榮令睿

《窮爸爸，富爸爸》可能是很多人的理財啟蒙教材，里面提到一個思想是：未來能帶來正現(xiàn)金流的才是資產(chǎn)，帶來負現(xiàn)金流的是負債。當然這是狹義的說法，但從保守的角度看，狹義的也沒什么不好。從作者的角度看，我們擁有的汽車是資產(chǎn)嗎？不是。它不但不帶來現(xiàn)金流，還每年還帶來不菲的現(xiàn)金流支出，汽車是負債；房子卻是典型的資產(chǎn)，可以通過出租，獲得正的現(xiàn)金流。另外，像黃金、珠寶、字畫、古董、集郵等，基本不能拿來出租，獲得正的現(xiàn)金流，只能通過交易來實現(xiàn)價值，不能通過現(xiàn)金流進行價值評估。這更像是交易的籌碼，而不是投資的對象，而只有能帶來正現(xiàn)金流的資產(chǎn)，才是可投資的。

對于企業(yè)，我們也可類推。未來能帶來正的現(xiàn)金流的企業(yè)，才是值得投資的企業(yè)。企業(yè)的價值來自于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，包括未來現(xiàn)金流的規(guī)模、具有多大的可持續(xù)性、可預期性如何等。當然，現(xiàn)金流可能是階段性為負，特別是在企業(yè)投入期；若企業(yè)自身有好的投資發(fā)展需求，暫時可以不分紅等。

買股票就是買企業(yè)，股票投資的核心決策是“買什么、花多少錢買”。我們買什么樣的具有價值的企業(yè)？我們?yōu)榱双@得這種價值，支付什么樣的價格？如果這兩個決策都做得正確，基本上就成功了80%。其他像如何分批買入、長期持有、集中投資、倉位控制以及如何賣出等，都是策略層面的問題，往往只影響投資者賺多賺少。但是，如果上面兩個核心決策做錯了一個，或者兩個都做錯了，后面的策略無論如何做，也可能于事無補。

比如在2007年，40多元買入中國石油、40多元買入中國遠洋；在經(jīng)濟景氣度高的時候，買入有色金屬的企業(yè)、風力發(fā)電企業(yè)等；在銀行業(yè)景氣度高峰，以較高的價格買入銀行股等，可能無論如何波段操作、補倉攤平成本等都是錯的。股市 “會買是徒弟，會賣的是師傅” 的名言，有一定道理，但如果經(jīng)常買錯，連“徒弟”都算不上，就別期望變成“師傅”了。所以，我們應該把用于投資的9 0%以上的精力放在“買什么、花多少錢買”上，而不應本末倒置，過于追求策略層面的問題，而忽略本質(zhì)的問題。

投資的核心問題，決定投資者要注重安全邊際，把風險控制在前段。好的投資機會往往需要多種條件的同時滿足，比如：（1）在投資者跟蹤研究的范圍內(nèi)、能力范圍內(nèi)，做自己不懂的事情，往往就是最大的風險；（2）是優(yōu)秀的值得投資的公司，包括公司所處行業(yè)、產(chǎn)品競爭優(yōu)勢、管理層及戰(zhàn)略方向、企業(yè)發(fā)展階段等方面，都要是合適或者優(yōu)秀的；（3）有合適的甚至低估的價格，可以給自己可能判斷錯誤留有安全邊際等。如果能堅持這樣做，把買入的原則和標準上定得較為苛刻，帶來好的結(jié)果是很多時候把投資的風險控制在前段。我們應該努力做風險小的事情，而不是后期想方設(shè)法控制風險。

采用買股票就是買企業(yè)的投資態(tài)度，有這么幾個前提。承認這幾點，才可能認為價值投資是可行的，否則只能像大部分人退而求其它了。這幾點是：（1）有值得投資的公司。不同市場中都有少數(shù)優(yōu)秀的、高成長性的企業(yè)，只是比例可能不同而已，A股市場也一樣。（2）優(yōu)秀的公司可被識別出來。雖然不容易，但限定在一定范圍，投資者經(jīng)過努力、采用一定的方法后，是可以找到并確定優(yōu)秀公司的。（3）優(yōu)秀公司會出現(xiàn)低估的機會。由于信息不對稱、市場情緒等原因，比如處于成長初期的優(yōu)秀公司、優(yōu)秀公司出現(xiàn)短期的經(jīng)營困難、長期熊市帶來的泥沙俱下效應等，都可能造成市場對優(yōu)秀公司價值的低估。（4）價值規(guī)律會起作用。市場短期是“投票機”，長期是“稱重機”，過于高估、過于低估都不會是常態(tài)，長期來看，價格會向價值回歸。