倪玲

20世紀90年代開始，隨著我國房地產(chǎn)業(yè)的開發(fā)，人們開始對房地產(chǎn)項目風險與決策的理論進行研究，主要集中在風險的識別、評價和防范等方面。

房地產(chǎn)業(yè)對我國經(jīng)濟的拉動作用很大，特別是近10年來發(fā)展很快，已經(jīng)成為GDP貢獻最大的行業(yè)。但由于房地產(chǎn)開發(fā)項目規(guī)模大、周期長、房地產(chǎn)價值高等特點，使得房地產(chǎn)開發(fā)所需的資金量巨大，資金融通成了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)最關(guān)心的問題。我國房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道看似呈現(xiàn)多元化的特征，實際上，大部分房地產(chǎn)開發(fā)資金都直接或間接地來自銀行，其他融資方式在房地產(chǎn)企業(yè)資金來源中所占的比重極低。房地產(chǎn)開發(fā)融資模式單一化，加之所處的市場環(huán)境復雜多變，使得房地產(chǎn)企業(yè)融資活動面臨著嚴重的風險。

一、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資風險研究現(xiàn)狀

20世紀30年代，人們將風險研究應(yīng)用到了房地產(chǎn)投資領(lǐng)域，當時，美國一些學者對房地產(chǎn)建設(shè)和使用過程中的風險管理進行了探索，建立了以平均值，標準差為基礎(chǔ)的風險評價模型，用分布的方差或標準差平均值對風險進行分析，并把它應(yīng)用到房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)企業(yè)對風險的防范和控制中。20世紀60—70年代，在風險分析與防范、風險衡量、投資組合和風險決策等領(lǐng)域出現(xiàn)了大量的成果。此后，國外的一些學者分別在商業(yè)房地產(chǎn)項目的融資技巧；房地產(chǎn)項目風險識別、評價和防范；房地產(chǎn)融資風險的識別、評估；房地產(chǎn)投資融資風險及其收益問題等作了大量的研究。

20世紀90年代開始，隨著我國房地產(chǎn)業(yè)的開發(fā)，人們開始對房地產(chǎn)項目風險與決策的理論進行研究，主要集中在風險的識別、評價和防范等方面。李啟明等人（1998）定性分析了房地產(chǎn)融資和投資風險，指出房地產(chǎn)企業(yè)直接融資、海外融資和項目融資模式下的風險因素；給出了一些房地產(chǎn)投資風險定量分析、基本評價方法和防范對策。周書敬等（2006）建立了房地產(chǎn)融資風險評價指標體系，主要包括政策風險、經(jīng)濟風險、匯率和利率風險、清償風險四大類12個指標，將房地產(chǎn)融資風險劃分為“高風險、較高風險、一般風險、較低風險、低風險”五個等級。張繼萍（2009）分析了房地產(chǎn)開發(fā)項目融資風險的信號、風險預測指標的選取，建議構(gòu)建融資風險預警系統(tǒng)，并提出融資風險預警系統(tǒng)應(yīng)該考慮到準確性、動態(tài)性以及非財務(wù)因素的影響。

綜上可以看出，國內(nèi)外學者對房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)企業(yè)融資風險的研究主要集中在融資風險特征、融資風險識別、融資風險評價、融資風險的預警和控制等方面，但是定性分析居多，定量研究較少，而且還不太深入，尤其是系統(tǒng)性的研究較少。在此，本文謹對房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)企業(yè)的項目融資風險的成因進行分析、融資風險評價和防范問題予以總結(jié)。

二、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資風險的成因及風險因素的分析

（一）房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資風險的成因

1.融資渠道過于單一。房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金直接或間接來源于銀行信貸資金，融資方式對銀行信貸完全依賴。對于房地產(chǎn)開發(fā)商來說，政策對貸款的影響比比較大，例如，政策風險在利率方面的表現(xiàn)，如果為了應(yīng)對復雜的經(jīng)濟形勢變化，政府較為頻繁的調(diào)整銀行存貸款貸利率，房地產(chǎn)企業(yè)的銀行貸款成本就會發(fā)生較為頻繁的波動，貸款政策也可能變得更加復雜，這種融資渠道單一性無疑將房地產(chǎn)企業(yè)的融資風險帶到了一種可控性較差的局面。

2.缺乏多呈層次房地產(chǎn)金融體系。目前，國內(nèi)仍沒有形成多層次豐富的房地產(chǎn)金融體系，仍以債券融資為主，股權(quán)融資比例甚小，整體融資格局單一。而在成熟的房地產(chǎn)金融市場上，不僅廣泛存在債券融資和股權(quán)融資兩種基本形式，還存在發(fā)達的證券化二級市場。此外，國內(nèi)專業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款機構(gòu)、投資機構(gòu)、擔保機構(gòu)和保障機構(gòu)缺位嚴重，缺乏規(guī)模化、多元化的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品體系等等。

3.企業(yè)缺乏科學合理的融資決策。融資決策是基于房地產(chǎn)企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略和總體規(guī)劃而制定的，并以此來確保房地產(chǎn)企業(yè)投資決策和目標的貫徹與實施，是房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)決策的重要組成部分。房地產(chǎn)企業(yè)通常十分注重項目的前期設(shè)計和后期營銷，而缺乏對融資問題科學、理性的決策、普遍依據(jù)經(jīng)驗進行決策。

（二）房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資風險因素

針對我國房地產(chǎn)企業(yè)目前的融資現(xiàn)狀及其特征分析，融資風險可以歸納為以下幾個方面的內(nèi)容。

1.政策風險。房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)乎國民經(jīng)濟，是歷屆國家政府重點關(guān)注的民生問題，對房地產(chǎn)價格上漲過快可能影響國民經(jīng)濟甚至是社會穩(wěn)定的擔憂，使得政府對房地產(chǎn)方面出現(xiàn)的問題特別敏感，因而對于房地產(chǎn)問題的調(diào)控政策也一直是相關(guān)部門著重考慮的方面。而目前全球經(jīng)濟形勢變得極其不穩(wěn)定、更加復雜，鋼鐵、水泥、建材等其他行業(yè)也與房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展緊密相關(guān)。因此，相關(guān)的政策隨時有根據(jù)我國經(jīng)濟形勢的變化發(fā)生變動的可能性，與此相關(guān)的稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策、金融政策等都會直接影響房地產(chǎn)企業(yè)融資的難易程度以及融資成本。

2.法律風險。一些中小型的房地產(chǎn)企業(yè)在融資過程中，由于其規(guī)模較小、資信較低等因素限制，只能有一小部分來自于地方的銀行貸款，另外的部分則紛紛采用親友借貸、職工內(nèi)部集資，甚至利用黑市等非正當手段的民間借貸方式，進行資金籌集。這種融資渠道在操作手段上并不正規(guī)，還款條款等都無法得到法律保證，如果商品房銷售出現(xiàn)滯銷或者資金周轉(zhuǎn)困難時，就極易出現(xiàn)償債問題。這些問題使得民間融資面臨的法律風險較大，融資成本增大。

3.利用外資的風險。房地產(chǎn)企業(yè)如果通過相關(guān)手段吸引外資，還會引發(fā)其他方面的風險，主要是指匯率風險和政治風險。房地產(chǎn)企業(yè)在利用外資的時候，應(yīng)該全面了解并時刻關(guān)注對方國家的相關(guān)政局、政策，才能盡量將使用資金的風險降低。國際間的匯率變化本身就容易導致融資成本變化的風險，而目前更加復雜多變的全球經(jīng)濟形勢，使得外資的風險因素更多了，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該密切關(guān)注匯率的變化。

4.融資后期的資金管理風險。房地產(chǎn)行業(yè)的資金供求特點是使用額度集中、金額較大，而資金籌集則相對分散，而且商品房的資金回收期限較長。為了使房地產(chǎn)企業(yè)正常運轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)部門應(yīng)該加強融資后期的資金管理，盡量避免資金周轉(zhuǎn)失靈的問題出現(xiàn)。否則，一個環(huán)節(jié)的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，都會帶來整個融資鏈條出現(xiàn)問題。endprint

三、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資風險的防范措施

結(jié)合融資風險的成因分析，研究融資風險的防范策略。有的學者從融資風險的種類出發(fā)，提出各類風險的防范對策。有的學者從融資風險的等級（高風險、中風險、低風險）出發(fā)，分析各個等級的風險防范對策。還有的學者從宏觀層次和微觀層次來分析風險防范對策。從整體管理的思想來看，可以將房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)企業(yè)融資風險防范策略歸納如下：

（一）房地產(chǎn)企業(yè)要加強風險防范意識。從投資項目的選擇，建設(shè)期資金的進度，到投資項目的經(jīng)營管理、銷售等各個環(huán)節(jié)都要提高警惕，要不斷提高房地產(chǎn)企業(yè)的管理水平和員工的業(yè)務(wù)能力，建立風險管理責任體系，責任落實到人，管理前移，以防范融資風險。

（二）合理預測風險大小，及時采取應(yīng)對措施。目前房地產(chǎn)企業(yè)采用的融資手段大多比較單一，房地產(chǎn)企業(yè)可以分析可能對房地產(chǎn)企業(yè)融資活動產(chǎn)生影響的因素，根據(jù)相關(guān)學者提出的較為可靠的風險模型，結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)的實際情況，對融資活動可能出現(xiàn)的風險以及風險大小進行預測，并根據(jù)預測，提前制定相應(yīng)的補救措施。

（三）拓寬融資渠道，改善房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)目前使用銀行貸款進行融資，由于結(jié)構(gòu)比較單一，單純利率變動都會帶來較大的融資成本變動，增加融資的風險。房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該考慮債券融資、上市發(fā)行股票、信托基金以及與其他房地產(chǎn)企業(yè)合作利用其閑置資金等融資渠道，積極拓寬房地產(chǎn)企業(yè)使用的融資渠道，綜合使用多種渠道混合的融資方式，選擇規(guī)避風險的融資組合，來分散融資風險。另外，國家相關(guān)部門也應(yīng)該積極完善金融市場，培育資本市場的金融工具，進行金融產(chǎn)品和融資渠道的創(chuàng)新，為房地產(chǎn)企業(yè)融資手段提供更寬泛的選擇。同時也應(yīng)提供更加完善的法規(guī)法律，為房地產(chǎn)企業(yè)選擇創(chuàng)新產(chǎn)品提供保障。

（四）增強資金管理能力，提高資金利用率面對龐大的資金使用和籌集狀況。房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該建立一套高效準確的資金管理體系，制定詳細的資金使用計劃和成本控制方案，確保融資過來的資金能夠得到充分的使用。另外，實時監(jiān)控資金的周轉(zhuǎn)情況，保證商品房的回款渠道正常運營，盡量提高低成本資金的周轉(zhuǎn)速度，必要的時候可以采取一些鼓勵方式，促進資金的回籠。

（五）密切關(guān)注經(jīng)濟調(diào)控政策，適時調(diào)整融資手段。國家宏觀經(jīng)濟政策的變化，會直接影響房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展趨勢和融資規(guī)模，同時宏觀經(jīng)濟政策的變化，會造成銀行利率、準備金率等指標的變動，又會影響房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本。房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該密切關(guān)注國家相關(guān)的宏觀政策，仔細分析政策實質(zhì)，對房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展格局和融資手段、融資金額進行調(diào)整，以適應(yīng)整體經(jīng)濟形勢的趨勢。

房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的規(guī)模、對資金的需求計劃以及市場經(jīng)濟環(huán)境的變化，靈活掌握融資手段，合理選擇融資渠道，在保證房地產(chǎn)企業(yè)資金充足的基礎(chǔ)上，盡量減少融資成本，實時關(guān)注融資相關(guān)的政策和經(jīng)濟變化，盡早發(fā)現(xiàn)不安全因素，并采取相應(yīng)的對策降低融資風險。

（作者系上海聯(lián)洋集團有限公司資產(chǎn)管理部）endprint