江歡

IPO新政是我國資本市場(chǎng)不斷向市場(chǎng)化靠攏的重要舉措。在轉(zhuǎn)型過程中，投行們期待未來市場(chǎng)的“無形之手”和政府的“有形之手”有一個(gè)完美的“交接”

伴隨著三大配套措施的相繼發(fā)布，IPO重啟已正式進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。與此同時(shí)，各大投行也開始緊鑼密鼓地開展業(yè)務(wù)。IPO新政對(duì)市場(chǎng)和投行有哪些影響？

本期《投資者報(bào)》記者采訪了廣發(fā)證券投資銀行部江蘇部主管杜濤、宏源證券投資銀行部董事總經(jīng)理?xiàng)顣浴⑽鞑孔C券投資銀行總部總經(jīng)理張亮、招商證券投資銀行總部執(zhí)行董事胡偉業(yè)，請(qǐng)他們來分享對(duì)IPO新政的看法，并暢談對(duì)市場(chǎng)的期待和擔(dān)憂。

值得一提的是，上述四位投行家是《投資者報(bào)》近期主辦的“2014年中國資本金橋獎(jiǎng)”的獲獎(jiǎng)?wù)?。其中杜濤和楊曉是“最值得信賴的投資銀行家”的獲獎(jiǎng)?wù)?，張亮和胡偉業(yè)是“最具創(chuàng)新力的投資銀行家”的獲獎(jiǎng)?wù)摺?/p>

IPO新政向市場(chǎng)化靠攏

《投資者報(bào)》：IPO新政下，如何看政策對(duì)市場(chǎng)的影響？

杜濤：IPO新政本身更多地從信息披露、保護(hù)投資者權(quán)益角度出發(fā)，尤其是在資本市場(chǎng)即將向注冊(cè)制發(fā)展的背景下，對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展具有積極意義。在注冊(cè)制下，信息披露、投資者保護(hù)將會(huì)是資本市場(chǎng)的重要內(nèi)容。

楊曉：談到政策影響，我覺得二級(jí)市場(chǎng)不是我們討論的問題范圍，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)也就是發(fā)行市場(chǎng)而言，這是我國資本市場(chǎng)不斷向市場(chǎng)化靠攏的重要舉措。

張亮：IPO新政一直牽動(dòng)著資本市場(chǎng)敏感的神經(jīng)，伴隨著三大配套措施的相繼發(fā)布，IPO重啟已正式進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。IPO經(jīng)常被看作是股市下跌的罪魁禍?zhǔn)?。我認(rèn)為這是市場(chǎng)的一個(gè)誤區(qū)。影響股市漲跌的因素是多方面的，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策動(dòng)態(tài)、市場(chǎng)流動(dòng)性、企業(yè)基本面、股指期貨交割等等，IPO的資金需求影響市場(chǎng)的流動(dòng)性，但相對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)的資金規(guī)模是微乎其微的。

由于IPO的高曝光率，以及造富效應(yīng)引發(fā)的高關(guān)注度，使得市場(chǎng)放大了IPO自身對(duì)股市的沖擊力和影響力，一旦市場(chǎng)持續(xù)走低，IPO 便成為被詬病的對(duì)象，我國20余年的股市發(fā)展中，IPO停發(fā)多達(dá)8次。IPO重啟真的會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成沖擊么？其實(shí)不然，過去20年中，IPO暫停后重啟，我國股市的漲跌是參半的。

胡偉業(yè)：強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者愈弱。好的公司一定會(huì)被市場(chǎng)所認(rèn)可，得到回報(bào)。反倒是那些“不好”的公司，如何處理才是問題。上市不容易，退市更不容易。

《投資者報(bào)》：談?wù)勀鷮?duì)未來資本市場(chǎng)的期待和擔(dān)憂？

杜濤：新國九條的推出將會(huì)為資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來良好的契機(jī)，個(gè)人對(duì)未來資本市場(chǎng)的期待主要體現(xiàn)在注冊(cè)制等市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展以及并購重組等業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展上。

擔(dān)憂主要體現(xiàn)在長(zhǎng)期上，國內(nèi)資本市場(chǎng)主要以審核制為主，轉(zhuǎn)型過程中券商的工作理念和專業(yè)化程度是否能及時(shí)轉(zhuǎn)變以適應(yīng)注冊(cè)制背景下的資本市場(chǎng)要求。

張亮：我國資本市場(chǎng)的20年經(jīng)歷了西方發(fā)達(dá)國家資本市場(chǎng)幾百年的發(fā)展歷程。很多時(shí)候我們不是走得太慢了，而是太快了，頂層設(shè)計(jì)的執(zhí)行歸根到底要依賴于市場(chǎng)的各方參與者，我們?cè)趶?qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)、制度安排、產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，也要意識(shí)到中國的資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)還處在“新興加轉(zhuǎn)型”的階段，創(chuàng)新發(fā)展的進(jìn)度要與投資者的成熟程度保持同步，才能最大限度上地規(guī)避資本市場(chǎng)發(fā)展過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

胡偉業(yè)：期待未來市場(chǎng)的“無形之手”和政府的“有形之手”有一個(gè)完美的“交接”。政府的工作職能能夠轉(zhuǎn)變，讓市場(chǎng)發(fā)揮更多的作用。我的擔(dān)憂在于，市場(chǎng)的地位不能充分發(fā)揮。

楊曉：期待太多，擔(dān)憂不少，很難一一用文字來表達(dá)。

新股定價(jià)政策最受關(guān)注

《投資者報(bào)》：最關(guān)注IPO新政下的哪些內(nèi)容（比如老股轉(zhuǎn)讓、新股定價(jià)和臨時(shí)停牌等）？為什么？

杜濤：相對(duì)而言更關(guān)注新股定價(jià)方面，新股定價(jià)可以較為直接反映企業(yè)的價(jià)值，并直接影響到上市公司募集資金金額等，同時(shí)新股定價(jià)政策也在一定程度上反映資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度。

張亮：我認(rèn)為本次IPO新政最大的亮點(diǎn)是明確賦予承銷商自主配售權(quán)，券商自主配售權(quán)的取得是市場(chǎng)化改革的重要成果，將提升投行的核心價(jià)值，促進(jìn)新股定價(jià)更趨合理。

券商擁有自主配售的權(quán)利后，主承銷商與投資者的合作關(guān)系將得以強(qiáng)化，形成長(zhǎng)期共存的合作關(guān)系。賦予承銷商自主配售權(quán)將有助于主承銷商逐步建立并培養(yǎng)起自己的銷售網(wǎng)絡(luò)、增加機(jī)構(gòu)客戶粘性，切實(shí)加強(qiáng)主承銷商的銷售定價(jià)能力，促進(jìn)投行核心價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

胡偉業(yè)：在新的政策下，今年1月份，就有自己的項(xiàng)目掛牌上市。關(guān)于新政的方方面面，我們都關(guān)注，并且感受很深。具體來說，最關(guān)注的是新股定價(jià)。

投行正加大儲(chǔ)備IPO項(xiàng)目

《投資者報(bào)》：政策調(diào)整的同時(shí)，公司的業(yè)務(wù)也會(huì)有所調(diào)整嗎？具體調(diào)整有哪些？

杜濤：目前IPO業(yè)務(wù)仍是投行工作的重點(diǎn)，但隨著信息披露等要求的不斷提高，對(duì)投行工作提出更高的要求，具體體現(xiàn)在券商質(zhì)量控制工作將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

楊曉：政策調(diào)整，要求我們?cè)趯ふ铱蛻舻臅r(shí)候，更重要的不是僅僅看公司財(cái)務(wù)指標(biāo)是否達(dá)到監(jiān)管部門的要求，而是要看我們保薦的企業(yè)是否真正具有市場(chǎng)投資價(jià)值，在項(xiàng)目篩選方面提出了更高的要求。

張亮：新股發(fā)行體制改革后，券商擁有自主配售權(quán)，券商將依托其受市場(chǎng)認(rèn)可的研究能力取得定價(jià)權(quán)，并通過優(yōu)勢(shì)機(jī)構(gòu)客戶資源取得IPO發(fā)行過程中的話語權(quán)。定價(jià)與發(fā)行方式市場(chǎng)化將促使券商投行部門的工作重心從編寫申報(bào)材料、回復(fù)反饋意見轉(zhuǎn)向前端。投行的價(jià)值將回歸為以“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”為核心的銷售與定價(jià)，這對(duì)投資銀行的承銷能力、投行人員的專業(yè)水平提出更高的要求。

融資方式市場(chǎng)化要求投行強(qiáng)化綜合金融服務(wù)，打造全能投行，將促進(jìn)投行改變以保薦業(yè)務(wù)為核心的盈利模式，在股權(quán)、債券、并購、戰(zhàn)略、創(chuàng)新融資等方面為客戶提供全方位的服務(wù)。此外，債券、場(chǎng)外和衍生品市場(chǎng)擴(kuò)容是券商贏利的新方向，券商的制度改革和創(chuàng)新發(fā)展將不斷推進(jìn)。

胡偉業(yè)：就具體業(yè)務(wù)來說，不會(huì)有太大的變化。不過投行目前正在加大儲(chǔ)備IPO的項(xiàng)目。

《投資者報(bào)》：公司未來業(yè)務(wù)主要集中在什么方向，還有其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出嗎？

杜濤：未來短期內(nèi)投行業(yè)務(wù)主要以IPO業(yè)務(wù)、并購重組業(yè)務(wù)為主，其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)將在監(jiān)管層許可的情況下，綜合行業(yè)因素并行推進(jìn)。

楊曉：目前宏源證券正在和申銀萬國證券重組，業(yè)務(wù)發(fā)展方向還要等待領(lǐng)導(dǎo)定奪。

張亮：我們的投行業(yè)務(wù)主要集中在IPO、上市公司再融資的保薦和承銷；債券的的承銷；以及并購重組的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。特別是并購重組顧問業(yè)務(wù)方面，未來是公司投行業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)。

胡偉業(yè)：前幾年經(jīng)濟(jì)刺激后，行業(yè)產(chǎn)能過剩。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要調(diào)整，并購重組將是重要手段之一。未來我們將關(guān)注并購重組業(yè)務(wù)。

企業(yè)上市關(guān)鍵：

良好盈利+信披真實(shí)

《投資者報(bào)》：在IPO新政下，一家企業(yè)能夠成功上市，最關(guān)鍵的因素有哪些？保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)該做好哪些準(zhǔn)備工作？

杜濤：企業(yè)成功上市的基本因素當(dāng)然還是企業(yè)質(zhì)地本身，良好的盈利能力、清晰的法律關(guān)系等方面。在IPO新政下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露要求越來越高，需要上市公司保證相關(guān)信息披露地真實(shí)、準(zhǔn)確、充分。

作為證券保薦承銷機(jī)構(gòu)而言，要充分利用自身專業(yè)能力做好相關(guān)核查工作，并提供有效的問題解決方案。

楊曉：一家企業(yè)能否上市，說到底還是看企業(yè)的老板，他需要具有準(zhǔn)確的戰(zhàn)略選擇能力、團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。所謂市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，就是通常我們談到的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售能力，結(jié)合到投行業(yè)務(wù)，就是法律、財(cái)務(wù)層面的規(guī)范以及業(yè)績(jī)的體現(xiàn)。

我們通常會(huì)告訴企業(yè)，上市只是企業(yè)走向成功的一個(gè)階段，上市過程中有很多主觀、客觀的因素，從長(zhǎng)期而言，上市并不是判斷企業(yè)成功與否的唯一考量目標(biāo)。

張亮：能夠上市的企業(yè)首先是一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，一方面公司處于成長(zhǎng)的行業(yè)；另一方面公司的業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)有特色有優(yōu)勢(shì)。此外，公司的治理需規(guī)范、財(cái)務(wù)核算需符合規(guī)定。

保薦機(jī)構(gòu)需要做的工作主要包括上市前梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組（如剝離低效資產(chǎn)）、規(guī)范財(cái)務(wù)核算和內(nèi)控、對(duì)董監(jiān)高進(jìn)行上市前的輔導(dǎo)等。

胡偉業(yè)：企業(yè)需要有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好的盈利水平（利潤(rùn)總額和成長(zhǎng)性）。證券公司進(jìn)一步做好披露相關(guān)工作，最大限度地體現(xiàn)公司的價(jià)值。它既要體現(xiàn)發(fā)行人和股東的價(jià)值，又要給二級(jí)市場(chǎng)的投資者提供盈利的空間?！?/p>

首屆領(lǐng)航中國杯

白銀帝國爭(zhēng)霸賽正式啟動(dòng)

慶改/文

由金融界網(wǎng)站主辦的“首屆領(lǐng)航中國杯白銀帝國爭(zhēng)霸賽”啟動(dòng)儀式于5月8日在北京飯店隆重舉行。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平、中國黃金行業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)崔建國、中國黃金報(bào)社副總編輯榮思遠(yuǎn)、北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心副秘書長(zhǎng)劉山恩、中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與衍生品中心主任王軍、首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)貴金屬研究中心主任祝合良、金融界網(wǎng)站總編輯黃建濤、證金貴金屬總經(jīng)理馬勇等多位嘉賓出席并為大賽啟航。

“首屆領(lǐng)航中國杯白銀帝國爭(zhēng)霸賽”由金融界網(wǎng)站主辦，證金貴金屬為本次大賽的唯一指定交易平臺(tái)。本屆大賽在財(cái)經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域首次實(shí)現(xiàn)了選手在線交易，結(jié)束了以往選手需下載模擬交易軟件才能參賽的傳統(tǒng)模式。本次大賽不僅在交易方式上開創(chuàng)了先河，在獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制中也做到了前無古人的偉大創(chuàng)舉——模擬盈利變現(xiàn)金！

大賽于2014年5月12日正式拉開帷幕，歷時(shí)3個(gè)月，以20萬元人民幣虛擬資金作為起始標(biāo)準(zhǔn)，歷經(jīng)常規(guī)賽、總決賽以及實(shí)盤賽三個(gè)階段。其中，常規(guī)賽每周都會(huì)選出前五名選手作為獎(jiǎng)金的發(fā)放對(duì)象。除此之外，周獎(jiǎng)的前三名選手獎(jiǎng)金金額也是羨煞旁人！在常規(guī)賽的8周時(shí)間里，將產(chǎn)生40名周冠軍，6名月冠軍。8周之后，大賽將進(jìn)入總決賽階段，在此期間，如果選手沒有獲過獎(jiǎng)也不要心灰意冷，在總決賽依然有機(jī)會(huì)贏取大獎(jiǎng)。“5+5”的實(shí)盤選手選拔機(jī)制給了每一位參賽選手東山再起的機(jī)會(huì)！

經(jīng)過總決賽的PK較量，將有10名選手進(jìn)入到實(shí)盤賽中。大賽官方出資1000萬元作為實(shí)盤賽的操作資金。在實(shí)盤賽階段，十名選手的所有盈利將全部歸其本人所有！斬獲實(shí)盤賽冠軍的選手還將額外獲得一輛奔馳E級(jí)轎車！免費(fèi)獲得金融界網(wǎng)站提供的美國總部培訓(xùn)機(jī)會(huì)！

相信通過本次大賽網(wǎng)頁版的交易形式，選手無論是在報(bào)名、交易、互動(dòng)，還是在抽獎(jiǎng)、模擬盈利變現(xiàn)等環(huán)節(jié)都將得到前所未有的體驗(yàn)。同時(shí)，每位參賽者都將獲得主辦方配置的專屬客服，盡情享受“私人定制”的快捷服務(wù)！