田磊

在IPO的游戲中，總有一些企業(yè)利用行業(yè)景氣高點時候的高盈利對應(yīng)高估值進行融資，但此后隨著行業(yè)拐點到來，而陷入困境。參與認(rèn)購的投資者則被牢牢地套在高點。即將登陸A股市場的擬上市公司北京三聯(lián)虹普新合纖技術(shù)服務(wù)股份有限公司（以下簡稱“三聯(lián)虹普”）正是這樣的一家公司。

作為從事錦綸工程技術(shù)服務(wù)的上市公司，三聯(lián)虹普即將面對的是錦綸行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的困局。未來數(shù)年，三聯(lián)虹普的投資者或?qū)⒄媲懈惺艿健按酵鳊X寒”傷痛。

錦綸行業(yè)產(chǎn)能陷入過剩困局

資料顯示，三聯(lián)虹普主要服務(wù)對象是錦綸切片及錦綸纖維生產(chǎn)廠家，主要為客戶提供從己內(nèi)酰胺到切片、從切片到錦綸生產(chǎn)相關(guān)的一系列專業(yè)工程技術(shù)服務(wù)及生產(chǎn)線設(shè)備集成服務(wù)。

在過去的三年間，受益錦綸行業(yè)的高景氣，公司盈利也出現(xiàn)了高速增長，規(guī)模也隨之壯大。然而，2012年以來，錦綸行業(yè)逐步面臨著產(chǎn)能過剩的局面，這種局面在2013年下半年進一步加劇。有分析人士指出，己內(nèi)酰胺作為錦綸生產(chǎn)的原料，不斷有新建裝置投產(chǎn)，新建產(chǎn)能增速短期內(nèi)遠(yuǎn)大于下游需求增速，預(yù)計未來一到兩年內(nèi)錦綸產(chǎn)業(yè)鏈方面利潤持續(xù)降低。與此同時，產(chǎn)能過剩，下游尼龍市場低迷，錦綸紡絲企業(yè)資金緊張，庫存壓力偏大，內(nèi)需不足。另外受匯率和全球經(jīng)濟下滑的影響，導(dǎo)致出口也有減少，這一系列的原因使得錦綸市場雪上加霜。

三聯(lián)虹普主要服務(wù)于錦綸企業(yè)，一旦未來錦綸企業(yè)盈利水平出現(xiàn)持續(xù)大幅下滑，公司勢必面臨客戶固定資產(chǎn)投資速度放緩、在建錦綸工程項目款項支付滯后、客戶延遲或者取消投資計劃等情況；甚至造成公司面臨新簽訂單規(guī)模下降，已簽署合同無法正常履行，盈利水平降低和款項回收無法保障等風(fēng)險。

“傍大款”風(fēng)險一觸即發(fā)

按照公司的表述“排名前十名的錦綸民用長絲生產(chǎn)企業(yè)中，發(fā)行人為其中七家提供過工程技術(shù)服務(wù)”，而在近三年前五大客戶的數(shù)據(jù)中，記者也發(fā)現(xiàn)了上述一些企業(yè)的身影，那么這些三聯(lián)虹普的“衣食父母”真的可以讓三聯(lián)虹普從此高枕無憂嗎？

在上述十家企業(yè)中，4家為上市公司，而根據(jù)這些上市公司公布的財務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)被三聯(lián)虹普所依托的“大款”們經(jīng)營數(shù)據(jù)不容樂觀。長樂力恒2011年、2012年凈利潤分別同比下滑47.86%、68.66%，而華鼎錦綸在12年經(jīng)歷了凈利潤的大幅下滑44.39%后，2013年僅僅同比增長8.11%，今年一季度的數(shù)據(jù)仍難改頹勢，再度大幅下滑151.07%，另外一家上市公司華潤錦綸面臨同樣的狀況，數(shù)據(jù)顯示2013年這家公司扣非后凈利潤同比下滑104.4%，今年一季度甚至一度出現(xiàn)同比下滑207.17%的狀況，可見錦綸行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險。正所謂“唇亡齒寒”，試問“寄主”已然出現(xiàn)困境，三聯(lián)虹普又如何獨善其身？“傍大款”引發(fā)的風(fēng)險或?qū)⒁挥|即發(fā)。

疑為大客戶利益輸送

令人生疑的是，在獲得大客戶的青睞同時，三聯(lián)虹普也在給予大客戶豐富的“回報”，記者注意到，此次募投項目中工程開發(fā)中心項目以及長樂運營服務(wù)中心建設(shè)項目公司都將采用租賃場地的方式進行，其中工程實驗室部分以及長樂運營中心的建設(shè)場地均設(shè)在長樂，但是同一地界的租房價格卻天壤之別。

工程開發(fā)中心的建設(shè)，公司表示與大客戶力恒錦綸簽訂《房地產(chǎn)租賃協(xié)議》，租賃力恒錦綸名下廠房，座落地址：長樂市江田鎮(zhèn)漳流村，租賃面積：3000 平方米，租金為50000元/月，而長樂運營中心租用長樂華達針紡有限公司位于長樂市漳港街道仙歧村的場地，1500平米的面積月租金卻僅僅16700元/月，兩相對比差距一目了然。

對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為三聯(lián)虹普與力恒錦綸二者若不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，則有利益輸送或商業(yè)賄賂之嫌。

“不差錢” 籌資買高檔辦公用房

值得注意的是，雖然對影響公司未來發(fā)展的工程建設(shè)公司均采用租房的形式，但是三聯(lián)虹普對于辦公場所的置辦卻毫無手軟，本次募投項目中公司預(yù)計使用1.09億元資金用于在北京購置用房，對此公司解釋為“一方面滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展及新員工增加對辦公場地的需求；另一方面，改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及提升公司形象”。

招股書顯示， 2013年度公司與北京綠地京華置業(yè)有限公司簽署關(guān)于購買位于北京市朝陽區(qū)大望京3 號地綠地中心4 號樓第 24、25層的《綠地中心定向開發(fā)協(xié)議書》，合同總價款18184.32萬元，截至報告期末，公司已預(yù)付7273.73 萬元，剩余價款則擬用本次募集資金購置。這也意味著，三聯(lián)虹普此次募集資金中的1.09億元將用于購買上述辦公用地，是此次IPO募投項目中占用資金最多的一項。

這不禁讓投資者感嘆公司的“財大氣粗”“不差錢”。事實上，公司不僅耗費巨資購買辦公房用于形象工程，還曾大手筆在蘇州購置多套商品房，招股說明書顯示，2013年度蘇州敏喆曾在蘇州高價購買25處房產(chǎn)作為其員工宿舍，涉及金額2315.05萬元，換言之，2013年三聯(lián)虹普僅僅購房款一項已合計高達9672.07 萬元。

擬上市公司募集巨資用來打造形象工程，此舉是否有欠妥當(dāng)？相信市場會給出答案。

最后不得不提的是作為一家擬上市公司，在面對行業(yè)可能出現(xiàn)的拐點與困境，利用當(dāng)前良好的業(yè)績?nèi)谫Y上市，讓股民分擔(dān)風(fēng)險固然是一種理性的選擇。但作為理性的投資者而言，應(yīng)當(dāng)深知“覆巢之下無完卵”的道理，盡量選擇規(guī)避，否則，在潮水退去之時，將不得不面對裸泳的尷尬。