魏鳳春

上周的宏觀數據再次驗證經濟低迷的判斷，其中地產投資增速的快速下降成為宏觀經濟疲弱的最大不穩(wěn)定因素。

從宏觀經濟穩(wěn)定的角度看，“堵邪路、開正門”旨在降低中長期系統(tǒng)性風險?！皽绶菢?、興債市（股市）”放到改革的大背景下，正是從資本市場突圍，尋求資金。在這點上，同業(yè)業(yè)務監(jiān)管的政策措施，可謂對當下中國經濟的系統(tǒng)性風險有的放矢的應對。

政策有的放矢地管理系統(tǒng)性風險的同時，在其他方面也做了相應的對沖。但對沖的具體手段又好似“南轅北轍”，直接受影響的傳統(tǒng)行業(yè)如地產，并沒有得到明確的對沖支持，而在新興行業(yè)方面，政策的偏向則可以從以下兩個方面得到印證。

一是資本市場標準融資工具使用的增加。

證監(jiān)會上周發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》，雖然增加市場對供給的擔憂，但對中小企業(yè)融資渠道的拓寬和門檻的降低也將支持更多的產業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展，符合經濟轉型的大方向。

債券市場的供給未來將顯著的放量，尤其是城投債。5月16日，國家發(fā)改委發(fā)布《關于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實推進棚戶區(qū)改造建設有關問題的通知》（發(fā)改辦財金[2014]1047號），這是繼2013年《關于企業(yè)債券融資支持棚戶區(qū)改造有關問題的通知》后的又一明確支持棚戶區(qū)改造的通知。而此次1047號文，提出從四大方面進一步加大對棚戶區(qū)改造建設的支持力度，這意味著今年企業(yè)債券供給將繼續(xù)增加。截至5月16日，2014年不到半年的時間企業(yè)債券已發(fā)行3464億，凈融資2850億。該發(fā)行額是1996年以來的同期最高水平。

二是對新興行業(yè)繼續(xù)給予積極的政策態(tài)度。

上周，三部委聯合發(fā)布《能源行業(yè)加強大氣污染防治工作方案》對能源領域大氣污染防治工作進行全面部署，新能源的戰(zhàn)略位置突出。

回到市場本身，過去一周市場2014整體盈利增速進一步下調至10%以下，但主板和中小板的估值反而上升，創(chuàng)業(yè)板估值遭遇顯著回落。一季度（及至4月份）經濟向下超預期，未來上市公司將持續(xù)面臨業(yè)績下調的壓力。相比主板公司和傳統(tǒng)行業(yè)，市場對創(chuàng)業(yè)板及新興行業(yè)盈利預期的調整將有更高的估值敏感性。同時，國內雞蛋期貨價格年內持續(xù)上漲，白糖價格受巴西減產出現脈沖向上。美國牛肉零售價格已經飆升到每磅5.28美元左右，是1987年以來的最高價位。越來越多農產品價格上漲的事例正在出現。

對應到這周的策略安排，在出現數據上的明顯變化前，保持定力，謹慎應對風險，即使是結構上的潛在機會，也需要減少無的放矢的過分忽視系統(tǒng)性風險。本周關注景氣潛在變化的行業(yè)是水產飼料，仍需等待觀察的行業(yè)是造船，存在脈沖機會的制糖行業(yè)及農產品行業(yè)，政策驅動行業(yè)是新能源板塊和國防軍工板塊。