劉麗雯

摘 要：宏觀經(jīng)濟與股票市場的關系一直是研究的熱點問題。通過運用逐步回歸法，建立多元函數(shù)模型與雙對數(shù)模型，對中國的股價指數(shù)、貨幣供應量、價格指數(shù)和匯率之間的關系做出了實證分析。得到結果表明，2008年1月至2013年9月，所研究的宏觀經(jīng)濟指標與上證綜合指數(shù)都是正相關。同時，居民消費價格指數(shù)和人民幣兌美元匯率對上證綜合指數(shù)的影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)對上證綜合指數(shù)的影響不顯著。

關鍵詞：股價波動；宏觀經(jīng)濟指標；逐步回歸法；多元線性回歸

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）10-0095-02

引言

國外許多學者的研究表明股價波動在很大程度上是受利率、經(jīng)濟周期、貨幣供應量、工業(yè)生產(chǎn)值等經(jīng)濟指標的影響。Fama認為未來的實體經(jīng)濟狀況與股市收益率波動存在很高的相關性[1]。Morelli研究英國的宏觀經(jīng)濟波動與股票市場波動之間的關系，發(fā)現(xiàn)匯率的波動對股市波動的預測能力非常強。國內學者在這方面也有很多研究。許萍萍等研究上證綜合指數(shù)與宏觀經(jīng)濟指標的關系發(fā)現(xiàn)上證綜合指數(shù)對狹義貨幣供應量和消費者價格指數(shù)的變化是敏感的，但上證綜合指數(shù)與廣義貨幣供應量之間沒有長期均衡關系。李華建立非線性回歸模型，就宏觀經(jīng)濟對股價變動的影響進行實證分析，發(fā)現(xiàn)股價指數(shù)與CPI呈正向變動的關系和PPI呈反向變動的關系。魏亮亮等認為匯率與股票市場的關系不存在絕對的正相關或負相關。

本文將在借鑒國內外研究的基礎上，從股票市場與宏觀經(jīng)濟環(huán)境方面出發(fā)，通過實證分析方法，建立以上證綜合指數(shù)為因變量，廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量、居民消費價格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)和人民幣兌美元匯率為自變量的多元經(jīng)濟模型來研究股價的波動情況。

一、實證分析

（一）變量選取與樣本數(shù)據(jù)的采集

本文的實證研究選取了2008年1月至2013年9月上證綜合指數(shù)SH、廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX的月度數(shù)據(jù)，其中人民幣兌美元匯率采用的是直接標價法。上證綜合指數(shù)SH是作為衡量股票價格波動的因變量，廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX分別作為研究影響股價波動的宏觀經(jīng)濟因素指標的自變量。上證綜合指數(shù)SH的月度數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，其余變量的月度數(shù)據(jù)均來源于中國國家統(tǒng)計局。

（二）模型的建立與求解

1.模型Ⅰ——多元函數(shù)模型。為了便于分析上證綜合指數(shù)SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX各個宏觀經(jīng)濟因素指標之間的關系，通過MATLAB軟件畫出SH和各個指標之間的散點圖，根據(jù)圖可以大致看出上證綜合指數(shù)SH與各宏觀經(jīng)濟指標之間具有一定的相關性，尤其是上證綜合指數(shù)SH與居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX之間。為了能夠更加準確地知道它們之間具體的相關性，我們采用曲線擬合模型進行分析。而M2和M1對股價變動的影響是負向的，即M2和M1每增加一單位，則SH相應減少0.0013，0.0041單位。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，而負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

由于廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI較其他宏觀經(jīng)濟指標對上證綜合指數(shù)SH的影響不顯著，原因可能是存在多重共線性[3]。通過簡單相關系數(shù)法檢驗，得到檢驗結果：存在兩個指標之間的相關系數(shù)大于0.8，由此判定確實存在多重共線性，利用逐步回歸法，從所有宏觀經(jīng)濟指標中先選擇影響最為顯著的變量建立模型，然后再將模型之外的變量逐個引入模型；每引入一個變量，就對模型中的所有變量進行一次顯著性檢驗，并從中剔除不顯著的變量；逐步引入—剔除—引入，直到模型之外所有變量均不顯著時為止。

二、結果分析

1.從單因素對股價變動的影響的角度分析可知：上證綜合指數(shù)SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX存在顯著線性相關性。居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX對股價變動的影響是正向的，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1對股價變動的影響是負向的。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

2.綜合考慮各宏觀經(jīng)濟指標與股票價格變動之間的關系可知：不管是根據(jù)多元函數(shù)模型還是對數(shù)函數(shù)模型，可得居民消費價格指數(shù)CPI和人民幣兌美元匯率EX對上證綜合指數(shù)SH影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI對上證綜合指數(shù)SH影響不是很顯著，其中上證綜合指數(shù)SH對廣義貨幣供應量M2最不敏感。且全部宏觀經(jīng)濟指標與上證綜合指數(shù)SH的關系都是正相關。

參考文獻：

[1] Fama E.F，Stock return，expected returns，and real activity[J].Jounal of Finance，1990，（7）.

[2] 張曉峒.計量經(jīng)濟學軟件Eviews使用指南[M].天津：南開大學出版社，2003.

[3] 龐皓.計量經(jīng)濟學[M].成都：西南財大出版社，2001.[責任編輯 吳明宇]endprint

摘 要：宏觀經(jīng)濟與股票市場的關系一直是研究的熱點問題。通過運用逐步回歸法，建立多元函數(shù)模型與雙對數(shù)模型，對中國的股價指數(shù)、貨幣供應量、價格指數(shù)和匯率之間的關系做出了實證分析。得到結果表明，2008年1月至2013年9月，所研究的宏觀經(jīng)濟指標與上證綜合指數(shù)都是正相關。同時，居民消費價格指數(shù)和人民幣兌美元匯率對上證綜合指數(shù)的影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)對上證綜合指數(shù)的影響不顯著。

關鍵詞：股價波動；宏觀經(jīng)濟指標；逐步回歸法；多元線性回歸

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）10-0095-02

引言

國外許多學者的研究表明股價波動在很大程度上是受利率、經(jīng)濟周期、貨幣供應量、工業(yè)生產(chǎn)值等經(jīng)濟指標的影響。Fama認為未來的實體經(jīng)濟狀況與股市收益率波動存在很高的相關性[1]。Morelli研究英國的宏觀經(jīng)濟波動與股票市場波動之間的關系，發(fā)現(xiàn)匯率的波動對股市波動的預測能力非常強。國內學者在這方面也有很多研究。許萍萍等研究上證綜合指數(shù)與宏觀經(jīng)濟指標的關系發(fā)現(xiàn)上證綜合指數(shù)對狹義貨幣供應量和消費者價格指數(shù)的變化是敏感的，但上證綜合指數(shù)與廣義貨幣供應量之間沒有長期均衡關系。李華建立非線性回歸模型，就宏觀經(jīng)濟對股價變動的影響進行實證分析，發(fā)現(xiàn)股價指數(shù)與CPI呈正向變動的關系和PPI呈反向變動的關系。魏亮亮等認為匯率與股票市場的關系不存在絕對的正相關或負相關。

本文將在借鑒國內外研究的基礎上，從股票市場與宏觀經(jīng)濟環(huán)境方面出發(fā)，通過實證分析方法，建立以上證綜合指數(shù)為因變量，廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量、居民消費價格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)和人民幣兌美元匯率為自變量的多元經(jīng)濟模型來研究股價的波動情況。

一、實證分析

（一）變量選取與樣本數(shù)據(jù)的采集

本文的實證研究選取了2008年1月至2013年9月上證綜合指數(shù)SH、廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX的月度數(shù)據(jù)，其中人民幣兌美元匯率采用的是直接標價法。上證綜合指數(shù)SH是作為衡量股票價格波動的因變量，廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX分別作為研究影響股價波動的宏觀經(jīng)濟因素指標的自變量。上證綜合指數(shù)SH的月度數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，其余變量的月度數(shù)據(jù)均來源于中國國家統(tǒng)計局。

（二）模型的建立與求解

1.模型Ⅰ——多元函數(shù)模型。為了便于分析上證綜合指數(shù)SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX各個宏觀經(jīng)濟因素指標之間的關系，通過MATLAB軟件畫出SH和各個指標之間的散點圖，根據(jù)圖可以大致看出上證綜合指數(shù)SH與各宏觀經(jīng)濟指標之間具有一定的相關性，尤其是上證綜合指數(shù)SH與居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX之間。為了能夠更加準確地知道它們之間具體的相關性，我們采用曲線擬合模型進行分析。而M2和M1對股價變動的影響是負向的，即M2和M1每增加一單位，則SH相應減少0.0013，0.0041單位。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，而負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

由于廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI較其他宏觀經(jīng)濟指標對上證綜合指數(shù)SH的影響不顯著，原因可能是存在多重共線性[3]。通過簡單相關系數(shù)法檢驗，得到檢驗結果：存在兩個指標之間的相關系數(shù)大于0.8，由此判定確實存在多重共線性，利用逐步回歸法，從所有宏觀經(jīng)濟指標中先選擇影響最為顯著的變量建立模型，然后再將模型之外的變量逐個引入模型；每引入一個變量，就對模型中的所有變量進行一次顯著性檢驗，并從中剔除不顯著的變量；逐步引入—剔除—引入，直到模型之外所有變量均不顯著時為止。

二、結果分析

1.從單因素對股價變動的影響的角度分析可知：上證綜合指數(shù)SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX存在顯著線性相關性。居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX對股價變動的影響是正向的，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1對股價變動的影響是負向的。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

2.綜合考慮各宏觀經(jīng)濟指標與股票價格變動之間的關系可知：不管是根據(jù)多元函數(shù)模型還是對數(shù)函數(shù)模型，可得居民消費價格指數(shù)CPI和人民幣兌美元匯率EX對上證綜合指數(shù)SH影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI對上證綜合指數(shù)SH影響不是很顯著，其中上證綜合指數(shù)SH對廣義貨幣供應量M2最不敏感。且全部宏觀經(jīng)濟指標與上證綜合指數(shù)SH的關系都是正相關。

參考文獻：

[1] Fama E.F，Stock return，expected returns，and real activity[J].Jounal of Finance，1990，（7）.

[2] 張曉峒.計量經(jīng)濟學軟件Eviews使用指南[M].天津：南開大學出版社，2003.

[3] 龐皓.計量經(jīng)濟學[M].成都：西南財大出版社，2001.[責任編輯 吳明宇]endprint

摘 要：宏觀經(jīng)濟與股票市場的關系一直是研究的熱點問題。通過運用逐步回歸法，建立多元函數(shù)模型與雙對數(shù)模型，對中國的股價指數(shù)、貨幣供應量、價格指數(shù)和匯率之間的關系做出了實證分析。得到結果表明，2008年1月至2013年9月，所研究的宏觀經(jīng)濟指標與上證綜合指數(shù)都是正相關。同時，居民消費價格指數(shù)和人民幣兌美元匯率對上證綜合指數(shù)的影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)對上證綜合指數(shù)的影響不顯著。

關鍵詞：股價波動；宏觀經(jīng)濟指標；逐步回歸法；多元線性回歸

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）10-0095-02

引言

國外許多學者的研究表明股價波動在很大程度上是受利率、經(jīng)濟周期、貨幣供應量、工業(yè)生產(chǎn)值等經(jīng)濟指標的影響。Fama認為未來的實體經(jīng)濟狀況與股市收益率波動存在很高的相關性[1]。Morelli研究英國的宏觀經(jīng)濟波動與股票市場波動之間的關系，發(fā)現(xiàn)匯率的波動對股市波動的預測能力非常強。國內學者在這方面也有很多研究。許萍萍等研究上證綜合指數(shù)與宏觀經(jīng)濟指標的關系發(fā)現(xiàn)上證綜合指數(shù)對狹義貨幣供應量和消費者價格指數(shù)的變化是敏感的，但上證綜合指數(shù)與廣義貨幣供應量之間沒有長期均衡關系。李華建立非線性回歸模型，就宏觀經(jīng)濟對股價變動的影響進行實證分析，發(fā)現(xiàn)股價指數(shù)與CPI呈正向變動的關系和PPI呈反向變動的關系。魏亮亮等認為匯率與股票市場的關系不存在絕對的正相關或負相關。

本文將在借鑒國內外研究的基礎上，從股票市場與宏觀經(jīng)濟環(huán)境方面出發(fā)，通過實證分析方法，建立以上證綜合指數(shù)為因變量，廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量、居民消費價格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)和人民幣兌美元匯率為自變量的多元經(jīng)濟模型來研究股價的波動情況。

一、實證分析

（一）變量選取與樣本數(shù)據(jù)的采集

本文的實證研究選取了2008年1月至2013年9月上證綜合指數(shù)SH、廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX的月度數(shù)據(jù)，其中人民幣兌美元匯率采用的是直接標價法。上證綜合指數(shù)SH是作為衡量股票價格波動的因變量，廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX分別作為研究影響股價波動的宏觀經(jīng)濟因素指標的自變量。上證綜合指數(shù)SH的月度數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，其余變量的月度數(shù)據(jù)均來源于中國國家統(tǒng)計局。

（二）模型的建立與求解

1.模型Ⅰ——多元函數(shù)模型。為了便于分析上證綜合指數(shù)SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX各個宏觀經(jīng)濟因素指標之間的關系，通過MATLAB軟件畫出SH和各個指標之間的散點圖，根據(jù)圖可以大致看出上證綜合指數(shù)SH與各宏觀經(jīng)濟指標之間具有一定的相關性，尤其是上證綜合指數(shù)SH與居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX之間。為了能夠更加準確地知道它們之間具體的相關性，我們采用曲線擬合模型進行分析。而M2和M1對股價變動的影響是負向的，即M2和M1每增加一單位，則SH相應減少0.0013，0.0041單位。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，而負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

由于廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI較其他宏觀經(jīng)濟指標對上證綜合指數(shù)SH的影響不顯著，原因可能是存在多重共線性[3]。通過簡單相關系數(shù)法檢驗，得到檢驗結果：存在兩個指標之間的相關系數(shù)大于0.8，由此判定確實存在多重共線性，利用逐步回歸法，從所有宏觀經(jīng)濟指標中先選擇影響最為顯著的變量建立模型，然后再將模型之外的變量逐個引入模型；每引入一個變量，就對模型中的所有變量進行一次顯著性檢驗，并從中剔除不顯著的變量；逐步引入—剔除—引入，直到模型之外所有變量均不顯著時為止。

二、結果分析

1.從單因素對股價變動的影響的角度分析可知：上證綜合指數(shù)SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX存在顯著線性相關性。居民消費價格指數(shù)CPI、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI和人民幣兌美元匯率EX對股價變動的影響是正向的，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1對股價變動的影響是負向的。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

2.綜合考慮各宏觀經(jīng)濟指標與股票價格變動之間的關系可知：不管是根據(jù)多元函數(shù)模型還是對數(shù)函數(shù)模型，可得居民消費價格指數(shù)CPI和人民幣兌美元匯率EX對上證綜合指數(shù)SH影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI對上證綜合指數(shù)SH影響不是很顯著，其中上證綜合指數(shù)SH對廣義貨幣供應量M2最不敏感。且全部宏觀經(jīng)濟指標與上證綜合指數(shù)SH的關系都是正相關。

參考文獻：

[1] Fama E.F，Stock return，expected returns，and real activity[J].Jounal of Finance，1990，（7）.

[2] 張曉峒.計量經(jīng)濟學軟件Eviews使用指南[M].天津：南開大學出版社，2003.

[3] 龐皓.計量經(jīng)濟學[M].成都：西南財大出版社，2001.[責任編輯 吳明宇]endprint