胡語文

A股要出現(xiàn)牛市，必要條件之一就是要解決誰是上漲龍頭的問題？即誰將成為本輪牛市行情的龍頭股。要做龍頭股，首先需要得到市場的認(rèn)同或者市場預(yù)期的一致性判斷。目前來看，創(chuàng)業(yè)板和所謂的新興產(chǎn)業(yè)股票無法承擔(dān)這樣的責(zé)任。

首先，創(chuàng)業(yè)板和新興產(chǎn)業(yè)股票所占市值較小，難以撼動(dòng)大盤，更不可能成為市場龍頭，他們?nèi)鄙傩郯蕴煜碌耐跽咧畾狻?/p>

其次，創(chuàng)業(yè)板和新興產(chǎn)業(yè)缺少業(yè)績成長想象力，該講的故事都講完了，該炒的題材也炒得差不多了。以前稀缺的小盤股，隨著IPO的加快推進(jìn)和新三板的大幅擴(kuò)容，未來上萬家的小市值股票都是創(chuàng)業(yè)板的替代品。當(dāng)小盤股沒有稀缺性的時(shí)候，他的估值自然不可能高于目前的水平，亦不可能維持比國際市場同類型小市值股更高的溢價(jià)。

換言之，從過去每輪牛市行情啟動(dòng)的龍頭股特征來看，大盤股和小盤股并不是龍頭股的根本區(qū)別，從一輪牛市的長期驅(qū)動(dòng)機(jī)制來看，龍頭股最大的特點(diǎn)必須符合未來經(jīng)濟(jì)周期的變遷和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特征。但從短期而言，貨幣政策及政策取向仍是市場行情走向的主導(dǎo)力量。

進(jìn)一步來說，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，關(guān)鍵在于繼續(xù)優(yōu)化三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和三次產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。

一是按照調(diào)高調(diào)優(yōu)的原則，堅(jiān)定不移推進(jìn)新型工業(yè)化。2009年提出的十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，從當(dāng)時(shí)的考慮來看，的確確保了工業(yè)產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展，這是當(dāng)時(shí)中國走出經(jīng)濟(jì)低潮的巨大引擎，但不可避免導(dǎo)致了產(chǎn)能的重新過剩，這一點(diǎn)體現(xiàn)很明顯體現(xiàn)在鋼鐵、煤炭、有色、船舶、工程機(jī)械等領(lǐng)域。

從長遠(yuǎn)考慮，落后產(chǎn)能淘汰，培植新的增長點(diǎn)，創(chuàng)造新的市場需求，全面提高十大產(chǎn)業(yè)競爭力，這是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向。在相比法國、意大利等老牌資本主義國家而言，中國在裝備制造業(yè)方面仍有很大的發(fā)展空間。相反，目前市場雖然過度關(guān)注高科技行業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)和TMT行業(yè)，卻扭曲了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心方向。

二是加速發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。當(dāng)今世界，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的輻射功能強(qiáng)于制造業(yè)，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)重心早已轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正從工業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向服務(wù)型經(jīng)濟(jì)。我國的服務(wù)產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，也低于印度的水平，因此大力發(fā)展服務(wù)業(yè)勢在必行。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主體已經(jīng)到了由高能耗、高污染的加工制造業(yè)，加快向低能耗、高效益的服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變的新階段。市場普遍認(rèn)為，中國不能只做“世界工廠”，還要做“全球供應(yīng)商”。

三是繼續(xù)鞏固和發(fā)展農(nóng)業(yè)。目前農(nóng)業(yè)方面存在的問題仍然比較多。

首先是農(nóng)業(yè)要素消耗較大，資源投入的邊際回報(bào)遞減。長期以來，我國農(nóng)業(yè)建設(shè)主要依靠大量資源投入來促進(jìn)農(nóng)業(yè)增長。目前，我國每年用于農(nóng)業(yè)的化肥施用量5800多萬噸、農(nóng)藥使用量180多萬噸、勞動(dòng)力投入量2.5億多個(gè)，平均每畝化肥施用量32公斤、農(nóng)藥使用量近1公斤、勞動(dòng)力投入量0.14個(gè)，均遠(yuǎn)高于世界平均水平。未來10年，主要依靠要素投入來推動(dòng)農(nóng)業(yè)增產(chǎn)的空間將十分有限，而且淘汰化肥農(nóng)業(yè)過剩產(chǎn)能也迫在眉睫。

其次，隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的快速推進(jìn)，帶來了耕地面積的下降，未來耕地減少趨勢不可逆轉(zhuǎn)?；蛟S，我們可以想象得到，隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的飆升，10年之后擁有一塊農(nóng)地能夠?qū)崿F(xiàn)自給自足的農(nóng)民將比擁有大城市別墅的富人們更有幸福感。更不用說那些新搬進(jìn)城市的普通居民將會(huì)多么后悔拋棄了老家農(nóng)村的那些田地。同時(shí)，農(nóng)業(yè)用水量占全社會(huì)用水量的70%以上，用水效率低于發(fā)達(dá)國家，未來農(nóng)業(yè)灌溉用水缺口依然較大。自然資源的過度開采與化肥、農(nóng)藥的過度施用，使得水土流失、耕地沙化、土壤污染等變得突出。未來10年，我國耕地資源減少壓力較大，水資源短缺將進(jìn)一步顯現(xiàn)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用水缺口將加劇，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展受到資源環(huán)境約束將會(huì)更加顯現(xiàn)。

最后，我國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不具有競爭力，中國對(duì)外依存度高，糧食安全問題存疑。從長期來看，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型并不是淘汰制造業(yè)，依賴服務(wù)業(yè)；亦不是全靠高科技，忽略傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。市場熱炒的高科技產(chǎn)業(yè)雖然符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特征，但并不是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的全部。相反，中國在傳統(tǒng)行業(yè)，包括農(nóng)業(yè)領(lǐng)域也需要加快轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)業(yè)的全球競爭力。

從短期來看，金融和地產(chǎn)行業(yè)的啟動(dòng)或是當(dāng)前市場見底信號(hào)。亦可能是本輪慢牛行情啟動(dòng)的重要條件。依據(jù)主要來自于：

1、 李克強(qiáng)總理指出，金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血液和重要支撐。要針對(duì)企業(yè)反映的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金總體緊張?zhí)貏e是小微企業(yè)融資難、融資貴等問題，運(yùn)用適當(dāng)?shù)恼吖ぞ?，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，盤活資金存量，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，保持貨幣信貸合理增長，推進(jìn)金融改革，營造良好的金融環(huán)境。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致貨幣政策開始上升到較為重要的位置，預(yù)期近期有可能降準(zhǔn)，同時(shí)適當(dāng)放松信貸。從價(jià)格的驅(qū)動(dòng)機(jī)制來看，CPI和PPI的走向表明經(jīng)濟(jì)階段性緊縮到了尾聲。PPI同比盡管仍未負(fù)值，但已企穩(wěn)，4月較3月收窄0.34個(gè)百分點(diǎn)。而CPI 跌至2012年以來的低位，反映物價(jià)上行壓力不大，貨幣政策處于微調(diào)機(jī)遇期，未來出現(xiàn)放松的可能性越來越大。

2、 地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。5月21日，兩大服務(wù)于地方投資建設(shè)的重量級(jí)文件出臺(tái)，2014年十省市試點(diǎn)地方債自發(fā)自還，同時(shí)首批80個(gè)鼓勵(lì)社會(huì)投資示范項(xiàng)目公布。這兩大政策都服務(wù)于地方融資，兩大政策同天出臺(tái)傳遞出中央緩解地方融資壓力的積極信號(hào)。地方債務(wù)危機(jī)的“堰塞湖”開始泄洪。

盡管投資者從看空預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)榭炊嘧龆嗳孕枰粋€(gè)過程，但市場內(nèi)在的正反饋或許會(huì)強(qiáng)化當(dāng)前慢牛市場的預(yù)期。政策的微刺激帶來股市價(jià)格的上漲，這會(huì)強(qiáng)化大家看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，樂觀的情緒會(huì)帶來新增資金的加入，從而進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上漲。股價(jià)的上漲又會(huì)進(jìn)一步刺激企業(yè)投資開工，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長。

這個(gè)正強(qiáng)化的反饋環(huán)一旦建立起來，股市的“慢?！毙星榫涂赡苓^渡到“快牛”?？梢钥隙ǖ氖?，站在目前2000點(diǎn)的位置，市場發(fā)生轉(zhuǎn)向的機(jī)會(huì)越來越大。

從配置的角度來看，6月底可以關(guān)注與投資相關(guān)的板塊以及金融板塊。包括房地產(chǎn)、水泥、鋼鐵和能源，關(guān)注金融板塊的投資者，如果資金量較小，可以優(yōu)先介入保險(xiǎn)和證券股。