李明敬

部分信托兌付違約、多名高管被調(diào)查、行業(yè)回扣潛規(guī)則曝光，以及銀監(jiān)會發(fā)出的監(jiān)管“訊號”，作為金融圈第二把交椅的信托被推到了“轉(zhuǎn)型”的風口浪尖。中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2014年1季度末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模是11.73萬億元，比年初增長0.82萬億元，增幅7.52%。但是這也意味著，信托業(yè)結(jié)束了從2010年到2013年1季度平均單季增幅11.77%的高速增長記錄。

中國信托業(yè)協(xié)會副會長王麗娟曾用三個“難以為繼”來形容信托業(yè)當前的困境。信托產(chǎn)品“高收益、低風險”特性難以為繼；信托業(yè)“重規(guī)模、輕管理”的發(fā)展路徑難以為繼；以信貸類、通道類為主的業(yè)務結(jié)構(gòu)難以為繼。信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展到了關(guān)鍵時刻，如逆水行舟，不進則退。

信托轉(zhuǎn)型勢在必行

2014年信托產(chǎn)品大量到期，監(jiān)管層針對產(chǎn)品的“剛性兌付”弊端做出了警示。央行4月底發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告2014》中提到，理財產(chǎn)品“剛性兌付”現(xiàn)象有悖于“賣者盡責，買者自負”的市場原則，不僅助長道德風險，也引發(fā)了資金在不同市場間的不理合配置和流動，市場無風險利率上升?！秷蟾妗愤€首次提出，應在風險可控的前提下，有序打破剛性兌付，順應基礎資產(chǎn)風險的釋放，讓一些違約事件在市場的自發(fā)作用下“自然發(fā)生”。中國信托業(yè)誕生盡管只有三十多年，卻經(jīng)歷了六次清理整頓，從高峰時期的1000多家，縮減到現(xiàn)在的68家。

除了對“剛性兌付”提出質(zhì)疑，銀監(jiān)會在不久前還公布了《關(guān)于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》及實施細則，也就是“99號文”?！?9號文”給信托業(yè)指明了明確的方向、系統(tǒng)的方法和一系列政策利好?；蛟S，99號文的出臺將促進行業(yè)轉(zhuǎn)型，使得中國信托業(yè)告別野蠻生長，回歸信托本位。信托的本位是什么？99號文中提到，“探索家族財富管理，為客戶量身定制資產(chǎn)管理方案”，正是要求信托回歸到“受人之托，代人理財”的本來面目。

不過，有專家分析認為，雖然99號文藍圖已就，但中國信托業(yè)多年的也買生長所依賴的傳統(tǒng)模式并不會輕易打破，以信貸類、通道類為主的業(yè)務結(jié)構(gòu)依然是各家信托公司的主要業(yè)務形式，各家信托公司在差異化經(jīng)營方面還有很長的路要走。所幸，現(xiàn)在可以看到多家信托公司已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型試水。

轉(zhuǎn)型要走私人定制路線

“未來，簡單的錢必然越來越難賺到，只有學會如何賺復雜的錢，才能說真正具有了行業(yè)的競爭力?！敝袊舜笮磐信c基金研究所所長周小明表示。在信托轉(zhuǎn)型問題上，中國人大金融與證券研究所所長吳曉求表示，信托業(yè)的轉(zhuǎn)型要從標準化產(chǎn)品的設計與銷售為主的模式，轉(zhuǎn)向按照委托人個性化的需求推出定制化服務模式。也就是說，信托轉(zhuǎn)型，要走“私人定制”路線。

吳曉求指出，過去信托業(yè)的發(fā)展更多的是承擔影子銀行的功能，是銀行體系資金運行的一個平臺和渠道。而真正意義的信托是一個財富管理，單純的成為影子銀行的融資渠道不是發(fā)展的長久之計。因此，信托業(yè)轉(zhuǎn)型的理念應該是從注重標準化產(chǎn)品的設計和銷售為主，轉(zhuǎn)向定制的財富管理服務。更進一步闡述，則是因為參與信托理財?shù)奈腥速Y金規(guī)模相對較大，并且，不同的人對資產(chǎn)收益、風險承受能力及流動性的配置要求也不同，這不能通過設計標準化的信托產(chǎn)品來解決。只有更深刻地了解委托人對資產(chǎn)配置的需求特點，信托才會有更長遠的發(fā)展空間。

不過，吳曉求也表示擔憂，當前中國基礎資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還不完全支持信托個性化的資產(chǎn)配置需求，因此，還需要大力發(fā)展中國基礎資產(chǎn)市場，而目前大多數(shù)集合理財都還只是投向礦產(chǎn)資源等領域，這里面存在很多問題。

信托轉(zhuǎn)型試水新領域

針對信托轉(zhuǎn)型問題，中關(guān)村宏觀經(jīng)濟與知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略研究所所長朱少平認為信托業(yè)的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵不是融資而是投資，是從間接貸款業(yè)務轉(zhuǎn)向直接投資。信托轉(zhuǎn)型不僅是針對信托業(yè)本身的發(fā)展需求，也是符合中國實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的需要。

目前，中國正面臨消費結(jié)構(gòu)的升級，衣食住行，幾乎90%甚至以上的企業(yè)都在圍繞這些消費進行，但改革開放至今，這些領域都已經(jīng)基本飽和，雖緩慢發(fā)展，而且只能向更優(yōu)質(zhì)的方向發(fā)展，因此傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)大量虧損。目前的消費結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)向文化、旅游、健康及壽命延長的方向，而目前，這些領域產(chǎn)業(yè)發(fā)展才剛剛起步，尤其是后兩個領域。信托業(yè)轉(zhuǎn)型應該看一看是否能在這些領域找到突破口?！巴ㄟ^股權(quán)投資或者其他方式進入文化藝術(shù)、健康、旅游領域，對整個實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和資金安全都有好處?！敝焐倨秸f。

信托業(yè)除了業(yè)務方向和產(chǎn)品要改變外，對于信托業(yè)人員的選擇和培養(yǎng)也要不斷完善。一直以來，信托都傾向于做簡單貸款業(yè)務，很少做直接投資，與銀行業(yè)務重疊，沒有體現(xiàn)信托專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢。其中一個重要原因是目前多數(shù)信托從業(yè)人員此前一直從事與資金往來相關(guān)的業(yè)務，有慣性。因此，要轉(zhuǎn)型還需要一批懂投資、了解投資前沿信息的人，開辟新的投資領域，做好新的投資項目。

從目前信托業(yè)來看，在轉(zhuǎn)型問題上，還是做了不少的嘗試。

作為信托公司的核心業(yè)務，房地產(chǎn)信托轉(zhuǎn)型首當其沖，這一業(yè)務轉(zhuǎn)型的成功與否對信托行業(yè)整體轉(zhuǎn)型有著標桿意義。房地產(chǎn)基金產(chǎn)品的問世，開辟了一條有效的轉(zhuǎn)型路徑。能提供更加靈活的交易結(jié)構(gòu)，并且分享房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來更高收益的基金化產(chǎn)品正加速市場滲透。包括平安信托、華寶信托等在內(nèi)的部分信托公司已經(jīng)開始積極探索基金化房地產(chǎn)信托產(chǎn)品以圖轉(zhuǎn)型。

然而，房地產(chǎn)信托基金產(chǎn)品由于投資周期較長，收益率浮動較大，整體風險高于傳統(tǒng)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，又令其面臨尷尬處境。業(yè)內(nèi)人士認為，基金的形式通常更為靈活，一般期限長于2年，且有額外1至3年的時間彈性。因此，一方面能夠給予合作各方更多的時間去開發(fā)優(yōu)質(zhì)項目，另一方面在房地產(chǎn)行業(yè)中長期向好發(fā)展的過程為投資者創(chuàng)造更高收益。

房地產(chǎn)信托基金化應該說是一種大趨勢，對于信托公司來說，這種模式可以提高募資效率和議價能力，而對于部分開發(fā)商來說，他們可能更看重募資效率，而非資金成本。盡管現(xiàn)在不少信托公司對此躍躍欲試，但這一條轉(zhuǎn)型之路卻布滿荊棘，充滿挑戰(zhàn)?；鸹瘜τ谛磐泄镜囊蟾撸粌H要有持續(xù)的募資能力，還要掌握豐富的房地產(chǎn)項目資源，此外還需要有優(yōu)秀的風控團隊。此外，銷售也面臨挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的信托投資者已經(jīng)習慣了享受信托產(chǎn)品帶來的固定收益，如果收益率浮動的話，對于信托產(chǎn)品的銷售無疑會增加一定難度。而此前出現(xiàn)的一些兌付案例也成為一些投資者考慮購買的負面因素。

家族信托有望成信托主業(yè)

在信托轉(zhuǎn)型道路上，除了房地產(chǎn)信托基金化外，家族信托概念也值得思考和嘗試。

中國正步入老齡化社會，富有的老人越來越多。胡潤研究院和群邑智庫聯(lián)合發(fā)布的2013年中國財富報告指出，目前，全國每1300人中有1個人是千萬富豪，每2萬人中有1人是億萬富豪。專門面對富有階層，雖然目前，為富豪們提供個人財產(chǎn)投資與管理的業(yè)務的私人銀行不在少數(shù)，而以產(chǎn)品為主的信托公司則沒有這方面的優(yōu)勢。但是有業(yè)內(nèi)人士表示，未來中國億萬富豪級別客戶的在岸財富將更多通過本土私人銀行和信托公司合作的家族信托來實現(xiàn)世代交替。

不過，信托專家孫飛表示，家族信托當前大規(guī)模開展的時機未到，一方面，遺產(chǎn)稅還沒有開征，另一方面，對家族信托的概念還沒有普及。此外，有律師從法律角度指出，家族信托有四個評價標準，一個保密性，一個資產(chǎn)保障，一個稅務籌劃，一個傳承安排。目前，中國在保密性和稅務方面還有待完善。中國內(nèi)地的信托必須登記，無法很好地保護家族財富隱私。

雖然從法律到理念，中國的家族信托還有很長的路要走，但不少信托公司聯(lián)合私人銀行紛紛試水。從2012年下半年，平安信托推出首家家族信托開始，家族信托業(yè)務已經(jīng)漸漸開展起來。

2013年開始，外貿(mào)信托與招商銀行、北京國際信托與北京銀行、建信信托與建設銀行、中國銀行等紛紛推出自己的家族信托產(chǎn)品和服務。目前，還有多個信托公司也表示家族信托有望成為信托轉(zhuǎn)型的主要業(yè)務方向之一。

近日，上海國際信托有限公司借資管子公司發(fā)行的私募股權(quán)基金開始運營醫(yī)療機構(gòu)。這是繼2013年中信信托設立產(chǎn)業(yè)基金投身醫(yī)療健康行業(yè)以來，再度有信托公司瞄準這一領域。在房地產(chǎn)信托規(guī)模大幅縮水、礦業(yè)信托頻現(xiàn)兌付危機的大背景下，醫(yī)療健康行業(yè)或成信托轉(zhuǎn)型新的突破口。

上海信托相關(guān)人士表示，這只醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金成立之初大概有幾個億的規(guī)模，處于試水階段。上海信托非常看好行業(yè)未來的廣闊前景，人們對于健康醫(yī)療的要求和質(zhì)量隨著中國社會經(jīng)濟水平的提高而日益提升，高端醫(yī)療服務需求旺盛，高端醫(yī)療機構(gòu)有很大的發(fā)展空間。

當然，信托轉(zhuǎn)型方向還有很多，但是有一件事是確定無疑的了，那就是信托賺“快錢“的日子結(jié)束了。目前信托業(yè)仍以類貸款業(yè)務為主，但信托公司近年來卻腹背受敵，受到來自銀行、券商、基金子公司和保險機構(gòu)的激烈競爭。此外，利率市場化導致的產(chǎn)品收益的壓力也逐漸顯現(xiàn)。在內(nèi)憂外患的處境下，信托應該積極促進自身的轉(zhuǎn)型，深耕本源擴展業(yè)務空間，在城鎮(zhèn)化建設、養(yǎng)老信托、家族財富傳承、資產(chǎn)證券化業(yè)務、互聯(lián)網(wǎng)金融和土地流轉(zhuǎn)信托等諸多領域進行探索和嘗試，轉(zhuǎn)型之路任重而道遠。