摘 要：改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)建立的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐漸完善，企業(yè)并購(gòu)行為在我國(guó)有愈演愈烈之勢(shì)，企業(yè)并購(gòu)是擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、提高市場(chǎng)占有率、實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨界轉(zhuǎn)型的最有效手段。但是并購(gòu)的環(huán)境復(fù)雜，隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。如何實(shí)現(xiàn)有效的并購(gòu)，判別回避并購(gòu)中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)值得探討的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制方法

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)在實(shí)行整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)時(shí)做會(huì)出定價(jià)、融資和支付等與財(cái)務(wù)相關(guān)的各種對(duì)財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況影響不確定的決策，所以相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就產(chǎn)生了。企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾點(diǎn)，并購(gòu)估價(jià)偏離目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值，并購(gòu)的支付方式不恰當(dāng)，并購(gòu)融資方式選擇不合理等。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因

1.并購(gòu)估價(jià)偏離實(shí)際價(jià)值。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是實(shí)行并購(gòu)活動(dòng)的基礎(chǔ)，要綜合風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間等因素去評(píng)估企業(yè)未來(lái)的收益能力，所以很難準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值和盈利能力方面的計(jì)量和預(yù)測(cè)稍有誤差，付出價(jià)格就很可能高于實(shí)際價(jià)值，企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。并購(gòu)估價(jià)不準(zhǔn)確有兩個(gè)主要原因：首先就是獲得的目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量，如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司，就比較容易取得目標(biāo)公司的年度報(bào)告、股價(jià)情況等信息，如果目標(biāo)企業(yè)是非上市公司則取得信息的可靠性就會(huì)大打折扣。如果并購(gòu)是合作目的善意并購(gòu)，雙方就會(huì)充分地交流信息，主動(dòng)地提供所需資料。反之如果是惡意收購(gòu)，則目標(biāo)企業(yè)就不會(huì)主動(dòng)提供材料，采取一切措施使收購(gòu)價(jià)格提高以阻止收購(gòu)，這樣并購(gòu)企業(yè)就不得不付出高于實(shí)際價(jià)值的價(jià)格。距目標(biāo)企業(yè)上次被審計(jì)時(shí)間越久，則并購(gòu)企業(yè)從審計(jì)報(bào)告中得到的信息的可靠性越低，風(fēng)險(xiǎn)越高。另一個(gè)導(dǎo)致估價(jià)偏離實(shí)際價(jià)值的原因就是企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇不當(dāng)。通常的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流法、賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法、市盈率法和重置成本法等，各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。我國(guó)目前采用的方法主要有賬面價(jià)值法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，其中賬面價(jià)值法忽略了未來(lái)獲利能力，核算方法也存在差異使得結(jié)果不夠精確。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的不足在于貼現(xiàn)率和未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)具有一定主觀性，評(píng)估出的結(jié)果不能讓人信服。

2.并購(gòu)支付方式選擇不恰當(dāng)。企業(yè)并購(gòu)的主要支付方式有現(xiàn)金支付和股票支付以及混合支付等?，F(xiàn)金支付是指并購(gòu)企業(yè)支付給目標(biāo)公司協(xié)定數(shù)額的現(xiàn)金來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)公司的目的?，F(xiàn)金支付的優(yōu)點(diǎn)就是原有股東的控制權(quán)不會(huì)被影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)不變。但大量支付現(xiàn)金的同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)很可能需要借入大筆付息債務(wù)，企業(yè)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)都會(huì)受到影響。采用股票支付，在一定程度上減輕了并購(gòu)企業(yè)的資金壓力，但新股的發(fā)行成本高而且手續(xù)繁瑣，更重要的是發(fā)行新股會(huì)稀釋股權(quán)，甚至原有的大股東會(huì)喪失控制權(quán)。

3.并購(gòu)融資不合理。企業(yè)并購(gòu)需要巨額的資金，一般的企業(yè)難以有充足的資金來(lái)進(jìn)行，這時(shí)候就必須進(jìn)行融資。融資按資金來(lái)源可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購(gòu)，可以大大降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)使企業(yè)的流動(dòng)資金大幅減少，容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。外部融資包括債務(wù)融資、權(quán)益融資，權(quán)益融資通過(guò)發(fā)行新股籌集資金，雖然發(fā)行新股不用付息，但是發(fā)行新股的手續(xù)復(fù)雜，周期較長(zhǎng)，并且會(huì)稀釋股權(quán)，甚至大股東會(huì)喪失控制權(quán)；債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán)，但會(huì)提高企業(yè)負(fù)債比例，公司因此偏離最佳資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)負(fù)擔(dān)加重后，償還利息將會(huì)給企業(yè)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，高額債務(wù)又會(huì)給融資增加難度。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制途徑

1.合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，最重要的就是避免信息不對(duì)稱，并購(gòu)公司應(yīng)在評(píng)估前委派專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況和盈利能力進(jìn)行徹底的審查和評(píng)價(jià)，確保信息真實(shí)可靠，充分了解可能出現(xiàn)的不良狀況和財(cái)務(wù)陷阱。還要對(duì)企業(yè)進(jìn)行非財(cái)務(wù)相關(guān)內(nèi)容的調(diào)查，了解財(cái)務(wù)報(bào)表中不能體現(xiàn)的內(nèi)容，如企業(yè)文化，員工素質(zhì)等。評(píng)估時(shí)不能使用一套固定的評(píng)估方法，要根據(jù)企業(yè)類型、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況、并購(gòu)動(dòng)機(jī)、掌握資料的翔實(shí)程度具體制定。

2.做好資本預(yù)算合理確定支付方式。在支付方式上，可以根據(jù)資金的籌措方式及數(shù)量采用不同比例的混合支付方式。支付時(shí)候采用現(xiàn)金、股票、債券等多種方式混合，根據(jù)企業(yè)自身情況揚(yáng)長(zhǎng)避短，避免對(duì)并購(gòu)企業(yè)影響最大的方式。多種方式混合不僅可以減少債務(wù)數(shù)量、防止股權(quán)被過(guò)分稀釋也是調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本的重要手段。

3.探索融資渠道，合理確定融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)并購(gòu)融資要堅(jiān)持融資成本最小，資本結(jié)構(gòu)不被破壞，保留足夠的資產(chǎn)流動(dòng)性等原則。同時(shí)探索多種融資渠道，通過(guò)采用不同的融資方式來(lái)降低融資風(fēng)險(xiǎn)。選擇融資方式時(shí)，應(yīng)該考慮現(xiàn)有和所需資金的差距，同時(shí)結(jié)合預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況，使企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入與流出相匹配，以免出現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜而又充滿不確定的資本活動(dòng)，并購(gòu)成功可使企業(yè)獲數(shù)倍增長(zhǎng)，失敗將使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中要研究各個(gè)環(huán)節(jié)，認(rèn)真分析針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因，制定相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的控制方式，達(dá)到規(guī)模經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)，爭(zhēng)取將并購(gòu)利益最大化。

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作者簡(jiǎn)介：趙宇（1989.7- ），男，天津市人，碩士，會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)