孫學(xué)芬

【摘要】本文主要以上海證券交易所2003年～2013上半年的大宗交易平臺數(shù)據(jù)為主，對上海證券交易所大宗交易的交易價格進行實證分析。分析大宗交易的交易價格是存在顯著性的折價交易，同時應(yīng)用計量模型對影響大宗交易折價交易的因素進行分析。

【關(guān)鍵詞】上海證券交易所 大宗交易 折價交易

大宗交易是指單筆交易規(guī)模遠大于市場平均單筆交易規(guī)模的交易。隨著我國證券市場的不斷開放，機構(gòu)投資者將不斷的取代散戶投資者，成為證券投資的主要組成部分，大宗交易的性質(zhì)就可以滿足這些投資機構(gòu)。我們可以發(fā)現(xiàn)正常規(guī)模下出售價格要比其交易價格低，這就是大宗交易的折價交易。

一、上海證券交易所的大宗交易

2003年1月10日，上海證券交易所正式的推出大宗交易，上海證券交易所的大宗交易是在大宗交易平臺在進行交易的。隨著我國證券市場的不斷改革，大宗交易在不同的時期是不同的。

（一）股權(quán)分置改革和大宗交易

股權(quán)分置是A股市場上的上市公司的股票分為流通股和非流通股，股權(quán)分置改革就是消除這種不適應(yīng)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的制度因素。2005年股權(quán)分置改革后，投資者之間的交易日益增多。

（二）上海證券交易所大宗交易平臺

大宗交易平臺是指專門為那些符合大宗交易標(biāo)準的大宗買賣提供的特定平臺，通常在大宗交易平臺上進行的成員為機構(gòu)投資者、券商、大額股權(quán)持有者。上海證券交易所接收申報為每個交易日的上午9：00-11：30，下午1：00-3：00，成交申報確認時段為每個交易日的下午3：00-3：30。報價范圍為買賣雙方在當(dāng)日漲跌幅價格限制范圍內(nèi)確定；無漲跌幅限制的，在收盤價的上下30%或是當(dāng)日已成交的最高、最低價之間自行協(xié)商確定。每個交易日結(jié)束，交易所公告證券名稱、成交量、成交價以及買賣雙方所在會員的營業(yè)部（交易單元）。最低申報要求為：單筆數(shù)量50萬股或成交金額300萬人民幣；對于持有解除限售存量股份的股東預(yù)計在未來—個月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量達到上市公司總股本1%，或是雖未達到1%但達到或超過150萬股。

二、大宗交易的成交價格

（一）大宗交易的折價交易

大宗交易成交價格由買賣雙方在當(dāng)日漲跌幅價格限制范圍內(nèi)確定，因而大宗交易雙方對于交易價格有一定的自由裁量權(quán)。大宗交易的折價交易公式為：

Di=（Pblk-Pcls）/Pcls

其中，Di為大宗交易的折價，Pblk是大宗交易的成交價格，Pcls是收盤價。對數(shù)據(jù)進行簡單的統(tǒng)計分析可以得出大宗交易的折價平均為4%左右，這表明大宗交易在正常規(guī)模下的出售價格低于他的交易價格。

（二）大宗交易折價交易的多元回歸分析

大宗交易的數(shù)據(jù)是選自上海證券交易所的大宗交易平臺，因此我們可以分析上證綜合指數(shù)的大盤走勢對大宗交易的折價是否存在影響，另外，我們也分析大宗交易的收益對折價交易是否存在影響？建立多元變量計量模型對大宗交易的折價交易的影響因素進行分析，計量模型如下：

D=β0+β1Volatility+β2Return+ε

其中D是大宗交易的折價，在這里Di=（Pblk-Pcls）/Pcls，其中Pblk是大宗交易的成交價格，Pcls是收盤價；Volatility是上證綜合指數(shù)的波動率；Return是大宗交易的回報率。

（1）對兩個變量進行OLS多元回歸分析：

D=0.343+6.244Volalitity-4.415Return+■

由結(jié)果可知，Volatility在Return不變的情況下，在5%的顯著性水平上，Volatility對D的影響不顯著。Return在Volatility不變的情況下，在5%的顯著性水平上，Return對D的影響不顯著。由此可知，在保持其他因素不變的情況下，上證綜合指數(shù)的波動率對大宗交易的折價交易沒有顯著性的影響，而在保持其他因素不變的情況下，大宗交易的每股收益對折價是呈負相關(guān)的影響，及每股收益率越高，大宗交易存在的折價越低。

三、結(jié)論

本文是以上海證券交易所的大宗交易平臺的數(shù)據(jù)為主，對大宗交易的交易價格進行分析得出以下結(jié)論：

一是上海證券交易所大宗交易是存在折價交易的，這個折價交易表現(xiàn)為出售價格小于交易價格，這個折價平均為4%左右。

二是證綜合指數(shù)的波動對大宗交易的折價水平?jīng)]有顯著性的影響，這說明即便是在股市出現(xiàn)牛市的情況下，依然對大宗交易的折價交易沒有過多的影響。

三是大宗交易的每股收益對大宗交易的折價水平存在顯著性的影響，這說明大宗交易每股收益越高，大宗交易折價水平就越低。

參考文獻

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