祝寶良

國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部的主任、研究員，長期在國家信息中心從事宏觀經(jīng)濟(jì)和計量經(jīng)濟(jì)的分析工作，1994—1995年在日本國際東亞經(jīng)濟(jì)研究中心任訪問研究員，曾經(jīng)在美國賓夕法尼亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)系進(jìn)行計量經(jīng)濟(jì)模型的研制和比較研究。在2000—2004年曾經(jīng)任中國駐歐盟使團(tuán)經(jīng)濟(jì)組的組長，一等秘書。

一季度的經(jīng)濟(jì)形勢從生產(chǎn)的角度來看，一季度工業(yè)增長速度是8.7%，同比回落0.8個百分點(diǎn)。一季度的工業(yè)下降的主要行業(yè)有采掘業(yè)（煤炭和鐵礦石）回落三個百分點(diǎn)；冶金業(yè)，主要是粗鋼的產(chǎn)量大概下降了6.7個百分點(diǎn)；建材業(yè)，包括水泥、玻璃都下降了大概6個百分點(diǎn)；制造業(yè)，冰箱、洗衣機(jī)、計算機(jī)，電子電器一部分產(chǎn)品，下降的幅度也比較大。算下來，這幾個行業(yè)產(chǎn)值的下降把1—3月份的工業(yè)拉低了0.6—0.7個百分點(diǎn)。如果這些行業(yè)處于正常水平的話，工業(yè)下降的速度是非常低的，反過來也說明其他的增長，包括現(xiàn)在講的一些新興行業(yè)，醫(yī)藥、電子信息等以及裝備制造，這些行業(yè)的增長速度還保持比較穩(wěn)定的態(tài)勢。從這一點(diǎn)看，這幾年中國的制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級的步伐還是在穩(wěn)健的往前推進(jìn)。

從出口的角度看，中國的出口一季度下降太快，下降3.4%，去年1—4月份，套利資金進(jìn)來以后，出口大概多增了600億，進(jìn)口多增了400億。把這個因素去掉以后，今年1—3月份實(shí)際的出口增長速度大概接近7%，我們估計在6.5%左右，這與全球的貿(mào)易增長速度在4.5%左右的水平基本合理。另外一個指標(biāo)是出口交貨值，大概是四點(diǎn)幾，按照這個速度下來，正常情況下是在這里面再加上兩個百分點(diǎn)就是初步增長速度。所以，盡管在統(tǒng)計上看，進(jìn)口出口增長速度放緩，如果去掉去年的套利因素，進(jìn)出口的速度實(shí)際上基本正常?；A(chǔ)工業(yè)的下降和GDP的下行主要反映在投資上。1—3月份投資增長速度回落，不變價大概回落4個百分點(diǎn)。

投資中包括制造業(yè)、房地產(chǎn)以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三個大的領(lǐng)域都在往下降。制造業(yè)在降的同時主要是穩(wěn)定在15%左右，房地產(chǎn)下降的幅度比較快，到了4月份當(dāng)月房地產(chǎn)的增長速度已經(jīng)回落了14%，可以看出房地產(chǎn)的下行速度比較快?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)同比下降，但是月度的數(shù)據(jù)上升，3月份的速度明顯加快，很重要的原因是3月份當(dāng)月資金到位率比較快，特別是財政的預(yù)算支出到位率非?？?，拉動了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入。投資整體增長速度在放緩，但是制造業(yè)投資比較穩(wěn)定，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)略有抬頭，下行的是房地產(chǎn)。

從庫存的角度看，今年3月份的數(shù)據(jù)沒有出來，1、2月份跟去年同期相比總庫存沒有做大的調(diào)整，從需求的角度來說，一季度的下行主要反映在投資上，投資中的房地產(chǎn)投資下降比較嚴(yán)重。什么原因?qū)е峦顿Y下降這么快？特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資的下降，馬上對冶金、建材的需求就下降，這些行業(yè)的增速就下降。工業(yè)生產(chǎn)跟需求完全連在一起。如果按銷售額除銷售面積，房價的增速是下降的。

到底投資如此下降是什么原因造成的，是否有合理性？ 短期有四個因素導(dǎo)致投資增長速度放緩：第一，中國的貨幣資金增長速度在去年的上半年，還有社會融資總量在去年上半年都比較快。去年特別是一季度M2的增長速度接近6萬億，二季度、三季度基本上在3—4萬億，這個資金放出來以后，往往半年以后對經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用。今年上半年，資金到位率下降，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。財政資金，去年下半年為了調(diào)低預(yù)算，上半年財政收入一直沒有達(dá)到預(yù)算目標(biāo)，下半年開始加大了財政支出的力度。這兩塊在減慢以后影響今年上半年，特別是一季度投資的增長速度。第二，中國實(shí)際的資金成本到現(xiàn)在是非常高的，包括五年期的利率沒有下來，最近這兩三周短期利率下來了，但是企業(yè)的實(shí)際融資成本還是很高，大家普遍反映資金成本這么高，有可能把房地產(chǎn)的價格繼續(xù)打壓下來，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的投資帶來風(fēng)險。利率為什么這么高、資金成本為什么這么高？有四個原因：一是利率市場化初期利率往往會升高，這是我們要付出的改革短期的代價。二是在這期間互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，分流了一部分資金。三是相當(dāng)一部分對利率不敏感的行業(yè)把資金吸走了，這里主要是產(chǎn)能過剩的企業(yè)，特別是一些大的投資企業(yè)。地方政府的融資平臺和一些影子銀行，通過這個渠道把部分資金吸走了。一般來說，中小的房地產(chǎn)企業(yè)的貸款率一般12—13，大型的房地產(chǎn)企業(yè)融資成本也在10—11，通過影子銀行帶來融資的，至少要加上幾個百分點(diǎn)，地方政府融資的利潤可能達(dá)到10%。這么高的融資成本，把一些資金吸引到這些行業(yè)中去，導(dǎo)致需要資金的一些中小企業(yè)的利率在上升。四是相當(dāng)一部分銀行到了月末和季末還在沖時點(diǎn)數(shù)，拉存款。還有無風(fēng)險的利率比較高，一般老百姓去銀行買產(chǎn)品，接受的利率在5%—6%之間，把整個成本給拉上去。這里面有合理的成份，也有一些不合理的成份。不合理的成份：影子銀行存貸比的指標(biāo)應(yīng)該拿掉，對利率不敏感的部門必須要加快改革；無風(fēng)險利率這么高，有一些銀行擔(dān)心信用風(fēng)險，要么不貸給你，要么要更高的議價。房地產(chǎn)是對利率最敏感的一個行業(yè)，歷來每一次只要把房地產(chǎn)的按揭貸款率降下來，首付降下來，房地產(chǎn)馬上暴漲，只要一控，房地產(chǎn)就會跌，出現(xiàn)短期的調(diào)整。

今年以來，過去唱空中國的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，像格魯克曼和艾根格林還在唱空，一些過去比較看好中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，像希勒·費(fèi)爾普斯、史蒂芬等，他們也覺得中國經(jīng)濟(jì)也面臨一定風(fēng)險。這對國際國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)方面影響很大，在這種情況下，可能在資金的預(yù)期上有一些調(diào)解，這往往會對一些公司、小私有（公司）帶來一些影響。

最近，據(jù)國際貨幣基金組織分析，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力今年在調(diào)整，從發(fā)展中國家轉(zhuǎn)到發(fā)達(dá)國家，發(fā)達(dá)國家原來的問題基本解決了，最多是主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的問題。特別是美國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但是一致認(rèn)為發(fā)展中國家從過去五年沒有調(diào)整，發(fā)展中國家的資產(chǎn)價格沒有調(diào)整，國內(nèi)通貨膨脹率高企。這也在暗示中國，過去五年資產(chǎn)價格沒有調(diào)整過，在中國說資產(chǎn)價格調(diào)整很明顯不是股票市場，而是指房地產(chǎn)市場。發(fā)展中國家面臨比較大的調(diào)整，短期加息，長期靠改革。暗示對類似像中國這樣發(fā)展中國家可能面臨著價格調(diào)整的壓力。endprint

為什么今年的出口，如電視機(jī)、電冰箱，整個的電子計算機(jī)的生產(chǎn)在下降，與發(fā)展中國家降速有關(guān)系。從2010年的4月份，人民幣開始大幅度的升值，實(shí)際有效匯率一直升到2014年2月份，升值的幅度在23%左右。人民幣2014年3月份當(dāng)月大概貶值了1.8個百分點(diǎn)，短期的貶值對于長期拉動出口肯定有預(yù)期作用，但不可能馬上發(fā)揮作用。出口總體上是符合要求的。國際經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生變化、經(jīng)濟(jì)增長速度發(fā)生變化造成今年一季度投資增長速度放緩，從常規(guī)來看是產(chǎn)品過剩、地方政府融資難的債務(wù)問題、影子銀行、房地產(chǎn)的風(fēng)險這些長期的結(jié)構(gòu)性問題影響投資。

個人認(rèn)為，預(yù)測二季度甚至下半年的經(jīng)濟(jì)很重要的是看房地產(chǎn)的投資跟房地產(chǎn)的價格，而這與短期的資金成本高企有直接關(guān)系。房地產(chǎn)不會出現(xiàn)暴跌的情況，過去房地產(chǎn)價格上升的原因：剛性需求影響中國房價上漲40%，而剛性需求是用的城鎮(zhèn)化率加上年齡、人口到23歲的人口增長速度，把這個作為剛性需求來解釋；這個原因在發(fā)生變化，1981—1991年的嬰兒潮基本上已經(jīng)結(jié)束了，23歲以上的人口在下降。從1981—1991年每年增長2300萬人減到現(xiàn)在平均每年增長1800萬人，對于住房需求的套數(shù)下降了2萬多套，這是一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)。投資性需求加上改善性需求大概占了30%，房地產(chǎn)的價格占了30%，從這個角度上講，中國的房價可能是處于一個下跌的趨勢。房地產(chǎn)的需求略有回落，但是房地產(chǎn)的供給這幾年是增加的，保障性住房每年大概有500萬套，商品房每年供給1100萬套，再加上要開征房地產(chǎn)稅的政策，過去閑置的房屋就出來了，短期房價可能會出現(xiàn)下降的現(xiàn)象，但是我個人認(rèn)為在供需關(guān)系上，不會出現(xiàn)集跌的可能性，今年房地產(chǎn)的投資增長速度會繼續(xù)放緩，不至于出大的問題。

基于這樣的預(yù)測，今年上半年二季度中國的經(jīng)濟(jì)基本增長速度可能跟一季度差不多，接近7.4%，不會低于它，還是一個穩(wěn)中趨緩，基本處于調(diào)控目標(biāo)的情況。三四季度還需觀察，依賴于貨幣政策，風(fēng)險實(shí)際上也在這兒，短期很大的風(fēng)險是房價會不會暴跌，引起房地產(chǎn)的需求量下降，銷售量下降。房地產(chǎn)投資下降過快，也是一個風(fēng)險。在上半年五六月份以前，大概宏觀調(diào)控政策基本上穩(wěn)定到現(xiàn)在就可以，同時要在短期之內(nèi)一個很重要的是能不能引導(dǎo)利率下行，給市場一個預(yù)期，不至于使房價下降過快，帶來信用風(fēng)險的問題。從貨幣政策上是要適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)利率下行，在這個過程中加大人民幣匯率浮動的范圍。人民幣匯率浮動的主要目的是使得貨幣政策獨(dú)立。在外資的流入，資本管制管不住的情況下，只有通過匯率浮動的加大來使我國貨幣政策的獨(dú)立性更強(qiáng)，只有這樣才有可能使得利率下行引導(dǎo)成功。同時M2的增長速度現(xiàn)在12可能偏低了一點(diǎn)，很多人講貨幣是寬松的，信貸是緊的，表現(xiàn)在銀行間市場利率的下行，實(shí)際上是很高的。很多問題是經(jīng)營體系之間的問題，還有對利率不敏感的企業(yè)造成的，短期之內(nèi)，央行除了把貨幣供應(yīng)量適當(dāng)?shù)恼{(diào)控以外，首要的應(yīng)該修改中國的商業(yè)銀行法，取消存貸的比例限制，不要有貸存比限制。這樣就可以使相當(dāng)一部分資金主要去撐這個資金數(shù)，把資金成本往上抬。對個人的違約的信用風(fēng)險要打破剛性兌付，使得一部分資金回流到正常的銀行渠道。在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的同時得加強(qiáng)監(jiān)管，使得各種“寶寶”資金，剛才說50%的“寶寶”資金一定是到商業(yè)銀行去了，所以支持發(fā)展的同時加強(qiáng)監(jiān)管。同時這些辦法看看能不能引導(dǎo)利率能夠適當(dāng)?shù)南滦?，能夠穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期，不至于使風(fēng)險暴露得過快。

至于是不是把存款準(zhǔn)備金率降低甚至是降息，還為時過早。最終，全年的GDP可能在7%—7.5%之間，但經(jīng)濟(jì)下行的壓力還是存在，主要還是在投資上，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資穩(wěn)定住也是政府的目標(biāo)，核心看投資就是看房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的風(fēng)險就是信用風(fēng)險，從去年開始大家對房地產(chǎn)的價格的看法已經(jīng)開始改變。甚至有一些像李嘉誠這些大鱷們，也從中國的房地產(chǎn)開始轉(zhuǎn)移，從去年的10月份開始，相當(dāng)一部分的房地產(chǎn)又開始大量的買地，去年1—10月份一直在下降的時候，11、12月份突然就暴增了，今年1季度賣地的錢又達(dá)到了1萬億。搞不清楚是哪些房地產(chǎn)企業(yè)在這時候還敢以那么高的價格去拿地，是不是國有企業(yè)，是不是央企，他們到底在干什么，如果這些企業(yè)繼續(xù)拿地，今年下半年這些企業(yè)一定要出事，房價在下跌，你高價拿地，這本身就是有風(fēng)險。尤其是如果明年一月份還在拿地的企業(yè)一定會出事的。

既然有了對房價下跌的預(yù)期，貨幣政策適當(dāng)?shù)恼{(diào)整是應(yīng)該的。過去稍微一放松，房價就漲，現(xiàn)在預(yù)期已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變，通過這個辦法能夠使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的著下來。風(fēng)險在房地產(chǎn)上，只要調(diào)整好，也沒有什么太大的問題，對中國經(jīng)濟(jì)還是要抱有信心的。中國經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)比較平穩(wěn)的增長態(tài)勢還是可以期待的。

張立群

國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員、學(xué)術(shù)委員會副秘書長，享受國務(wù)院特殊津貼的專家，長期從事宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃的工作。1984—1999年3月在國家發(fā)改委從事研究工作，1999年3月調(diào)入國務(wù)院發(fā)展研究中心工作，參加了從“八五”到“十二五”規(guī)劃的有關(guān)研究文件起草，多次參加中央經(jīng)濟(jì)工作會議的有關(guān)文件和政府工作報告的起草工作。

第一季度的數(shù)據(jù)好于預(yù)期，未來的經(jīng)濟(jì)走勢是趨穩(wěn)。國內(nèi)外對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心明顯增加，而且預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)有比較深的回落，第一季度的指標(biāo)從1—2月份的工業(yè)增長情況來看是在7.2%—7.3%，而且未來有一些擔(dān)心認(rèn)為會落到7以下，但是第一季度實(shí)際的指標(biāo)比這個預(yù)期要好，比如GDP增長率是7.4%，特別是從3月份和1、2月份的指標(biāo)對比來看，經(jīng)濟(jì)確實(shí)有一些回穩(wěn)的苗頭，比如工業(yè)增長率3月份是8.8%，比1—2月份的8.6%略微提高了0.2個百分點(diǎn)。消費(fèi)的增長保持了一個平穩(wěn)，而且穩(wěn)中略升態(tài)勢。消費(fèi)的實(shí)際增長率1—2月份是10.8%，3月份當(dāng)月按照可比價格是10.9%。與消費(fèi)相聯(lián)系城鄉(xiāng)居民收入的增長，從第一季度公布的情況來看，繼續(xù)保持一個比較平穩(wěn)的態(tài)勢。今年第一季度新增就業(yè)340多萬，比去年同期多增加了4萬。

收入、就業(yè)、消費(fèi)這三個指標(biāo)之間有著密切關(guān)系，穩(wěn)增長的底線確定為保就業(yè)，這非常關(guān)鍵，保證了中低收入群體收入的平穩(wěn)增長；而中低收入群體對消費(fèi)是一個非常主力的方面。這方面收入的平穩(wěn)、消費(fèi)能力和消費(fèi)預(yù)期的穩(wěn)定，對于整個消費(fèi)增長的穩(wěn)定至關(guān)重要。穩(wěn)增長、保就業(yè)的成效，包括城鄉(xiāng)居民收入增長的結(jié)果對未來消費(fèi)的平穩(wěn)增長會進(jìn)一步的提供支持。餐飲零售業(yè)去年受到八項規(guī)定的影響，針對市場需求變化做調(diào)整，隨著時間的推移和基數(shù)的改變，也在逐步恢復(fù)當(dāng)中。從3月份的指標(biāo)來看，有明顯的改善。endprint

另外，隨著房地產(chǎn)市場的發(fā)展，基于裝修等等在社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)中表現(xiàn)出的因素可能會有所減弱。所有這些因素綜合起來看，我們可以認(rèn)為消費(fèi)在未來的增長應(yīng)該是基本走穩(wěn)的一個趨勢。

外貿(mào)出口，今年第一季度的情況從數(shù)據(jù)來看，確實(shí)令人擔(dān)心。比如說1—2月份出口同比是負(fù)增長，按美元計算是1.6%，3月份當(dāng)月按美元計算是負(fù)增長6.6%，負(fù)增長的程度在加深。出口今年第一季度的數(shù)據(jù)確實(shí)有一些特殊的因素在干擾，去年虛假出口，所謂的一日游，為了調(diào)動熱錢流入，實(shí)現(xiàn)結(jié)匯的需要，采取措施，獲取一些出口憑單，這種活動使得我們海關(guān)統(tǒng)計的外貿(mào)出口數(shù)據(jù)存在不少虛假的成份，去年第一季度出口同比增長21%多，有很多虛高的因素，海關(guān)總署加強(qiáng)了監(jiān)管，今年的一季度出口當(dāng)中不再包含這些數(shù)據(jù)。因此把不可比因素剔除之后，今年第一季度的出口還是一個正的增長。

今年加工貿(mào)易的出口下降比較多，這和“熱錢”向外的流動有密切的關(guān)系。從過去的經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)熱錢外流時，會高報進(jìn)口，低報出口，加工貿(mào)易企業(yè)把一些價格做了調(diào)整之后就可以實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。把很多的用匯額增加了，出口收匯額減少，恰恰和現(xiàn)在熱錢外流或者國際資本外流的趨勢是相一致的。這個因素對于第一季度出口數(shù)據(jù)的影響也應(yīng)該予以關(guān)注。把這些因素剔除，從今年第一季度工業(yè)出口交貨值同比增長4.2%，其中3月份同比增長5.1%的情況可以從另外一個角度來驗(yàn)證出口的增長，實(shí)際上它是在低位向好，這和世界出口企業(yè)競爭力逐步的轉(zhuǎn)換也相關(guān)。最近幾年在低成本的競爭優(yōu)勢不斷減弱，我們基于研發(fā)能力的提高，基于品牌競爭力的提高，基于職工隊伍素質(zhì)提高和成本管理提高等等，所逐步積累起來的一些新的出口競爭能力也在發(fā)展。隨著這些能力的發(fā)展，在東部，特別是集成電路、生物制藥等行業(yè)，出口增長都出現(xiàn)一種逆勢上揚(yáng)的趨勢。

基于這些因素，可以判斷，未來出口增長總體是低位向好，比如全年的增長仍然可以達(dá)到去年的水平，7%—8%之間的增長水平。從投資來看，今年1—3月份的投資增長比1—2月份回落，這確實(shí)是值得關(guān)注或者值得擔(dān)憂。1—2月份固定資產(chǎn)投資同比增長17.9%，1—3月份是17.6%，在這個下降當(dāng)中可以看到，有些部分是在走穩(wěn)或者在回升。比如說制造業(yè)的投資，1—2月份同比增長15.1%，但是1—3月份同比增長15.2%，制造業(yè)投資增長從月度之間的變化來看是回穩(wěn)的?；A(chǔ)設(shè)施投資增長，今年一季度基礎(chǔ)設(shè)施投資增長按照一些數(shù)據(jù)的匯總分析，1—2月份是增速提高了1.8個百分點(diǎn)，這和我們預(yù)算內(nèi)資金的到位包括兩會之后穩(wěn)增長各項措施的落實(shí)可能有一些關(guān)系。

現(xiàn)在的問題就是房地產(chǎn)投資。1—2月份房地產(chǎn)投資同比增長19.3%，1—3月份同比增長16.8%，房地產(chǎn)投資的回落應(yīng)該說是第一季度投資回落的主要原因。從這些因素看，對于未來的投資走勢可以做一些簡要的分析。首先這三項投資之間內(nèi)在存在一些聯(lián)系，主要是在基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資之間的關(guān)系。而過去多年的分析，我們發(fā)現(xiàn)制造業(yè)投資首先決定于產(chǎn)能利用率的變化，制造業(yè)之所以要投資就是要對產(chǎn)能做調(diào)整。而產(chǎn)能利用率的情況又和開工率的情況緊密相連。開工率的情況和各類訂單相關(guān)，這和需求比如說出口的需求、消費(fèi)的需求、投資的需求相關(guān)。而投資主要是指基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)的投資，這兩部分投資對企業(yè)訂單有直接的影響。這三項投資當(dāng)中，基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資是更有主導(dǎo)性，而制造業(yè)投資具有一定的從屬性質(zhì)。我們說具有主導(dǎo)性作用的投資，首先基礎(chǔ)設(shè)施投資從未來來看，總體是走穩(wěn)，在今年“兩會”針對形勢變化所做的一些政策儲備是有關(guān)系的。比如說預(yù)算內(nèi)的投資資金增加到4576億，而且今年的赤字水平絕對水平比去年增加1500億元。財政政策相繼調(diào)整的余地還是有一定的空間。另外，今年在重大的水利、電力建設(shè)方面也有必要的項目儲備，包括西部地區(qū)的鐵路建設(shè)，還有和新興城鎮(zhèn)化相關(guān)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是城市地下基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，等等。

在這個背景下，盡管現(xiàn)在有一些擔(dān)心，地方政府由于地方債的處理，包括土地財政的萎縮，可能對投資能力會有影響。但是如果把中央財政、預(yù)算內(nèi)的資金，四兩撥千斤的作用發(fā)揮好，今年預(yù)算內(nèi)的投資，基礎(chǔ)設(shè)施投資，道路、交通、電力、熱力，城市公共設(shè)施建設(shè)等，這些投資的增長仍然可以保持一個總體平穩(wěn)的走勢。房地產(chǎn)投資對整個投資的走勢是起另外一個決定性作用的因素。個人認(rèn)為房地產(chǎn)目前已經(jīng)進(jìn)入到轉(zhuǎn)型升級的過程，這個轉(zhuǎn)型升級的過程和房地產(chǎn)的發(fā)展環(huán)境的變化緊密相連。過去幾年房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在一二線城市發(fā)展空間日益狹窄之后，開始搶抓城鎮(zhèn)化的機(jī)遇，向三四線城市轉(zhuǎn)移。這把城鎮(zhèn)化作為擴(kuò)大內(nèi)需最大的潛力，把城鎮(zhèn)化簡單的理解為一種造城運(yùn)動是相關(guān)的，所以房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和地方政府這樣一種造城運(yùn)動結(jié)合，導(dǎo)致了在三四線城市樓盤的建設(shè)發(fā)展比較快。

中國經(jīng)濟(jì)增長速度換擋、增長水平下臺階的過程，就是從10以上的高增長區(qū)間回調(diào)到7、8的中高增長區(qū)間，因此我們制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的發(fā)展不是在加速，而是在減速，因此三四線城市出現(xiàn)了制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的發(fā)展和造城運(yùn)動有一定的脫節(jié)。這個脫節(jié)影響到就業(yè)、城市人口或者城市各種剛性、居住性需求的相應(yīng)增長。過去幾年確實(shí)有一定的投機(jī)投資性購房對于三四線城市的房地產(chǎn)市場形成支持，因?yàn)槿木€城市基本沒有實(shí)行限購的政策。這種買房是受預(yù)期的影響非常明顯，隨著對三四線城市市場的失望，這些需求很快在減少。因此現(xiàn)在三四線城市出現(xiàn)了賣房難的問題，在三四線城市不缺少建房的條件，但是缺少市場需求。在這樣的背景下，從2013年初以后，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)加快回歸一二線城市，這樣在一二線城市原來的發(fā)展空間不足的背景下，發(fā)展空間擁擠的問題就進(jìn)一步加劇，如萬科去年在北京的拿地，單位土地的投資強(qiáng)度是2012年的三倍，今年第一季度土地銷售收入還在增加，主要是在一二線城市，這個地方確實(shí)發(fā)展空間狹窄，但在這個地方競爭發(fā)展的房地產(chǎn)企業(yè)非常多，原因是一二線城市不缺少買房需求。

改革開放后城鎮(zhèn)化的發(fā)展，最后基本上表現(xiàn)為大城市主導(dǎo)，每個城市政府對城市建設(shè)發(fā)展的能力有區(qū)別，這和行政級別有關(guān)系。直轄市政府配置資源能力，進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供基本公共服務(wù)的能力比省級政府好，省級政府比地市級政府要好。所以率先發(fā)展的是30多個副省級以上的城市，所謂的一二線城市，這些城市的基礎(chǔ)設(shè)施配套水平比較好，基本公共服務(wù)的保障水平比較好，吸引制造業(yè)服務(wù)業(yè)的企業(yè)愿意到那里發(fā)展，當(dāng)產(chǎn)業(yè)主要在這個城市聚集時，就業(yè)和人口必然向這個城市聚集。去年城鎮(zhèn)常住人口是7.3億，其中接近三分之一左右在這些大城市，所以大城市現(xiàn)在有人口負(fù)擔(dān)過重的問題。像北京去年常住人口2130多萬，而且沒有拿暫住證，實(shí)際在北京工作發(fā)展的還有800萬人左右，加起來接近3000萬人，這樣一二線城市的問題不是缺少買房需求，而是缺少房地產(chǎn)發(fā)展的空間，特別是是土地。北京五環(huán)之內(nèi)基本上沒有多少地拿來建房，五環(huán)以外的地塊生地變成熟地，就要通水、通電、通路、通油、通商，包括一些寫字樓都配套的話，沒有一個大的規(guī)劃的調(diào)整，沒有大量的投資和相當(dāng)長的時間，很難到位。所以現(xiàn)在一二線城市主要的矛盾還是一個供不應(yīng)求的矛盾。endprint

今年年初的政治局會議強(qiáng)調(diào)，對房地產(chǎn)市場我們要做好政府應(yīng)該做工作，特別是在保障供給方面要下功夫：一是保障房的建設(shè)，特別是圍繞棚戶區(qū)的改造相關(guān)的住房建設(shè)，二是住房保障制度的完善，商品房建設(shè)，特別是普通商品房建設(shè)要積極創(chuàng)造條件。一二線城市不是絕對沒有發(fā)展空間，北京過去建設(shè)供地大概是15%左右用于住宅建設(shè)，大都用于工業(yè)、商業(yè)建設(shè)。現(xiàn)在隨著發(fā)展理念的改變和經(jīng)濟(jì)功能向周邊疏解的開始，可能有更多的土地資源能夠通過結(jié)構(gòu)的調(diào)整來支持住宅建設(shè)。其他一二線城市也有類似的條件。在這個背景下，房地產(chǎn)企業(yè)或者行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級在目前發(fā)展空間有限，而新的發(fā)展空間，就是說一二線城市對三四線城市的拉動，“城市群”為主題形態(tài)的發(fā)展還有待時日，這個發(fā)展空間有一個收緊的過程或者變得狹窄的過程。在這個過程當(dāng)中，它的競爭整個行業(yè)之間的洗牌必須要開始，或者必然會開始。這個開始會導(dǎo)致房地產(chǎn)包括房地產(chǎn)投資的增長水平有一定的下降，但是這是一個比較溫和的調(diào)整，這個過程不會如美國的次貸危機(jī)一樣出現(xiàn)樓市的崩盤，中國的房地產(chǎn)市場通過多年調(diào)控，主要是居住性的需求在主導(dǎo)。投機(jī)投資性需求對中國房地產(chǎn)，特別是對房價的基本走勢發(fā)揮的作用并不是很大。在這個背景下，未來中國房地產(chǎn)市場的調(diào)整主要還是逐步的擴(kuò)展發(fā)展空間的調(diào)整，這個調(diào)整首先在一二線城市有一定的潛力，未來新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)會逐步的把城市群的發(fā)展空間拓寬，給房地產(chǎn)更大的發(fā)展空間。因此房地產(chǎn)投資增長在第一季度的水平上大體是走穩(wěn)的，未來不會出現(xiàn)持續(xù)的快速下降。

基于這個分析，未來中國經(jīng)濟(jì)是一個總體回穩(wěn)的態(tài)勢，圍繞著7.5的水平線，小幅波動，全年的增長水平應(yīng)該在7.5左右，比去年7.7的水平是略有回調(diào)。此外，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展今年更值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級和穩(wěn)增長之間的關(guān)系。比如過剩產(chǎn)能的調(diào)整帶來的市場出清、必要金融泡沫的捅破，它對整個增長穩(wěn)定的影響，包括和地方債相關(guān)的資產(chǎn)、在建項目，這樣一些清理調(diào)整，包括地方政府通過財政預(yù)算管理體制的改革，包括地方債發(fā)債制度的完善融資能力的轉(zhuǎn)換，這里面都存在一些不確定性。但是這種轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行，只有在這個方面取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，才能夠不斷改善經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)容、經(jīng)濟(jì)增長的模式、經(jīng)濟(jì)增長的效率。而只有這些改善了，才是穩(wěn)增長最可靠的基礎(chǔ)。

諸建芳

中信證券研究部的執(zhí)行總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，長期在中信證券從事宏觀經(jīng)濟(jì)分析，在證券分析師排行榜當(dāng)中多次位列三甲，在金融市場方面也有深入的研究。

第一，一季度經(jīng)濟(jì)從預(yù)期和數(shù)據(jù)來說確實(shí)有一點(diǎn)超預(yù)期，市場一直預(yù)期是7.3，最后出來是7.4，整個經(jīng)濟(jì)7.4的數(shù)據(jù)是在政府調(diào)控的目標(biāo)合理的區(qū)間里，但是總體上這個數(shù)據(jù)還是略微有一點(diǎn)偏弱的。一是從7.4和7.5相差，環(huán)比是只有1.4環(huán)比的增長，折合年利率只有1.67，戰(zhàn)略上還是比較低的狀態(tài)，從增長來說并不是那么高。二是從經(jīng)濟(jì)的趨勢來看，二季度三季度往后看的話，經(jīng)濟(jì)的走勢從環(huán)比來說略微有一點(diǎn)改善，從同比來說還是略微有壓力，因?yàn)榈蕉径葧r去年環(huán)比是1.8%的水平，三季度是2.3%。從經(jīng)濟(jì)的走勢來看，二季度環(huán)比可能比一季度有一定的改善，如果達(dá)不到去年的水平，意味著同比的增長會比一季度要低。如果要達(dá)到一季度的話，從現(xiàn)在的狀況來看還是有一定難度的。這是從經(jīng)濟(jì)本身的走勢的態(tài)勢來看。三是從增長來看有偏低的重要的方面。從通脹的角度來看，一季度CPI2.3，相對溫和，不是說很低的狀態(tài)，如果把它的環(huán)比折年率的話只有0.6%的水平，是很低的狀態(tài)。從PPI來看，負(fù)的是三年，實(shí)際上連續(xù)看的話，至少超過兩年24個月以上的連續(xù)負(fù)增長的狀態(tài)，這也是比較明顯的價格走勢方面并不太好。CPI、PPI是反映局部性價格的體現(xiàn)，但是如果看GDP的縮減指數(shù)，一季度是0.4，逐步已經(jīng)趨緊0的狀態(tài)，這種狀態(tài)跟過去或者正常情況下整體的GDP的縮減，反映整個經(jīng)濟(jì)的價格走勢，這個明顯有一定的偏低。再看產(chǎn)出趨勢，2012年差不多是連續(xù)八個季度為負(fù)的，價格本身也是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中的反映，從這些數(shù)據(jù)來看，可以看到經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始逐步有一點(diǎn)偏弱的趨勢，是比較明顯的。我們從這一點(diǎn)來看，從價格的角度來看，增長方面還是有一點(diǎn)增長動力不足或者需求不足反映比較明顯。從壓力和風(fēng)險以及問題來看，增長還是有一定的問題。

第二，從就業(yè)來看，雖然新增就業(yè)狀況不錯，但是從微觀，從草根的調(diào)研和其他方面來看，就業(yè)方面很可能也沒有像數(shù)據(jù)反映得那么好。因?yàn)槟壳暗慕?jīng)濟(jì)增長如果從低端勞動力來看確實(shí)還不錯，這可以體現(xiàn)出工資的增長方面來看，可以體現(xiàn)出來供需方面和就業(yè)狀態(tài)是不錯。如果看兩端，另一端大學(xué)以上的學(xué)生的就業(yè)，那部分從數(shù)據(jù)公布和實(shí)際就業(yè)的狀況，很可能還是有一定的偏差。還有低端勞動力里面，現(xiàn)在比較好的是20—45歲這種年齡段的就業(yè)相對來說是比較好的，勞動供應(yīng)方面還有一定的偏緊，從中國的現(xiàn)實(shí)來看，45歲以上，從中國人平均的壽命來講至少要到70歲，45歲以后到70歲這一段，從現(xiàn)實(shí)來看要自我養(yǎng)老或者整個社會來保障他，或者提供養(yǎng)老的條件還不具備。這一部分人也是處于一種就業(yè)狀態(tài)，現(xiàn)在看上去有的是離開了就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的活動，退出了勞動力市場，這并不是主動的，是一個被動的或者其他的條件影響下退出的?？傮w來看，這一部分人還是勞動力很重要的組成部分，從勞動資源和養(yǎng)老保障負(fù)擔(dān)的角度來說也不具備年紀(jì)輕輕就可以養(yǎng)老的狀態(tài)。如果考慮到這些就業(yè)的因素，很可能經(jīng)濟(jì)保持一定的增長水平還是需要的。結(jié)合經(jīng)濟(jì)有一點(diǎn)下行的壓力，在這種情況下，從政策含義來說，政策對增長有一定的支持，不會出現(xiàn)進(jìn)一步的往下下滑的狀況。

第三，經(jīng)濟(jì)性結(jié)構(gòu)來看還是有比較積極正面的結(jié)構(gòu)性改善。除了統(tǒng)計局統(tǒng)計的最終消費(fèi)的構(gòu)成來看，從產(chǎn)業(yè)層面也反映得比較充分。投資方面，一季度比去年有所放緩，投資里面最重要的一點(diǎn)是房地產(chǎn)的投資放緩，從結(jié)構(gòu)來講，一季度的投資放緩基本上可以用房地產(chǎn)投資放緩，全部可以解釋整個投資放緩的狀態(tài)。除此以外，從結(jié)構(gòu)來看，投資雖然整體上是放緩的，但是從投資的結(jié)構(gòu)來看，服務(wù)行業(yè)的投資增長保持非常不錯的狀態(tài)，整體投資水平還是明顯高出，這具有一定的趨勢性或者有比較穩(wěn)定的放緩趨勢。服務(wù)行業(yè)，不僅反映在投資上，也反映在消費(fèi)上，基本上是商品類的消費(fèi)，如果拋開這一部分觀察服務(wù)類的消費(fèi)，總體還是不錯的狀態(tài)。endprint

從投資、服務(wù)都可以看出，另外也可以印證的服務(wù)消費(fèi)的價格，雖然整個通脹水平有所放緩，但如果看CPI的構(gòu)成，服務(wù)類的價格還是一個趨勢性上升的狀態(tài)。這里面一定程度上也反映出服務(wù)消費(fèi)的需求方面比較好的一種狀態(tài)。整體都可以看出來服務(wù)行業(yè)比較好的一種結(jié)構(gòu)方面的改善。這比較值得關(guān)注。如果從事投資或者資本市場，這一部分更值得關(guān)注?？傮w上是結(jié)構(gòu)方面的亮點(diǎn)也非常明顯。

從政策或者從現(xiàn)在的趨勢來看也是在加強(qiáng)服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步提升它的景氣和改善的狀況，從現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整和稅收政策的調(diào)整，營業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅基本上也是在服務(wù)領(lǐng)域里面。還有一些鼓勵性的措施，如產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的放松，等等。結(jié)構(gòu)的這種改善，這種趨勢性的變化還是比較明顯的。雖然經(jīng)濟(jì)整體上有一定放緩，結(jié)構(gòu)來說還是有亮點(diǎn)的。

第四，從政策建議的角度來看，按照目前增長運(yùn)行的態(tài)勢，在政策方面是做一些微調(diào)或者預(yù)調(diào)還是需要的。從時間窗口來說，二季度是一個時間窗口，去年的三季度經(jīng)濟(jì)有明顯的加速回升的狀態(tài)，如果政策方面微調(diào)，到了三季度經(jīng)濟(jì)從同比來看會有壓力，看上去會明顯的往下放緩的狀態(tài)。二季度是7.2的增長預(yù)期，從環(huán)比來看是改善了，同比是跟一季度保持持平的狀態(tài)也有一定的困難，房地產(chǎn)投資的快速回落對整個投資向下的帶動和放緩的狀態(tài)可能會比較明顯。這個因素從短期來看，即使政策方面有一些結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，這種狀態(tài)可能也還是會出現(xiàn)，慣性的還是會往前再走一段。從增長角度來看，還是需要政策做一些微調(diào)和預(yù)調(diào)。有兩類政策，一類是結(jié)構(gòu)性的，以長帶短，從中長期來看這些投資的安排是比較需要的，包括像中西部的加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施，東部城市里面基礎(chǔ)設(shè)施的加強(qiáng)，現(xiàn)在一線城市從現(xiàn)在的現(xiàn)實(shí)和國外的比較來看，基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)度也是不足的，也是需要補(bǔ)強(qiáng)的。對短期來說是有利的，對投資有一定的帶動。穩(wěn)增長的話，最核心關(guān)鍵的其是投資方面。還有服務(wù)領(lǐng)域，不是沒有需求，是供給短缺或者供給不足帶來的需求不能釋放，這一部分加大一些力度的話，也是可以把應(yīng)該釋放的需求釋放出來。

還有環(huán)保方面，從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，中國至少是一線城市地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入到崩潰、集中爆發(fā)型，在這種背景下，你的環(huán)境治理已經(jīng)不能再拖了的狀態(tài)，未來十年必須要解決的，現(xiàn)在加大一些力度，在這方面進(jìn)行更大的投入也是一個對治理環(huán)境，以及對經(jīng)濟(jì)增長都是會有盈利。另外一類是改革措施方面，因?yàn)檎麄€改革的規(guī)劃，就是劃城鎮(zhèn)化協(xié)同發(fā)展這種角度從增長動力的塑造來說比較有潛力，或者有很重要的著力點(diǎn)。像這些措施比較快的落實(shí)和推進(jìn)，對穩(wěn)定增長也是有很重要的意義。從長期和短期來看都會有正面的影響。

整體來看，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在隨著從數(shù)據(jù)上來看，從態(tài)勢上看是經(jīng)濟(jì)增長有壓力，對就業(yè)和通脹走向通縮存在一定的風(fēng)險，但是政策方面經(jīng)濟(jì)微調(diào)帶來最終的經(jīng)濟(jì)的結(jié)果，最后實(shí)際增長的結(jié)果很可能不像市場想象得那么悲觀，或者像國外看得那么悲觀，很可能是柳暗花明的狀態(tài)。

張永軍

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部副主任。

應(yīng)正視經(jīng)濟(jì)下行壓力

就目前的形勢而言，要正視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的下行壓力。一是PPI下降，從1995年有PPI統(tǒng)計以來，這是第四次出現(xiàn)下降的情況，這一次下降持續(xù)的時間比較長，而且應(yīng)該注意的是，之前經(jīng)濟(jì)形勢不太好的歐元區(qū)、歐盟，雖然經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，但是PPI下降幅度沒有中國大，而且下降的時間不長。中國PPI出現(xiàn)下降的時間已經(jīng)有兩年多，而歐元區(qū)PPI出現(xiàn)下降的時間并不長。這在一定程度上反映中國內(nèi)需擴(kuò)張步伐不夠快。

此外，判斷中國經(jīng)濟(jì)形勢當(dāng)然要從就業(yè)角度來看，但準(zhǔn)確判斷中國就業(yè)形勢比較困難。2013年增加就業(yè)人口1310萬人，今年第一季度又增加了340多萬人，這和以往相比增長較快。這一是要與增長結(jié)構(gòu)的變化聯(lián)系起來，服務(wù)業(yè)增長較快，對就業(yè)的吸納能力較強(qiáng)，二是要與人口結(jié)構(gòu)變化聯(lián)系起來，單看城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)比以往多，但是看全國就業(yè)總?cè)藬?shù)增加則要少很多。近些年，進(jìn)入退休年齡階段的人口增多了，騰出更多崗位，而現(xiàn)在更多人補(bǔ)了空缺，所以就業(yè)總?cè)藬?shù)增加沒有那么多，規(guī)模比新增就業(yè)人數(shù)小很多。因此，新增就業(yè)人數(shù)比過去多，與人口結(jié)構(gòu)變化關(guān)系密切。

進(jìn)出口貿(mào)易額變化方面，出口下降和去年第一季度套利貿(mào)易存在有很大關(guān)系，但是需要注意的是3月進(jìn)口下降了11.3%，這個原因并不是很好解釋，這其中也有去年基數(shù)較高問題，去年3、4月，中國的進(jìn)口增加了10%以上，這個速度比之前的1、2月份，包括5月份之后的數(shù)據(jù)都要高。但是單靠基數(shù)不能對這種情況進(jìn)行充分解釋，這種情況不能解釋為什么今年3月進(jìn)口出現(xiàn)明顯下降。此外，海關(guān)公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，鐵礦石、生產(chǎn)資料類的進(jìn)口增長比較快，盡管有價格下降的因素，但是大宗商品交易額下降也不足以解釋為什么進(jìn)口總體會下降如此快。因此，對于進(jìn)口下降10%以上也需要引起注意。我認(rèn)為這與內(nèi)需下降有關(guān)系，也和前期人民幣匯率升值過快有一定關(guān)系。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)增速下行的原因，既有內(nèi)部原因，也有外部原因。外部的原因要注意從去年到今年，新興經(jīng)濟(jì)體的形勢不太好，中國作為其中一員，因新興經(jīng)濟(jì)體形勢不太好，相互之間有一定的影響。去年除了中國經(jīng)濟(jì)增速有下降之外，巴西、印度、俄羅斯、南非、土耳其等主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速基本都是呈現(xiàn)下行趨勢。

此外，與經(jīng)濟(jì)形勢變化相對應(yīng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市大幅度上漲。尤其在去年第四季度，美歐日三大經(jīng)濟(jì)體形勢不錯。當(dāng)時不少學(xué)者和機(jī)構(gòu)就形成一種預(yù)期，認(rèn)為中國今年的出口形勢會不錯，但前期人民幣持續(xù)大幅度升值，經(jīng)過一定的滯后期，對于2013年甚至對今年的出口會造成負(fù)面的影響，抵消了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求擴(kuò)張步伐有所加快的情況。這可能是中國近期出口形勢不好，除了基數(shù)原因之外的另一個重要原因。

除了外圍形勢變化對中國進(jìn)出口產(chǎn)生影響外，股市、人民幣匯率等與新興經(jīng)濟(jì)體的變化也有一定的關(guān)系，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的情況也形成了比較鮮明的對比。新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策調(diào)整有關(guān)。比如為什么現(xiàn)在包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體外貿(mào)順差大幅度收窄？如果結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的外貿(mào)收支狀況在改善，新興經(jīng)濟(jì)體在弱化。從資本流動性情況來看，一部分資本從新興經(jīng)濟(jì)體回流到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也對新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況造成不利影響。endprint

從內(nèi)部來看，經(jīng)濟(jì)增速下行面臨一定壓力，與內(nèi)部金融風(fēng)險的逐步釋放有一定關(guān)系。去年年中到今年年初出現(xiàn)了兩次“錢荒”，經(jīng)過采取措施調(diào)整局面得到了緩解?！板X荒”更多反映在貨幣市場上，現(xiàn)在扭轉(zhuǎn)了緊張狀況，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門企業(yè)融資的利率還是很高，這種情況還沒有得到扭轉(zhuǎn)。金融系統(tǒng)內(nèi)曾經(jīng)出現(xiàn)長短期利率倒掛的現(xiàn)象，說明金融系統(tǒng)內(nèi)期限存在一定的錯配，很多短期資金去做了長期的投資，比如房地產(chǎn)企業(yè)通過發(fā)行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品，獲得短期資金，像信托資金最長不超過兩年的期限。然后用短期資金進(jìn)行長期投資，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)波動之后，風(fēng)險就會暴露出來，現(xiàn)在一些房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)問題就與此有關(guān)。

經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下行在一定程度上與前期積累的金融風(fēng)險釋放有一定關(guān)系。美國、德國、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，包括歐債危機(jī)比較嚴(yán)重的歐洲五國都是在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退之前，出現(xiàn)了長短期利率倒掛的現(xiàn)象，說明金融系統(tǒng)里面期限錯配的問題是比較嚴(yán)重的。中國去年兩次“錢荒”出現(xiàn)時也出現(xiàn)了長短期利率倒掛的現(xiàn)象，現(xiàn)在這種風(fēng)險的釋放對經(jīng)濟(jì)已經(jīng)造成了影響。

出口困境短期難解

從目前的情況來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢還將保持相對好的態(tài)勢，而新興經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在也出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)。印尼、印度、巴西，包括前期出現(xiàn)問題的阿根廷等，前期金融市場動蕩的情況已經(jīng)有企穩(wěn)跡象，風(fēng)險有一定降低，但是有的經(jīng)濟(jì)體面臨比較大的風(fēng)險，還需要注意其對中國經(jīng)濟(jì)還會造成不利的影響。

美聯(lián)儲芝加哥分行公布的美國經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)情況不錯，處于比較正常的范圍內(nèi)。美國大型企業(yè)聯(lián)合會近期對美國經(jīng)濟(jì)所作的預(yù)期也是不錯的，而且對今年的情況比較樂觀，其認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)今年將增長2.6%，去年是1.9%，提高0.7個百分點(diǎn)。

從2013年第二季度開始，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下一步可能呈現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)的態(tài)勢。日本的情況復(fù)雜一點(diǎn)，日本從4月份開始提高消費(fèi)稅，對經(jīng)濟(jì)會造成多大影響？日本的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這一次不像上次日本提高消費(fèi)稅率時情況那么差，上次日本提高消費(fèi)稅率時遭遇到1997年亞洲金融危機(jī)，這一次運(yùn)氣不會那么差，可能不會造成多大影響。但是日本最近還是采取了一定的刺激政策，在消費(fèi)稅率上升的情況下通過刺激政策避免經(jīng)濟(jì)下滑，但能否避免經(jīng)濟(jì)下滑存在不確定性。

盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢在企穩(wěn)，但是近期中國的出口形勢要明顯好轉(zhuǎn)，還面臨一定困難。第一季度出口形勢沒有外貿(mào)數(shù)據(jù)直接顯現(xiàn)得那么差，可能還有小幅的增長，但是要在小幅增長的基礎(chǔ)上有明顯的改善，困難還比較大。最主要的原因是近兩年人民幣實(shí)際有效匯率比較快升值，在很大程度上抵消了外部需求好轉(zhuǎn)的影響。盡管近期人民幣出現(xiàn)了一定幅度的貶值，但是這種貶值要想使它真正影響到出口，可能還需要較長時間。根據(jù)過去的分析，在人民幣實(shí)際有效匯率發(fā)生變化之后，真正影響到出口可能滯后期有9個月甚至更長時間，因此，對于今年的出口可能面臨的困難，需要有充分的準(zhǔn)備。

仍有穩(wěn)定增長條件

盡管中國經(jīng)濟(jì)前期積累的金融風(fēng)險在釋放，房地產(chǎn)市場前期積累的風(fēng)險也在一定程度上釋放，但是中國經(jīng)濟(jì)還是有條件保持穩(wěn)定較快增長。政策上還有一定的調(diào)控空間，最近召開的國務(wù)院常務(wù)工作會議對經(jīng)濟(jì)下行壓力比較重視，也提出了一些措施，未來的政策儲備也有。這些措施陸續(xù)出臺，對于中國保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較快增長將起到積極作用。

關(guān)于未來的政策，國務(wù)院提出來后有一些已經(jīng)在落實(shí)，像財政政策，往年通常是上半年財政支出的進(jìn)度比較慢，下半年比較快，上半年財政結(jié)余較多，現(xiàn)在的形勢下要適當(dāng)?shù)丶涌熘С鲞M(jìn)度，尤其是預(yù)算內(nèi)資金的支出進(jìn)度，用于要加快建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施項目和民生項目，在短期內(nèi)更快拉動需求。此外要落實(shí)結(jié)構(gòu)性減稅，服務(wù)行業(yè)“營改增”擴(kuò)大范圍和中小企業(yè)納稅起征點(diǎn)提高等需要進(jìn)一步落實(shí)。

穩(wěn)定出口的政策中，爭論比較多的是人民幣匯率，前一段時間人民幣匯率出現(xiàn)貶值，從6.06左右貶到6.25左右，最近是大體穩(wěn)定。近期，美國財政部半年度匯率政策報告提到人民幣還存在低估，對人民幣提出了應(yīng)該繼續(xù)升值等要求。根據(jù)我們的估計，目前人民幣匯率已經(jīng)大體接近于均衡匯率的水平，在目前的水平上保持穩(wěn)定或者說略微再貶值一點(diǎn)是合理的。

根據(jù)最近國際貨幣基金組織公布的各國數(shù)據(jù)進(jìn)行測算發(fā)現(xiàn)，目前人民幣匯率水平與2013年人均GDP水平?jīng)Q定的合理匯率水平大體一致。在這一背景下，人民幣匯率在目前水平上保持大體穩(wěn)定、雙向波動較好。匯率還略微有一點(diǎn)高估，也可以略微貶一點(diǎn)，然后保持雙向波動的情況也是可行的。

在貿(mào)易和資金流動方面，前段時間因?yàn)橛匈Y金流入，現(xiàn)在外界對中國經(jīng)濟(jì)形勢，尤其是國外機(jī)構(gòu)對中國經(jīng)濟(jì)形勢不太看好，熱錢會有流出情況。建議對貿(mào)易和資金流動加大審查力度，防范熱錢流出入對于中國經(jīng)濟(jì)的影響。endprint