部人文社科基金項(xiàng)目(12YJA630135)；安徽省高校省級優(yōu)秀青年人才基金重點(diǎn)項(xiàng)目(2013SQRW034ZD)。

張云豐（1982-），男，安徽無為人，博士研究生，安徽工程大學(xué)管理工程學(xué)院講師，研究方向：供應(yīng)鏈金融；王勇（1957-），男，重慶人，博士后，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：供應(yīng)鏈金融，決策優(yōu)化。