唐娜

[摘要]文章以中興通訊為案例進行研究，從利潤的構成部分來分析其自上市以來第一次發(fā)生巨虧的原因。研究發(fā)現，激進市場策略導致毛利下滑、銷售費用的劇增，加上企業(yè)研發(fā)能力欠缺導致發(fā)生巨額的研發(fā)費用是其巨虧的主要原因。

[關鍵詞]中興通訊 巨虧 市場策略 研發(fā)能力

一、背景介紹

深圳市中興通訊股份有限公司（以下簡稱“中興通訊”），其前身為成立于1985年的深圳市中興半導體有限公司。中興通訊致力于設計、開發(fā)、生產、分銷及安裝各種先進的電信系統(tǒng)和設備，包括運營商網絡、終端、電信軟件系統(tǒng)、服務及其他產品等，是中國電信市場的主導通信設備供應商之一。在中國，該集團各系列電信產品均處于市場領先地位，并與中國移動、中國電信、中國聯(lián)通等中國主導電信服務運營商建立長期穩(wěn)定的合作關系。在國際電信市場，已向全球140多個國家和地區(qū)的電信服務運營商提供創(chuàng)新技術與產品解決方案，讓全世界用戶享有語音、數據、多媒體、無線寬帶、有線寬帶等全方位溝通，是全球五大電信設備廠商之一。

二、快速發(fā)展

最近幾年，中興通訊為了實現快速發(fā)展，在2010年3月由偏向于市場開拓和銷售的史立榮代替偏向于技術的殷一民，成為中興通訊的新任總裁。在新一任高管的帶領下，2010年，中興通訊CDMA產品以30%份額居全球市場首位，固網寬帶產品占有率位居全球第二，GSM產品按載頻計居全球前三，光網絡產品按銷售額計居全球第三，無線產品按載頻計居全球第四，終端出貨量突破2億部，居中國廠商第一，手機及數據卡總出貨量達9000萬件，出貨量位居世界第四。2011年，中興通訊實現全年營業(yè)收入862.54億元人民幣，同比增長23.39%，增速位居行業(yè)首位。其中，國際市場實現營業(yè)收入467.58億元人民幣，占整體營業(yè)收入54.21%，同比增長24%。中興通訊系統(tǒng)設備已全面服務于全球高端市場的頂級運營商，智能終端增速強勁，已躍居全球第五大手機制造商，同時企業(yè)也成為第五大電信設備商（劉璐，2013）。然而，2011年，中興通訊在收入實現23.39%增長的情況下，凈利潤卻出現了大幅下滑，而在2012年收入只是略微下滑的情況下，利潤卻成百倍地下降，這就可初步表明，中興通訊在2011年已經存在一定的潛在風險，而在2012年其潛在的風險徹底地轉化為真實的虧損，歸屬于母公司的凈利潤為-28.4億元人民幣，同比下降237.9%，這是中興通訊自上市15年以來第一次虧損而且是巨虧。

三、數據分析

中興通訊2012年凈利潤突然虧損約28億元。下面從財務報表角度進行分析，看看到底是哪些利潤構成部分侵蝕了利潤。

1.營業(yè)收入的下降。2009-2011年，營業(yè)收入和成本均呈現上升趨勢，但是成本的上升幅度大于收入的增幅，在2012年成本略微增加的情況下，收入卻呈現下滑的趨勢，導致企業(yè)毛利下降將近60億元，毛利率下降了約為6個百分點。2009-2011年的平均毛利率計算后為31.71%。在毛利率不變的情況下，如以2012年的成本水平，2012年的收入理論上應該能達到938.53億元，而實際收入僅為842.19億元，因此，在收入上，2012年跟往年平均數相比減少了96.34億元。

（二）銷售費用增加

不可否認，收入的下降對企業(yè)毛利和凈利潤具有很大影響，但是該企業(yè)的毛利依舊為正數，即201.28億元。在銷售費用和財務費用這幾年來均呈現上升的狀態(tài)下，雖然財務費用4年增長率高達197.07%，一定程度上會增加企業(yè)的財務風險，但是從其占毛利的比例（23.31÷201.28×100%=11.58%）來看，并不是影響企業(yè)虧損的主要因素，而是一直不斷增長的高額銷售費用成為侵蝕毛利非常重要的項目，占毛利的比例達55.55%。從銷售費用每年的變化情況來看，2011年的增長幅度最大，其次是2010年度，雖然2012年只是略微的增加，但是由于其基數本來就很大，外加前幾年的快速增加，導致2012年銷售費用侵蝕了一半多的毛利，對企業(yè)凈利潤有著重大的影響。

從收入與利潤的變化情況可知，2011年收入和利潤第一次出現了配比失衡，即收入在穩(wěn)定增長而凈利潤卻出現了相反的方向變化，而銷售費用在2011年增長幅度是最大的，突破了百億元，因此，進一步地證明了企業(yè)在2011年已經出現了經營狀況不好的跡象，即所謂的虧損前的潛伏期，這是一個重要的轉折期。

此外，從各年度工資福利及獎金和咨詢及服務費的變化情況來看，也是幾年來變化幅度最大的，而且主要是由于在2011年度的大幅增長所致。

（三）研發(fā)費用等固定成本的增加

4年來研發(fā)費用的變化情況類似于銷售費用，2010年和2011年發(fā)生了大幅增長，導致2012年雖然只是略微的增長，卻侵蝕了43.86%的毛利（88.29÷201.28×100%=43.86%），從而對企業(yè)形成的巨虧有著重要的影響。對于中興通訊這樣的電信設備制造商，研發(fā)費用是為了提升其產品核心競爭力所付出的必不可少的代價，可視為該企業(yè)的固定成本。因此，研發(fā)費用對利潤的影響，不僅單純地體現在其絕對數額對毛利的侵蝕，而且也會通過經營杠桿放大銷售額的變化對利潤施加影響。由于固定成本可以分為約束性固定成本和酌量性固定成本（本文中的固定成本包括折舊、攤銷、租賃費以及具有剛性的員工工資四項約束性固定成本，以及相對比較固定的研發(fā)費用和廣告費兩項酌量性固定成本），由分析可知，企業(yè)的固定成本在不斷上升，導致企業(yè)的經營杠桿系數也在逐步增加，2011年高達將近7，該公司存在比較大的經營風險。也就是說，如果市場環(huán)境好，企業(yè)銷售額的增加會使得利潤發(fā)生大幅上升，而一旦市場衰退或者企業(yè)銷售受阻導致營業(yè)額略微下降，將會通過經營杠桿6.97倍地放大利潤額的下降幅度，外加一些銷售等高額費用的侵蝕，從而導致企業(yè)發(fā)生巨虧。

四、原因分析

（一）外部因素endprint

由于金融危機以及隨后的歐債危機引起全球經濟復蘇的不確定性，導致電信設備市場增速持續(xù)下滑，而國際市場在中興通訊的營業(yè)狀況中占有重要的比例，甚至超過國內市場。因此，宏觀經濟環(huán)境的疲軟必定會對中興通訊經營狀況有所影響。從整個全球電信市場規(guī)模的變化來看，自從2008年以后，整體行業(yè)每況愈下，僅2011年“乍暖”上升3.9%，2012年達到近幾年來的最低谷，相對于2008年來說，5年增長率為-10.53%。由于全球電信設備制造業(yè)受全球經濟危機的影響，整體上仍維持在一個低迷的態(tài)勢，增速明顯放緩甚至是處于下滑的趨勢。因此，對于排名第五的中興通訊受到行業(yè)環(huán)境低迷的影響也就不言而喻了。

（二）營業(yè)收入下降

由分析可知，收入下降主要是由于最大的業(yè)務——運營商網絡收入大幅下降所致，而這一下降和中興通訊近幾年過于激進的市場策略有著密不可分的關系。2010年3月，中興通訊發(fā)生內部管理層變動，公司董事會召開第五屆董事會第一次會議審議通過了《關于聘任公司高級管理人員的議案》，同意聘任側重于銷售和市場開拓方面的史立榮接替偏重于技術的殷一民，成為中興的新任總裁，這被外界視為中興戰(zhàn)略轉變的標志。這一高管人員的變動，使得中興通訊由殷一民注重“現金流第一、利潤第二、規(guī)模第三”的發(fā)展戰(zhàn)略，轉變?yōu)樽⒅匾?guī)模化效益，在海外投資發(fā)展、追求市場份額以犧牲利潤為代價的發(fā)展戰(zhàn)略。正如董事長侯為貴在年報致股東報告書中所說“企業(yè)經營業(yè)績不佳，主要是由于快速突破部分重點運營商及市場而采取的較為激進的市場策略，同時對于行業(yè)競爭格局的變化未能在管理效率提升、風險控制等方面作出快速調整”。因此，由于聚焦大國和主流運營商的拓展與經營，過度追求規(guī)模效益，形成了較多低毛利率的合同，這便是運營商網絡毛利率大幅下降的很重要的原因。

（三）銷售費用增加

中興通訊在2011年已經出現收入和凈利潤相背離的現象，這其中很重要的原因就是2011年管理費用的劇增，并且這一趨勢持續(xù)到了2012年，侵蝕著一大半的毛利。2011年，中興通訊致力于提升市場地位，并采取多種方式積極開拓國際市場，在鞏固新興市場的同時，持續(xù)突破全球主流運營商，深化大國及主流運營商的戰(zhàn)略，努力實現主流運營商的規(guī)模突破，進一步確立市場地位。為了實現其市場規(guī)模擴張策略，導致市場營銷和客戶服務人員的增加，從而導致管理費用中工資福利及獎金和咨詢及服務費兩項明細費用急劇增加。

（四）研發(fā)費用等固定成本的增加

首先，中興通訊職工人數從2009年開始不斷增加，增加幅度最大的就是2010年。職工工資的剛性以及由研發(fā)人員的增加導致研發(fā)費用的增加，都使得相關的固定成本增加，從而增加企業(yè)的經營風險，使得在2012年銷售額略微下降的情況下大幅度放大利潤的下降數額。也就是在2012年第三季度報表中顯示中興通訊虧損了17億元，最后一季度頻繁出現裁員事件，以進行所謂的結構優(yōu)化減少相關費用和成本的支出。另外，中興通訊董事會報告指出為了保持科技創(chuàng)新能力，每年在科研開發(fā)上的投入均保持在銷售收入的10%左右，因此，在收入增加的同時會增加研發(fā)投入。但是令人吃驚的是，科研的投入產出比卻是很低的，特別是在2011年高額的科研支出投入，產出比卻在2010年的基礎上下降了約3個百分點，2012年略微有所上升，卻依舊達不到2010年最大的產出比，但是總的科研投入卻比2010年增加了約18億元。這足以說明科研的投入總額與產出比例并沒有必定的正相關的關系，中興通訊應該不斷提高自身科研開發(fā)的創(chuàng)新能力，而不是單純地增加投入額。正是由于研究開發(fā)能力的不足，導致在高額投入的基礎上，無法增加高額的產出，使得大部分的科研投入以費用化的形式進入利潤表，侵蝕大部分的毛利。

綜上所述，中興通訊巨虧主要是由于營業(yè)收入的下降、銷售費用的劇增以及研發(fā)能力的不足所導致的。而營業(yè)收入的下降除了受外部經濟疲軟的影響外，更重要的是由于其激進的市場策略，為了追求規(guī)模效益犧牲利潤。銷售費用的增加是為了開拓市場導致銷售人員的增加，使得工資福利及獎金和咨詢及服務費增加。而研發(fā)能力的不足導致投入產出比不協(xié)調，大部分以費用化的形式侵蝕企業(yè)利潤。因此，筆者認為，中興通訊要扭虧為盈，應當采取穩(wěn)健的市場策略，以利潤和現金流為核心，而不是規(guī)模第一，優(yōu)化內部組織結構，控制成本費用的支出。

（作者為碩士研究生）endprint