陳希琳

受人之托，代人理財，這是信托的本質(zhì)。信為核心。然而信托兌付風波頻出，使其既“失信”于投資者，又“失信”于監(jiān)管層。單憑銷售的一張嘴，已使信托業(yè)難以為繼。

信托兌付危機頻仍

信托危機事件扎推兒出現(xiàn)，將銀信合作風險、地方政府融資平臺項目的潛在風險揭露出來。

年初，中誠信托再陷風波—投資者到期未收到2013年的收益。4月初，廈門信托1.63億銀信項目違約，成都銀行被迫“討債”。4月28日，中國建設(shè)銀行總行繼3月24日后，再次被數(shù)十位吉林信托產(chǎn)品投資者圍堵。

違約事件頻仍，使監(jiān)管層不得不加快腳力界定信托業(yè)的危險領(lǐng)域。近日，《關(guān)于99號文的執(zhí)行細則》（以下簡稱執(zhí)行細則）下發(fā)至相關(guān)部門及信托機構(gòu)，對4月發(fā)布的《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》（“99號文”）中的有關(guān)事項進行說明。

“99號文”明確了信托公司“受人之托、代人理財”的功能定位，明確了信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)，對已經(jīng)開展的資金池業(yè)務(wù)，要摸清底數(shù)，并將整改方案于2014年6月30日前報送監(jiān)管機構(gòu)。信托從業(yè)人員和信托公司股東的責任被加大，特別明確通道業(yè)務(wù)中各主體責任。

此次執(zhí)行細則的出臺，有望使“99號文”加快落實。在諸多人士看來，這次監(jiān)管部門是“動真格兒”了，是監(jiān)管層對影子業(yè)務(wù)的第一磅炸彈。

影子業(yè)務(wù)“尾大不掉”

“目前政策部門根據(jù)風險進行嚴判，出臺規(guī)范性的措施，避免風險的發(fā)生，這些措施還是能夠起到相應(yīng)的作用?！敝袊嗣翊髮W財政金融學院副院長、金融與證券研究所副所長趙錫軍對《經(jīng)濟》記者說。

信托內(nèi)部有望借此向良性發(fā)展?！澳壳靶磐泄举Y金池業(yè)務(wù)的存量約2000多億元，均是自主管理的產(chǎn)品。本次規(guī)范將有利于向龍頭企業(yè)靠攏?！敝行沤ㄍ蹲C券分析師魏濤認為。

然而，信托業(yè)內(nèi)人士李德向《經(jīng)濟》記者表示，嚴格來說，“99號文”的合法性存疑?！靶磐泄臼怯邢挢熑喂?，股東應(yīng)該背著有限責任，可能銀監(jiān)會更多認為信托公司承擔的是通道業(yè)務(wù)，要保證不違規(guī)，項目就應(yīng)該是有風險的，如果真出什么事情，就讓大股東來承擔。”

而對于“99號文”能否真正對融資市場的風險有所控制，李德表示不容樂觀，“信托現(xiàn)在就跟P2P、城投債一樣，早已經(jīng)是尾大不掉，規(guī)范難度很大，還不起錢就只能拆東墻補西墻，此外出現(xiàn)金融風險的時候能否追責到個人也是一個問題。有些信托公司產(chǎn)品銷售存在過度宣傳的現(xiàn)象，而有些信托產(chǎn)品又是規(guī)定動作，如果追責不到個人，那么‘99號文的效果也不見得理想?！?/p>

“尾大不掉的時候，國家除了痛下狠心讓這個市場風險集中出現(xiàn)一下，否則也就只能是拆東墻補西墻?！崩畹抡f。

這一點也得到了北京大學經(jīng)濟學院教授王大樹的認同。他對《經(jīng)濟》記者表示，“具體政策能對這些影子業(yè)務(wù)起到多大的作用，還未可知，要看政策實施的決心以及方法?！?/p>

信托拐點顯現(xiàn)

風險頻頻暴露、政策收緊，使信托產(chǎn)品的高收益率不復(fù)從前，這也是投資者最為關(guān)注的問題。

“目前有款信托產(chǎn)品，100萬-300萬元收益是13.5%?！蹦彻拘磐袖N售員黃霄向《經(jīng)濟》記者介紹稱。這樣的收益率在目前已經(jīng)算比較高的了。

以往20%甚至更高的收益已很少見。據(jù)新浪在售信托信息顯示統(tǒng)計，短期信托投資的平均回報率在7%左右，中期則約為9%左右，即便長期也大多剛過10%。

“新規(guī)促使信托公司在審項目方面更加嚴謹，很多業(yè)務(wù)的準入門檻有所提高，針對風控較好的企業(yè)，會降低他們的融資成本，所以高收益的產(chǎn)品不多見了?！鄙綎|省國際信托有限公司財富顧問周鵬向《經(jīng)濟》記者說，很多信托公司已經(jīng)停止了礦產(chǎn)類業(yè)務(wù)。

除了收益率受到影響，信托規(guī)模也出現(xiàn)變動。渤海證券分析師康凱統(tǒng)計得出，一季度信托產(chǎn)品成立規(guī)模環(huán)比和同比均出現(xiàn)明顯下降，環(huán)比四季度規(guī)模變動為-30.39%，同比去年一季度規(guī)模變動為-12.62%，說明了監(jiān)管層一系列防范金融風險政策的結(jié)果正逐步顯現(xiàn)。

“隨著這項政策細則的出臺和落實，信托非標資金池業(yè)務(wù)將大幅萎縮，長遠看該舉措將有利于信托行業(yè)化解系統(tǒng)性信用風險，短期看會降低信托行業(yè)特別是資金池規(guī)模較大公司的盈利水平?！辈澈ＷC券分析師康凱說，信托業(yè)拐點已現(xiàn)，“2014年信托行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增速的下降將是大概率事件”。

應(yīng)多方探路

即便是信托固守的通道業(yè)務(wù)也正逐漸受到其他金融機構(gòu)的蠶食。這也令各大信托公司經(jīng)理感到頭疼。

周鵬說，信托公司的業(yè)務(wù)受到了分流?！耙恍┗鹱庸径加蓄愃朴谛磐械墓δ?，他們或者有更寬松的環(huán)境，或者有更低的融資成本，信托的優(yōu)勢不再明晰。”

對此，趙錫軍建議，信托行業(yè)需要重新定位再出發(fā)?！靶袠I(yè)的發(fā)展，涉及方方面面，首先就是，它是否有特定的優(yōu)勢和特定的市場，即便同一行業(yè)內(nèi)，由于經(jīng)營者管理水平、市場環(huán)境等方面不同，也會各有千秋，一定要找到行業(yè)的特色?！?/p>

險企信保合作就有可能成為一種新趨勢，信托公司和保險公司互相持股，力求雙贏。隨著保險資金投資新政的出臺，更多的信托公司愿意選擇持股保險公司。

“就信托公司而言，不但可以獲得保險公司巨額資金的支持，而且可以廉價獲取保險公司提供的產(chǎn)品增信措施，從而提高產(chǎn)品發(fā)行的成功率。就保險公司而言，可以獲得投資質(zhì)地較好的信托計劃產(chǎn)品的機會，從而在控制風險的前提下，提高投資收益率。”康凱分析稱。

和保險公司敞開懷抱不同，面對信托，銀行越來越謹慎。信托產(chǎn)品通過銀行銷售遇阻，互聯(lián)網(wǎng)金融被寄望為新的銷售渠道。據(jù)康凱介紹，信托私募第三方銷售平臺正在籌建中。“這也是一種有益的嘗試，互聯(lián)網(wǎng)金融渠道可以減少信托產(chǎn)品銷售過程中出現(xiàn)的信息不對稱問題，另一方面信托公司也可以發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)平臺在項目搜集、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、盡職調(diào)查、風險控制等方面的優(yōu)勢?！眅ndprint

但信托公司借力互聯(lián)網(wǎng)金融也要避免原則“跑偏”。信托100網(wǎng)百元團購就曾引發(fā)質(zhì)疑。信托100網(wǎng)站采用“團購”的模式，宣稱投資者只需100塊錢，就可以購買原本門檻高達100萬元的信托產(chǎn)品。

對此，銀監(jiān)會非銀部副主任張電中的回應(yīng)表明了這種行為的不合法。“100萬元才能投資信托產(chǎn)品，是最基本的理念，不允許以湊份子的形式購買信托產(chǎn)品。”

由此可見，在信托業(yè)方面，現(xiàn)有信托法規(guī)仍存漏洞。清華大學五道口金融學院院長、原央行副行長吳曉靈說，《信托法》僅規(guī)范了信托關(guān)系而沒有明確信托業(yè)的經(jīng)營行為，導致規(guī)范市場主體行為失去依據(jù)，應(yīng)及時修訂《信托法》。

而在中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會原副主席蔡鄂生看來，財富管理最重要的是別忽悠人?！耙欢ㄒ滥愕膶ο笫鞘裁礃拥?，千萬別忽悠人。忽悠一次可以，忽悠兩次可以，忽悠多了就該大家忽悠你了，你就該下臺了。”

投資要認清風險點

而作為信托主要產(chǎn)品之一的房地產(chǎn)信托，其潛在風險也引發(fā)關(guān)注。據(jù)海通證券測算，今年房地產(chǎn)信托到期量約為6335億元，5月房地產(chǎn)信托到期量將迎來高峰，預(yù)計將超過1200億元。

這部分信托的風險很大程度上取決于房地產(chǎn)市場的風險。對此，王大樹表示，如果真能按照要求推行政策，還是能夠?qū)︼L險起到一定的遏制作用?！霸谖铱磥恚袊姆康禺a(chǎn)危機不是太大，因為我們的貸款是優(yōu)級貸，需要30%以上的首付比例，而美國是零首付，預(yù)計北京、上海的房價不會回落太多，其中風險不是太大?！?/p>

在業(yè)內(nèi)人士看來，投資者也不必聞信托而色變，但要認清投資現(xiàn)狀?！靶磐泄景l(fā)行的都是市場化的產(chǎn)品，投資者需要明白一個道理：世界上沒有免費的午餐。高收益低風險的產(chǎn)品，在理論上是不存在的，有些不良機構(gòu)打著這樣的旗號，應(yīng)該嚴厲打擊，希望政府兜底這在理念上是不對的。”信達證券研發(fā)中心研究總監(jiān)呂立新向《經(jīng)濟》記者分析稱。

對于這一點，趙錫軍也表示認同?！霸谛磐挟a(chǎn)品購買的時候，購買者和投資者就要了解它所存在的風險，而不是說在兌付環(huán)節(jié)才進行關(guān)注，否則一旦出問題，也為時已晚?！?/p>

“投資者選擇信托產(chǎn)品，還是要看公司本身的資質(zhì)，如果一個公司全部做的房地產(chǎn)信托，那肯定就要考慮一下，還要再看公司營銷方面是否有紕漏，不能光看抵押物，還要看資金還款來源?！敝荠i建議稱。

“短期內(nèi)信托供需兩衰的態(tài)勢難改，建議投資者仍以謹慎為主，盡量減少配置。即使配置也要避開三四線城市房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)以及主體負債率過高的基建類產(chǎn)品?！笨祫P分析。

在具體的公司選擇上，采訪中多位分析師都建議，盡量選擇央企控股的信托公司?！把肫蟊尘靶磐泄镜男庞蔑L險較低，股東對集團聲譽比較看重，有意愿而且有能力提供資金和資源方面的有力支持?！敝行抛C券研究部黃曉萍建議。

此外，投資者在選擇信托產(chǎn)品的過程中要特別留意土地信托和無證信托。

作為一種新生事物，土地信托成為信托公司開拓的新疆土，但暗藏許多風險?！翱梢赃x擇那些已有土地流轉(zhuǎn)以及集約化、產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基礎(chǔ)的地方，有效降低經(jīng)營風險，同時選擇地方政府、農(nóng)民有強烈融資需求的地方，有效規(guī)避政策風險?！笨祫P建議。

無證信托公司也暗藏風險。此前，在互聯(lián)網(wǎng)上出現(xiàn)一款名為“雪野信托集合資金信托計劃（通航1號）”的信托產(chǎn)品，年化收益率達到12.5%，但事后被監(jiān)管部門認定為無牌信托。這種無證灰色信托迎合了高凈值客戶的投資需求，具有巨大的風險隱患，投資者更需留意。

（受被訪者要求，文中李德為化名）endprint