章曉英，莊桃李

(重慶理工大學經濟與貿易學院，重慶 400054)

據我國社保研究中心發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2012》顯示，中國城鎮(zhèn)基礎養(yǎng)老保險個人賬戶空賬額2011年達到了2．22萬億元。此外，2011年養(yǎng)老金結余是4 130億元，其中由國家財政補貼月2 200億元，占到了將近二分之一。財政補貼從2002年的450億元到2011年達到2 200億元，增長近5倍。世界經驗表明，養(yǎng)老保險過度依賴財政補貼遲早會遇到可持續(xù)的問題。我國的養(yǎng)老制度制定不久就遇到了人口結構快速變化，對制度帶來了非常大的挑戰(zhàn)。愛爾蘭是世界五大福利國家之一，我國參考借鑒愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金成功的運營經驗，對提高全國社會保障儲備基金的運營能力，應對我國人口老齡化高峰養(yǎng)老金收支缺口有重要意義。本文將介紹愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金的建立、管理框架、融資來源及其投資策略，為全國社保基金理事會更好的運行提供經驗和參考。

一、愛爾蘭基本養(yǎng)老金類型及領取條件

愛爾蘭當前的基本養(yǎng)老金類型可以分為:繳費型養(yǎng)老金、非繳費型養(yǎng)老金、過渡型養(yǎng)老金和家庭看護者計劃。

第一支柱養(yǎng)老金為繳費型養(yǎng)老金，是以現收現付制為基礎，為那些做出與工作相關的一定貢獻條件的年滿66歲以上的愛爾蘭老年居民提供的一項養(yǎng)老金，不受職業(yè)養(yǎng)老金及其他收入影響。繳費型養(yǎng)老金的領取標準為，年平均繳費周數為48周以上，每周可領取223．3歐元;20～47周的，每周可領取218．9歐元;15～19周的，每周可領取167．5歐元;10～14周的，每周可領取 111．7歐元［1］。

對不符合領取繳費型養(yǎng)老金資格的人，提供一項老年非繳費型養(yǎng)老金，但需要進行個人收入調查后判定其是否可領取政府補助金，其實質是一項社會救助措施。非繳費型養(yǎng)老金領取者，可以獲得最低每周14．5歐元，最高每周212歐元的退休金。

在繳費型養(yǎng)老金制度實施后，為65歲以上不能滿足領取條件的愛爾蘭已退休老年居民提供一項過渡型養(yǎng)老金。在繳費方式上過渡型養(yǎng)老金與繳費型養(yǎng)老金一致。過渡型養(yǎng)老金年平均繳費周數滿48周以上，每周可領取223．3歐元的養(yǎng)老金，年平均繳費周數20～47周的，每周可領取218．9歐元的養(yǎng)老金。2014年過渡型養(yǎng)老金已全部轉變?yōu)槔U費型養(yǎng)老金。

家庭看護者計劃是為需要全職照看12歲及以下兒童或無行為能力人的公民提供的一項福利計劃，滿足條件的愛爾蘭公民在66歲以后能夠享受繳費型養(yǎng)老金政策待遇［2］。

二、愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金建立的背景及管理框架

(一)愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金建立的背景

前文提到的愛爾蘭第一支柱養(yǎng)老金資金籌資模式是以現收現付制為基礎，這種模式不具有可持續(xù)性。愛爾蘭當前的養(yǎng)老保險制度的行政和其他費用很高，公共養(yǎng)老金服務成本巨大。另外，老齡化步伐加劇，養(yǎng)老金支付高峰會在不久的將來出現，預計每一個退休人員需要5個人的經濟活動來為其支付養(yǎng)老金［3］。愛爾蘭國家養(yǎng)老金政策倡議機構審查了國民退休福利狀態(tài)，其目的在于探討當前的養(yǎng)老保險制度并通過養(yǎng)老金改革方案。在此背景下，三個獨立的報告建議建立一個明確的機制，籌集部分第一支柱養(yǎng)老金基金，期望公共服務養(yǎng)老金實現大幅增長。2000年6月，財政部長公布了國家養(yǎng)老儲備基金的建立，實現籌資和管理的相關立法。2001年4月，國家養(yǎng)老儲備基金正式成立，當日正式任命了基金的7名委員。

(二)愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金管理框架介紹

愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金管理框架由兩部分構成:一是國家養(yǎng)老儲備基金委員會，負責投資政策的制定和基金的監(jiān)管;二是愛爾蘭公債管理局(NTMA)，即法定委員會管理機構選定的代理機構，負責基金具體的投資運作［4］。

愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金委員會是一個由一名主席和6名委員組成的法人團體，主席和委員均由財政部部長任命［5］。委員會的所有成員都需要在投資或國際業(yè)務管理、金融或經濟、法律、精算實務、會計和審計、公共服務、工會、養(yǎng)老金行業(yè)以及消費者保護方面具有大量的專業(yè)知識和經驗，其中各部門部長不能委任在職的公務員。按照基金的投資政策，國家養(yǎng)老儲備基金委員會對基金有絕對酌情權、控制權、管理權和投資基金資產的權力，該政策要求基金的投資在委員會可接受風險水平下創(chuàng)造最大的基金收益。該委員會通過公債管理局履行其職能，公債管理局實質為基金經理，該機構的任命期為10年，之后每隔5年，選擇延長或委任替代經理，以確?；鹳Y產的安全。公債管理局的職能包括向委員會提出投資參考建議，執(zhí)行委員會的決策并負責行政事務，向委員會匯報政策執(zhí)行情況等。

為了防止國家經濟受到嚴重干擾，也為了防止對國家金融系統(tǒng)的潛在嚴重破壞和保持系統(tǒng)的持續(xù)穩(wěn)定性，在國家養(yǎng)老儲備基金法律條款(2009)規(guī)定下，委員會需要通過信貸機構進行投資，并且征詢中央銀行和金融監(jiān)管機構的意見后，在財政部長的指示下，做出符合公眾利益的決定?；鸸芾砜蚣苤械幕饐栘熤圃诨鸬谋O(jiān)管方面起到重要作用，包括頒布《國家養(yǎng)老儲備基金法》，主管會計和總審計負責基金的年度審計，每年提供詳細的基金運行年度報告等。

三、愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金的融資來源及投資策略

(一)融資來源

愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金主要融資來源有:(1)國有企業(yè)私有化收入?；鸪闪⒅蹙蛯蹱柼m電信一部分浮動收益來補充養(yǎng)老金，共計約62億歐元;(2)國家財政收入。愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金剛成立之初在頒布的《愛爾蘭養(yǎng)老儲備基金法》中一項法定義務規(guī)定每年至少支付一筆相當于國民生產總值(GNP)的1%的財政收入到基金中，至少持續(xù)到2055年。

圖1是2001—2012年愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金價值和國庫貢獻情況。

圖1 2001—2012年NPRF基金價值和國庫貢獻情況

圖1顯示，愛爾蘭養(yǎng)老儲備基金價值總體呈上升趨勢，2010年達到最大值226．86億歐元。愛爾蘭國家財政投入占愛爾蘭基金價值的比例較大，近幾年均達到50%以上，愛爾蘭政府對國家養(yǎng)老儲備基金的貢獻程度可見一斑。

(二)投資策略

由于基金負債的長期性，愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金委員會在制定投資策略時必須保證政策的長遠性、可持續(xù)性。繼2009年初部長級會議決定將愛爾蘭銀行和愛爾蘭聯(lián)合銀行納入基金投資范圍后，為了便于管理，委員會將基金的投資分成兩個部分:一是全權委托給委員會負責的投資組合;二是直接投資，其投資方向由財政部長決定。

基金的投資任務與目標是確保最佳的長期回報，審慎的風險管理。為了確保在未來的一段時間不會人為地用于政府的借貸，減少基金的政治風險，該基金不能投資愛爾蘭政府證券，同時該基金不能控制任何公司。盡管委員會一貫的投資策略已經將該基金戰(zhàn)略資產配置產生的成本可能大于其借貸成本的風險考慮在內，但由于近年來全球經濟低迷，為了保障當前基金的安全運行，必須在投資過程中考慮借貸成本以及可能超越基金接受范圍內的風險。為了保持投資的長期性，受愛爾蘭不斷變化的財政狀況和國家債務成本不斷增加等各種影響，國家養(yǎng)老儲備基金的投資策略必須達到一種合理的平衡。

圖2是2001—2012年愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金價值和年收益率情況。

圖2 2001—2012年基金價值和年收益率情況

圖2顯示，除個別年份愛爾蘭遭遇金融危機基金收益率呈負值以外，基金收益率均較高。

戰(zhàn)略資產配置方面，委員會制定了資產配置雙軌模型:一方面根據自己的投資判斷經驗;另一方面分析參考其他國際基金同行的資產配置信息。這樣的雙軌模型也有其局限性，比如無法精確估計預期回報，每類資產類別的波動性，資產類別間的預期相關性等。由于這些局限性，建模只可以為投資起到指導作用，需要補充一些定性的參考意見［6］。在這種雙軌制下，委員會制定了戰(zhàn)略資產分配表，見表1。

委員會的資產配置策略側重于投資實物資產，以期在可接受的風險水平下實現長期回報最大化。與前期的資產配置策略相比，投資策略做出了一些變化:① 投資類別多樣化:債券、確定收益基金和上市股票;②追加投資:股票、新興市場、小盤股和私募股權;③通貨膨脹保護:增加對防止長期通貨膨脹資產的投資，如通脹指數化債券、大宗商品和基礎設施等。

委員會還投資了一些新的資產類別，包括發(fā)行歐元區(qū)指數化政府債券，與歐元區(qū)的消費者物價調和指數掛鉤，包括法國、德國和意大利的政府債券，這些投資在通貨膨脹保護方面起到重要作用。絕對回報基金尋求在所有市場中的絕對回報，而非尋求超越市場指數的絕對回報。在一般情況下，絕對回報基金是使自己免受市場走勢影響，例如，從錯誤定價的證券或資產類別中獲利。養(yǎng)老儲備基金在本類資產中的新投資預計將包括一部分對沖基金。絕對回報基金的優(yōu)勢在于其回報會在上一年的基礎上做出一個強大的風險分散，遠離股票和信貸市場走勢風險，從而減少養(yǎng)老儲備基金的整體波動性。

表1 NPRF的全權委托投資組合戰(zhàn)略資產配置 %

委員會一致認為作為投資策略的一部分，在動態(tài)資產配置方面，養(yǎng)老儲備基金保留了短期波動的承受能力。委員會通過改變基金的資產配置持續(xù)地應對隨之而來的風險。委員會將這個權利委托給愛爾蘭公債管理局，在一定范圍內(見表2)，圍繞一定的中心水平設定不同的資產配置［7］。

表2 資產配置變動范圍 %

這些變動范圍的設置宗旨是其范圍足夠大以至于可以對基金的風險和回報產生重大影響，與此同時其變動范圍不能過大，使得戰(zhàn)略資產配置變得毫無意義或是干擾委員會對基金的一系列運作。動態(tài)資產配置策略不是在洞察市場時機時起調節(jié)作用，而是在市場情況比較極端的時候發(fā)揮作用。

最后，在公共市場的投資經理方面，該基金的長期資產配置戰(zhàn)略將被分解成若干投資任務。在大多數情況下，委員會有外包的專業(yè)投資管理機構管理這些任務，任務管理需要根據委員會確定的準則和參數。投資戰(zhàn)術和庫存水平的投資決策授權于個別管理人員。投資任務可能是被動的(如經理人的目標是重現一個特定的市場指數的回報)或主動的(如經理人的目標是超越一個特定的市場指數)。主動型基金經理必須保證一個合理的預期，即他們可以承擔產生的任何額外費用。

四、對我國的啟示

(一)基金管理方面

愛爾蘭政府授權一個獨立的委員會來執(zhí)行管理基金，相比我國社?；鹄硎聲閲鴦赵旱闹睂偈聵I(yè)單位，更能有效地保證基金運行的獨立性、透明度，降低政治風險，值得我國借鑒。在許多發(fā)展中國家，理事會各成員的任命帶有政治傾向，這會導致基金運行結果背離受益人利益。我國可以借鑒愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金成功的運行經驗，改革組織管理制度:首先，理事會成員的任命必須遵循法定程序，建議最終由全國人大常委會確定任命，這是確保理事會的獨立性的先決條件，公務部門人員不得在理事會擔任職務;其次，理事會成員需要具備絕對的專業(yè)知識，并且具有廣泛的代表性。

(二)基金籌集方面

我國的社會保障基金由中央財政撥入資金、國有股減持或轉持所獲資金和股權資產及其投資收益構成［8］。我國社?；鹬胸斦苋胭Y金占比較低，與愛爾蘭國庫貢獻占基金比重相比有較大差距，應加大財政投入力度，加大政府貢獻度。同時，應擴大籌資渠道，例如國有資本經營預算收入等可以用于補充社?；稹?/p>

(三)基金投資方面

首先，在戰(zhàn)略資產配置方面，愛爾蘭養(yǎng)老儲備基金委員會利用雙軌的辦法建構資產配置模型，一方面結合自己的投資判斷經驗，另一方面參考其他國際基金同行的信息。其次，在養(yǎng)老金投資管理主體的設置方面，愛爾蘭公債管理局負責基金的管理和投資，管理主體權威且統(tǒng)一。再次，在養(yǎng)老金的投資上，愛爾蘭保持投資多樣化，另外增加新興市場投資，增加對防止長期通脹的資產的投資，如通脹指數化證券、大宗商品和基礎設施等，其中通脹指數化證券指那些根據通脹指數變化情況調整債券本金和到期支付利息的債券。最后，還可以嘗試進行國際投資，有利于擴大本國未來吸引外資的能力。

(四)基金監(jiān)管方面

監(jiān)管方面，愛爾蘭養(yǎng)老儲備基金問責制值得借鑒。首先，在基金委員會成立前頒布了《國家養(yǎng)老儲備基金法》，該法的條款覆蓋了基金的建立、籌資和管理的各個方面，在基金的監(jiān)管方面起到關鍵作用。而我國到目前為止還沒有一部針對基金的專門法規(guī)，只有《全國社會保障基金理事會職能配置、內設機構和人員編制規(guī)定》《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》以及《全國社會保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》。其次，愛爾蘭養(yǎng)老儲備基金問責制要求主管會計和總審計負責編制和審計基金賬戶，公布委員會各種活動的年度報告以及該基金經審核的賬目，基金經理兼行政總裁定期向愛爾蘭公債管理局提交所有與基金相關的交易準則以及基金管理人在基金運作時的費用情況。我國在基金賬目審計以及基金運作時的費用情況上缺乏完善的信息披露制度，不利于基金的監(jiān)管［9］。因此，我國可借鑒愛爾蘭的經驗，加強法律法規(guī)支撐建設，在優(yōu)化監(jiān)管機構職能設置的同時建立較為完善的信息披露制度，并建立養(yǎng)老基金問責制。

［1］ 王雪．愛爾蘭的社會保險制度［J］．勞動保障世界，2008(4):16－17．

［2］ Dublin．Annual report and accounts［M］．London:The Pensions Board，2009．

［3］ Jim Stewart．The Pension System in Ireland:Current Issues and Reform［M］．Dublin:Trinity College Dublin School of Business，2011．

［4］ 劉子蘭．中愛兩國國家養(yǎng)老儲備基全管理制度比較研究［J］．中國人口科學，2005(4):32－35．

［5］ 林義，張維龍．愛爾蘭國民養(yǎng)老儲備基金的經驗［J］．投資研究，2008(9):23 －26．

［6］ 愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金網［EB/OL］．http://www．nprf．ie/home．html．

［7］ 愛爾蘭公債管理局網［EB/OL］．http://www．ntma．ie/home．html．

［8］ 全國社會保障基金理事會基金年度報告［EB/OL］．［2011 －05 －19］．http://www．sina．com．cn．

［9］ 高陸洋．中國和愛爾蘭養(yǎng)老金制度及管理的比較研究［D］．太原:山西大學，2012．